LSD MAP 2.0：構図、データ、トレンド、収益、ユーザーなどの要因分析

前回のLSDFi Mapの発表以来、私たちが予測したほとんどの製品が登場しました。例えば、LSTをサポートするステーブルコイン(R、TAI、USDLなど)や、veTokenによって引き起こされたガバナンス戦争(Pendle War)などです。しかし、予想外のデータや発見も多数あります。本稿では、LSDに関連するプロジェクトの大部分を整理し、問題を提起し、考察と行動の提案を行います。

まず更新されたLSD MAP 2.0について、以下の図に示します。詳細データと主観的評価については、個人が整理した表を参照してください。

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

###パターン

LSDレースは初期の構築が形成されました。階層に分けると、SSV NetworkやObol LabsなどのDVT技術サービスプロバイダーはL0と見なされます。DVT技術は、バリデーターがより安定して安全に署名の責任を果たすことを可能にします。最初のトークンを発行したプロジェクトとして、SSV Networkはブランド認知度の面で先行優位を占めています。

Lido、Ankr、CoinbaseなどのLST発行者は、L1と見なすことができます。L1は主に手数料モデルを採用しており、ユーザーの主な収益はETHのPOS収入から来ています。上海のアップグレード後、L1レベルのプロジェクト数は予想を上回り、L2レベルよりも遥かに多いですが、調査によると20%以上がテストネット段階にあります。データによると、Lidoは流動的なステーキングのシェアの74.45%を占めています。LidoとRocket Poolは約82.5%を占めており、Coinbaseを中心とした中央集権型取引所が発行したLSTは12%以上の割合を占めており、他の分散型ステーキングプロジェクトに残されたスペースは非常に小さいです。このレベルのいくつかの参加者はマルチチェーンLST発行者ですが、イーサリアムのLSDプレイは他のパブリックチェーンとはやや異なり、先行優位のAnkrを除いて、他に特に目立ったプロジェクトは見られません。

LSTに基づいて設計された固定収入商品、ステーブルコイン、収益集約などがL3層を構成し、一般にLSDFiと呼ばれています。この層で最も多いのはLSTに基づくステーブルコインで、ほとんどが他のステーブルコインやETH/WETHなどを担保としてサポートしています。貸出とレバレッジ化プロジェクトは少なく、これが直接的に収益集約型および構造化戦略型プロジェクトの数が一時的に少ない原因となっています。Yearnの収益プール、Shieldのオプション構造化商品、Pendleの固定収入商品などの出現と発展により、収益集約および構造化戦略プロジェクトの台頭がさらに促進されるでしょう。上海のアップグレード後、独自のトークンを使用してステーキング収益率を向上させるプロジェクトは、トークン価格もTVLも大幅に下落しています。

L2レイヤーはチームの重要性を示しており、一部の半端にLSDトラックに参入したプロジェクトが良い成果を上げています。固定収入、オプション、収益の集約、ステーブルコイン、合成資産などのトラックの一部プロジェクトが成功を収め、人々はそれらが同類製品とともにLSDFiに進出する可能性について考えさせられています。市場の流動性が不足している状況下で、上海のアップグレード前後、TOP2の暗号通貨であるETHは、たとえベアマーケットでも強力な流動性をもたらすことができ、どれだけのチームがこの機会を捉えたのでしょうか？サイクルが近づくにつれ、ブルマーケットが見込まれ、流動性が強化された後、他の利息を生む資産はETHを参考にして、類似の製品を開発することができるのでしょうか？

この記事では、L2に基づいて構築された製品をL3と定義します。Pendle Warを引き起こしたStakeDAO、Equilibria、Penpieはこの定義に該当します; さらに、自動再投資の0xAcidのAcidTrip; そして、unshETH操作を簡素化し、収益を向上させるgUSHerなどがあります。主流は依然としてveTokenによって引き起こされるガバナンス権の争奪戦であることがわかります。このレベルには大きな想像の余地があり、L2ツールやアグリゲートガバナンスタイプのプロジェクトに限定されません。例えば、複数のL2製品を持つL3や、アグリゲート戦略のフロントエンドが現れる可能性があります。

