ビットコイン巨頭MicroStrategyの金融マジック

MicroStrategyは単なるビットコインへの巨大な賭けではなく、企業の資金調達における革新でもあります。

億万長者マイケル・セイラーの上場企業MicroStrategyは、多くの人々にとってビットコインへの一種の冒険的な賭けと見なされています。しかし、よく観察すると、これは傑作であり、従来の金融を巧みに利用して暗号通貨ブームを推進するための青写真です。

2024年大晦日の夜、ウィキア別荘はオレンジと金色の華やかな景色に飾られました。500人以上がこの百年の古い家の手入れの行き届いた芝生に押し寄せ、そのヴェルサイユスタイルの宴会場は多くの政界の要人を迎えたことがあります。

ビットコインが10万ドルを突破したのは、この盛宴の真の理由です。ウェイターはシャンパンを持って歩き回り、前菜にはBの文字が印刷されており、金色のタイトな衣装を着たダンサーが輝くオレンジ色の球体を振り回し、ビットコインの象徴的な色調に敬意を表しています。庭の中央には巨大なトランプが見え、王の顔は厚かましいBの文字に置き換えられています。

パーティーはスーパー ヨットで続いています。この154フィートのヨットはマイアミのスカイラインの中で輝いています。シャトルバスが行き交い、ビットコインの幹部、オピニオンリーダー、機関投資家を乗せており、彼らは「ビットコインファッション」を身に着けています。巨大なプロジェクターがビットコインが数百万に達するという予測を映し出し、宇宙ヘルメットをかぶったDJがヤシの木の間で重低音の曲を指揮しています。

ウィキアビラの主人マイケル・セラーは今年59歳で、彼は象徴的な黒のスーツジャケット、青いジーンズ、そしてBの文字が印刷されたTシャツを着て群衆の中を行き来しています。ここでは、ビットコインは神であり、セラーはその預言者です。

暗号通貨はセラーにとって第二の生まれ変わりのようなものです。最初のインターネットバブルの期間中、彼は100億ドル以上を稼いでは失いました。1989年にマサチューセッツ工科大学を卒業した後、彼はソフトウェア会社MicroStrategyを共同設立しました。同社は当初データマイニングとビジネスインテリジェンスソフトウェア業務に従事していましたが、会計問題により規制当局と対立しました。

今後20年間、MicroStrategyの業績は平凡で、市場価値は約10億ドルのままでした。このすべては2020年に変わり、サラーがビットコインを会社の核心戦略として採用することを決定しました。

昨年、規制当局が大手機関のビットコインETFを承認した後、暗号通貨の価格が急騰し、12ヶ月で2倍以上になり、12月初めには10万ドルを突破しました。クリスマス前に、MicroStrategyがナスダック100指数に加入し、その株式への需要を刺激しました。昨年、その株価は700%以上上昇しました。なぜなら、彼は債券を発行し、より多くのビットコイン(を蓄積したからです。現在、彼は471107個の)を保有しています。セラーの会社は現在、中本聡に次ぐ2番目のデジタル資産保有者です。2024年の間に、セラーの純資産は19億ドルから76億ドルに跳ね上がりました。新年が始まって1ヶ月後、彼の資産は94億ドルに達しました。

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MicroStrategyの驚くべき利益は批評家やショートセラーの不満を引き起こしており、彼らは480億ドルのビットコインを保有する小さなソフトウェア会社がなぜ840億ドルの時価総額を持っているのか理解できない。しかし、批評家たちはMicroStrategyが巧みに2つの領域を越えていることに気づいていない: 1つは伝統的な金融規則に縛られ、企業が債務と株式を発行し、機関が売買する領域; もう1つはビットコインがより良い世界をもたらすと信じる熱心な信者たちによって主導される領域である。

MicroStrategyを成功に導く原動力は、ボラティリティを受け入れ、育成することであり、これはそのコア資産の顕著な特徴です。ボラティリティは伝統的な投資家の天敵ですが、オプショントレーダー、ヘッジファンド、そして個人投機家の親友であり、これによりMicroStrategyは市場で最も活発な株式の一つとなっています。年収は比較的少なく、わずか4.96億ドルですが、日々の取引量はテクノロジー大手に匹敵します。

