マクロ週報：市場調整の中で新しいバランスを模索する

一、今週のマクロ回顧

1. 市場概況

今週の市場は全体的に調整段階にあり、主に米連邦準備制度の利下げ期待の調整と経済成長の鈍化に対する懸念の影響を受けています。

米国株式市場の主要3指数は全体的に調整し、ダウ工業株30種平均は3.1%下落、ナスダック指数は2.6%下落、ラッセル2000指数は1.8%下落しました。公益事業セクターは逆に1.4%上昇し、防御的資産への資金移動を反映しています。VIX指数は20以上で維持されており、市場の感情が慎重であることを示しています。

商品市場のパフォーマンスは分化しています。金は3000ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を更新し、リスク回避の需要が高まっていることを示しています。銅価格は3.9%上昇し、製造業の需要が依然として支えられていることを示しています。原油価格は67ドル付近で安定を維持していますが、先物のネットポジションは9.6%以上減少しており、市場は世界的な需要の増加予想に対して慎重です。天然ガス価格は供給過剰と産業需要の低迷の影響を受けて引き続き下落しています。

暗号通貨市場全体は米国株式と同様に調整しています。ビットコインは下落トレンドにあるものの、振幅は縮小しており、短期的な売り圧力が和らいでいることを示しています。イーサリアムやソラナなどのアルトコインはパフォーマンスが低下しており、市場のリスク志向の低下を反映しています。ステーブルコインの時価総額は引き続き増加していますが、純流入は鈍化しており、市場の流動性が慎重になっていることを示唆しています。

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2. 経済データ分析

インフレデータは全体的に冷却傾向を示しています。2月のCPIは前月比で0.2%上昇し、予想の0.3%を下回りました。コアCPIも同様に0.2%上昇し、予想を下回りました。PPIデータは引き続き減少傾向にあり、コアPPIは前月比で0.1%減少し、2022年4月以来の最大の減少幅となりました。

しかし、ミシガン大学の消費者インフレ期待データは上昇しています。1年物インフレ期待の初期値は3.9%に上昇し、予想の3.4%を上回りました。5年から10年のインフレ期待も上昇しています。ただし、インフレ期待データには明らかな党派の分化が見られ、主な上昇は民主党支持者から来ています。

この現実的なインフレデータとインフレ期待の乖離は、市場の不確実性を高め、短期的な調整圧力を増加させる可能性があります。

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3. 流動性と金利市場の変化

広義の流動性の観点から見ると、連邦準備制度のバランスシートの規模は6兆ドル以上を維持しており、マージナルに回復傾向にあります。これは主にアメリカ財務省のTGA口座からの流出の影響を受けています。連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量は引き続き減少しており、現在のマクロ流動性が全体として安定していることを示しています。

金利市場に関して、連邦基金先物市場は3月の利下げ期待が非常に低いと見ています。6ヶ月物金利と国債利回り曲線は、今年に2～3回の利下げがある可能性を示唆しています。短期金利は大幅に低下し、長期金利は比較的安定しており、市場が将来の利下げを徐々に織り込んでいることを反映しています。

注目すべきは、信用市場に変化が見られることです。企業の信用スプレッドが拡大し、北米の投資適格信用デフォルトスワップ（CDX IG）は今週7%以上上昇しました。アメリカの国債CDSとハイイールド債の信用デフォルトスワップも様々な程度で上昇しており、市場がアメリカ国債の持続可能性と企業の信用リスクに対する懸念を高めていることを反映しています。

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二、来週のマクロ展望

1. 主な市場変数

来週最も重要なイベントはFOMC会議です。市場は以下に注目します:

• フェデラル・リザーブのドットチャートの利下げガイダンスは、2-3回の利下げを示す可能性があります。
• パウエル議長の発言の政策傾向
• 量的引き締め(QT)の停止を発表するかどうか

また、小売売上高、工業生産などの経済指標や、他の主要経済圏の中央銀行の動向にも注目する必要があります。

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2. 投資戦略アドバイス

グローバル株式市場:

• 高ベータの資産配分を削減
• ディフェンシブセクターを増やす、例えば公共事業、医療、必需品など
• 優良ブルーチップ株における誤殺の機会に注目する可能性がある
• アジアとヨーロッパ市場の配分を適切に増やす、特に中国、インド、東南アジアとヨーロッパ

暗号通貨市場:

• ビットコインはロングポジションを検討するか、押し目での追加購入を考慮することができます。
• 山寨コインのリスクエクスポージャーを削減する
• ステーブルコインの資金の流れに継続的に注目する

クレジット市場:

• 高レバレッジ企業の債券エクスポージャーを減らす
• 高格付け債券、中長期国債への配分拡大
• 米国債務の赤字問題がもたらす影響に警戒する

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全体的に、市場は依然として新しいバランスを探しています。投資家は慎重さを保ちながら、出現する可能性のある優良資産の誤評価チャンスをつかむ必要があります。核心的な関心は信用市場の変化であり、これはリスク資産の重要な先行指標であることが多いです。信用市場が安定するか、連邦準備制度がより明確な緩和信号を発信する際には、市場の転換点が訪れる重要な信号となる可能性があります。

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