アメリカのデジタル金融革命におけるリーダーシップ

こんにちは。今回の会議に招待していただき、ありがとうございます。特にアメリカが暗号資産市場でリーダーシップを示している重要な瞬間に、皆さんと一堂に会することができて嬉しく思います。いくつかの考えを共有する前に、このタイムリーな議論を召集してくださった方々に感謝申し上げます。また、ここで述べる私の意見は、あくまで私個人のものであり、SEC機関や他の委員の立場を必ずしも代表するものではないことを申し上げなければなりません。

今日は、私たちが「暗号計画」と呼ぶものについて話したいと思います。これは、SECがアメリカを「グローバル暗号都市」にするという歴史的な努力の中での北極星となるでしょう。しかし、私たちの暗号市場の主導権に関する計画について話す前に、資本市場の発展史におけるいくつかの転換点を振り返りたいと思います。これらは私たちが現在いる地点と非常に似ているため、私たちが形作る未来は、私たちが受け継いだ遺産に見合うものでなければなりません。

イチョウの木からブロックチェーンへ:資本市場の進化

革新の風は常に私たちの資本市場を席巻しており、時にはハリケーンのように襲いかかります。1792年、それは一本のプラタナスの枝葉を揺らしました - その木陰の下で、20人以上の株式仲介業者が集まり、協定に署名し、ニューヨーク証券取引所の前身を設立しました。その羊皮紙に手書きで書かれた100文字にも満たない協定は、優雅なシステムの幕開けとなり、何世代にもわたり資本の流れを支配する秩序を築いてきました。

数世紀にわたり、私たちの市場は停滞することがありませんでした。それは現代の理念と技術に伴って拡大し、進化し、再形成されました。市場が活気に満ちているのは、人々の参加によるものです。市場は人間の創造力を社会の最も厄介な問題に向けさせ、最も価値のある、最も人気のある解決策を開発した人々に報いるためのインセンティブメカニズムを通じて報酬を与えます。これはアダム・スミスが言った「見えざる手」の働きのメカニズムです：人々が自己の利益を追求する際にも、市場は公共の利益にサービスする方向にそれを導くことができるのです。

SECの役割は、人間の創造力とスキルが社会に利益をもたらす市場を保護することです。その歴史の中で、SECは革新を促進したこともあれば、残念ながら革新を抑え込んだこともあります。幸運なことに、前進する力は最終的に勝利します。我々の規制姿勢が恐れではなく慎重な態度で革新を迎えることができれば、アメリカのリーダーシップは常にさらに高まります。

1960年代 - その時、私はまだその中にはいませんでした - ウォール街はブルマーケットにありましたが、裏の市場の運営はしばしば厳しくなっていました。ほとんどの清算と決済の業務は、依然として高価で面倒なプロセスに依存していました。紙の株式証明書は山のように積み重なり、職員がワゴンで運ばなければならず、ウォール街やアメリカの各地の金融センターを行き来していました。

この紙ベースの清算と決済システムは、より穏やかな時代のために設計されており、急激に増加する取引量を支えるには明らかに限界があります。ある会社が遅延を処理すると、全体のチェーンが影響を受けます; 証券の紛失や盗難のケースが頻繁に発生しています; 取引の失敗が大幅に増加しています; 一部の資本が弱い証券会社は、取引の中断により破産の危機に直面しています。仕方なく、取引時間が短縮され、取引所は毎週水曜日に取引を停止し、会社に山積みの紙の証明書を処理する時間を与えています。

当時のSEC議長は、このシステム的崩壊を「40年間で最も深刻かつ持続的な証券業の危機」と形容しました... 会社の破産、投資家の信頼の急落。評価されるべきは、SECが当時積極的に対応し、市場参加者が今日私たちが知っているアメリカのデポジットトラストと清算会社(DTCC)を設立することを推進したことです。これにより、証券の保有と取引方法が根本的に変わりました。

その後、顧客と証券会社、証券会社同士の間で紙の証明書を流通させる必要がなくなりました。証券の所有権は、電子台帳によって記録される方法で完了しました。証明書自体は「凍結」され、金庫の中で安全に保管され、所有権はコンピュータシステムを通じて移転され、今日の清算および決済システムの基盤を築きました。

1990年代後期になると、電子取引システムが流行し、伝統的な市場構造の多くの仮定を揺るがしました。当時のSEC議長アーサー・レヴィットも、SECが電子市場の革新に対して規制の柔軟性を提供する責任があると考えていました。そこで、1999年に導入された《代替取引システム規則》(Reg ATS)は、これらのシステムが伝統的な取引所ではなく、ブローカーの身分で規制されることを許可しました。

