ステーブルコインのジレンマ：分散化の後退と新たな発展方向

2025-07-27 02:07:08

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ステーブルコインの三難困境を再考する：分散化の衰退

ステーブルコインは常に暗号通貨の分野の焦点です。投機を除いて、ステーブルコインは明確な市場ポジショニングを見つけた数少ない暗号製品の一つです。現在、世界中で今後5年以内に数兆ドルのステーブルコインが伝統的金融市場に流入することが予測されています。

しかし、すべての輝くものが金であるわけではありません。

ステーブルコイン三難困境の起源

新プロジェクトは通常、主要な競合他社とのポジショニングの違いを示すためにグラフを使用します。注目すべきは、最近の分散化の明らかな後退がしばしば軽視されていることです。

市場の発展と成熟に伴い、スケーラビリティの要求が初期の分散化の理想と衝突するようになりました。しかし、ある程度のバランスを求めるべきです。

最初のステーブルコイン三難困難は、3つの核心概念に基づいています：

価格の安定性：ステーブルコインは固定の価値を維持します（通常はドルに連動しています）
分散化：単一のエンティティによる制御がなく、検閲耐性と信頼不要の特性を提供します。
資本効率：過剰な担保なしでペッグを維持できる

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しかし、いくつかの論争の多い実験を経ても、スケーラビリティは依然として課題です。そのため、これらの概念は新しい課題に適応するために常に進化しています。

近年、主要なステーブルコインプロジェクトのチャートは、価格の安定性が変わらず、資本効率がスケーラビリティと同等であることを示していますが、分散化は検閲耐性に置き換えられました。

検閲に対抗することは暗号通貨の基本的な特性の一つですが、分散化と比べるとそれは単なる一面です。これは最新のステーブルコインプロジェクトが（少数の例外を除いて）一定の中心化特性を持っているからです。

例えば、これらのプロジェクトが分散化取引所を使用していても、戦略を管理し、利益を追求し、それを保有者に配分するチームが存在します。これらの保有者は基本的に株主のようなものです。この場合、スケーラビリティは利益の規模から生じ、DeFi内部のコンポーザビリティからではありません。

真正な分散化は挫折を受けました。

モチベーション分析

理想は豊かで、現実は骨ばっています。2020年3月12日、新型コロナウイルスの影響による市場の暴落で、DAIは大きな打撃を受けました。その後、その準備金は主にUSDCにシフトし、ある意味で主流の中心化ステーブルコインに対する分散化の失敗を認めることになりました。同時に、アルゴリズム型ステーブルコインやリベース型ステーブルコインの試みも期待通りの結果には至りませんでした。その後の規制の強化は状況をさらに悪化させました。一方で、機関投資家向けのステーブルコインの台頭は、革新実験の余地を狭めました。

しかし、Liquityはその不変の契約とイーサリアムを担保として使用することで際立っています。しかし、そのスケーラビリティには欠けています。

最近、LiquityはV2バージョンをリリースし、複数のアップグレードを通じて固定の安全性を強化し、新しいステーブルコインBOLDを発行する際により柔軟な金利を提供します。

しかし、いくつかの要因がその成長を制限しています。無収益でありながら資本効率が高いUSDTやUSDCと比較して、そのステーブルコインの貸出価値比は約90%であり、高いとは言えません。さらに、内在的な収益を提供する直接の競合相手であるEthena、Usual、Resolvの貸出価値比はすでに100%に達しています。

しかし、主な問題は大規模な分配モデルの欠如かもしれません。なぜなら、それは依然として初期のイーサリアムコミュニティと密接に関連しており、分散化取引所での普及などのユースケースにあまり関心を持っていないからです。サイバーパンクスタイルは暗号の精神に合っていますが、DeFiや個人投資家の採用とバランスを取ることができなければ、主流の成長を制限する可能性があります。

総ロック価値は限られているものの、Liquityはそのフォークの中で暗号分野で最も多くのTVLを持つプロジェクトの一つであり、V1とV2の合計は3.7億ドルに達しているという点は魅力的です。

天才行為の影響

この法案はアメリカのステーブルコインにより多くの安定性と認知度をもたらす可能性がありますが、許可された規制対象の実体によって発行される伝統的な法定支持のステーブルコインにのみ焦点を当てています。

いかなる分散化、暗号担保またはアルゴリズムステーブルコインも、規制のグレーゾーンに入るか、除外されるかのいずれかです。

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バリュープロポジション& ディストリビューション戦略

ステーブルコインは、暗号金鉱を掘るためのツールです。一部のハイブリッドプロジェクトは主に機関向けで、伝統的な金融分野を拡大することを目的としています。一方、Web2.0からのプロジェクトは、ネイティブな暗号ユーザーに深く入り込むことで市場を拡大しようとしていますが、スケーラビリティの課題に直面しています。

また、現実世界の資産に基づくプロジェクトなど、基盤戦略に焦点を当てたプロジェクトもあり、持続可能なリターンを実現することを目的とし、デルタニュートラル戦略は保有者に利益を生み出すことに焦点を当てています。

これらのプロジェクトには共通点があります：異なる程度の分散化。

DeFiに焦点を当てたプロジェクトであっても、Delta-Neutral戦略のように、内部チームによって管理されています。彼らはバックエンドでイーサリアムを利用しているかもしれませんが、全体の管理は依然として中央集権的です。実際、これらのプロジェクトは理論的にはステーブルコインではなく、デリバティブに分類されるべきです。

新興エコシステムであるMegaETHやHyperEVMは新たな希望をもたらしています。例えば、CapMoneyはEigen Layerが提供する経済的安全性を通じて、分散化を段階的に実現する計画です。また、LiquityのフォークプロジェクトであるFelix Protocolは著しい成長を遂げており、そのチェーンのネイティブステーブルコインにおいて自身の地位を確立しています。

これらのプロジェクトは、新興ブロックチェーンを中心とした分散化モデルに焦点を当て、「新奇効果」の利点を活用しています。