Năm 2022, số tiền đầu tư mạo hiểm mã hóa đạt 23 tỷ USD; đến năm 2024, con số này giảm xuống còn 6 tỷ USD.
Bài viết: phi tập trung
Biên dịch: Odaily 星球日报 Golem
Bài viết này nghiên cứu tình trạng đầu tư mạo hiểm trong ngành mã hóa và những kỳ vọng cho tương lai. Tất cả dữ liệu đều đến từ Funding Tracker.
Mã hóa rủi ro đầu tư hiện trạng
Những người tham gia thị trường lý trí có thể cho rằng thị trường vốn cũng có những đỉnh cao và điểm thấp, giống như những thứ khác trong tự nhiên có chu kỳ. Tuy nhiên, việc đầu tư mạo hiểm vào mã hóa dường như giống như một thác nước đơn chiều - một cuộc thử nghiệm trọng lực liên tục rơi xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của cơn sốt bắt đầu từ năm 2017 với hợp đồng thông minh và huy động vốn ICO, cơn sốt này đã tăng tốc trong thời kỳ lãi suất thấp do đại dịch COVID-19 và bây giờ đang trở về mức ổn định hơn.
Tổng tài trợ và tổng số vòng tài trợ
Trong thời kỳ cao điểm năm 2022, số vốn đầu tư mạo hiểm vào mã hóa đã đạt 23 tỷ USD, trong năm 2024, con số này giảm xuống còn 6 tỷ USD. Có ba lý do cho điều này:
Sự thịnh vượng của năm 2022 đã dẫn đến việc VC phân bổ quá nhiều vốn cho các dự án có chu kỳ và định giá cực cao. Ví dụ, nhiều dự án DeFi và NFT không mang lại lợi nhuận. Định giá đỉnh cao của OpenSea là 13 tỷ USD.
Quỹ sẽ rất khó khăn để huy động vốn từ năm 2023 đến 2024, các dự án niêm yết trên sàn giao dịch cũng khó có được mức định giá cao như những gì thấy từ năm 2017 đến 2022. Việc thiếu mức định giá cao khiến cho việc quỹ huy động vốn mới trở nên khó khăn, đặc biệt là khi nhiều nhà đầu tư không thể đạt được lợi suất vượt trội hơn Bitcoin.
Khi AI trở thành lĩnh vực công nghệ trọng điểm tiếp theo, các khoản đầu tư lớn đã chuyển hướng tập trung. Mã hóa đã mất đi động lực đầu cơ và mức giá cao mà nó từng có như một công nghệ tiên phong đầy hứa hẹn.
Khi nghiên cứu các công ty khởi nghiệp nào đã phát triển đủ để đảm bảo thực hiện vòng tài trợ C hoặc D, một cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn trở nên rõ ràng. Nhiều vụ thoái vốn lớn trong ngành mã hóa đến từ việc niêm yết token, nhưng khi hầu hết các token niêm yết có xu hướng tiêu cực, việc thoái vốn của nhà đầu tư sẽ trở nên khó khăn. Nếu xem xét số lượng công ty ở giai đoạn hạt giống tiếp tục thực hiện các vòng tài trợ A, B hoặc C, sự so sánh này sẽ trở nên rõ ràng.
Kể từ năm 2017, trong số 7650 công ty đã được cấp vốn vòng hạt giống, chỉ có 1317 công ty thăng tiến lên vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ 344 công ty đạt vòng B, chỉ 1% vào vòng C, xác suất gọi vốn vòng D là 1/200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp gọi vốn của các ngành khác. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, trong ngành mã hóa, nhiều công ty đang ở các giai đoạn phát triển khác nhau đã vượt qua các vòng tiếp theo truyền thống thông qua việc mã hóa, nhưng dữ liệu này chỉ ra hai vấn đề khác nhau:
Trong trường hợp không có thị trường thanh khoản token lành mạnh, đầu tư mạo hiểm vào mã hóa sẽ bị đình trệ.
Trong trường hợp không có sự phát triển của doanh nghiệp khỏe mạnh đến giai đoạn muộn và niêm yết, sự ưa chuộng của vốn đầu tư mạo hiểm sẽ giảm.
Dữ liệu từ các giai đoạn tài trợ khác nhau dường như phản ánh cùng một thực tế. Mặc dù vốn vào vòng hạt giống và vòng A đã cơ bản ổn định, nhưng nguồn vốn cho vòng B và C vẫn còn khá bảo thủ. Điều này có nghĩa là bây giờ có phải là thời điểm tốt cho giai đoạn hạt giống? Không hoàn toàn.
