現実世界の資産のトークン化:RWAの現状と将来の展望を包括的に分析

はじめに

世界のデジタル経済が急速に発展する中、RWAはブロックチェーン技術を通じて伝統的な資産をデジタル化し、資産の流動性、透明性、アクセス可能性を大幅に向上させました。この革新は金融市場のデジタル化転換を推進する重要な力と見なされています。特に最近、機関資金の流入が加速し、規制環境が徐々に明確になる中、RWA市場は急成長の兆しを見せています。本報告書はRWAの発展の歴史、現状、将来の可能性を包括的に解析することを目的としています。

I. RWAの定義と発展

1.1 RWAの定義

RWAは、ブロックチェーン技術を利用して、現実世界の資産(、例えば不動産、大宗商品、債権、知的財産など)をデジタルトークンに変換するプロセスを指します。これらのトークンは資産の所有権または収益権を代表し、ブロックチェーン上で取引および管理することができます。その核心的な目標は、ブロックチェーンの改ざん不可能性、追跡可能性、およびスマートコントラクトのプログラム可能性を通じて、従来の資産取引における権利確認の困難、流通効率の低下、および流動性不足といった問題を解決することです。

技術的な実現において、RWAトークン化は三つの重要な段階を含んでいます:

• オフチェーン権限確認: 法律に準拠した手続きを通じて、資産の権利確認と価値評価を完了する。
• チェーン上のマッピング:資産権益をブロックチェーンにマッピングし、対応するトークンを生成します。
• オンチェーンガバナンス: スマートコントラクトを通じて収益分配、ステーキング清算などの自動管理を実現。

従来の資産の証券化(ABS)と比較して、RWAはリスクの隔離とキャッシュフローの再構成において類似性を持っていますが、その技術的依存性はブロックチェーンアーキテクチャ、スマートコントラクトの安全性、クロスチェーン相互運用性などの要素を追加評価する必要があります。

1.2 RWAの歴史

• 初期の探索(2017-2020年):RWAの概念は2017年頃に芽生え、初期のプロジェクトは主に不動産やアート作品のトークン化に焦点を当てていました。例えば、Securitizeプラットフォームは資産をブロックチェーンに上げ、トークン化の実現可能性を探求しました。

• 機関の参加(2021-2023年):2021年、MakerDAOなどのDeFiプロトコルがRWAをエコシステムに取り入れ、ユーザーは現実の資産を担保に借入が可能になりました。2023年、RWA市場規模は50億ドルに達し、ゴールドマン・サックスやフランクリンなどの伝統的金融機関がトークン化された製品を発表し、RWAがメインストリームの視野に入ってきました。

• 爆発的な成長(2024-2025年): ブラックロックやゴールドマン・サックスなどの伝統的な金融機関がRWAの積極的な展開を加速し、市場の急速な成長を推進しています。RWA市場規模は230億ドルを突破し、ブロックチェーンアプリケーションの重要な方向性の一つとなっています。

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二、マーケット規模と成長トレンド

2.1 世界のRWA市場規模

2025年5月末時点で、全世界のチェーン上RWAの総価値は約230億ドルです。その中で2025年3月にはRWAプロトコルのTVLが初めて100億ドルの大台を突破し、3月21日には約104億ドルに達しました。同時期に、RWA分野は前年同期比で著しい成長を遂げており、2025年初頭から現在までのTVL成長率は約140%に達しています。これらのデータは、過去2年間でRWA市場が爆発的に成長していることを示しています。

主流RWAプロトコルのロックされた量(TVL)が大幅に上昇しました。例えば:

• MakerDAO(RWA Vaults):2025年初頭のRWA担保ポジションTVLは約13億ドルです。
• Ondo Finance:TVLは約12億8,300万ドル。
• セントリフュージ: TVLは約4.41億ドルです。

さらに、BlackRockのオンチェーン米国債ファンドBUIDLは、約14億ドルのTVLで首位に躍り出ており、MakerDAOが約13億ドルでそれに続いています。これらの数字は、機関背景のプロジェクトと高品質なプロトコルがRWA分野で支配的な地位を占めていることを反映しています。

