2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1の新規株式公開申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する予定で、株式コードは"CRCL"です。USDCステーブルコインの発行者として、Circleは2022年にSPACを通じて上場を試みましたが、成功しませんでした。現在、より詳細な財務データと明確な戦略目標を携えて再度上場の道を歩んでいます。本記事では、Circleの上場動機、財務状況、ビジネスモデル、そして暗号通貨業界への潜在的な影響について深く分析します。
CircleのIPO分析:USDCが16億ドルの収益を押し上げる 財務成長と利益率圧力が共存
#サークルIPO目論見書の解釈:財政状態、運用モデル、戦略計画
2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1の新規株式公開申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する予定で、株式コードは"CRCL"です。USDCステーブルコインの発行者として、Circleは2022年にSPACを通じて上場を試みましたが、成功しませんでした。現在、より詳細な財務データと明確な戦略目標を携えて再度上場の道を歩んでいます。本記事では、Circleの上場動機、財務状況、ビジネスモデル、そして暗号通貨業界への潜在的な影響について深く分析します。
! サークルIPO目論見書の解釈:財務プロファイル、ビジネスモデル、戦略的意図
I. サークルの財務概要
1.1 収益成長と利益減少の矛盾
Circleの財務データは、成長と圧力が共存する状況を示しています。2024年、会社の総収入と準備収入は167.6百万ドルに達し、2023年の145百万ドルから16%の増加となりました。しかし、純収入は26.8百万ドルから15.6百万ドルに減少し、減少率は42%に達しました。収入が増加する一方で利益が減少するこの現象の背後には、どのような理由があるのでしょうか？
データによると、収入の増加は主に準備収入から来ており、2024年には166.1億ドルに達し、総収入の99%を占める。これはUSDCの流通量の著しい増加によるもので、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年比36%の増加を記録している。しかし、コスト面の圧力も無視できない。流通および取引コストは72億ドルから101.1億ドルに増加し、40%の増加を示している。運営費用も45.3億ドルから49.2億ドルに上昇し、その中で一般管理費用は10億ドルから13.7億ドルに増加している。これはCircleの財務成長が目覚ましい一方で、利益圧力も大きいことを示している。
1.2準備金収入の構成
準備収入はCircleの主要な収入源であり、2024年には166.1億ドルに達し、総収入の99%を占めます。この部分の収入は、USDC準備資産を管理することによる利息収益から生じています。USDCはドルに1:1でペッグされたステーブルコインであり、1USDCを発行するごとに1ドルの裏付けがあります。2025年3月時点で、320億ドルの流通量は同額の準備資産を意味し、これらの資産は低リスクのツールに投資されています。これには、米国債（85%が資産管理会社のCircleReserveFundによって管理されています）や現金（10-20%がグローバルシステミック重要銀行に預けられています）を含みます。
2024年を例にとると、平均準備規模が310億ドルで、国債の利回りが5.35%で計算される場合、年率利息は約16.59億ドルとなり、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。しかし、Circleはこの収入をある取引プラットフォームと分け合う必要があります。報道によると、そのプラットフォームは50%を持っていき、つまり8.305億ドルを分け取ります。したがって、Circleは実際にはその半分しか保持しません。これが、純利益が比較的低い理由を説明しています。この収入の安定性は流通量と金利にも依存しており、将来的に連邦準備制度が金利を引き下げたりUSDCの需要が変動したりすると、リスクが生じる可能性があります。
1.3 資産と流動性の概要
Circleの資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。85％のUSDC準備金は国債に投資されており、10-20％はトップバンクに預けられた現金です。毎月の公開報告が信頼を高めています。しかし、会社自体の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年には-3471.2万ドルで、管理手数料の影響を受ける可能性があります。Circleの財務基盤は堅固ですが、外部環境の影響は無視できません。
二、Circleビジネスモデル解析
2.1 USDCのコアポジション
CircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2位にランクされています。データプラットフォームの統計によれば、USDCの流通量は601億ドルで、市場シェアは約26％であり、もう一つの主要なステーブルコインに次いでいます。USDCは、支払い、国境を越えた送金（市場規模150兆ドル）、および分散型金融（DeFi）に広く利用されており、ブロックチェーン技術を活用して迅速で低コストの取引を実現し、従来の国際送金システムよりも優れています。