セラーは、会社が発行した730億ドルの転換社債の人気が正しいことを完全に理解しています。取引日の毎分、MicroStrategyの株価はビットコインの絶え間ない変動によってリアルタイムで増幅され、その結果、転換社債に内在するコールオプションのインプライドボラティリティが高まります。これは、普通の債券とは異なり、転換社債は債権者に安全性を提供するためです。債権者は満期前に所定の価格で債券をMicroStrategyの株式に転換することができます。高いインプライドボラティリティはオプションの価値を高めます。したがって、セラーはほとんど利息コストを支払うことなく転換社債を発行することができます。

これまでのところ、MicroStrategyが発行した6本の転換社債の満期日は2027年から2032年までで、利率は0%から2.25%までさまざまです。公開債券市場の流動性が低下する中、機関投資家は超過リターンを求めています。MicroStrategyの債券は、大型投資家がデジタル資産に投資する数少ない手段の一つであり、市場で最もパフォーマンスの良い債券の一つでもあり、発行以来のリターンは250%以上に達しています。11月に発行された30億ドルの5年ゼロクーポン債も、行使価格が現在の株価より80%高いにもかかわらず、わずか数ヶ月で89%上昇しました。

サイラーは、四半期ベースで業績を評価する機関投資家が、投資ポートフォリオのリターンを向上させるために、高リスクの株式を引き続き購入することを理解しています。MicroStrategyは大量の転換社債を発行することで通常は会社の株式を希薄化しますが、このケースでは転換社債が強気の効果を生み出しました。なぜなら、これらの債券は将来的に価格がますます高くなる株式に対する需要を表しているからです。二次発行および転換社債の発行を通じて、MicroStrategyの流通株は2020年以降9700万株から2.46億株に増加しました。同時期に、株価は2666%上昇しました。1月末、株主は会社の承認株式を大幅に103億株に増加させることを決定しました。このサイクルは自己運営されています：数十億の低コストまたは無コストの債務と株式を発行し、大量購入によってビットコインの価格を押し上げ、MicroStrategyの株を大きく変動させる。繰り返される。

昨年8月、セラーは「ビットコイン収益率」またはBTC収益率と呼ばれる全く新しい金融指標を発明しました。この「収益率」は生じた収入とは関係なく、企業が保有するビットコインと企業の完全に希薄化された株式の割合が時間と共に変化するパーセンテージを測定するだけです。彼の最初の目標は毎年4%から8%の成長でしたが、マイクロストラテジーが1月に発表したデータによると、第4四半期のビットコイン収益率は48%、2024年全体では74.3%でした。

10月、セラーは「21/21」という計画を発表し、今後3年間で最大420億ドルの資金を調達する予定で、(その半分は株式ファイナンス、もう半分は債務ファイナンス)を通じて、より多くのビットコインを購入するために使用される。11月と12月だけで、同社は約180億ドル相当のほぼ20万枚のビットコインを取得した。

ビットコインの価格が持続的に上昇し続ける限り、すべては非常に順調です。しかし、もしビットコインが以前のように何度も崩壊したらどうなるのでしょうか?

世界の終わりが本当にやって来ない限り、MicroStrategyには問題がないはずです。ビットコインは現在の10万ドルを超える水準から80％以上下落し、少なくとも2年間続かなければ、MicroStrategyは現在の債務を返済できなくなる可能性があります。サイラーは再び資本市場と債券投資家の行動を利用する才能を示しました。

MicroStrategyが発行した700億ドルの債務はすべて無担保であり、技術的には同社の資金庫にあるビットコインは担保として使用できない。また、同社の現在の株価373ドルを考慮すると、40億ドルを超える債務はすでに「物有所値」であり、実際には株式となっている。

何が他の企業がセラーのビットコイン金融工学を模倣するのを妨げているのか？何もない。多くの企業がすでに模倣を始めている。統計によると、約90社の上場企業、いくつかの著名な企業を含むが、ビットコインをそのバランスシートに組み込んでいる。

模倣者はMicroStrategyの反対者に弾薬を提供しています。一部の投資機関はショートレポートを発表し、MicroStrategyの株式はもはや珍しくユニークなビットコイン取得の方法を代表していないと述べています。しかし、分析者は、ストリーミング分野のNetflixのように、MicroStrategyの先行優位性と規模がそれを際立たせていると考えています。

