Phil Potterはウォール街の履歴と実務的な視点を持って暗号資産の分野に入り、市場のボトルネックを鋭く洞察しました。彼の解決策はシンプルです: ステーブルコイン---1ドルの暗号通貨負債は1ドルの準備金によって支えられ、トレーダーがドル建ての負債を通じて取引所や市場の変動に対応できるようにしました。2014年、彼はこのアイデアを当時最大の取引所の一つであるBitFinexにもたらしました。最終的に、彼はBitFinexと提携し、Tetherを設立しました。これは必要な通貨送金ライセンスを持つ独立機関であり、より広範な銀行、監査人、規制機関の金融ネットワークと統合するためです。これらのプロバイダーはTetherが準備資産を管理し、バックエンドで複雑な法定通貨取引を処理する上で重要であり、同時にBitFinexが「純暗号通貨」の位置付けを維持できるようにします。
ステーブルコインの台頭:Tether、USDCとDAIの発展の歴史と未来の挑戦
暗号資産の意外な産物：ステーブルコイン
昨年、3つの重大な出来事がステーブルコインを主流に押し上げました:
世界最大のステーブルコインUSDT発行者Tetherは、200人未満の従業員で130億ドル近くの利益を生み出しました;
トランプ就任式およびアメリカのデジタル資産規制態度の逆転;
ストライプが11億ドルでステーブルコイン基盤の会社Bridgeを買収し、国境を越えた取引を調整する。
あるエコシステムが利益を上げ、規制が明確になってくると、機会が訪れます。
もしあなたがステーブルコインを発行したり、ビジネスを展開するために利用したりしている場合、このガイドは業界のベテランがこの分野をどのように見ているかを理解するのに役立ちます。
多様な視点を提供するために、私たちはステーブルコインの変革の最前線にいる主要な貢献者にインタビューし、彼らのユニークな洞察を吸収しました。
さあ、始めましょう!
ステーブルコインの定義
ステーブルコインは通常、ドル建ての負債であり、同等またはそれ以上の市場価値を持つ資産の準備によって支えられています。
主に二つのタイプがあります:
• 法定支持:完全に銀行預金、現金または低リスクの現金代替品(（国債)）によって担保される
• 抵押債務ポジション(CDP): 主に暗号ネイティブ資産(であるETHやBTC)をオーバーコラテラルとして担保にしている
ステーブルコインの効用の鍵は、その参考資産(ドルとの"ペッグ"にあります。このペッグは、二つのメカニズムによって維持されます: 一次的な償還と二次市場です。まず、私はすぐに同量の準備金による支持を償還できるのでしょうか？もしできない場合、私のステーブルコインの負債をペッグ為替レートで取引するための深く持続的な二次市場は存在しますか？
二次市場の予測不可能性により、一次償還はより持続的なペッグメカニズムです。さらに、多くの低担保またはアルゴリズムステーブルコインの試みがありますが、それらは支えが不足しており、本ガイドでは詳述しません。
重要なことは、ステーブルコインは無から生まれるわけではないということです。あなたが大通銀行にドルを預けると、大通銀行はあなたのドルを保管し、あなたが使用できるようにし、他の人との取引を許可します。
ステーブルコインは、ブロックチェーンに依存して同じコア機能を提供します。
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ブロックチェーンの定義
ブロックチェーンは、個人資産、取引記録、および取引ルールと条項を含む、グローバルな"帳簿システム"です。
例えば、CircleのステーブルコインUSDCはERC-20トークン標準に基づいて発行されており、この標準はトークンの成功した送金のルールを定めています：送信者のアカウントから一定の金額を差し引き、同額を受信者のアカウントに追加します。これらのルールはブロックチェーンのコンセンサスアルゴリズムと組み合わさり、どのユーザーも自らの保有額を超えるUSDC)を送金できないことを保証します。一般的に言えば、ブロックチェーンは初期状態を持ち、クローズドネットワーク内で発生したすべての取引を記録する追加専用データベースまたは複式簿記のようなものです。
ブロックチェーン上のすべての資産、USDCを含む、はイーサリアムアカウント(EOAまたはウォレット)またはスマートコントラクトによって保管されており、スマートコントラクトは特定の条件を満たすと資産を受け取り、移転することができます。EOAの所有権、すなわち公共アドレスから資産を取引する能力は、基盤となるブロックチェーンの公開鍵・秘密鍵の暗号化スキームによって強制されています。このスキームは、各公共アドレスを秘密鍵と一対一で結びつけます。もしあなたが秘密鍵を持っていれば、実際に公共アドレス内の資産を所有していることになります。「あなたの鍵でなければ、あなたの通貨ではない」と(。スマートコントラクトは、あらかじめプログラムされた透明なロジックに基づいてステーブルコインを保有し、取引を行い、チェーン上の組織)（DAOやAIエージェント(など）がプログラム的にステーブルコインを取引できるようにし、手動の介入を必要としません。
システムの正確性への「信頼」は、基盤となるブロックチェーンの実行とコンセンサス機構)、例えばイーサリアム仮想マシンやステークプルーフ(に由来します。正確性は、ブロックチェーンの初期状態と各後続取引の公開可能な監査履歴によって証明できます。取引の決済は、世界中に分散したノードオペレーターのネットワークによって24時間管理されており、これによりステーブルコインの決済は従来の銀行の営業時間に制約されません。このサービスを提供するノードオペレーターへの補償として、取引処理時に取引手数料)Gas(がかかり、この手数料は通常、基盤となるブロックチェーンのネイティブ通貨)、例えばETH(で請求されます。
これらの定義は少し退屈かもしれませんが、読者に適切な共通基盤を提供しました。それでは、もっと面白い部分から始めましょう:私たちはどのようにここまで来たのでしょうか?
