オンチェーンウォール街：Ondo Financeがリアル金融と暗号化世界の最後の1マイルをつなぐ

1. マーケットの背景

ブロックチェーンの世界の次の波は、もはや性能やスループットだけに関わるものではなく、どのように現実世界の資産と分散型金融を深く融合させるかにかかっています。まるでイーサリアムがスマートコントラクト時代の礎を築いたように、RWAトラックは技術から資産への変革をリードし、オンチェーンエコシステムと伝統的な富が前例のない交差を実現しています。現在、データプラットフォームの統計によると、RWAはDeFiの第7のカテゴリーに躍進し、総ロックアップ価値は120億ドルを超えました。

アメリカ国債は、世界で最も流動性の高い金融資産といえます。日平均取引額は長年にわたり数万億ドルに達し、いつでも売買可能であり、売買スプレッドも非常に低いです。これはアメリカ政府によって「完全な信頼と信用」で裏付けられており、これまで実質的なデフォルトは発生していないため、ゼロデフォルトリスクの典型として評価されています。その利回りは業界で無リスク金利と見なされており、投資家は信用リスクなしに基準リターンを得ることができ、さまざまな資産の価格設定とリスク管理に最も信頼性の高い基準点を提供しています。

RWAのトラックは、実際の経済との接続による独自の価値によって、世界で最も流動性が高く安全な米国債と組み合わさり、オフチェーン資産がオンチェーンの革新へと進むための最良のパラダイムとなっています。トークン化された国債は、米国債の「リスクフリー金利」と最高の信用支援という核心的な利点を継承するだけでなく、DeFiの透明性、高効率、相互運用性を主権債券に取り入れ、前例のない投資ツールを創出します。ボストンコンサルティンググループは、2030年までに世界の非流動資産トークン化市場規模が16兆ドルを突破し、世界のGDPの10%を占めると予測しています。これには新興のオンチェーン資産のトークン化だけでなく、従来のETFや不動産投資信託などの分割化モデルも含まれます。2025年5月13日現在、トークン化された国債市場の価値は、1年前の約13.9億ドルから68.9億ドルに急増し、このトラックの爆発的な成長の可能性を裏付けています。

Ondo Financeは、その2つのフラッグシップ製品であるUSDYとOUSGを通じて、トークン化された米国債市場の最前線にしっかりと位置しています。USDYとOUSGは、すべてのトークン化された米国債資産の中で5つの中間で2つを占めており、約25%の市場シェアに共同で貢献しており、明らかに他の同類製品をリードしています。

その一方で、Ondo Finance の全体的な TVL は新たな高値を連続して更新しています。2025 年 3 月 3 日、同プラットフォームはその TVL が初めて 10 億ドルを突破したと発表し、現在わずか2ヶ月で12億ドルに迫っています。

世界的なインフレが回復し、金利が分化する中で、投資家は堅実で流動性の高い資産への需要を高めており、トークン化された国債が登場しました。Ondo Financeはどのような革新を通じてリードし続けているのでしょうか？そのコアの競争優位はどこから来るのでしょうか？今後の動向を展望すると、Ondoはどのように独自のツールとアーキテクチャを通じて、暗号の世界とウォール街の最後の1マイルをつなぎ、本当の「シームレスな資産通路」を実現するのでしょうか？これから私たちは深く分析していきます：

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2. 概要

2.1 プロジェクト紹介

Ondo Financeは、資産管理の巨人やその他の機関によって管理される大型で流動性の高いETFであり、アメリカ国債と債券製品のトークン化された3つの製品を発表しました。それぞれ、アメリカ政府債券ファンド（OUSG）、短期投資適格債券ファンド（OSTB）、および高利回り企業債券ファンド（OHYG）です。

• 市場シェア：約20%
• 国債商品の時価総額:122,511,877ドル
• 管理手数料:0.15%

2.2コア製品の紹介

Ondo Finance の現在最もコアで、パフォーマンスが最も優れた二つの製品は USDY と OUSG であり、それぞれ安定した収益のニーズと米国債の投資シナリオに対応しており、同社の RWA 製品体系の基盤となる柱を構成しています。

2.2.1 USDYの

USDY（米ドル利回りトークン）は、Ondo USDY LLCによって発行される利息の付くステーブルコインで、各USDYは短期のアメリカ国債と銀行の当座預金によって裏付けられています。保有者は追加の契約やステーキングに参加することなく、基盤資産から生成される利息を自動的に得ることができます。