ウィキアの別荘のプールサイドに座るセラーは、批評家を軽蔑して見つめた。「過去40年間の伝統的なビジネスの知恵は、資本は負債であり、ボラティリティは悪いと考えている。ビットコイン標準は、資本は資産であり、ボラティリティは良いものであると規定している------これはその特性だ」と彼は主張した。「彼らは平坦な世界に住んでおり、コペルニクス以前の時代にいる。我々は時速60マイルの列車に乗っており、30トンの重りを載せたジャイロスコープを回転させているが、世界の他の場所の人々は線路の傍に立って、動かない。」

これはマイケル・セイラーが太陽に近づくのは初めてではありません。

彼は1965年にネブラスカ州リンカーン市の空軍基地で生まれ、若い頃から軍事規律に浸っていました。彼は空軍予備士官訓練団の全額奨学金を得て、マサチューセッツ工科大学で航空および宇宙工学を学びました。余暇には、ロックバンドでギターを弾くことや、グライダーを操縦することが好きでした。彼は1987年に最高の栄誉で卒業し、空軍少尉に任命されましたが、戦闘機パイロットの夢は心臓雑音のために挫折しましたが、それは誤診であることが判明しました。

24歳の時、彼はマサチューセッツ工科大学の兄弟団のメンバーと共にMicroStrategyを設立しました。当時、データ分析の潜在能力を理解している人はほとんどいませんでしたが、同社はこの分野に先駆けて進出しました。インターネットのブームを利用して、同社は1998年に上場し、2000年までにその時価総額は240億ドルを超えました。サイラーの純資産は約140億ドルのピークに達し、彼は技術の伝道者となり、データが水のように流れる世界を予言しました。

そして、会社は崩壊に直面しました。2000年3月10日、MicroStrategyの株価は1株313ドルのピークに達し、初の公開価格の60倍以上となりました。2週間後、同社は財務業績の再発表が必要であると発表し、株価はすぐに72ドルに暴落しました。規制当局はセラーらに会計詐欺の罪を告発し、MicroStrategyは後に1100万ドルでこれらの告発を和解しました。2年以内に、同社の株価は1ドルを下回りました。セラーの130億ドルの富はそれに続いて消え去りました。

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2020年、政府が数年間にわたり量的緩和政策を実施し、数兆ドルを新型コロナウイルス関連の刺激策に投入した後、セラーはMicroStrategyのバランスシートに残る5.3億ドルの現金と短期投資をビットコインへの投資に充てるべきだと固く信じていた。アメリカ政府は自由にドルを印刷できる------そしてそれを実行しようとしている------が、ビットコインの設計には厳格な上限がある: ビットコインの数量は永遠に2100万枚を超えることはない。

もしビットコインの価格が暴落した場合、MicroStrategyの株価の下落はビットコイン自体よりも深刻で、より迅速に進行するでしょう。しかし、セラーがあまりにも賢すぎるからといって彼を無視してはいけません。多くの他の企業もMicroStrategyに倣っています------その企業は現在"世界で最初で最大のビットコイン財務省"と自称しています。

いくつかの上場企業は、ビットコインに依存して生き残りを図っています。例えば、東京のチェーンホテルがパンデミックの際に生存の危機に直面したとき、傘下のほとんどのホテルを売却し、株式と債券を発行し、7000万ドルのビットコインでホテルを購入しました。同社の株価は2024年に2600%上昇しましたが、保有するビットコインの価値は1.83億ドルに過ぎず、現在の時価総額は10億ドルです。会社のホームページには現在「ビットコインで未来を保障」と書かれており、ホテルについてはほとんど言及されていません。

多くの企業がそこまで極端なことをする可能性は低いが、ビットコインの保有者は確実に増えていくだろう。今年1月、米国財務会計基準審議会はある規則を変更した。この規則は以前、企業が四半期報告で暗号通貨の価値の下落を損失として計上することしか許可していなかったが、今では暗号通貨を時価で評価することが許可され、利益と損失のヘッジを同時に行うことができる。規則の変更をロビー活動したMicroStrategyにとって、これは今後数四半期の利益を意味する可能性があり、重要な株価指数に組み入れられる可能性もある。

現在、世界中には数百の大手上場企業が保有する現金が、その現在の運営と負債に必要な額の2倍以上となっています。その中で最も著名なのは、大型ホールディング会社です。