VC業界の挑戦と変革: 香港コンセンサス会議から見る暗号資産投資の新しいトレンド

最近、香港のコンセンサス会議に参加した後、私はリスク投資(VC)業界が前例のない困難に直面していることを深く実感しました。熱気あふれるプロジェクトと対照的に、VCたちは一般的に厳しい状況に置かれています：新たな資金調達ができないものや、大幅に人員削減を行うもの、戦略的投資に転換するもの、さらには資金調達のためにミームコインの発行を検討しているものもいます。

多くのVC関係者がこの業界を離れ、プロジェクト側に参加したり、意見リーダーになったりすることを選んでいます。この変革の時代において、誰もが新しい生き残りの道を探しています。これにより、私は考えました：VC業界には一体何が問題があるのか？そして、どのように現在の困難を突破すべきか？

まず、認めなければならないのは、中国でもアメリカでも、VCという投資資産カテゴリーの最も輝かしい時代は過ぎ去ったということです。Lightspeedを例に取ると、同社の最も成功したファンドは2012年にSnap、Affirm、OYOなどの企業に投資し、3.7倍の配分リターンを実現しました。しかし、2014年以降は元本割れさえも非常に困難になっています。

中国のVC業界も類似の軌跡をたどってきました。人口ボーナスに依存し、モバイルインターネットと消費インターネットの急成長がアリババや美団、字節跳動などの巨頭を生み出しました。2015年は最後の輝かしい瞬間であり、その後、規制が厳しくなり、流動性が引き締まり、業界のボーナスが衰退し、産業サイクルの変化が成長のボトルネックを引き起こし、IPOの退出経路が制限されるなどの要因により、VC機関のリターン率は大幅に低下し、多くの従業員が退場しました。

暗号資産分野のVCも挑戦に直面しています。マクロ環境の変化、市場構造の進化、そして資本回収の減少に伴い、VCは厳しい生存試験を経験しています。

! 香港コンセンサス会議:VCコインの最高の時代は過ぎました

流動性の欠如と市場ゲームの激化

過去、暗号資産投資のバリューチェーンは明確に見えていた: プロジェクト側が革新的なアイデアを提案し、VCが戦略的支援とリソースを提供し、オピニオンリーダーが重要な時に市場の声を大きくし、最後に中央集権的な取引所で価値発見が行われる。各方面が異なる段階で価値を提供し、リスクを負い、それに応じたリターンを得て、比較的公平なバリューチェーンが形成された。

VCとして、私たちが提供する価値は単なる初期投資にとどまりません。私たちはプロジェクト側が生態系の重要なリソースと迅速に接続し、ビジネスの成長を促進する手助けをし、市場の風向きが急変する際には適時にアドバイスを提供し、戦略を調整し、さらにはコアチームの構築を支援します。プロジェクト側との長期的な協力関係を築くために、私たちは通常、トークン生成イベント(TGE)の後に1年のロックアップ期間と2〜3年のアンロック期間に直面しています。私たちはプロジェクト側と共にゼロサムでないゲームに参加することを望んでいます。

しかし、現在の市場環境における核心的な矛盾は、流動性が極度に不足しており、市場の競争が激化しているため、VCの従来のモデルが維持できないということです。

資本流動パターンの変化

今回のブルマーケットは、主にアメリカのビットコイン現物ETFと機関投資家の参入によって推進されています。しかし、資金の流動経路には重大な変化が起こっています:

1. 機関資金は主にビットコイン、ビットコインETF、さらにはインデックスファンドに流れており、他の暗号資産市場にはほとんど広がっていません。
2. 真の技術や製品の革新が不足しているため、他の暗号資産が高い評価を維持することが難しい。

これは、現在の市場環境においてVCモデルが疑問視される直接的な原因となっています。個人投資家は、VCが不公平な優位性を享受し、より低コストでトークンを取得し、市場の重要な情報を掌握できると考えています。この情報の非対称性は、市場の信頼の崩壊を引き起こし、流動性のさらなる枯渇をもたらします。ゼロサムゲームの環境において、個人投資家は「絶対的な公平」を求めています。それに対して、二次市場のファンドの戦略は、市場の感情と強く対立することはなく、なぜなら個人投資家も同じ条件で市場に入る機会があるからです。