メカニズムの紹介：

• 発行と鋳造：アメリカ以外の機関および適格投資家向けに、毎日純資産価値（$1 USDY≈$1 USD）で鋳造および償還が可能で、初回の鋳造後に40-50日の移転ロック期間があります。

• 利率とAPY：2025年4月時点で、USDYの目標年率収益率は約5.2%であり、この収益率は基礎資産（国債と預金）の実際の収入によって決定され、毎月ガバナンス文書によって設定され公表されます。

2.2.2 OUSGの

OUSG（Ondo Short‑Term US Government Treasuries Fund）はオンチェーンで譲渡可能なファンドであり、特定のファンドに保管され、直接債券を購入することで、保有者に短期の米国債へのエクスポージャーを提供し、最新の資産のパフォーマンスと費用控除を反映するために、毎日純資産価値（NAV）を更新します。

• メカニズム構成

基礎資産：主にあるファンドの短期米国債、および複数の機関の高格付け国債とGSEファンドに投資しています。

ファンド構造：Ondo Capital Managementがファンド管理を担当し、保有者はOUSGトークンを発行/償還することで相応のシェアを取得します；毎営業日の終了後、最新のNAVに基づいてオンチェーン価格オラクルを更新します。

価格発表：オンチェーン価格オラクルはOndoによって更新され、NAV ÷ 総トークン量から各OUSGトークンの当日の価格を算出し、公開されてオンチェーンで、24/7の即時投資と償還をサポートします。

• 経費の配分

管理費（Management Fee）：年率 0.15%、Ondo Capital Management が徴収し、プラットフォームの運営および管理コストをカバーするために使用されます。

業績手数料（Performance Fee）：0%、つまり収益に関わらず追加の分配はありません。

その他の費用：購入手数料、解約手数料、または隠れた費用はありません。すべての費用は毎日のNAVから差し引かれ、保有者は別途解約手数料を支払う必要はありません。

第三者サービス料：基盤ファンド自身の管理費（≈0.10%-0.15%）は上記の管理費およびNAVに含まれており、追加料金はありません。

• エイピー

式：

その中で "End NAV" と "Start NAV" はそれぞれ30日間の期首および期末のファンドの純資産価値を示します。

更新ルール：営業日ごと（祝日を除く）に1回更新し、過去30日（および7日）の純収入の純資産の変動に基づいて年率計算を行い、過去の収益パフォーマンスを反映しますが、将来のパフォーマンスを保証するものではありません。

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3. 重要なメカニズム："最後の1マイル"の橋をつなぐ

3.1 フラックスファイナンス

3.1.1 技術の基本

高スループットで低コストのLayer2ネットワークとStellarのクロスボーダー決済能力を活用し、Fluxは従来の資産の流動性をマルチチェーン環境にシームレスに導入し、安定コイン（USDC、fUSDC）とRWAトークン（OUSG、fOUSG）をDEXやアグリゲーターでの二次市場取引またはAMMプールで流動性を提供し、手数料分配からLPに追加収益を生み出します。

同時に、Ondo Financeは自社のOndo Chainを活用してRWAに対するネイティブなサポートを提供するコンプライアンス検証ネットワークを構築しました。Ondo Global Marketsは、これに基づいてオンチェーンのカストディとクロスチェーン取引プラットフォームを構築し、エンドツーエンドのオンチェーン金融インフラストラクチャを形成しています。

3.1.2 アップストリーム：発行側と管理側

• 伝統的金融：そのメカニズムは、米国の短期国債などの高品質な伝統的資産のコンプライアンスのための保管に始まり、複数の機関がETFを通じて基礎的な収益を提供し、独立した信託機関がデフォルトと監視を担当しています。

• オンチェーン金融：従来の金融資金が USDC 形式で中央集権的機関のアカウントに流入した後、Ondo USDY LLC に伝達され、USDY と OUSG の2種類のトークン化された収益証書を鋳造することによって、現実世界の資産の無リスク金利をオンチェーンに持ち込む。

