個人投資家とクジラの格闘:分散型取引所のジレンマと未来

2021年、アメリカの個人投資家とウォール街のショートセラーがGameStopの株を巡って激しい戦いを繰り広げました。今、暗号通貨業界でも類似のストーリーが展開されています。3月26日、資金力のある投資家が分散化取引所"Hyperliquid"に対してほぼ2.3億ドルの損失を与えるところでした。

この事件は単なる技術的な障害ではなく、分散化の理念が直面している課題、理想と現実の妥協、そして暗号取引エコシステムにおける各方面の利益の激しい対立を反映しています。

この出来事の始まりと終わりを振り返り、誰が本当の勝者であるのか、そしてこれが業界の未来に与える影響について考えましょう。

クジラ来襲、Hyperliquidはジレンマに陥る

JellyJellyトークンはわずか1時間で429%急騰し、この突然の上昇はHyperliquidに大きな圧力をもたらしました。プラットフォームは1人のトレーダーがポジションをクローズした後のショートポジションを引き継ぎ、一時は1200万ドル以上の浮動損失に直面しました。

状況は緊急です：もしJellyJellyの価格が再び0.15374に上昇すると、Hyperliquidの2.3億ドルの資金は全滅のリスクに直面します。資金が流出し続けると、JellyJellyの清算価格もさらに下がり、悪循環が生まれます。

今回の攻撃は、Hyperliquidシステムの4つの主要な脆弱性を正確に利用しました：

1. 流動性のない資産に対する効果的なポジション制限が不足している
2. オラクルの操作防止メカニズムが不十分
3. 自動ポジション継承制度にはリスクが存在する
4. 必要なサーキットブレーカーが不足している

これは単なる取引操作ではなく、システムの弱点を狙った綿密な計画のようです。Hyperliquidは二者択一のジレンマに直面しています：2.3億ドルの資金が清算リスクにさらされるのをただ見ているか、または「分散化」の原則に反して緊急介入措置を講じるか。

市場の感情が瞬時に沸点に達し、多くの個人投資家がこの「包囲」行動に参加しています。一部の影響力のある業界関係者は、大型中央集権型取引所の参加を呼びかけています。有名な取引所の高管は、コミュニティメンバーがJELLYJELLYを上場する提案に応じ、それがそのトークンの価格のさらなる変動を引き起こしました。

散発投資家たちが勝利が近いと考えていた矢先、Hyperliquidは緊急措置を講じました。プラットフォームはバリデーターの緊急投票を開始し、JELLYJELLYトークンを完全に上場廃止することを決定しました。この決定は極めて短時間で「合意」に達しました。Hyperliquidはすぐに公式声明を発表し、ガバナンス委員会が介入し関連資産を上場廃止したことを発表し、プラットフォームの「市場の安定」を示し、このショートスクイーズの波を強制的に鎮めました。

地方分権化の考え方のテスト

Hyperliquidの事件は、現在のDEXが直面している重大な課題を明らかにしました。この事件は、プラットフォームの重大な脆弱性を暴露しました：小規模で流動性の低いトークンに対して超大規模なポジションを開くことを許可しており、これらのポジションは清算時に市場が十分なカウンターパーティを見つけることができません。言い換えれば、市場の深さはその規模の取引を支えるには遠く不足しており、一旦ショートスクイーズが発生すると、流動性は即座に崩壊し、清算メカニズムは形骸化します。

Hyperliquidは中立的なプラットフォームの役割を果たすべきでしたが、この事件では、単に関与しただけでなく、状況が不利になったときにゲームルールを変更しました。市場の分散化取引所への信頼は深刻な打撃を受けました。わずか2分で通過した「コンセンサス」により、ガバナンス委員会が自由にルールを変更し、取引ペアを閉鎖する行為は、多くの中央集権型取引所の反応よりも迅速です。このことは思わず疑問を抱かせます：いわゆる「分散化」は、市場が安定しているときだけ有効であり、一旦制御が失われると「恣意的な行動」に変わってしまうのでしょうか？

もし去中心化取引所も「強制下架」が可能であれば、去中心化の意味は一体どこにあるのでしょうか？中央集権型取引所の方が信頼できるのでしょうか、それとも分散化プラットフォームの方が信頼に値するのでしょうか？

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地方分権化と効率性の矛盾

表面上、分散化取引所はより安全に見える。なぜなら、ユーザーの資産は常に自分の手の中にあり、中央集権型機関による流用を心配する必要がないからだ。自動マーケットメイカー（AMM）メカニズムは分散型取引の実行可能性を保証するが、その欠点も明らかだ：流動性不足、大きなスリッページ、永続的損失が存在し、ユーザー体験が良くない。大多数の人々が分散型取引所を使用するのは、長期保有のためか、エアドロップ活動に参加するためであり、日常の取引体験は理想的ではない。

