暗号資産市場の隠れた罠：ローンオプションモデルの潜在的リスク

過去1年間、暗号業界の一次市場は深刻な収縮を経験し、多くのプロジェクトが困難に直面しています。この「熊市」の環境下で、業界内のさまざまな問題や規制の抜け穴が露呈しています。マーケットメイカーは新しいプロジェクトへの支援者であるべきであり、流動性を提供し、価格を安定させることでプロジェクトがしっかりと立ち上がるのを助けるべきです。しかし、「ローンオプションモデル」と呼ばれる協力方式は、牛市の時には各方面に利益をもたらす可能性がありますが、熊市の時には一部の不誠実な参加者によって悪用され、小規模な暗号プロジェクトに深刻な損害を与え、信頼の崩壊と市場の混乱を引き起こしています。

伝統的な金融市場は同様の課題に直面してきましたが、整備された規制と透明なメカニズムによって、その損害を最小限に抑えてきました。暗号業界は伝統的な金融から経験を吸収し、現在の混乱を解決し、より公平なエコシステムを構築することができます。本記事では、ローンオプションモデルの運用メカニズム、そのプロジェクトに対する潜在的な危害、伝統市場との比較、および現在の市場の状況について深く探討します。

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ローンオプションモデル：表面は華やかだが、リスクが潜んでいる

暗号資産市場中、マーケットメーカーの主な役割は、頻繁なトークンの売買を通じて市場に十分な取引量を確保し、買い手と売り手の欠如による価格の激しい変動を防ぐことです。新興プロジェクトにとって、マーケットメーカーとの協力はほぼ必須の過程であり、これは取引所に上場するのを助けるだけでなく、投資家を引き寄せることにもつながります。"融資オプションモデル"は一般的な協力形態であり、プロジェクト側は低コストまたは無料の方法でマーケットメーカーに大量のトークンを借り出します。マーケットメーカーはこれらのトークンを取引所でマーケットメイキングの操作に利用し、市場の活性度を維持します。契約には通常、マーケットメーカーが将来の特定の時点において合意された価格でトークンを返還するか、直接購入することを許可するオプション条項が含まれていますが、彼らはこのオプションを実行しないことも選択できます。

表面上は、このモデルがウィンウィンを実現できるように見える：プロジェクトは市場の支持を得て、マーケットメイカーは取引の差益やサービス料を稼ぐ。しかし、問題はオプション条項の柔軟性と契約の不透明性にある。プロジェクトとマーケットメイカーの間の情報の非対称性は、一部の不誠実なマーケットメイカーに機会を提供する。彼らは借りたトークンを利用して市場を混乱させ、自らの利益をプロジェクトの利益よりも優先させる可能性がある。

略奪的行為：プロジェクトがどのように困難に陥るか

ローンオプションモデルが悪用されると、プロジェクトに深刻な打撃を与える可能性があります。最も一般的な手法は「価格操作」です：マーケットメーカーが借りた大量のトークンを集中して売却し、価格が急落し、個人投資家のパニック売りを引き起こし、最終的に市場が混乱に陥ります。マーケットメーカーは、例えば「空売り」操作を通じて利益を得ることができます——先に高値でトークンを売り出し、価格が崩壊した後に安値で買い戻してプロジェクト側に返却し、その間の差額を得ます。また、彼らはオプション条項を利用して、価格が最も低いところで「返却」することにより、極めて低コストで利益を上げることができます。

この操作が小規模プロジェクトに与える影響は壊滅的である可能性があります。私たちは、トークンの価格がわずか数日で大幅に下落し、プロジェクトの時価総額が蒸発し、その後の資金調達がほぼ不可能になる多くのケースを見てきました。さらに悪いことに、暗号プロジェクトのライフラインはコミュニティの信頼にあります。一度価格が崩壊すると、投資家はプロジェクトが詐欺だと考えるか、完全に信頼を失い、コミュニティが崩壊します。取引所はトークンの取引量と価格の安定性に厳しい要件を課しており、価格の急落はトークンが上場廃止される直接的な原因となり、プロジェクトは失敗に直面します。

雪上加霜なのは、これらの協力協定がしばしば秘密保持契約（NDA）によって覆われており、外部から具体的な詳細を知ることができないことです。ほとんどのプロジェクトチームは技術的な背景を持つ初心者で構成されており、金融市場や契約リスクについての認識は非常に限られています。経験豊富なマーケットメーカーに直面すると、彼らはしばしば劣位に立たされ、無意識のうちに自分たちに不利な契約を結んでしまう可能性があります。この情報の非対称性は、小規模プロジェクトを略奪的行為の容易な犠牲者にしています。

その他の潜在的リスク

ローンオプションモデルにおける借りたトークンを売却して価格を引き下げることや、オプション条項を濫用して低価格で決済する問題に加えて、暗号資産市場のマーケットメーカーには、特に経験の少ない小規模プロジェクトに対する他のいくつかの悪質な行為が存在します。

1. 偽の取引量：自らのアカウントまたは関連アカウントを通じて相互に取引を行い、偽の取引活性度を作り出し、小口投資家を引き寄せる。一旦この操作を停止すると、実際の取引量は急激に減少し、価格の崩壊を引き起こす可能性があり、プロジェクトは取引所から除名されるリスクに直面する可能性がある。