Tổng số tiền huy động ở các giai đoạn khác nhau
Dữ liệu dưới đây theo dõi nguồn tài trợ trung bình cho các vòng Pre seed và seed mỗi quý, và con số này đã tăng đều đặn theo thời gian. Hai quan sát đáng để thực hiện ở đây:
Kể từ đầu năm 2024, mức vốn huy động trong giai đoạn Pre hạt giống đã tăng đáng kể.
Trong nhiều năm qua, mức trung bình của vòng gọi vốn hạt giống đã thay đổi theo môi trường vĩ mô.
Với nhu cầu về vốn đầu tư ban đầu giảm, chúng tôi thấy các công ty huy động được nhiều vốn hơn cho vòng Pre-seed và Seed, vòng gọi vốn "bạn bè và gia đình" trước đây giờ được các quỹ đầu tư sớm triển khai sớm hơn để lấp đầy. Áp lực này cũng mở rộng đến các công ty ở giai đoạn Seed, kể từ năm 2022, vòng Seed đã phát triển mạnh mẽ để bù đắp cho chi phí lao động ngày càng tăng và thời gian dài hơn để đạt được PMF trong ngành công nghiệp mã hóa.
Mở rộng mức quyên góp có nghĩa là định giá của công ty trong giai đoạn đầu sẽ cao hơn (hoặc bị pha loãng), điều này cũng có nghĩa là công ty trong tương lai cần có định giá cao hơn để cung cấp lợi nhuận. Trong vài tháng sau khi Trump đắc cử, dữ liệu về vòng gọi vốn hạt giống cũng đã tăng mạnh. Hiểu của tôi là, việc Trump nhậm chức đã thay đổi môi trường huy động vốn của các GP (đối tác chung) quỹ, sự quan tâm của các LP trong quỹ và các nhà đầu tư truyền thống hơn đã tăng lên, chuyển thành sở thích đầu tư mạo hiểm vào các công ty giai đoạn đầu.
Khó khăn trong việc huy động vốn, vốn tập trung vào một số công ty lớn
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà sáng lập? Vốn đầu tư trong giai đoạn đầu của Web3 nhiều hơn bao giờ hết, nhưng nó đang theo đuổi ít nhà sáng lập hơn, quy mô lớn hơn, và yêu cầu các công ty tăng trưởng nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do vì các nguồn thanh khoản truyền thống (như phát hành token) hiện đang cạn kiệt, nên các nhà sáng lập dành nhiều thời gian hơn để thể hiện uy tín và khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được. "Ngày của việc giảm giá 50%, huy động vốn vòng mới với định giá cao sau 2 tuần" đã qua. Vốn không thể sinh lời trong việc đầu tư bổ sung, các nhà sáng lập không thể dễ dàng nhận được tăng lương, và nhân viên cũng không thể thu được giá trị gia tăng từ token của họ.
Một phương pháp để kiểm tra lập luận này là thông qua góc nhìn về động lượng vốn. Hình dưới đây đo lường số ngày trung bình mà các công ty khởi nghiệp huy động được vòng A kể từ khi công bố vòng tài trợ hạt giống. Số càng thấp, tốc độ quay vòng vốn càng cao. Nói cách khác, các nhà đầu tư đang đầu tư nhiều tiền hơn vào các công ty hạt giống mới với mức định giá cao hơn mà không cần phải chờ đợi công ty trưởng thành.
Cùng với hình ảnh trên, cũng có thể quan sát được cách mà tính thanh khoản của thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân. Một phương pháp quan sát là từ góc độ "an toàn", mỗi khi thị trường công cộng xảy ra điều chỉnh, thì vòng gọi vốn Series A sẽ diễn ra quy mô lớn, như sự giảm mạnh trong quý đầu năm 2018, và trong quý đầu năm 2020, sự giảm này lại diễn ra một lần nữa, đó là vào thời điểm bùng phát dịch Covid-19. Khi việc triển khai tính thanh khoản nghe có vẻ không lạc quan, thì những nhà đầu tư có vốn để triển khai lại được khuyến khích xây dựng vị thế trong thị trường tư nhân.
