SharpLink Gamingの4.25億ドルの資金調達：イーサリアムのネイティブ企業の新たな章

はじめに

2025年5月、私たちはSharpLinkへのPIPE投資を完了しました。これは年初以来、PIPE市場を深く研究してきた成果の一つです。今年初めから、私たちは積極的に展開し、前向きな視点でCeDeFiの融合トレンドを捉え、デジタル資産準備金に関連するPIPE取引に焦点を当ててきました。この枠組みの中で、私たちはすべての代表的な取引事例を体系的に研究しましたが、SharpLinkは間違いなく私たちがこれまでに参加した中で最も重要で、最も代表的な取引の一つです。

全文

私たちは、SharpLink Gaming, Inc.（NASDAQ: SBET）による4.25億ドルのPIPE取引に参加したことを嬉しく思います。この投資は、エーテルを準備金として投資する戦略を持つネイティブ企業への独自の投資エクスポージャーを提供します。この投資構造は、オプション属性と長期的な資本増価の可能性を兼ね備えており、アメリカの資本市場におけるエーテルの戦略的地位に対する私たちの強い信念を反映しています。また、暗号資産の機関化発展トレンドに対する私たちの全体的な判断とも一致しています。

私たちはなぜ投資するのか

ETHとBTC:生産価値の分断

原生の収益能力を欠くBTCに対して、イーサリアムは生息性資産として、天然に質権収益を生み出す特性を持っています。BTCを基にした戦略は主に資金調達による購入に依存しており、資産の自己生産収益を持たず、レバレッジリスクがより高くなります。一方、SBETはETHの質権収益とDeFiエコシステムを直接利用して、チェーン上で複利成長を実現し、株主に実際の価値を創造する潜在能力を持っています。

現在、既存の規制フレームワークの下でETHステーキング型ETFは承認されておらず、公開市場では基本的にイーサリアムの収益層の経済的潜力を捉えることができません。我々はSBETが差別化された道を提供していると考えています：あるプラットフォームの支援を受けて、同社はプロトコルのネイティブ戦略を実行する機会を得て、チェーン上でかなりのリターンを得ることができ、そのモデルの期待値は将来のETHステーキングETFのパフォーマンスを上回ると予想されています。

さらに、イーサリアムの隐含波动率（69）はビットコイン（43）を大きく上回り、株式連動構造に非対称な上昇オプションを導入しました。これは、転換社債アービトラージや構造的デリバティブ戦略を実行する投資家にとって特に魅力的です------この枠組みの中で、ボラティリティは貨幣化可能な資産となり、リスク源ではなくなります。

あるプラットフォームの戦略的参加

私たちは、4.25億ドルのPIPEファイナンスのリード投資家である某プラットフォームと協力できることを非常に誇りに思います。イーサリアムの商業化において最も効果的な実行者として、某プラットフォームは、技術的権威、製品エコシステムの深さ、運営規模の三つの面で独自の優位性を持ち、SBETをイーサリアムのネイティブ企業のプラットフォームにする理想的な投資者となっています。

あるプラットフォームは2014年にイーサリアムの共同創設者によって設立され、イーサリアムのオープンソース基盤を拡張可能な現実のアプリケーションに転換する上で重要な役割を果たしました：EVMとzkEVM（Linea）から、有名なウォレットまで、後者は数千万のユーザーをWeb3に引き込んでいます。あるプラットフォームは、複数のトップ投資機関から7億ドル以上を調達し、一連の成功した戦略的買収の経験を持ち、イーサリアムエコシステムの中で最も深く組み込まれた商業運営者です。

あるイーサリアムのコアデザインの共同アーキテクトが会長を務めることは、単なる象徴的な意味を持たない。イーサリアムのコアデザインの共同アーキテクトの一人であり、現在最も重要なインフラ企業のリーダーの一人として、彼はイーサリアムの製品ロードマップと資産構造について独自で包括的な理解を持っている。彼の初期のウォール街での経験は、資本市場を駆使する熟練度を与え、SBETを円滑に機関金融システムに統合するための指導力を持つに足りる。