Eigenlayerでは、個人のETH保有者がETHやstETHをステーキングサービスプロバイダーに預け、そのサービスプロバイダーが割り当てたノードオペレーターを通じてEigenlayerプロトコルに参加したり、ノードを直接Eigenlayerに参加させたり、他のオペレーターに委任して管理させることができます。さまざまなミドルウェアやデータ可用性層などが一定の報酬(プロジェクトトークンや手数料など)を得ることができます。実際には、ETHステーキングの原理を利用していますが、LSTを生成せず、逆にLST(のステーキングを行うことができます。現在、rETH、stETH、cbETH)のステーキングをサポートしているため、L2層に分類されています。

指数型製品は主にIndex Coopが提供する3つのLSTインデックスですが、その中のLSTの種類は少ないです。

全体的に見ると

1. L0は最高の技術的障壁を持っていますが、トークンの実際の有用性に注意する必要があります。

2. L1はリーダーシップの構図を形成しており、内部またはシステムリスクを除けば、時空の条件は新しいTOP3の出現を許さないが、新しい才能にはまだ機会がある。

3. L2の中で大部分は競争優位性を持っておらず、チームとBDの能力がより試される。LSTに基づく基礎的なDeFi戦略プロジェクトが増えるほど、L2はより繁栄する。

4. L3の時価総額/流動性はL2製品の発展度に制限されるが、大きな想像の余地があり、一定の時間が必要である。

データ & トレンド

ステーキング率

上海のアップグレード後、ステーキング率は予想通りに第二波の下落を示しませんでした。むしろ、ステーキング報酬を引き出し続け、さらにステーキングを行い、一部の元本(は主にCEX)からの解除ステーキングによって、徐々に上昇し始めました。5月中旬にはステーキング量が20Mを突破し、6月には16%を突破しました。

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市場でETHのステーキングレートを他のパブリックチェーンと比較する意見について、私は強い疑問を抱いています。私はETHのステーキングレートは約25%で安定すると考えています。その理由は以下の通りです:

1. ETHは去中心化の程度が高く、トークンが分散しており、特定の高ステーキング率の「VCチェーン」や「アライアンスチェーン」とは異なります。

2. ETHは非常に実用性が高く、現在最も活発なパブリックチェーン上の主流資産です。

3. L2の繁栄とマルチチェーンエコシステムの発展により、ETHは複数のエコシステムにおける主流資産となり、集中したステーキングの傾向が低下しました。

4. コンプライアンスの考慮事項、ETFと二次ファンドが直接ETHをステーキングすることは法的リスクに直面する

価格要因もステーキングレートに影響を与える可能性があります。来年の半減期が強気市場の感情を煽る場合、アルトコインが上昇する際にETHのステーキング者が利益を得て新しいホットコインを購入するかどうかはさらに観察が必要です。

LSDFiは間違いなく、ステーキング率の向上を促進し、ステーキングによって生成されたLSTは、さまざまなプロジェクトに参加して複数の利益を得ることができ、機会コストを削減し、さらには超過利益を得ることも可能です。現時点でL2レイヤーには大量のETHを支えるプロジェクトは存在せず、L1の多くのLSTはL2で使用されていないため、L2には依然として大きな投資機会があります。

集中型ステーキング vs. 分散型ステーキング

データの粗い計算によると、分散型ステーキングプラットフォームのステーキング比率は40%未満で、CEXの占有率は約20%、残りは主にノードステーキングとソロステーキングです。上海のアップグレード後、CEXは元本を最も多く撤退させ、占有率は57.74%です。Lidoが総ステーキングシェアの31.8%を占めているため、分散型プラットフォームの中央集権化に対する懸念が生じやすく、L2ではバランス配分LSTプロジェクトが登場し、収益報酬を比例配分することで参加者がより多くの小規模プラットフォームのLSTを獲得することを奨励しています。

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

L1プラットフォームには、DVT技術などを利用して分散化の程度を高める多くの試みがあります。しかし、理性的な観点から分析すると、ステーキング参加者が最初に考慮するのは安全性であり、次に収益です。LidoやRocket PoolのLSTは、ほぼすべてのL2レベルのLSDFiプロジェクトに適用でき、現在までに安全事件はありません。LidoはETHステーキングのリーダーシップの地位に依存して収入と市場シェアを獲得しており、既得権益者として、中央集権化はイーサリアムに対する損害だけでなく、自身の根本的な利益にも影響を与えます。もちろん、内部リスクや規制などの外部リスクは、すべてのL1プラットフォームが注意する必要があります。

したがって、私はTop 3のリーダーシップの地位に引き続き期待していますが、暗号の自然な特性としての分散化は避けられないトレンドであると考えています。L1の中でも分散化、安全性、低い参入障壁を兼ね備えた製品が多数登場しています。しかし、一部の優れた製品は依然としてトークンの効用の問題から逃れられません。