Tuy nhiên, tại sao vào thời điểm FTX sụp đổ, quý 4 năm 2022 lại là tình huống ngược lại? Có lẽ nó tượng trưng cho thời điểm chính xác mà sự quan tâm của mọi người đối với việc đầu tư vào mã hóa như một loại tài sản đã bị tiêu tan hoàn toàn. Nhiều quỹ lớn đã mất một số tiền khổng lồ trong khoản đầu tư 32 tỷ USD của FTX, điều này đã khiến sự quan tâm đối với ngành công nghiệp này giảm sút. Trong vài quý tiếp theo, vốn chỉ tập trung quanh một vài công ty lớn, và sau đó, phần lớn vốn từ LP đã chảy vào những công ty lớn đó, vì đó đã là nơi có thể triển khai nhiều vốn nhất.
Trong đầu tư mạo hiểm, tốc độ tăng trưởng của vốn nhanh hơn tốc độ tăng trưởng của lao động. Bạn có thể đầu tư 1 tỷ đô la, nhưng bạn không thể thuê 100 người theo tỷ lệ. Do đó, nếu bạn bắt đầu với một đội ngũ 10 người, giả sử không tuyển thêm người, bạn sẽ được khuyến khích để có thêm nhiều đầu tư. Đó là lý do tại sao chúng ta thấy rất nhiều dự án lớn nhận được tài trợ giai đoạn sau, thường tập trung vào việc phát hành mã thông báo.
Tương lai của mã hóa đầu tư mạo hiểm sẽ ra sao?
Trong sáu năm qua, tôi đã theo dõi những dữ liệu này, nhưng tôi luôn đi đến cùng một kết luận: việc huy động vốn rủi ro sẽ trở nên khó khăn hơn. Sự cuồng nhiệt của thị trường ban đầu dễ dàng thu hút nhân tài và vốn có sẵn, nhưng hiệu quả của thị trường quyết định rằng mọi thứ sẽ trở nên ngày càng khó khăn theo thời gian. Vào năm 2018, chỉ cần trở thành "mã hóa" đã có thể huy động vốn, nhưng đến năm 2025, chúng ta bắt đầu chú ý đến khả năng sinh lời của dự án và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.
Thiếu cửa sổ thoát thanh khoản thuận tiện có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Những ngày mà các nhà đầu tư kỳ vọng có cơ hội thoát thanh khoản trong vòng 18-24 tháng đã qua. Bây giờ, nhân viên phải làm việc chăm chỉ hơn để có được số lượng mã thông báo tương tự, trong khi đó, định giá của những mã thông báo này cũng giảm. Điều này không có nghĩa là trong ngành công nghiệp mã hóa không còn công ty nào có lợi nhuận, mà chỉ đơn giản có nghĩa là giống như trong các nền kinh tế truyền thống, sẽ có một vài công ty thu hút hầu hết sản lượng kinh tế của ngành.
Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể làm cho đầu tư mạo hiểm trở lại vĩ đại, tức là nhìn rõ bản chất của người sáng lập, chứ không phải nhìn vào các mã thông báo mà họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư mạo hiểm mã hóa vẫn có thể tiến về phía trước. Ngày nay, chiến lược phát tín hiệu trên thị trường mã thông báo, sau đó vội vàng phát hành mã thông báo và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên sàn giao dịch không còn khả thi nữa.
Dưới những hạn chế như vậy, những người phân bổ vốn được khuyến khích dành nhiều thời gian hơn để hợp tác với những người sáng lập có khả năng chiếm lĩnh thị trường đang phát triển. Sự chuyển đổi từ việc các công ty đầu tư mạo hiểm chỉ hỏi "khi nào phát hành mã thông báo" vào năm 2018 sang việc muốn biết thị trường có thể phát triển đến đâu là một bài học mà hầu hết những người phân bổ vốn trong web3 đều phải trải qua.
Tuy nhiên, vấn đề vẫn là, có bao nhiêu nhà sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm kiếm câu trả lời cho vấn đề này?
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Huy động vốn ngày càng khó khăn, đầu tư mạo hiểm mã hóa đang bước vào giai đoạn cuồng nhiệt cuối cùng.
Bài viết: phi tập trung
Biên dịch: Odaily 星球日报 Golem
Bài viết này nghiên cứu tình trạng đầu tư mạo hiểm trong ngành mã hóa và những kỳ vọng cho tương lai. Tất cả dữ liệu đều đến từ Funding Tracker.
