ドルの流動性が暗号資産市場の動向に与える影響

2025年初、投資家の関心はスキーから暗号市場に移り、特に「ある政治家の相場」が持続できるかどうかが注目されています。ビットコインの動向は現在、ドルの供給リズムに合わせて変動しており、連邦準備制度と米国財務省が世界金融市場におけるドル供給量の決定権を握っていることが、市場に影響を与える重要な要素です。

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ビットコインは2022年第3四半期に底を打ち、その時アメリカ連邦準備制度の逆回購入ツール(RRP)がピークに達しました。その後、アメリカ財務省は長期利付債の発行を減少させ、短期無利息債の発行を増加させ、RRPから2兆ドル以上を引き出し、世界の金融市場に流動性を注入しました。これが暗号資産と株式市場、特にアメリカの大型テクノロジー株の大幅な上昇を促しました。

2025年第一四半期の重要な問題は、ドルの流動性のポジティブな刺激が、特定の政策の実施速度と効果に対する市場の潜在的な失望感を覆うことができるかどうかです。もしそうであれば、市場リスクは比較的管理可能であり、投資家はリスクエクスポージャーを増やすべきです。

米連邦準備制度の量的引き締め(QT)政策は毎月600億ドルのペースで進行しており、その資産負債表の規模が縮小していることを意味します。市場は3月中旬から下旬にかけてピークを迎えると予想され、その際には約1800億ドルの流動性が引き抜かれるでしょう。

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逆回購ツール(RRP)はほぼ尽きかけています。連邦準備制度は2024年12月18日の会議でRRP金利を0.30%引き下げ、政策金利の引き下げ幅よりも0.05%大きく、RRP金利を連邦基金金利(FFR)の下限に連動させます。これは、資金をRRPに預ける魅力を減少させることを目的としています。

現在、債券利回りの上昇を抑えるために2つの資金プールがあります。米連邦準備制度にとって、10年物米国債利回りは5%を超えてはいけません。そうでなければ、債券市場のボラティリティが大幅に上昇することになります。RRPと財務省一般口座(TGA)に流動性が残っている限り、米連邦準備制度は大幅に金融政策を調整する必要はありません。

TGAが尽きた後、債務上限の引き上げにより補充されると、連邦準備制度は緊急措置を使い果たし、昨年9月から始まった緩和サイクル後の利回りのさらなる上昇を阻止することができなくなります。これが第一四半期のドル流動性に与える影響は大きくありませんが、年内の連邦準備制度の政策の方向性には影響を及ぼす可能性があります。

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RRPは第一四半期のある時点でゼロに近づくと予想されており、マネーマーケットファンドは資金を引き出し、より高い利回りの国債を購入することで利回りを最大化します。これは第一四半期に2370億ドルのドル流動性が注入されることを意味します。

総合的に見ると、米連邦準備制度のQTは1800億ドルの流動性を減少させ、一方でRRPの残高の減少は2370億ドルの流動性を注入し、純注入は570億ドルとなる。

財務省によると、債務総額は国会が債務上限を引き上げる前には増加できず、TGAから資金を支出するしかない。現在のTGA残高は7220億ドルである。5月から6月の間にTGA残高は尽きると予想されており、その時には債務上限の引き上げが極めて重要になる。

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連邦準備制度理事会と財務省の第一四半期末までの米ドル流動性の総額は、6120億ドルになると予想されています。これは、第一四半期の終わりに局所的な市場の天井が現れる可能性があることを意味します。

ドルの流動性に加えて、他の要因も考慮する必要があります：中国人民元の信用創造、日本銀行の政策、ドルの相対的な価値下落の可能性、政府支出の効率など。しかし、過去のパフォーマンスは、RRP残高の減少によって引き起こされたドルの流動性の増加が、各中央銀行が大幅に利上げしているにもかかわらず、暗号資産や株式の上昇を直接促進したことを示しています。

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全体的に見て、第一四半期の非常に積極的なドル流動性環境(は6120億ドル)に達し、特定の政策の実施に対する市場の失望感を相殺する可能性があります。通常、第一四半期末は利益確定のタイミングとなり、第三四半期の流動性条件が再び改善するのを待っています。

全体的に、市場の見通しは明るい。新興の分散型科学(DeSci)分野は注目に値する。一部の過小評価された通貨、例えばBIO、VITA、ATH、GROW、PSY、CRYO、NEURONなどには機会が存在するかもしれない。ただし、あらゆる状況が発生する可能性があるため、投資家は新しい情報に基づいて戦略を随時調整する必要がある。

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