USDeとsUSDe：合成ステーブルコインの革新と挑戦

最近、暗号通貨市場に新しいタイプの合成ステーブルコインUSDeがEthena Labsによって発表されました。従来の法定通貨に裏打ちされたステーブルコインとは異なり、USDeは暗号資産に基づくアンカーメカニズムを採用しており、従来の銀行システムに依存する必要がありません。現在、その流通規模は80億ドルを超えています。

USDeのコアメカニズムは「デルタニュートラル」構造です：プロトコルはETHなどの資産ポジションを保有し、同時にデリバティブ取引プラットフォームで等価のETHの永続的なショートポジションを開設します。このヘッジの組み合わせにより、USDeは資産のネットエクスポージャーをほぼゼロに保ち、価格を1ドル近くで安定させます。

!

sUSDeは、ユーザーがUSDeをステーキングした後に得られる代表的なトークンで、自動的に利益を蓄積する特性を持っています。その利益は主にETHの永久契約からの資金料金のリターンと、基盤となるステーキング資産の派生利益に由来します。

!

最近、ある貸出プロトコルがUSDeと共同で"Liquid Leverage"という機能モジュールを発表しました。このメカニズムでは、ユーザーがsUSDeとUSDeを1:1の比率で同時にプロトコルに預け入れることを要求し、複合的な質権構造を形成し、追加のインセンティブ報酬を得ることができます。ユーザーは三重の利益を得ることができます：プラットフォームからのUSDe報酬、sUSDeが代表するプロトコルの利益、そして貸出プロトコルの基本的な預金利息。

しかし、この高収益モデルは長期的に持続可能なものではありません。外部のインセンティブが終了し、ETH価格が下落し、資金調達率がマイナスになるなどの要因が重なると、USDeモデルのデルタニュートラルな収益メカニズムは影響を受けます。sUSDeの収益はゼロになるか、さらには逆転する可能性があり、大量の償還と売圧が伴い、USDeの価格固定メカニズムも課題に直面することになります。

!

最近のデータを見ると、USDeとsUSDeの総ロックアップ量はETH価格の上昇段階で同時に減少し、年率収益率も同時に上昇していない。この「上昇中の資金引き抜き」現象は、市場の信頼がリスクを事前に価格に織り込んでいることを示している。現在のUSDeの流動性は安定しており、継続的な補助金による安定化戦略に大きく依存している。

!

!

将来、インセンティブプログラムの持続可能性と、プロトコルが構造をタイムリーに調整して弾力性を高めることができるかどうかが、USDeが本当に「ステーブルコイン第三極」となるかどうかの重要な要素となります。