世界的なマクロ経済の混乱の中での暗号市場の見通し:2025年後半の投資戦略

I. まとめ

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不確実性が高い。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、金融政策が様子見の段階に入ったことを反映している。また、地政学的対立の激化が世界のリスク嗜好構造をさらに裂いている。我々は五つのマクロ次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを体系的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFi派生商品分野をカバーする三つのコア戦略提案を行う。

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二、グローバルマクロ環境の回顧（2025年上半期）

2025年上半期、世界のマクロ経済の構造は多重な不確実性の特徴を引き続き示し、成長の乏しさ、インフレの粘着性、金融政策の見通しの不明確さ、そして地政学的緊張の高まりといった複数の要因が絡み合い、世界的なリスク選好が顕著に収縮している。マクロ経済と金融政策の主導論理は「インフレ抑制」から徐々に「シグナルゲーム」と「期待管理」へと進化している。暗号資産市場は、世界の流動性変化の前哨場として、この複雑な環境の中で典型的な同期的な変動を示している。

まず、政策の道筋を振り返ると、2025年初頭には市場が「年内に3回の利下げ」という予想に合意していたことがわかります。特に2024年第4四半期のPCEの前期比増加率が明らかに低下する背景の中で、市場は2025年が「安定成長+穏やかなインフレ」の下での緩和期の始まりに入ることを期待していました。しかし、この楽観的な期待は2025年3月の会議で現実に打撃を受けました。当時、動きはなくとも、会後の声明では「インフレは目標には程遠い」と強調し、労働市場が依然として厳しいことを警告しました。その後、4月と5月に連続してCPIの前年同期比が予想を上回る回復を見せ、コアPCEの前年同期比増加率も常に3%以上を維持しており、「粘着性インフレ」が市場の予想通りには低下していないことを反映しています。

インフレが再び上昇する圧力に直面して、6月の会議で再度「利下げの停止」を選択し、点陣図を通じて2025年の年間利下げ回数の予想を年初の3回から2回に引き下げ、年末の予想は4.9%以上を維持しました。さらに重要なのは、記者会見で「データ依存+観察待機」の段階に入ったことを示唆し、以前の市場による「緩和周期確認期間」とは異なることです。これは、金融政策が「方向型」指導から「時点型」管理へと移行していることを示しており、政策の道筋の不確実性が著しく高まっています。

一方、2025年上半期には財政政策と金融政策の間で「分裂加劇」という現象が見られる。政府が「強いドル+強い国境」の戦略を加速させる中、財務省は5月中旬に様々な金融手段を通じて「債務構造の最適化」を行うと発表し、その中にはドル安定コインの適法化立法プロセスの推進を含む。Web3やフィンテック製品を通じてドル資産を外部に流出させ、明確にバランスシートを拡大することなく流動性注入を目指す。この一連の財政主導の成長促進策は「高金利を維持してインフレを抑制する」という金融政策の方向性と明らかに乖離しており、市場の期待管理はますます複雑になっている。

政府の関税政策は、上半期の世界市場の動乱の主要な変数の一つとなりました。4月中旬以降、中国のハイテク製品、電気自動車、クリーンエネルギー設備に対して、30%から50%の新たな関税が次々と課せられ、さらなる範囲の拡大が脅かされています。これらの措置は単なる貿易報復ではなく、むしろ「輸入インフレーション」を通じてインフレ圧力を生み出し、金利引き下げを促す意図があります。このような背景の中で、ドルの信用の安定性と金利のアンカーとの矛盾が前面に押し出されました。一部の市場参加者は、その独立性が依然としてあるのか疑問を抱き始め、米国債の長期金利の再評価を引き起こしました。10年物米国債の利回りは一時4.78%に急上昇し、2年物と10年物の間の期間利差は6月に再びマイナスに転じ、経済後退の予想が再び高まりました。