それに対して、中央集権型取引所は使いやすく、市場の深さが十分で、機能が強力であり、契約取引でも現物取引でもスムーズな体験を提供しています。しかし、この便利さはリスクも伴います：資金が取引所に預けられると、ユーザーは資産に対する直接的なコントロールを失います。過去に発生したMt.GoxのハッキングやFTXの崩壊などの事件は、次に問題が起こる可能性のある取引所に警戒する必要があることを示しています。

Hyperliquid事件は、このようなジレンマの典型的な例です：分散化の理念と資本効率の間には固有の矛盾があります。絶対的な分散化を追求することは、必然的に資本効率に影響を与えます。一方、最高の資本効率を追求することは、往々にしてある程度の中央集権的な管理を必要とします。

これは「トロリー問題」に似た倫理的ジレンマです：分散化の原則を守り、潜在的なシステムリスクと資本効率の損失を受け入れるべきか、それとも必要な場合には一部の分散化を犠牲にしてシステムの安全性と資本効率を確保すべきか？Hyperliquidは後者を選択し、巨額の損失に直面した際にプロトコルを保護するための緊急措置を講じましたが、これには厳しい批判が寄せられました。

興味深いことに、多くの批評家自身も類似の状況において同じジレンマに直面したことがある。一部の批評家は2020年3月12日の市場の混乱の中で、行動を起こさなければ暗号業界全体に壊滅的な影響を及ぼす可能性があったため、類似の緊急措置を講じた。この事実は、理念と現実の間の複雑な関係を浮き彫りにしている。

暗号市場の将来の方向性

未来を見据えると、DEXは「部分的な中央集権化 + 透明なルール + 必要に応じた介入」という方向に進化する可能性があり、「完全な分散化 + 市場の自由放任」や「完全な中央集権 + 不透明な操作 + いつでも介入」という極端な選択を追求するのではない。

暗号文化の精神を維持しつつ、資本効率を高めることの間で、新世代の分散型取引所はバランス点を探求します。十分なオンチェーンの透明性とユーザーのコントロールを保持しつつ、危機の際にはシステムの安全性とユーザー資産を効果的に保護できるようにします。このバランスは理念への裏切りではなく、現実への実践的な応答です。

中央集権型取引所もまた転換の圧力に直面しています。ユーザーの資産コントロールに対する懸念や分散化取引所による競争に直面し、中央集権型取引所はWeb3ウォレットを中心とした戦略的な転換を進めています。業界をリードする取引所、老舗取引所、新興取引所のいずれも、"中央集権型取引所+Web3ウォレット"モデルを通じて、中央集権型取引の利便性と分散化の安全保障の両立を試みています。

• ある有名な取引所は、ウォレット事業を積極的に展開することで、事業範囲を広げただけでなく、業界第2の市場地位を成功裏に固めました。
• もう一つの大手取引所は、2018年に有名なウォレットを買収しましたが、分散化取引所市場の台頭が実質的な競争圧力をもたらすまで、本格的にWeb3ウォレット事業に注力することはありませんでした。そして、研究開発とマーケティングへの投資を大幅に増やしました。
• 一部の老舗取引所もトレンドに追随し、自社のWeb3ウォレットを構築し、特にイノベーションエリアを設けて、人気のMemeコインや新興プロジェクトを導入し、高リスク・高リターン資産への取引ニーズを満たしています。
• 近年設立された新興取引所もすでに先見の明を持って全機能Web3ウォレットを導入し、マルチチェーンエコシステムに早々と接続しました。このような配置は、ユーザーにより柔軟な資産管理の選択肢を提供するだけでなく、ますます激化する取引所競争の中で差別化されたポジショニングを実現しています。

この転換はユーザーのニーズへの応答であるだけでなく、業界の発展ロジックへの順応でもあります。Web3ウォレット機能を統合することで、中央集権型取引所は中央集権型取引の深さと効率を保持しつつ、ユーザーに資産を自分で管理する選択肢を提供します——ユーザーは、資産を取引所に預けて利便性を得るか、いつ自分の管理するウォレットに移して安全性を確保するかを決定できます。

業界の成熟に伴い、私たちは"境界のある分散化"と"透明な中央集権型取引所"が共存する解決策をより多く見ることになるかもしれません。この融合発展の新たな段階では、透明性、安全性、効率性の間で最適なバランスを見つけることができる参加者だけが、ますます激化する市場競争の中で際立つことができるでしょう。

中央集権型取引所の効率と分散化DEXの透明性を兼ね備えたもの、これこそが暗号取引の次の発展段階であるかもしれません——理念の対立ではなく、利点の融合です。