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ステーブルコインの歴史
12年前、ステーブルコインはまだ空想に過ぎなかった。今、世界第2位のステーブルコインUSDCを発行しているCircleが、売却またはIPOを準備している。CircleのS-1書類は、USDCの創設者Jeremy Allaireの第一手資料を提供し、USDCの創立の経緯を語っている。)注:CircleはすでにIPOを完了した(
私たちは、世界最大のステーブルコイン)USDT(と第三のステーブルコイン)DAI(の創設者である友人のフィル・ポッターとルーン・クリステンセンを招待し、彼らの起業ストーリーを共有してもらいました。
) テザー: 王者の誕生
2013年に遡ると、暗号資産市場は荒野の西部時代にあり、当時、暗号資産をアクセスし取引する主要な場所はMt.GoxやBitFinexのような取引所でした。暗号資産が初期段階にあったため、当時の規制環境は現在よりもあいまいでした：取引所は「ベストプラクティス」に従うことを推奨され、つまり暗号資産の預金と引き出し(、例えばBTCの入金とBTCの引き出し)のみを受け入れることになっていました。これは、トレーダーが自分自身でドルを暗号資産に交換することを余儀なくされ、この強制的な規定が暗号資産の広範な普及を妨げました。さらに、トレーダーは「カジノ」を離れることなく、暗号資産の激しい価格変動を避ける場所を必要としていました。
Phil Potterはウォール街の履歴と実務的な視点を持って暗号資産の分野に入り、市場のボトルネックを鋭く洞察しました。彼の解決策はシンプルです: ステーブルコイン---1ドルの暗号通貨負債は1ドルの準備金によって支えられ、トレーダーがドル建ての負債を通じて取引所や市場の変動に対応できるようにしました。2014年、彼はこのアイデアを当時最大の取引所の一つであるBitFinexにもたらしました。最終的に、彼はBitFinexと提携し、Tetherを設立しました。これは必要な通貨送金ライセンスを持つ独立機関であり、より広範な銀行、監査人、規制機関の金融ネットワークと統合するためです。これらのプロバイダーはTetherが準備資産を管理し、バックエンドで複雑な法定通貨取引を処理する上で重要であり、同時にBitFinexが「純暗号通貨」の位置付けを維持できるようにします。
この製品はシンプルですが、構造は非常に過激です:Tetherは米ドル建ての負債###USDT(を発行しており、KYC認証を受けた一部の信頼できるエンティティのみが、基礎資産を取得するためにUSDTを直接発行または償還することができます。
しかし、USDTは許可のないブロックチェーン上で運営されており、これはすべての所有者がUSDTを自由に移動でき、オープンな二次市場で他の資産と交換できることを意味します。
整整二年間、この概念はまるで死産のように思えた。
2017年まで、Philは東南アジアなどの地域でのUSDTの採用率が増加していることに気付きました。調査の結果、輸出企業がUSDTを地域ドルの支払いネットワークのより迅速で安価な代替手段として見始めていることがわかりました。最終的に、これらの企業はUSDTを輸出入の担保として使用し始めました。同じ頃、暗号資産のネイティブたちはUSDTの流動性の増加に注目し、USDTを取引所間のアービトラージのマージンとして使用し始めました。この時、PhilはTetherがより迅速で簡単、かつ24時間開放された平行ドルネットワークを構築していることに気付きました。
フライホイールが一度回転し始めると、決して減速することはありません。発行と償還は常に規制された範囲内で行われ、同時にトークンはトロンやイーサリアムなどのブロックチェーンで自由に流通するため、USDTは脱出速度に達しました。USDTを受け入れる新しいユーザー、商人、または取引所は、すべてそのネットワーク効果を強化し、価値の保存と支払い手段としてのUSDTの有用性を向上させるだけです。
現在、流通しているUSDTの価値は約1500億ドルで、USDCの610億ドルを大きく上回っています。多くの人々はテザーを世界で一人当たりの利益が最も高い会社だと呼んでいます。
フィル・ポッターは暗号資産分野の傑出した人物であり、その理念も非常に独特です。
しかし、彼を伝統的な金融界の"アウトサイダー"と呼ぶことはできません; 彼は世界最大のステーブルコインを創造することを期待されるタイプの人です。しかし、ルーン・クリステンセンはそうではありません。