2. 隠蔽性契約条項：契約中には高額な保証金、不合理な「パフォーマンスボーナス」が含まれている可能性があり、市場メーカーが低価格でトークンを取得し、上場後に高値で売りさばくことを許可することがあり、それによって価格が暴落し、個人投資家の利益が損なわれ、同時にプロジェクト側は評判リスクを背負うことになります。

3. インサイダー取引：情報の優位性を利用して、プロジェクトの重要な情報が発表される前に取引を行ったり、虚偽の情報を流布して価格の動向に影響を与え、利益を得ること。

4. 流動性操作：プロジェクト側がサービスに過度に依存するようにし、価格を引き上げたり、資金を引き揚げたりすることで、プロジェクト側に不利な条件を受け入れさせる脅威をかける。

5. バンドル販売：マーケティング、PR、価格サポートなどを含む「フルサービス」を推奨するが、実際には人為的手段で偽の印象を作り出している可能性があり、一旦停止すると、プロジェクトは深刻な結果に直面する可能性がある。

6. 差別待遇：同時に複数のプロジェクトにサービスを提供する際、大口顧客の利益を優先する可能性があり、小規模プロジェクトの価格を意図的に引き下げたり、異なるプロジェクト間で資金を移動させたりすることで、特定のプロジェクトが損なわれることがあります。

これらの行動は、暗号資産市場の規制の空白とプロジェクト側の経験不足の弱点を利用しており、プロジェクトの時価総額が大幅に減少し、コミュニティが崩壊する可能性があります。

伝統的な金融市場の反応

伝統的な金融市場——株式、債券、オプションなどの分野——も同様の課題に直面してきました。例えば、「ベアマーケットアタック」は、大規模な株式の売却によって価格を押し下げ、空売りから利益を得ることです。高頻度取引会社は、マーケットメイキングの際にアルゴリズムの優位性を利用して先手を打ち、市場の変動を拡大させる可能性があります。店頭取引（OTC）市場の情報の不透明さも、一部のマーケットメイカーに不公平な価格設定の機会を提供しました。2008年の金融危機の際、一部のヘッジファンドは、銀行株を悪意を持って空売りすることで市場の恐慌を助長したと非難されました。

しかし、伝統的な市場は成熟した対応メカニズムを発展させており、暗号業界が参考にする価値があります。

1. 厳格な規制：アメリカ証券取引委員会（SEC）は「ルールSHO」を制定し、空売りを行う前に株式を借りられることを確認することを要求し、「裸空売り」を防止しています。「価格上昇ルール」は株価が下落しているときの空売り行為を制限します。市場操作は明確に禁止されており、関連法規に違反した場合は厳しい罰則が科される可能性があります。欧州連合にも同様の「市場乱用規則」（MAR）があり、価格操作を防止しています。

2. 情報の透明性：従来の市場では、上場企業が規制当局にマーケットメーカーとの契約、取引データ（価格、取引量など）を公開することが求められます。大規模な取引は報告しなければならず、密かに"売り崩す"ことを防ぎます。この透明性は、マーケットメーカーの不正行為を効果的に抑制しています。

3. リアルタイム監視：取引所はアルゴリズムを使用して市場を監視し、異常な変動や取引量を検出します。サーキットブレーカーは価格が激しく変動する際に自動的に取引を停止し、市場を冷却してパニックの拡大を防ぎます。

4. 業界規範：米国金融業規制局（FINRA）は、マーケットメイカーに対して倫理基準を設定し、公正な価格を提供し、市場の安定を維持することを求めています。ニューヨーク証券取引所の指定マーケットメイカー（DMM）は、厳格な資本および行動要件を満たさなければなりません。

5. 投資家保護：もしマーケットメーカーが市場を混乱させた場合、投資家は集団訴訟を通じて賠償を求めることができます。証券投資家保護会社（SIPC）は、ブローカーの不適切な行為によって生じた損失に対して一定の保障を提供します。

これらの措置は完璧ではありませんが、従来の市場における略奪的行動を効果的に減少させました。従来の市場の核心的な経験は、規制、透明性、責任を組み合わせて、多層的な保護メカニズムを構築することにあります。

暗号市場の脆弱性の原因

従来の市場と比較して、暗号資産市場はより脆弱に見え、その主な理由は以下の通りです：

1. 規制が未成熟：従来の市場は数百年の規制経験と整った法体系を持っています。一方、暗号資産市場のグローバルな規制は依然として断片的な状態にあり、多くの地域で市場操作やマーケットメイカー行為に対する明確な規則が不足しており、不正行為者に隙を与えています。

2. 市場規模が小さい：暗号通貨の時価総額と流動性は、従来の株式市場よりもはるかに低い。個々のマーケットメイカーの操作は、特定のトークンの価格に巨大な影響を与える可能性があるが、従来の市場の大手株はそのように操られることは難しい。

3. プロジェクト側の経験不足：多くの暗号プロジェクトチームは技術専門家が中心で、金融市場に対する理解が限られています。彼らはローンオプションモデルの潜在的なリスクを十分に理解できず、契約を締結する際にマーケットメーカーに誤解させられることがあります。

4. 不透明な文化：暗号資産市場では一般的に秘密保持契約が使用されており、契約の詳細は外部に公開されないことが多い。このような伝統的な市場で既に規制の注目を集めている行為は、暗号の世界では常態となっている。

これらの要因が相まって、小規模プロジェクトは略奪的行為の標的になりやすく、同時に業界全体の信頼基盤と健全な発展を脅かしています。