Mã hóa rủi ro đầu tư hiện trạng
Những người tham gia thị trường lý trí có thể cho rằng thị trường vốn cũng có những đỉnh cao và điểm thấp, giống như những thứ khác trong tự nhiên có chu kỳ. Tuy nhiên, việc đầu tư mạo hiểm vào mã hóa dường như giống như một thác nước đơn chiều - một cuộc thử nghiệm trọng lực liên tục rơi xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của cơn sốt bắt đầu từ năm 2017 với hợp đồng thông minh và huy động vốn ICO, cơn sốt này đã tăng tốc trong thời kỳ lãi suất thấp do đại dịch COVID-19 và bây giờ đang trở về mức ổn định hơn.
Tổng tài trợ và tổng số vòng tài trợ
Trong thời kỳ cao điểm năm 2022, số vốn đầu tư mạo hiểm vào mã hóa đã đạt 23 tỷ USD, trong năm 2024, con số này giảm xuống còn 6 tỷ USD. Có ba lý do cho điều này:
Khi nghiên cứu các công ty khởi nghiệp nào đã phát triển đủ để đảm bảo thực hiện vòng tài trợ C hoặc D, một cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn trở nên rõ ràng. Nhiều vụ thoái vốn lớn trong ngành mã hóa đến từ việc niêm yết token, nhưng khi hầu hết các token niêm yết có xu hướng tiêu cực, việc thoái vốn của nhà đầu tư sẽ trở nên khó khăn. Nếu xem xét số lượng công ty ở giai đoạn hạt giống tiếp tục thực hiện các vòng tài trợ A, B hoặc C, sự so sánh này sẽ trở nên rõ ràng.
Kể từ năm 2017, trong số 7650 công ty đã được cấp vốn vòng hạt giống, chỉ có 1317 công ty thăng tiến lên vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ 344 công ty đạt vòng B, chỉ 1% vào vòng C, xác suất gọi vốn vòng D là 1/200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp gọi vốn của các ngành khác. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, trong ngành mã hóa, nhiều công ty đang ở các giai đoạn phát triển khác nhau đã vượt qua các vòng tiếp theo truyền thống thông qua việc mã hóa, nhưng dữ liệu này chỉ ra hai vấn đề khác nhau:
Dữ liệu từ các giai đoạn tài trợ khác nhau dường như phản ánh cùng một thực tế. Mặc dù vốn vào vòng hạt giống và vòng A đã cơ bản ổn định, nhưng nguồn vốn cho vòng B và C vẫn còn khá bảo thủ. Điều này có nghĩa là bây giờ có phải là thời điểm tốt cho giai đoạn hạt giống? Không hoàn toàn.
Tổng số tiền huy động ở các giai đoạn khác nhau
Dữ liệu dưới đây theo dõi nguồn tài trợ trung bình cho các vòng Pre seed và seed mỗi quý, và con số này đã tăng đều đặn theo thời gian. Hai quan sát đáng để thực hiện ở đây:
Với nhu cầu về vốn đầu tư ban đầu giảm, chúng tôi thấy các công ty huy động được nhiều vốn hơn cho vòng Pre-seed và Seed, vòng gọi vốn "bạn bè và gia đình" trước đây giờ được các quỹ đầu tư sớm triển khai sớm hơn để lấp đầy. Áp lực này cũng mở rộng đến các công ty ở giai đoạn Seed, kể từ năm 2022, vòng Seed đã phát triển mạnh mẽ để bù đắp cho chi phí lao động ngày càng tăng và thời gian dài hơn để đạt được PMF trong ngành công nghiệp mã hóa.
Mở rộng mức quyên góp có nghĩa là định giá của công ty trong giai đoạn đầu sẽ cao hơn (hoặc bị pha loãng), điều này cũng có nghĩa là công ty trong tương lai cần có định giá cao hơn để cung cấp lợi nhuận. Trong vài tháng sau khi Trump đắc cử, dữ liệu về vòng gọi vốn hạt giống cũng đã tăng mạnh. Hiểu của tôi là, việc Trump nhậm chức đã thay đổi môi trường huy động vốn của các GP (đối tác chung) quỹ, sự quan tâm của các LP trong quỹ và các nhà đầu tư truyền thống hơn đã tăng lên, chuyển thành sở thích đầu tư mạo hiểm vào các công ty giai đoạn đầu.