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2.2 成長トレンドと予測

多くの研究機関が2030年のRWA市場規模について予測を行い、それに相応しい複合年間成長率(CAGR)を見積もりました。ボストンコンサルティンググループ(BCG)は、2030年までに世界の資産トークン化規模が約16兆ドルに達すると推定しています。マッキンゼーなども約2兆ドルの予測をしています。国際的な大手銀行シティは2030年の規模を4-5兆ドルの範囲と予測しており、デジタル資産管理機関21.coは3.5-10兆ドルの広範な範囲を示しています。暗号業界では、アナリストのJamie Couttsが、今後5年間で過去2年の約121%の成長率を維持した場合、2030年のRWAトークン化規模は約1.3兆ドルになると指摘しています。これらの予測に対応する年間複合成長率は、数十パーセント(兆ドル規模)から数百パーセント(兆ドル以上)まで様々で、RWA市場の潜在能力と不確実性が共存していることを反映しています。例えば、2023年末の数十億ドルからCouttsが見積もる1.3兆ドルに成長する場合、対応する年間成長率は約120%以上になります。一方、BCGの16兆ドルの期待に向かうには、200%を超える年間成長が必要です。

主要な成長トレンド:

• 機関参加の加速: 伝統的な金融巨頭が次々とRWAトラックに参入しています。BlackRockを例に挙げると、彼らのイーサリアムに基づく国債ファンドBUIDLは2024年に発売され、2025年には規模が25億ドルを超え、(の世界のチェーン上国債トークン化市場シェアは41%に達します)。ある大手取引プラットフォームも2025年にSECにRWA取引所のフレームワーク案を提出し、3年以内に100億ドルのTVLに達する見込みです。さらに、フィデリティ、ゴールドマン・サックス、フランクリン・テンプルトンなどの機関も、コンプライアンスのあるRWA製品を発売または発売予定で、市場の需要を促進しています。

• 技術の進化が効率の向上を推進: イーサリアムエコシステムは依然としてトークン化インフラストラクチャの主導的地位を占めている。2025年5月までに、イーサリアムで担保されたトークン化資産は世界の総額の約55%を占める。さらに、高性能なリンクやスケーリングソリューションが次々と登場している。例えば、ある大規模取引プラットフォームが構築を予定しているRWAプラットフォームは、SolanaとBaseのハイブリッドチェーンアーキテクチャを採用しており、10マイクロ秒未満のマッチングと3万TPSのスループットを実現し、決済効率を大幅に向上させ、コストを削減する。また、Layer2ネットワーク(やArbitrum Nova)、ゼロ知識証明などの技術がRWA取引コストを削減し、プライバシーを強化するために使用されている。

• 規制政策が厳格化: 各国の規制当局はRWA関連の規則を策定し、市場の発展に制度的保障を提供しています。ある大手取引プラットフォームは、米国SECに対してトークン化資産の連邦ライセンスとオンチェーン監査などのコンプライアンス要件に関する完全な提案を提出し、トークンの発行と取引の標準を確立することを目指しています。EUの「暗号資産市場法案」(MiCA)などの法律もRWAトークンの分類とコンプライアンス基準を明確にしています。同時に、香港、米国などでは、一定の条件を満たす投資家がコンプライアンスプラットフォームを通じてRWAに参加することを試行しています。例えば、コンプライアンス安定通貨や証券型トークンを通じて国債や不動産に投資することができます。全体として、政策規制の成熟度が機関の信頼を高め、RWA市場の急速な拡大に重要な支援を提供しています。

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三、RWA技術パスとコア標準

3.1 技術パス

RWAの技術実現パスには通常、以下の重要なステップとモジュールが含まれます:

1. 資産のオンチェーンおよびトークン化プロセス (Asset トークン化 Workflow)

• 資産選択と権利確定: オフチェーン資産の価値、所有権の境界、および譲渡可能性を明確にする
• 適法性監査とSPVの設定:カストディアンによる資産保管または特別目的会社の設立(SPV)
• トークン発行(Token Minting):ERC-20、ERC-721、またはERC-3643などの標準に従って対応するトークンを生成
• オフチェーンデータ接続(オラクル/IOT):オラクル、IoT、または第三者の監査によって資産の状態をリアルタイムで更新
• 価値担保メカニズム:保管、保険、過剰担保などの方法を通じてトークンと現実資産のアンカー関係を維持する