これが私たちを今日に導きます - アメリカの野心が必要な瞬間、そしてその野心を解放できるプロジェクトです。

私たちの規制フレームワークは、シミュレーション時代に固定されるべきではなく、新しい最前線を探求することを拒否すべきではありません。結局のところ、未来は加速しており、世界は私たちを待ってくれません。アメリカはデジタル資産革命の流れに追いつくだけではなく、それをリードしなければなりません。

未来を切り開く:アメリカの金融黄金時代におけるリーダーシップ

今日は、私が指導する下で、SECは手をこまねいて海外でのイノベーションの発展を見守ることはないと世界に宣言したいと思います。アメリカを世界の暗号資産の中心地にするというビジョンを実現するためには、SECは全体的に考慮し、私たちの市場をオフチェーンからオンチェーンへの移行に伴う潜在的な利益とリスクを評価しなければなりません。

私たちは資本市場の歴史の新たな門出に立っています。前述のように、今日は「暗号計画」を正式に開始することを発表します。これは、証券規制を現代化し、アメリカの金融市場が完全にブロックチェーン上に移行できるようにするためのSEC全体を対象とした取り組みです。

最近、国会は「GENIUS法案」を可決し、ステーブルコインに対するグローバルな決済分野のゴールドスタンダードの規制基準を設けました。その後、誰かが年内に暗号市場の構造に関する立法を通過させるよう国会を公に支持しました。このプロセスにおける下院の超党派の支持を評価し、上院がこれを基に関連法をさらに整備し、我々の市場が規制乱用に対抗する制度構造を築き、アメリカがグローバルな暗号産業における主導的地位を強化することを期待しています。

昨日、大統領デジタル資産市場作業部会は《PWG報告書》を発表し、SECおよび他の連邦機関に明確な提案を提供しました。これは、アメリカが暗号資産市場でのリーダーシップを維持するためのフレームワークを確立することを目的としています。この報告書は、アメリカがブロックチェーンと暗号技術の分野で先頭に立つことを確保するための青写真です。先週誰かが言ったように、彼は「全世界がアメリカの技術インフラの上で運営されることを望んでいる」と述べました。私はその目標を達成する準備ができています。

したがって、私は暗号計画を開始し、SECの政策部門に暗号作業部会と緊密に連携し、『PWG報告』の提案を迅速に実施する計画を策定するよう指示しました。この暗号計画は、アメリカが引き続き世界で最も起業家精神を育む国、最前線の技術を開発する国、資本市場に参加する国であり続けることを保証します。私たちは、前政権の「規制の代わりに執行」の政策と「第2版チャネリング停止作戦(Operation Chokepoint 2.0)」によってアメリカを離れた暗号企業を国内に再び呼び戻します。老舗企業であれ新規参入者であれ、SECは革新を渇望する市場参加者を歓迎します。

! SEC委員長の「暗号計画」スピーチの全文:金融市場は完全にオンチェーンであり、グローバルな暗号資本を構築しています

アメリカに暗号資産を持ち帰る: SECの新時代

暗号計画は、SEC内部の一連の取り組みをカバーします。

まず、私たちは暗号資産の発行をアメリカに戻すことに尽力します。複雑なオフショア企業構造、偽の分散型パフォーマンス、暗号資産が証券に該当するかどうかに関する混乱は過去のものとなるでしょう。すでにアメリカはその「黄金時代」にあることが示されています - 私たちの新しい議題の下で、暗号資産経済も黄金時代に突入するでしょう。

《PWGレポート》からの提案に基づき、私の最優先事項の一つは、米国において暗号資産の発行に適した規制フレームワークをできるだけ早く確立することです。資本形成はSECの使命の核心の一つですが、長い間、SECは選択の需要に対して無視を続け、暗号ベースの資金調達モデルに対して抑圧的な態度を取ってきました。これにより、暗号市場は徐々に資産発行から離れ、米国の投資家はこの技術を通じて生産的な経済活動に参加する機会を奪われてきました。SECは長い間、暗号資産に対して回避的な態度を取り、「先に銃を撃ち、後で質問する」方式は歴史の一部となるべきです。