3.1.3 中游：価値増加メカニズム

• ファンド：ユーザーがOndo Financeプラットフォームにステーブルコインを預けることで、USDY（直接収益型）を得ることができ、またはFlux Fundを通じて低いハードルでOUSGに交換することができる。後者は「ファンド」セクションを通じて大量の潜在流動性を解放した。

• Lend：Fluxの"Lend"セクションでは、OUSGが唯一の担保として質の高い担保品となります。許可されたオンチェーンの貸付契約または機関借入人がUSDCをプラットフォームユーザーに貸し出し、ユーザーはFlux OUSG PoolにOUSGを担保として預けることで、収益証明書の再融資とレバレッジの利用を実現します。このプロセスにより、保有者は積極的な管理なしに国債の収益を得ることができ、中小資本ユーザーの参加ハードルが下がり、より多くの個人投資家が低いハードルでRWA市場に参加できるようになります。

Flux Financeは、OUSG担保プールの継続的な監視と自動清算メカニズムを通じて、担保の価格変動リスクを制御可能にし、エコシステム全体の安全性と効率性を維持します。

3.1.4 下流：価値伝達メカニズム

• Flux が放出する RWA 流動性は、オンチェーンレンディング、分散型取引、そして再ステーキングを通じて、全体の Web3 エコシステムに価値を伝達し、DeFi プロトコル、スマートコントラクトアプリケーション、そして AI+暗号化、DePIN などの新興分野に安定した低コストの資本を供給します。

• 一方で、Flux は自身のガバナンスとコンプライアンスの構造を継続的に最適化し、マルチシグ管理、オフチェーン監査、オンチェーン契約のアップグレードメカニズムを導入して、変化する規制環境と市場の需要に適応しています。

Flux Finance はアメリカ国債という"ハードカレンシー"とオンチェーンの効率的な市場を密接に結びつけ、オンチェーンとオフチェーンの資産の価値の相互通行を実現しただけでなく、暗号の世界に前例のない巨額の流動性を注入しました。このエコシステムの閉じたループの中で、Fluxメカニズムは RWA トラックの"安定と効率の共存"の約束を実現し、従来の金融と Web3 の深い統合のための新しいパラダイムを開きました。

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3.2 オンドチェーン

Ondo Chainは、Ondo Financeによって導入されたブロックチェーンネットワークで、現実の資産のために設計されており、機関レベルの金融市場にサービスを提供する基盤施設として位置付けられています。これは、従来の許可型チェーンとオープン型パブリックチェーンの間に位置し、オープンブロックチェーンの互換性と接続性を持ちながら、機関のコンプライアンスとリスク管理のニーズを満たすことができます。

Ondo Chainは、いくつかのコアから構成されています。

• 現実資産のネイティブサポート：政府債券やマネーマーケットファンドなどの資産のオンチェーンマッピングを底層から提供するサービス。

• 検証メカニズムの「許可モデル」：パブリックチェーンの誰でも参加できる方式とは異なり、審査を通過したノードのみが取引を検証できるため、ある程度 MEV などの破壊的行為を防ぐことができる。

• Ondoが独自に開発したクロスチェーンブリッジツールOndo Bridge：Ethereum、Arbitrum、Solanaなどのオンチェーンとネイティブ通信をサポートし、資産の流動障害を軽減します。

• 強制的なKYCプロセス：参加ユーザーの身分が準拠していることを保証します。

Ondo Chainは、ネイティブにRWAをサポートし、コンプライアンスメカニズム（許可の確認、KYCプロセスなど）を統合することで、オンチェーン資産と従来の金融商品とのマッピングと相互運用性を実現し、ブロックチェーンと従来の金融システムの橋渡しを行いました。

潜在的な欠陥:

• 許可検証メカニズムは安全性を向上させましたが、ネットワークの中央集権化が進み、検証権が限られた大資本エンティティの手に握られ、メカニズム革新の自由度が制限されることになります。

• セキュリティ面ではまだ強化が必要です。Ondo Chain は、許可されたバリデーターやクロスチェーンブリッジなどのさまざまなセキュリティメカニズムを採用していますが、バリデーション層と中間層のセキュリティはさらに検証する必要があります。資金の量が膨大であるため、セキュリティ事故が発生した場合の結果は想像を絶するものになります。

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3.3 オンドグローバルマーケット

は、Ondo Finance によって提供されるトークン化プラットフォームであり、株式や債券などの伝統的な金融資産を対象としています。