2. RWAサポートのプロトコル技術スタック(RWAプロトコルスタック)

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3.2 コア標準とツール

• ERC-3643 (T-REX):最も成熟したRWAトークン標準の1つで、アイデンティティホワイトリスト、規制管理、および権限管理をサポートします。
• ERC-1400:証券型トークン向けのコンプライアンスアーキテクチャ、モジュール化された規制コンプライアンス設計をサポート
• ある有名なオラクル:価格、資産の状態などのオフチェーンデータの信頼できる同期を提供する
• マルチシグ/カストディツール: Gnosis Safe、Anchorage Custodyなど、資産の安全性とガバナンスのコンプライアンスを確保
• TEE(信頼できる実行環境): チェーン外の敏感なデータがチェーン上の相互作用においてもプライバシーと安全性を保つことを保証します。

RWAのビジョンは、世界中の数十兆ドルの現実資産をオンチェーン金融システムに導入し、その流動性とコンポーザビリティを解放し、新しい世代のより効率的で、より透明で、より包括的な金融基盤を構築することにあります。その技術的な道筋は、"オンチェーンプログラマビリティ"と"オフチェーン信頼できる接続"の二重の課題を解決するだけでなく、法的コンプライアンス、監査メカニズム、システムの安全性、そして市場参加の道筋も考慮する必要があります。

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4. 典型的なRWA資産クラスと実用化

4.1 一般的な RWA アセット・タイプ

現実資産のオンチェーンパスが多様化しており、主流のRWAプロジェクトは以下のいくつかの資産を中心に展開され、現実資産の信用と収益構造を基にトークン化マッピングを実現しています。このような資産は大まかに以下の4つのカテゴリーに分類できます:

1. 現実世界の証券( )負債資産

この種のRWAプロジェクトは通常、現実世界の債務商品(、例えばアメリカ国債や企業債、売掛金など)にリンクしており、最も成熟し、主流なトラックの一つを代表しており、高い透明性、強いコンプライアンス属性、予測可能な収益を持っています。

典型プロジェクト:

• Ondo Finance:アメリカ国債ETFを基に、OUSGなどのトークンを発行します。
• Maple Finance:ストラクチャードクレジット商品を通じて、現実世界の信用需要者とDeFi流動性プロバイダーを結びつけます。
• Centrifuge: 売掛金、請求書などの資産をブロックチェーン上に置き、Tinlakeプロトコルに接続して借入を行う。

2. 不動産資産 (不動産その他の)

不動産の評価と賃料収益を通じて、不動産資産を取引可能なトークンに分割し、DeFiステーキングや資産配分に利用します。良好な資産の安全性とキャッシュフローの基盤があります。

典型プロジェクト:

• RealT:アメリカの不動産に基づいたトークン化保有を提供し、トークン保有者は家賃収入を得ることができます。
• Propy: 不動産取引と権利登記のブロックチェーン化により、住宅購入プロセスの透明化を実現します。
• Lofty:不動産のフラグメンテーション投資プラットフォームで、比例配当と資産管理をサポートしています。

3. 商品類資産(ゴールド、カーボンクレジット、石油など)

現実の商品や証書を支援し、その価値に連動したトークンを発行し、貯蔵、リスクヘッジ、または取引流通に使用します。

典型プロジェクト:

• PAXG: Paxosが発行する金に裏打ちされたステーブルコインで、各トークンは一定量の実物の金に対応しています。
• OpenCarbon:炭素クレジットトークン化プラットフォーム、炭素排出削減証明書をブロックチェーンに上げます。
• 物理的な資産（酒類、時計など）をトークン化して取引および保管する。

4. 著作権、保険、請求書、知的財産、その他の( )その他の現実世界の資産クラス

RWA探索の初期段階に属する革新分野であり、代表的な資産は流動性が低いが、革新性が高く、特定の垂直プラットフォームによるインキュベーションに適している。

典型プロジェクト:

• Re:保険リスクエクスポージャートークン化プラットフォーム、DeFiにオンチェーン再保険を提供します。
• IP3 / ストーリープロトコル: 知的財産の価値をブロックチェーン上に移行するソリューションを探求します。
• ゴールドフィンチ：発展途上市場の小規模融資を支援する信用貸付プラットフォーム。

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4.2 RWAの実用化

(1) 投資志向型RWA:仮想資産のイールドアンカリング

投資指向型RWAの実践は、DeFiエコシステムの安定メカニズムの探求に最初に遡ることができ、その典型的なモデルは現実資産の収益が仮想資産に価値の支えを提供することです。このような「資産の裏付け」ロジックは、MakerDAOの初期の実践に見られます。