現在のVCに対する強い批判は、実際には流動性不足の背景の中で、「絶対的な公平」に対する「相対的な公平」の反撃です。

ミームファイナンスモデルの興起

もし以前、私たちがミームを文化現象と見なしていたとすれば、今はそれを全く新しい資金調達の手段として見る必要があります。この資金調達手段の核心的な価値は:

• 公平な参加メカニズム: 個人投資家はオンチェーンデータを通じて情報を追跡し、比較的公平な価格設定メカニズムの下で早期のチップを獲得することができます。
• より低い参入障壁: DeFiブームの時期に、私たちは多くの独立した開発者を支援しました。彼らは製品の革新によって価値の捕捉を推進しました。そして今、ミームモデルは障壁をさらに下げ、開発者が「先に資産を持ち、次に製品を持つ」ことを可能にしています。

この論理自体には問題はありません。過去を振り返ると、多くのパブリックチェーンはエコシステムやメインネットが成熟する前にトークン生成イベントを実施しました。なぜミームプロジェクトも同様の方法を採用して、まずは十分な注目を集め、次に製品開発を進めることができないのでしょうか？

本質的に、「資産先行型から製品型への」道筋の進化は、ポピュリズム資本主義の波が金融エコシステム全体に与えた衝撃です。注目経済の流行、大衆の迅速な富の追求に応えること、伝統的な金融機関の独占を打破すること、資金のハードルを下げること、情報の公開と透明性、これらはすべてポピュリズムの新時代における不可逆的なトレンドです。GameStopの個人投資家がウォール街に挑戦したことから、ICO、NFT、そしてミーム通貨の資金調達方法の進化に至るまで、これらは時代の波の中で金融分野の具体的な表れです。

VCの新しいモデルにおける役割の位置づけ

どのような資金調達モデルも完璧ではありません。ミーム資金調達モデルの最大の問題は、信号対雑音比が非常に低く、前例のない信頼の課題をもたらすことです。

• 信号対雑音比が非常に低い: 公正な発行により資産発行コストが非常に低く、多くの無価値なプロジェクトが氾濫している。
• 情報の透明性が不足している: 高流動性のミームプロジェクトにおいて、市場参加者は早期に参入でき、プロジェクトの長期的な発展はあまり重要ではなく、鍵はゲームの中で利益を得る方法にある。
• 信頼コストの急上昇: 高い流動性は高度なゲームを意味します。初日の流通は、投資家と創設者の間に長期的なウィンウィンを実現するための利益結束メカニズムがないことを意味します。参加者はいつでも対戦相手になり得、互いの退出流動性となる可能性があるため、この信頼構造は危険で持続不可能です。

ミームモードは本質的にVCモードよりも暗いチェーン上の世界です。製品と技術の支援が不足しているため、「絶対公平」はしばしば単なる看板に過ぎません。Libraプロジェクトを観察すると、市場の背後にいる操縦者が毎回緻密に計画された公表を行い、最終的に普通の投資家が精密に収穫される対象となっていることが見て取れます。高度なゲーム化された環境の中で、本当の長期的なビルダーは逆に識別しにくくなります。

私はVCが消えるとは思わない。なぜなら、この世界は巨大な情報の非対称性と信頼の非対称性に満ちているからだ。例えば、特定の協力資源は決して普通の開発者が容易に得られるものではない。

しかし、このような民粹的な資本主義の波に直面して、VCが過去のように単純に情報の非対称性を利用して楽にお金を稼ぐことを幻想するのは明らかに現実的ではありません。変化に適応することは決して容易ではなく、特に市場のパラダイムが完全に再構築され、過去に有効だった方法論が迅速に廃止されるときはそうです。ミームファイナンスの台頭は偶然ではなく、より深い流動性の変革と信頼メカニズムの再構築の結果です。

ミームの高い流動性と短期的な投機的思考がVCの長期的な支援と価値の付与に出会ったとき、両者の間でどのようにバランスを見つけるかは、現在のVCが直面している問題です。いくつかの投資機関は市場の変化に対応する柔軟性を持っていることを喜んでいますが、構造的変化を認識し、投資戦略を変えることは決して簡単なことではありません。

市場がどのように変化しようとも、変わらないことが一つある。それは、長期的な価値を決定するのは、先見の明を持ち、卓越した実行力を有し、継続的に構築する意欲を持った優れた創業者であるということだ。

! 香港コンセンサス会議の感情:VCコインの最高の時代は過ぎました