SBETにおいて、私たちはユニークな資産と最も能力のある投資家との組み合わせを見ています。この協働関係は、プロトコルのネイティブな準備金戦略とプロトコルのネイティブなリーダーによって駆動される強力な正のフライホイールを形成します。あるプラットフォームのリーダーシップの下で、私たちはSBETがイーサリアムの生産的資本が伝統的な資本市場でどのように機関化および規模化されるかを示すフラッグシップケースになることを期待しています。

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市場評価の比較

SBETの投資機会を理解するために、私たちは異なる上場企業の暗号資産準備金戦略を分析しました：

企業:暗号準備戦略のパイオニア

ある企業が暗号資産の準備金戦略の業界基準を確立し、2025年5月までに580,250枚のビットコインを累計保有しており、当時の時価総額で約637億ドルに相当します。この企業の戦略は、低コストの債務と株式資金調達を通じてビットコインを購入することであり、このモデルは企業の模倣の波を引き起こし、暗号資産が準備資産としての実現可能性を十分に示しています。

2025年5月時点で、同社は580,250枚のビットコイン（約637億ドル）を保有しており、その株式は1.78倍のmNAV（時価総額/純資産価値）で取引されています。これは、上場株を通じて規制されたレバレッジのある暗号資産へのエクスポージャーを得ることに対する投資家の強い需要を浮き彫りにしています。このプレミアムは、レバレッジによる上昇の可能性、インデックス組み入れ資格、および直接保有に比べての取得の容易さなど、複数の要因が相まって生じています。

歴史データから見ると、2022年8月から2025年8月の間に、この会社のmNAVは1倍から4.5倍の間で変動し、市場の感情が評価に与える顕著な影響を反映しています。倍率が4.5倍に達する時は、通常ビットコインのブルマーケットとこの会社の大規模な買い操作を伴い、投資家の非常に楽観的な感情を示しています。一方、倍率が1倍に戻る時は、市場の調整段階に現れ、投資家の信頼感の周期的な変動を明らかにしています。

類似企業の比較

私たちは、BTCの準備金戦略を採用している上場企業を横断的に分析しました：

• BTC純資産(BTC NAV)、つまり企業が保有するビットコインの合計価値は、企業が580,250BTC(約637億ドル)でリードし、Metaplanet(7,800BTC、約8億5,700万ドル)、SMLR(4,264BTC、約4億6,800万ドル)、ALTBG(847BTC、約9,300万ドル)、SWC(59BTC、 約640万ドル)。
• 時価総額とBTC NAVの比率（mNAV）において、SWCのプレミアムは最高で27.06倍に達し、これは主にそのBTC保有基盤が小さく、市場の熱意に支えられているためです。ALTBGのmNAVは8.32倍、Metaplanetは5.29倍で、いずれも高水準を維持しています；対照的に、ある企業は1.78倍、SMLRは1.25倍で、資産規模が大きく負債があるため、評価プレミアムは比較的穏やかです。
• 年初至今のBTCの収益率(BTC Yield YTD %)（希釈調整後、1株あたりのBTCの成長率）に関して、小型株は継続的な増持により、より高い1株あたりのBTC成長率を示しており、ALTBGは431%、SWCは300%に達しています。これらの収益データは、その資本効率と複利能力を反映しています。
• 現在のBTC準備金の増加率(日/月でmNAV)をカバーするため、ALTBGとSMLRは理論的に5ヶ月以内に現在のmNAVプレミアムを埋めるために十分なBTCを蓄積することができ、これがNAV収束取引と相対的な誤定価に潜在的なアルファスペースを提供します。
• リスクの観点から、ある会社のSMLRに対する債務はそのBTC NAVの割合がそれぞれ15.7%と21.3%であるため、BTC価格が下落するとより高いリスクに直面します。一方、ALTBGとSWCは債務がなく、リスクがより制御されています。

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日本のメタプラネット事件:地域市場におけるバリュエーション・アービトラージ

評価の違いは、しばしば資産の準備規模と資本配分の枠組みの違いに起因します。しかし、地域の資本市場の動態も同様に重要であり、これらの評価の不一致を理解するための重要な要素です。その中で、代表的な例の一つはMetaplanetであり、この会社は「日本のある会社」としばしば呼ばれています。