一方で、地政学的な緊張の高まりが市場の感情に実質的な影響を与えています。ウクライナは6月初めにロシアの戦略爆撃機TU-160を破壊することに成功し、NATOとロシアの間で激しい言葉の応酬を引き起こしました。一方、中東ではサウジアラビアの重要な石油インフラが5月末にフーシ武装勢力の攻撃を受け、原油供給の見通しが損なわれ、ブレント原油価格は130ドルを突破し、2022年以来の高値を記録しました。2022年の市場反応とは異なり、今回の地政学的な出来事はビットコインとイーサリアムの同時上昇を引き起こさず、むしろ避難資金が大量に金と短期的な米国債市場に流入しました。金の現物価格は一時3450ドルを突破しました。このような市場構造の変化は、ビットコインが現段階では流動性取引商品として見られ続けており、マクロの避難資産としては認識されていないことを示しています。

再び世界の資本流動の視点から見ると、2025年上半期に明らかな「新興市場からの脱却」の傾向が見られる。データによると、Q2の新興市場債券の資金純流出は2020年3月のパンデミック以来、四半期として最高を記録し、北米市場はETF化による安定した魅力で相対的な資金純流入を得た。暗号資産市場は完全に無関係ではなかった。ビットコインETFは年内に累計純流入が60億ドルを超え、堅調に推移しているが、中小型コインとDeFi派生商品は大規模な資金流出に見舞われ、「資産の階層化」と「構造的ローテーション」の顕著な兆候を示している。

以上のように、2025年上半期は高度に構造化された不確実な環境を呈しています：金融政策の期待が激しく揺れ動き、財政政策の意図がドル信用に波及し、地政学的事件が頻発し新たなマクロ変数を形成し、資本が先進市場に回帰し、避難資金の構造が再構築され、これらが暗号資産市場の下半期の運営環境に複雑な基盤を埋め込んでいます。これは単なる「利下げするかどうか」の問題ではなく、ドル基準の信用再構築、グローバル流動性の主導権争奪、およびデジタル資産の合法性統合に関する複数の戦場です。そして、この戦いの中で、暗号資産は制度の隙間と流動性の再分配の中で構造的な機会を探し求めることになります。次の段階の相場は、すべてのコインに属するのではなく、マクロの構図を理解する投資家に属します。

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三、ドルシステムの再構築と暗号通貨の役割のシステム的進化

2020年以降、ドル体制はブレトンウッズ体制崩壊以来最も深い構造的再構築を経験しています。この再構築は、技術的な支払い手段の進化から生じたものではなく、世界の通貨秩序自体の不安定性と制度的信頼の危機から生じています。2025年上半期のマクロ環境が激しく変動する中で、ドルの覇権は内部政策の一貫性のバランスの崩れと、外部からの権威に挑戦する多国間通貨実験という二つの課題に直面しています。その進化の軌跡は、暗号資産市場における暗号通貨の市場地位、規制の論理、および資産の役割に深く影響を与えます。

内部構造から見ると、米ドルの信用システムが直面している最大の問題は「金融政策のアンカー論理の揺らぎ」である。過去十年以上、独立したインフレ目標管理者として、その政策論理は明確で予測可能であった：経済が過熱しているときは引き締め、景気後退期には緩和し、価格の安定を最優先目標とする。しかし、2025年にはこの論理が政府を代表とする「強い財政-弱い中央銀行」の組み合わせによって徐々に侵食されている。バイデン政権の財政緩和と金融の独立の維持は、次第に「財政優先戦略」として再構築され、その核心は米ドルのグローバルな主導的地位を利用し、国内のインフレを逆輸出し、間接的に財政サイクルに合わせて政策経路を調整することである。

この政策の分断の最も直観的な表現は、財務省がドルの国際化の道筋を強化し続け、同時に従来の金融政策ツールを回避していることです。例えば、2025年5月に財務省が提案した「コンプライアンス安定通貨戦略フレームワーク」は、Web3ネットワークにおけるドル資産のチェーン上発行を通じてグローバルな外部流出を明確に支持しています。このフレームワークの背後にあるのは、ドルの「金融国家機械」が「技術プラットフォーム国家」へと進化していく意図であり、その本質は新しい金融インフラを通じてデジタルドルの「分散型通貨拡張能力」を形成することです。これにより、ドルは中央銀行のバランスシート拡大を回避しながら、新興市場に流動性を提供し続けることができます。この道筋は、ドル安定通貨、チェーン上国債、アメリカのコモディティ決済ネットワークを統合し、「デジタルドル輸出システム」を形成することを目指しており、デジタル世界におけるドルの信用のネットワーク効果を強化することを意図しています。