SECの過去の立場は大多数の暗号資産を証券と見なすことでしたが、実際には大多数の暗号資産は証券ではありません。しかし、"Howeyテスト"の適用範囲が曖昧であるため、一部の革新者は、安全のためにすべての暗号資産を証券として扱っています。アメリカの起業家たちはブロックチェーン技術を利用して、さまざまな伝統的なシステムやツールの現代化を推進しています。例えば、オハイオ州の現職連邦上院議員であり元企業家のBernie Morenoは、選挙前に自動車の所有権証明書をブロックチェーンに載せる会社を設立しました。彼は所有権の移転における効率性の問題を認識し、ブロックチェーン技術を用いて実用的な解決策を提案しました。

これらの起業家は、証券法の適用を受けるかどうかを判断するための明確な基準を持つ必要があり、また持つべきです。私は、暗号資産が証券に該当するか、または投資契約を構成するかを市場参加者が判断できるように、委員会のスタッフに明確なガイドラインを策定するよう指示しました。私たちの目標は、これらの明確な基準に基づいて、暗号資産をデジタルコレクション、デジタル商品、またはステーブルコインなどに分類し、その取引の経済的実質を評価するのを助けることです。これらの分類を通じて、市場参加者は発行者に継続的なコミットメントや義務があるかどうかを判断し、その資産が投資契約を構成するかどうかを判断できます。

さらに、証券と認定されることは発展の原罪ではない。私たちは、これらの製品がアメリカ市場で繁栄できるように、暗号証券に適応した規制フレームワークが必要です。多くの発行者は、証券法が提供する製品設計の柔軟性を利用することを好むでしょうし、投資家も配当や投票権などの証券の特性から利益を得ることができます。プロジェクトチームは非理想的な段階でDAOを設立したり、オフショア基金を設立したり、早期に非中央集権化したりすることを強いられるべきではありません。私は、トークン化された株式を通じてブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加するなど、暗号証券のビジネスにおける新しい応用に興奮しています。

したがって、証券法の範囲に確実に該当する暗号資産取引に関して、私はスタッフに特別な開示規定、免除条項および「セーフハーバー」制度を提案するよう求めました。これには、いわゆる「初回トークン発行(ICO)」、「エアドロップ」およびネットワーク報酬プログラムが含まれます。我々の目標は、発行者が法的リスクのためにアメリカのユーザーを除外するのではなく、アメリカのユーザーを発行計画に組み入れることを選択し、法的確実性と友好的な規制環境を享受できるようにすることです。私たちは、この方向性を堅持すれば、革新的なカンブリア大爆発を迎える可能性があると信じています。

さらに、多くの企業が普通株、債券、パートナーシップ権益などの証券を「トークン化」したり、他者が発行した証券をトークン化したりしたいと考えています。アメリカの規制障壁のため、これらの革新の大部分は海外で行われています。同時に、私たちの政策部門は多くの申請を受け取っています - ウォール街で有名な企業から、シリコンバレーのユニコーン企業まで - 彼らはアメリカ国内で証券トークンを配布する承認を得たいと考えています。私は委員会にこれらの企業と協力し、適切な状況で規制の免除を提供して、アメリカが暗号革新の後れを取らないようにするよう求めました。

自由を強化する: 多様な保管と取引所の選択肢を提供する

第二に、大統領の目標を達成するために、SECは市場参加者がカストディアンや取引プラットフォームを選択する際に最大限の自由を持つことを確保しなければなりません。私が以前指摘したように、私有財産を所有し、自主管理する権利はアメリカの核心的な価値の一つです。私は、個人が自己管理ウォレットを使用して暗号資産を保有し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利があると強く信じています。しかし、一部の投資者はSECに登録された仲介機関、例えばブローカーや投資顧問に資産を委託することを選ぶことがありますが、これらの機関はカストディサービスを提供する際に追加の規制要件を負う必要があります。

私の任期中に、「PWGレポート」における「現代化されたSECによる登録仲介機関の保管義務」に関する提言を実施することが優先事項となります。前政権が推進した「特別目的証券会社フレームワーク」、SAB 121文書、および「チャネルを断つ行動2.0」により、現在市場にはほとんど準拠した暗号資産の保管サービスプロバイダーが存在しません。既存の保管規則は暗号資産の特性を考慮していません。私はスタッフに、必要に応じて免除や規則の改正を提供することを含めて、現行制度をどのように適応させるかを研究するよう指示しました。

「PWG報告」は同時に、市場参加者が最も効果的なライセンス構造の下で多線ビジネスを展開できるようにすべきだと提案しています。私たちは彼を強制することはできません。