LSD Map 2.0: 構図、データ、トレンド、収益及びユーザー分析

前のバージョンのLSDFi Mapと比較して、私たちが予測したほとんどの製品が登場しました。例えば、LSTをサポートするステーブルコイン(R、TAI、USDLなど)や、veTokenが引き起こすガバナンス戦争(Pendle War)などです。しかし、予想外のデータや発見も多くあります。この記事では、ほとんどのLSD関連プロジェクトを整理し、問題や考察を提起します。

まずは更新されたLSD MAP 2.0、下の図の通りです。詳細データと主観的評価については、別途整理された表をご覧ください。

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

###パターン

LSDレースは初歩的な構図を形成しました。レベルに応じて、SSV Network、Obol LabsなどのDVT技術サービスプロバイダーはL0層と見なされます。DVT技術はバリデーターの安定性と安全性を向上させることができます。最初にトークンを発行したプロジェクトとして、SSV Networkはブランドの認知度において先発優位性を占めています。

Lido、Ankr、CoinbaseなどのLST発行者はL1層に属します。L1は主に手数料モデルを採用しており、ユーザーの主な収益はETHのPOS収入から来ています。上海アップグレード後、L1層のプロジェクト数は予想を上回りましたが、20%以上はまだテスト段階にあります。データによると、Lidoは流動的なステーキングで74.45%のシェアを占め、LidoとRocket Poolを合わせると約82.5%を占めています。Coinbaseを中心とした中央集権的取引所が発行するLSTは12%以上を占めており、他の分散型ステーキングプロジェクトに留まる余地は限られています。

LSTを基に設計された固定収益型商品、ステーブルコイン、収益アグリゲーションなどはL3層に位置しており、通常所言うLSDFiです。この層で最も多いのはLSTを基にしたステーブルコインで、ほぼすべてが他のステーブルコインやETH/WETHなどをサポートしています。貸出とレバレッジプロジェクトは少なく、収益アグリゲーションと構造化戦略型プロジェクトは一時的に少ないです。Yearnの収益プール、Shieldのオプション構造化商品、Pendleの固定収益商品などの出現と発展に伴い、収益アグリゲーションと構造化戦略型プロジェクトの増加がさらに促進されるでしょう。

L2層はチームの重要性を示しており、いくつかのプロジェクトは途中でLSDトラックに参入し、良好な成果を上げています。固定収入、オプション、収益の集約、ステーブルコイン、合成資産などのトラックの一部プロジェクトは成果を上げた後、LSDFiへの参入可能性について考えさせられます。市場の流動性が不足しており、上海アップグレードの前後において、ETHは主要な暗号通貨として、ベアマーケットでも強い流動性をもたらします。どれだけのチームがこの機会をつかむことができたのでしょうか？サイクルとブルマーケットの到来に伴い、流動性が強化された後、他の生息資産はETHを参考にして、類似の製品を開発できるのでしょうか？

この記事では、L2に基づいて構築された製品をL3と定義します。Pendle Warを引き起こすStakeDAO、Equilibria、Penpieはこの定義に該当します。また、自動再投資のAcidTripや、unshETHの操作を簡素化し、収益を向上させるgUSHerなども含まれます。主流は依然としてveTokenによるガバナンス権の争奪です。このレベルには大きな想像の余地があり、L2ツールや統合ガバナンスプロジェクトに限定されません。例えば、複数のL2製品のL3や、統合戦略のフロントエンドなどです。

Eigenlayerは、個人ETH保有者がETH、stETHをサービスプロバイダーにステーキングできるようにし、サービスプロバイダーがノードオペレーターにEigenlayerプロトコルに参加させたり、検証ノードが直接参加したり、他のオペレーターに管理を委託したりします。さまざまなミドルウェア、データ可用性層などが報酬を支払い、収益を得ることができます。実際にはETHステーキングの原理を利用していますが、LSTを生成することはなく、むしろLST(をステーキングでき、現在rETH、stETH、cbETH)をサポートしているため、L2レベルに分類されます。