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) DAI:最初の去中心化ステーブルコイン
Runeは暗号資産がまだ芽生えたばかりの頃にそれを発見し、すぐに自称「ビットコインの大物」となりました。彼は典型的な暗号資産の採用者であり、BTCとブロックチェーンを不公平で排他的な金融秩序から脱却するためのチケットと見なしています。2013年、BTCの価格は約13ドル(で始まりましたが、年末には700ドルを突破し、初期の採用者は暗号資産が本当に私たちの金融システムを代替できると信じる十分な理由がありました。
しかし、その後の経済不況はRuneに一つの事実を受け入れさせた: 暗号資産の最終的な有用性は、このボラティリティの管理に依存している。"ビジネスにとって安定は有利だ,"とRuneはまとめ、新しいアイデアが芽生えた。
2015年、ビットシェアの「初の」ステーブルコインの失敗を目の当たりにした後、RuneはNikolai Mushegianと協力し、ドル建てのステーブルコインを設計・構築しました。しかし、Philとは異なり、彼はTetherのような戦略を実行するための人脈を欠いており、従来の金融システムに依存するソリューションを構築する意図もありませんでした。イーサリアムの登場は、ビットコインのプログラム可能な代替手段として、誰もがスマートコントラクトを通じて論理をネットワークにコード化することを可能にし、これがRuneに創作のプラットフォームを提供しました。彼はネイティブ資産ETHを利用してそれに基づくステーブルコインを発行できるのでしょうか？もし基盤となる準備資産ETHのボラティリティがBTCと同じくらい大きい場合、このシステムはどのように償還能力を維持するのでしょうか？
RuneとNikolaiの解決策はMakerDAOプロトコルであり、このプロトコルはイーサリアムに基づいており、2017年12月にローンチされました。MakerDAOは、誰でも100ドルのETHを預け入れ、固定額のDAI)、例えば50ドル###を受け取ることを可能にし、ETHの準備金で支えられた過剰担保のステーブルコイン負債を創出します。システムの支払い能力を確保するために、スマートコントラクトは清算の閾値(を設定しており、ETHの価格が70ドル)を超えた場合、第三者の清算者がその基盤となるETH資産を売却し、DAIの負債を免除できます。時間の経過とともに、新しいモジュールが登場し、オークションプロセスを簡素化し、DAIの発行を調整するために金利を設定し、さらに利益を目的とした第三者の清算者を奨励することを目的としています。
この巧妙なソリューションは、現在暗号資産の分野で「抵当債務ポジション(CDP)」ステーブルコインとして知られ、この原始的な概念は数十の模倣者を惹きつけました。このシステムが中央集権的なゲートキーパーなしで機能できる鍵は、イーサリアムのプログラム可能性とパブリックチェーンが提供する透明性にあります：すべての準備資産、負債、清算パラメータおよび論理は、市場のすべての参加者に知られています。Runeの言葉を借りれば、これは「分散型の紛争解決」を実現し、すべての参加者がシステムの支払い能力を維持するためのルールを理解できるようにします。
DAI(とその姉妹プロジェクトUSDS)の流通量が70億ドルを超える中、Runeの創作は去中心化金融(DeFi)において、システム上重要な柱へと成長しました。しかし、急速に変化する競争環境の中で、崩壊システムから脱却する意識形態の要求がますます管理しにくくなっています。CDPの資本効率の低さと効率的で直接的な償還メカニズムの欠如が、その拡張性を制約しています。この現実を認識したMakerDAOは、2021年にUSDC(のような伝統的な準備資産)への大規模な転換を開始し、2025年にはベライドのトークン化された貨幣市場ファンド(BUIDL)に移行しました。この転換期間中、MakerDAO(はSky)を通じてトークン化されたグランプリ(Tokenized Grand Prix)、Steakhouse Financialが管理する10億ドルのトークン化された貨幣市場ファンド(MMF) RFP、BlockTower CreditとCentrifugeが共同発行するブロックチェーンネイティブ証券の2.2億ドルのプライベートクレジットファンドを通じて、トークン化された資産の最も重要な流動性提供者としての地位を確立しました。
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