USDCの利点は、コンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスのEMIライセンスを取得し、毎月の準備金報告は監査機関によって検証されており、非規制の他のステーブルコインと対比されます。収入のうち、99%は準備金の利息（16.61億ドル）から来ており、取引手数料やその他の収入は1516.9万ドルに過ぎず、わずかな割合です。
2.2 多様な試み
USDCに加えて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ（異なるブロックチェーンを接続する）および自社開発のLayer 2パブリックチェーンを開発しており、USDCの使用シーンとスケーラビリティを向上させることを目指しています。これらのビジネスは現在の収益への貢献は限られており、1516.9万ドルのその他の収益に含まれています。それにもかかわらず、これらは将来の成長の可能性を示していますが、技術開発の高い投資は短期的にはコスト負担を増加させる可能性があります。
2.3 とある取引所との関係
Circleとある取引プラットフォームの関係は非常にドラマチックです。両者はかつてUSDCを管理する機関を共同設立しました。2023年、Circleは2.1億ドルの株式でそのプラットフォームの株式を取得し、管理権を独占しましたが、収益分配契約は今でも続いています。そのプラットフォームは50%の準備収入を得ており、2024年の分配コストは10.11億ドルに達する見込みです。これは協力の遺産でもあり、利益の足かせでもあります。将来的な分配の調整が注目されます。
第三に、上場の戦略的意図
3.1 資金調達と拡張
CircleのIPOは資金を調達することを目的としており、純額は数百万ドル（発行価格による）を予定しており、一部はRSU税金の支払いに、残りは運転資本、製品開発、潜在的な買収に投入されます。USDCの市場シェアはわずか26％で、他の主要なステーブルコインに比べて大幅に低く、Circleは資金を通じて拡大を加速させることを明らかに望んでおり、例えばLayer 2のパブリックチェーンやグローバル市場への浸透を進めています。
3.2 規制に対処し、信頼性を高める
アメリカはステーブルコインに対する規制を厳格化しており、Circleは本社をアメリカに移転し上場を選択し、SECの開示要求を積極的に受け入れました。公開された財務および準備データは、規制の期待を満たすだけでなく、機関の信頼を高めることにもつながります。この透明性の戦略は暗号業界では非常に賢明であり、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する可能性があります。
3.3 株主と流動性
Circleの株式構造はAクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、上限30%）、Cクラス（無投票権）に分かれており、創業者はコントロール権を保持しています。上場はまた、初期投資家や従業員に流動性を提供し、二次市場取引（評価額40-50億ドル）は需要を示しています。IPOは資金調達であると同時に、株主へのリターンのバランスを取る措置でもあります。
第四に、暗号業界への啓蒙
4.1 業界のベンチマークを確立する
CircleのIPOは暗号会社に伝統的な出口ルートを開きました。過去には、ICOと私募が主流でしたが、リスクが高く流動性が低いものでした。CircleはIPOを通じて公共市場の実行可能性を証明し、これがベンチャーキャピタル（VC）の信頼を高め、より多くの資金が暗号スタートアップに流入することを引き寄せ、業界の発展を促進する可能性があります。
4.2 イノベーションの可能性
もしCircleが成功すれば、他の企業も模倣する可能性があり、例えばSPACや直接上場を通じて迅速に市場に参入することができます。株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの組み合わせ（例えば貸付やステーキングに使用される場合）などが、新たなプレイの可能性として考えられます。これらのモデルは、伝統的な金融と暗号金融の境界をあいまいにし、投資家に新しい機会をもたらすかもしれません。
4.3 リスクと課題
しかし、上場は容易ではありません。最近のテクノロジー株市場の低迷（ナスダックは2022年以来最悪の四半期）により、価格が抑制される可能性があり、規制の不確実性（例えば、ステーブルコインの立法強化）も脅威となります。Circleの成功と失敗は、暗号企業が従来の市場に適応できるかどうかを試すことになるでしょう。
まとめ
CircleのIPOはその財務力（16.76億の収入）、ビジネスの野心（USDC+多様化）、業界の抱負を示しました。準備金収入はその命綱ですが、ある取引所との分配や金利依存はリスク要因です。上場が成功すれば、Circleは安定したコイン市場での地位を固めるだけでなく、暗号業界に伝統金融の扉を開き、資本や技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから出口戦略まで、Circleの物語は機会の提示だけでなく、リスクの警告でもあります。暗号と伝統的金融の交差点で、次のステップが期待されます。