その評価プレミアムは、保有しているビットコイン資産だけでなく、日本国内市場に関連する構造的な優位性を反映している。

• NISA税制の利点：日本の個人投資家はNISA（日本個人貯蓄口座）を通じてMetaplanet株を積極的に配置しています。この仕組みでは、最大約25,000ドルのキャピタルゲインが非課税となり、直接BTCを保有する場合の最高55%の税率と比較して、魅力が大幅に高まります。日本のある証券会社のデータによると、2025年5月26日週までに、MetaplanetはすべてのNISA口座で最も多く購入された株式であり、過去1ヶ月でその株価は224%上昇しました。
• 日本の債券市場のずれ：日本の債務はGDPの235%に達し、30年物国債（JGB）の利回りは3.20%に上昇しており、日本の債券市場が構造的な圧力に直面していることを示しています。このような背景の中、投資家はMetaplanetが保有する7,800枚のビットコインを、円安と国内のインフレリスクに対するマクロヘッジツールとしてますます重視しています。

SBET：グローバルなETHのリーダー資産を配置する

公開市場で運営する際、地域的な資本流動、税制、投資家心理、そしてマクロ経済状況は、対象資産そのものと同じくらい重要です。これらの法域間の違いを理解することが、暗号資産と公開株式の組み合わせにおける非対称な機会を見出すための鍵となります。

SBETは、ETH資本を核とした最初の上場企業として、戦略的司法アービトラージによって利益を得る潜在能力を持っています。我々は、SBETがアジア市場（例えば、香港証券取引所や日経）での二重上場を通じて地域流動性をさらに解放し、物語の希薄化リスクに対抗する機会があると考えています。このクロスマーケット戦略は、SBETが世界中で最も代表的なエーテルネイティブ上場資産としての地位を確立し、機関レベルでの認識と参加を得るのに役立つでしょう。

暗号資本構造の制度化の動向

CeFiとDeFiの融合は、暗号市場の進化における重要な転換点を示しており、その成熟が進み、より広範な金融システムに徐々に統合されていることを意味します。一方で、特定のプロトコルは、中央集権的なコンポーネントとオンチェーンメカニズムを組み合わせることで、暗号資産の実用性とアクセス性を拡大しており、この傾向を反映しています。

一方で、暗号資産と伝統的資本市場の融合は、より深いマクロ金融の変革を反映しています。つまり、暗号資産は、コンプライアンスがあり、機関レベルの品質を持つ資産クラスとして徐々に確立されつつあります。この進化のプロセスは大きく三つの重要な段階に分けられ、それぞれの段階は市場の成熟度の飛躍を表しています。

• GBTC：機関向けの最初のBTC投資手段の一つとして、GBTCは規制された市場へのエクスポージャーを提供していますが、償還メカニズムが欠如しているため、価格は長期にわたり純資産価値（NAV）から乖離しています。革新的である一方で、従来のパッケージ製品の構造的な限界も明らかにしました。
• 現物BTC ETF：2024年1月にSECの承認を得て以来、現物ETFは毎日の作成/償還メカニズムを導入し、価格がNAVを厳密に追跡できるようになり、流動性と機関投資家の参加度が大幅に向上しました。しかし、本質的に受動的なツールであるため、ステーキング、利回り、または能動的な価値創造など、暗号資産の固有の潜在能力の重要な部分を捉えることはできません。
• 企業の金庫戦略：ある企業、Metaplanet、そして現在のSharpLinkなどの企業は、暗号資産を財務運営に組み込むことで、戦略の進化をさらに推進しています。この段階は、受動的な保有を超え、複利収益、資産のトークン化、オンチェーンのキャッシュフロー生成などの戦略を活用し、資本効率を向上させ、株主リターンを推進しています。

GBTCの硬直した構造から、現物ETFのメカニズムの突破、そして今や収益最適化を指向した準備金モデルの台頭まで、この進化の軌跡は暗号資産が徐々に現代資本市場の構造に組み込まれていく様子を明確に示しており、より強い流動性、より高い成熟度、そしてより多くの価値創造の機会をもたらしています。

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