歩留まり

安全要因を考慮しない場合、高い収益率と収益の持続性はLSDに関連する最も重要な2つの要因です。高い収益率については、ステーキング者は自身のリスク許容度に基づいて参加する必要があります。多くのL2プロジェクトが初期に導入された際、LSTの直接ステーキング収益はトークンの補助の下で3桁に達し、LPは4桁にも達しましたが、価格の変動が激しく、マイニングの売却は避けられません。現在、一部のプロジェクトが採用しているポイント報酬モデルやステーキングによるエアドロップは、ユーザーの定着やトークン価格に対する影響が最小です。

ステーキング者は、収益率を向上させるために以下のいくつかの方法を参考にできます:

1. 使用シーンが多い/パートナーが多いLSTを選択する
2. レバレッジを使って資金効率を向上させる
3. L2製品(に参加するL2製品の一部には、L3の多重入れ子)があります。
4. 新しいプロジェクトのIDOや報酬活動(は安全性が低いですが、リターンはかなり良い)

二重のマトリョーシカを採用することで、ステーキングの利回りを10%以上に引き上げることが可能です。読者は自分のリスクに応じて適切な戦略を設計できます。

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

調査によると、持続可能性を維持できるプロジェクトには基本的に一つの特徴があります: 収益率が高くなく、多くは自分自身のTokenまたは他のプロジェクトのTokenを用いて一定の補助を行っています。ETH→LST部分の収益はイーサリアムのステーキング報酬から来ており、LSTを基盤としたL2およびL3の収益源は主に次の通りです:

1. トークンインセンティブ: 自身のトークン補助/他社のトークン補助
2. 借貸費用:一部のステーブルコイン
3. LP流動性プール手数料
4. デリバティブヘッジ
5. Eigenlayerはサービスプロバイダーに対して、ステーキングノードへの料金補助を行います。
6. 商品取引手数料/コミッション

収入源の安定性からL2/L3の収益の安定性を基本的に判断できる。1、4、6の方法のみが高収益特性に合致するが、4と6は操作上において非常に強い不確実性があるため、1は現在及び今後長い間主流の方法となる。しかし、具体的な使用過程では大きな詳細の違いが存在する。プロジェクトが長期的に生き残るためには、1の方法を採用するには優れたトークノミクスを設計する必要がある。

私は、高品質なプロジェクトは、実際の収益 + アプリケーションシーン + 良いトークノミクスの組み合わせであるべきだと考えています。現在、L2レイヤーでは、PENDLEを先頭とした実際の収益型 + veToken型プロジェクトが登場しており、基本的に上記の条件に適合しています。

L2 LSDの

多くのプロジェクトがL2層に展開され、Top3の分散型ステーキングLST(wstETH、rETH、fraxETH)を統計しています:

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

Arbitrumでは最も多く、Arbitrum上でL2レイヤー製品を構築するプロジェクトも最も多いです。OptimismはLSTの数は少なくありませんが、LST専用のプロジェクトは流動性プールを提供するDeFiプロジェクトに比べて遥かに少ないです。L2上では取引手数料が低く、取引がより速く行われ、保有者数も増加しているため、Layer2で発展するL2プロジェクトに期待が持てます。早く展開するほど、L2のLST流動性を獲得するチャンスが増えます。

ユーザーグレード

異なるユーザーはステーキングに対するニーズが異なりますが、基本的な要素には安全性、利回り、分散化の程度、トークンエコノミクス、UI/UX、使いやすさなどがあります。

現在L0レベルはTokenの発行が遅く、技術的障壁が高く、VCの早期投資が多いため、数が少ないです; L1レベルはリーダーが形成されており、多くの大口がETHをL1にステーキングし、L2に参加しています; L2レベルには様々な参加者がいますが、L1とL2のTVLの比較から見ると、L2にはまだ大きな市場の余地があります。

各要素が異なる資金量のユーザーに対して異なる魅力/保持度を持っていると思います。私は将来のL1新興企業とL2プロジェクトが各要素を十分に把握するでしょう。

1. セキュリティ: チーム、内部管理、監査、資金の保管など 2.収量:高低、永続性、および所得品種の多様化
2. 非中央集権の程度:ホスティング方式、DVT技術、トークン集中度
3. トークンエコノミクス: 効用を保証しつつ、需要と供給のバランスを保つことは可能か、または需要が供給を上回るか