しかし、この戦略は同時に市場に「法定通貨と暗号資産の境界が消失する」という懸念を引き起こしています。ドル安定コインが暗号取引における主導的地位を持続的に高める中、その本質は徐々に「ドルのデジタル表現」となり、「暗号ネイティブ資産」ではなくなっています。それに応じて、ビットコインやイーサリアムのような純粋な非中央集権の暗号資産は、取引システムにおける相対的な重みが持続的に低下しています。2024年末から2025年Q2までのデータによれば、世界の主要取引所での総取引量において、USDTの他の資産との取引ペアの割合は61%から72%に上昇し、BTCとETHの現物取引の割合は共に減少しました。この流動性構造の変化は、ドルの信用体系が部分的に暗号市場を「飲み込んだ」ことを示しており、ドル安定コインが暗号の世界における新たなシステミックリスクの源となっています。

一方で、外部からの挑戦として、ドル体系は多国間通貨メカニズムからの持続的な試練に直面しています。中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、本国通貨決済、二国間清算協定、商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速しており、その目的はドルの世界的な決済における独占的地位を弱体化させ、"ドル離れ"の体系を着実に推進することです。現在、SWIFT体系と対抗する有効なネットワークはまだ形成されていませんが、その"インフラ代替"戦略はドル決済ネットワークに対して周辺的な圧力を形成しています。例えば、中国主導のe-CNYは、中アジア、中東、アフリカの多くの国々との間で国境を越えた支払いインターフェースの接続を加速しており、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の石油・ガス、大宗商品取引における使用シーンを探求しています。この過程で、暗号資産は二つの体系の間に挟まれ、その"制度帰属"の問題がますます曖昧になっています。

ビットコインはこの状況下の特別な変数として、その役割が「非中央集権的な決済手段」から「主権を持たないインフレ対策資産」および「制度的隙間下の流動性経路」へと移行しています。2025年上半期、ビットコインは一部の国と地域で本国通貨の価値下落や資本規制に対抗するために大量に利用されており、特にアルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの通貨が不安定な国では、BTCとUSDTで構成された「草の根のドル化ネットワーク」が住民のリスクヘッジと価値保存を実現するための重要なツールとなっています。オンチェーンデータによると、2025年の第1四半期には、P2P取引プラットフォームを通じてラテンアメリカおよびアフリカ地域に流入したBTCの総額が前年同期比で40％以上増加しており、この種の取引は本国の中央銀行の規制を回避し、ビットコインの「グレーなヘッジ資産」としての機能を強化しています。

ただし注意が必要なのは、ビットコインとイーサリアムが国家の信用論理体系にまだ組み込まれていないため、"政策圧力試験"に直面した際のリスク耐性が依然として不足しているということです。2025年上半期には、DeFiプロジェクトと匿名取引プロトコルへの規制が引き続き強化され、特にLayer 2エコシステム内のクロスチェーンブリッジとMEVリレーのノードに対する新たな調査が行われ、一部の資金が高リスクのDeFiプロトコルからの撤退を選択することを促しています。これは、ドル体系が市場のナラティブを再支配する過程において、暗号資産が自身の役割を再定位しなければならないことを反映しており、もはや"金融独立"の象徴ではなく、より可能性が高いのは"金融融合"または"制度ヘッジ"のツールになることです。

イーサリアムの役割も変化している。データ検証層と金融実行層への二重進化に伴い、その基盤機能は徐々に「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度アクセスプラットフォーム」へと進化している。RWA資産のオンチェーン発行であれ、政府/企業向けステーブルコインの展開であれ、ますます多くの活動がイーサリアムをそのコンプライアンス構造に組み込むようになっている。従来の金融機関はイーサリアム互換のチェーン上にインフラを展開し、DeFi