指数型製品はIndex Coopが提供する3つのLSTインデックスを中心に構成されており、構成要素のLSTの種類は少ないです。

###全体

1. L0技術の障壁は最も高いですが、トークンの実際の効用に注意する必要があります。

2. L1にはリーダーが登場しており、内部またはシステム的リスクを除けば、時間と空間の条件は新たなTOP3の出現を許さなくなっていますが、新星にはまだチャンスがあります。

3. L2の大部分のプロジェクトは競争優位性に欠け、チームとBDの能力がより試される。LSTに基づく基本的なDeFi戦略プロジェクトが増えるほど、L2は繁栄する。

4. L3の時価総額/流動性はL2製品の発展程度に制限されますが、想像の余地は非常に大きく、発展には時間が必要です。

データとトレンド

ステーキングレート

上海のアップグレード後、ステーキング量に二度の大幅な変動が見られました：一度はステーキング報酬を受け取った後の継続的なステーキング、もう一度は元本(が主に取引所)からのステーキング解除に起因しています。その後、徐々に上昇し、5月中旬にはステーキング量が20Mを突破し、6月には16%を突破しました。

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著者はETHのステーキング率と他のパブリックチェーンを比較する際、慎重な態度を取っています。ETHのステーキング率は約25%で安定すると予想される理由は以下の通りです:

1. ETHは分散型が高く、トークンが分散しており、特定の高ステーキング率の「VCチェーン」や「アライアンスチェーン」とは異なります。

2. ETHの応用シーンは広範であり、イーサリアムエコシステムで最も使用頻度の高い資産の一つです。

3. マルチチェーンエコシステムの発展はETHを分散させ、集中ステーキングの傾向を低下させました。

4. コンプライアンスの考慮から、ETFとセカンダリファンドはステーキングに直接参加することが難しい。

価格要因もステーキングレートに影響を与える可能性があります。来年の半減期がブルマーケットの感情を刺激すれば、一部のETHステーキング者は利益を確定するために売却し、新しいホットコインを購入することを選ぶかもしれません。

LSDFiは間違いなくステーキング率の向上を促進し、ステーキングから生成されるLSTはさまざまなプロジェクトに参加して追加の利益を得ることができます。現在、L2レベルでは大量のETHを支えるプロジェクトはまだ登場していません。L1の多くのLSTはL2で使用されていないため、L2には依然として巨大な投資機会があります。

中心化と非中心化のステーキング

データによると、分散型ステーキングプラットフォームの比率は40%未満であり、中央集権型取引所は約20%、残りは主にノードステーキングと個人ステーキングです。上海のアップグレード後、中央集権型取引所が撤退した元本は最多で、比率は57.74%です。Lidoが総ステーキングシェアの31.8%を占めているため、分散型プラットフォームの中央集権化に対する懸念が引き起こされやすいです。L2には、バランスの取れた比率のLSTを持つプロジェクトが登場し、比率に応じて収益を分配することで、参加者がより多くの小規模プラットフォームのLSTを獲得できるように奨励しています。

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理性的視点から分析すると、ステーキング者はまず安全性を考慮し、次に収益を考えます。LidoとRocket PoolのLSTはほぼすべてのL2レベルのLSDFiプロジェクトに適用でき、現在のところセキュリティ事件はありません。LidoはETHステーキングのリーダーシップの地位を利用して収益と市場シェアを獲得しており、既得権益者として、中央集権化がイーサリアムに損害を与えると、自身の利益も損なわれることになります。もちろん、内部リスクや規制などの外部リスクは、すべてのL1プラットフォームが注意を払う必要があります。

したがって、筆者は引き続きTop 3のリーダーシップを期待していますが、分散化は暗号通貨の自然な特性であり、L1の多様化は避けられないトレンドであると考えています。L1の中でも、分散化、安全性、低い参入障壁を兼ね備えた製品が多く登場していますが、一部の優れた製品は依然としてトークンの有効性の問題から逃れることができません。

歩留まり

安全性の要因を考慮しない場合、高利回りと収益の持続性はLSDにとって最も重要な2つの要因です。高利回りについては、ステーキング者は自分のリスク許容度に応じて参加する必要があります。多くのL2プロジェクトが初期に立ち上げられた際、LSTの直接ステーキング収益はトークン補助の下で3桁に達することができ、LPはさらに4桁に達することができましたが、価格の変動は激しく、マイニングの売却は避けられません。現在、一部のプロジェクトが採用しているポイント報酬モデルやステーキングによるエアドロップの取得は、ユーザーの定着とトークン価格への影響が最小限です。

ステーキング者は、以下の方法を参考にして収益率を向上させることができます:

1. 使用シーンが多い/パートナーが多いLSTを選択する
2. レバレッジを使って資金効率を高める
3. L2製品(に参加するL2製品の一部には、L3が多重入れ子)できます。
4. 新しいプロジェクトのIDOや報酬活動(は安全性が低いですが、リターンはかなりあります)

二重のマトリョーシカを採用することで、ステーキングの利回りを10%以上に引き上げることが可能です。読者は自身のリスクに応じて適切な戦略を設計できます。

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

調査によると、持続可能性を保つことができるプロジェクトは基本的に収益率が高くない特徴を持ち、自身のトークンや他のプロジェクトのトークンによる補助に依存しています。LSTのステーキングの基本的な収益はイーサリアムのステーキング報酬から来ており、L2とL3の追加収益の主な出所は次のとおりです:

1. トークンインセンティブ: 自身のトークン補助/他者のトークン補助
2. 借入費用:一部のステーブルコイン
3. LP流動性プール手数料
4. デリバティブヘッジ
5. Eigenlayerはサービスプロバイダーに対してステーキングノードの補助料金を請求する
6. 製品取引手数料/コミッション

収入源の安定性から、L2/L3の収益の安定性を基本的に判断できます。高収益特性を満たすのは1、4、6の方法だけですが、4と6は操作上非常に強い不確実性があります。したがって、1は現在及び今後長い間主流の方法となりますが、具体的な使用過程では大きな細部の違いが存在します。プロジェクトが長期的に生存するためには、1の方法を採用する際に優れたトークンエコノミクス設計が必要です。

個人的には、優れたプロジェクトは実際の収益＋アプリケーションシーン＋優れたトークンエコノミクスの組み合わせであるべきだと思います。現在、L2レベルには、PENDLEを先頭に実際の収益＋veToken型プロジェクトが登場しており、基本的に上記の条件を満たしています。

L2の####LSD

データを見ると、Arbitrum上のLSTの数が最も多く、関連するL2プロジェクトも最も多いです。OptimismはLSTの数は少なくありませんが、LST専用に設立されたプロジェクトは流動性プールを提供するDeFiプロジェクトよりもはるかに少ないです。L2の取引手数料は低く、取引は迅速で、保有者の数は増加し続けているため、Layer2で発展するL2プロジェクトに期待が寄せられています。早く展開するほどL2のLST流動性を獲得するチャンスが増えます。

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ユーザー評価

異なるユーザーはステーキングに対するニーズが異なりますが、基本的な要素には安全性、利回り、分散化の程度、トークンエコノミクス、UI/UX、使いやすさなどが含まれます。

現在L0レベルは技術的障壁が高く、初期のVC投資が多いため数が少ない; L1層ではリーダーが現れ、多くの大口がETHをL1にステーキングし、L2に参加している; L2層には多くの参加者がいるが、TVLから見るとL2にはまだ大きな市場空間がある。

各要素が異なる資金量のユーザーに与える魅力は異なり、今後のL1新星とL2プロジェクトは各要素を十分に把握するでしょう:

1. セキュリティ: チーム、内部管理、監査、資金保管など
2. 利回り:高いリターンと低いリターン、持続可能で分散したリターン
3. 分散化の程度: ホスティング方式、DVT技術、トークン分布
4. トークンエコノミクス: ユーティリティと需給バランス
5. UI/UX:インターフェースはシンプルで明確、ユーザーの敷居
6. 使いやすさ:製品の用途が明確である

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プロジェクト紹介

プロジェクトの基本情報は別の表に記載されているので、個人のリスク嗜好に基づいて設定してください。

筆者の例を挙げると、資金量は少なく、高いリターンを追求し、1つのL1リーダー/新興企業にのみ参加し、残りはL2の実際の収益プロジェクトとL3プロジェクトであり、新しいプロジェクトの発売には少しだけ参加します。

(以上は投資の助言を構成しません)

###概要

大多数LSDプロジェクトは「LSD Summer」というスローガンを掲げ、DeFi Summerを対象としています。分析によれば、このターゲティングは基本的に実現不可能ですが、LSDには確かに成長期があります。根本的に言えば、全体のLSDエコシステムはPOSトークンに基づいており、これはLSDFiユーザーがWeb3を理解する必要があることを意味します。また、大多数はオンチェーンプロジェクトであり、トークンは取引所に上場されておらず、収益はコインベースです。したがって、LSDに参加するのは主にWeb3に経験豊富なユーザーであり、Web3という小さなコミュニティの一部に過ぎず、外部ユーザーの参入は非常に限られています。

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