Khó khăn trong việc huy động vốn, vốn tập trung vào một số công ty lớn
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà sáng lập? Vốn đầu tư trong giai đoạn đầu của Web3 nhiều hơn bao giờ hết, nhưng nó đang theo đuổi ít nhà sáng lập hơn, quy mô lớn hơn, và yêu cầu các công ty tăng trưởng nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do vì các nguồn thanh khoản truyền thống (như phát hành token) hiện đang cạn kiệt, nên các nhà sáng lập dành nhiều thời gian hơn để thể hiện uy tín và khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được. "Ngày của việc giảm giá 50%, huy động vốn vòng mới với định giá cao sau 2 tuần" đã qua. Vốn không thể sinh lời trong việc đầu tư bổ sung, các nhà sáng lập không thể dễ dàng nhận được tăng lương, và nhân viên cũng không thể thu được giá trị gia tăng từ token của họ.
Một phương pháp để kiểm tra lập luận này là thông qua góc nhìn về động lượng vốn. Hình dưới đây đo lường số ngày trung bình mà các công ty khởi nghiệp huy động được vòng A kể từ khi công bố vòng tài trợ hạt giống. Số càng thấp, tốc độ quay vòng vốn càng cao. Nói cách khác, các nhà đầu tư đang đầu tư nhiều tiền hơn vào các công ty hạt giống mới với mức định giá cao hơn mà không cần phải chờ đợi công ty trưởng thành.
Cùng với hình ảnh trên, cũng có thể quan sát được cách mà tính thanh khoản của thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân. Một phương pháp quan sát là từ góc độ "an toàn", mỗi khi thị trường công cộng xảy ra điều chỉnh, thì vòng gọi vốn Series A sẽ diễn ra quy mô lớn, như sự giảm mạnh trong quý đầu năm 2018, và trong quý đầu năm 2020, sự giảm này lại diễn ra một lần nữa, đó là vào thời điểm bùng phát dịch Covid-19. Khi việc triển khai tính thanh khoản nghe có vẻ không lạc quan, thì những nhà đầu tư có vốn để triển khai lại được khuyến khích xây dựng vị thế trong thị trường tư nhân.
Tuy nhiên, tại sao vào thời điểm FTX sụp đổ, quý 4 năm 2022 lại là tình huống ngược lại? Có lẽ nó tượng trưng cho thời điểm chính xác mà sự quan tâm của mọi người đối với việc đầu tư vào mã hóa như một loại tài sản đã bị tiêu tan hoàn toàn. Nhiều quỹ lớn đã mất một số tiền khổng lồ trong khoản đầu tư 32 tỷ USD của FTX, điều này đã khiến sự quan tâm đối với ngành công nghiệp này giảm sút. Trong vài quý tiếp theo, vốn chỉ tập trung quanh một vài công ty lớn, và sau đó, phần lớn vốn từ LP đã chảy vào những công ty lớn đó, vì đó đã là nơi có thể triển khai nhiều vốn nhất.
Trong đầu tư mạo hiểm, tốc độ tăng trưởng của vốn nhanh hơn tốc độ tăng trưởng của lao động. Bạn có thể đầu tư 1 tỷ đô la, nhưng bạn không thể thuê 100 người theo tỷ lệ. Do đó, nếu bạn bắt đầu với một đội ngũ 10 người, giả sử không tuyển thêm người, bạn sẽ được khuyến khích để có thêm nhiều đầu tư. Đó là lý do tại sao chúng ta thấy rất nhiều dự án lớn nhận được tài trợ giai đoạn sau, thường tập trung vào việc phát hành mã thông báo.
Tương lai của mã hóa đầu tư mạo hiểm sẽ ra sao?
Trong sáu năm qua, tôi đã theo dõi những dữ liệu này, nhưng tôi luôn đi đến cùng một kết luận: việc huy động vốn rủi ro sẽ trở nên khó khăn hơn. Sự cuồng nhiệt của thị trường ban đầu dễ dàng thu hút nhân tài và vốn có sẵn, nhưng hiệu quả của thị trường quyết định rằng mọi thứ sẽ trở nên ngày càng khó khăn theo thời gian. Vào năm 2018, chỉ cần trở thành "mã hóa" đã có thể huy động vốn, nhưng đến năm 2025, chúng ta bắt đầu chú ý đến khả năng sinh lời của dự án và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.
Thiếu cửa sổ thoát thanh khoản thuận tiện có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Những ngày mà các nhà đầu tư kỳ vọng có cơ hội thoát thanh khoản trong vòng 18-24 tháng đã qua. Bây giờ, nhân viên phải làm việc chăm chỉ hơn để có được số lượng mã thông báo tương tự, trong khi đó, định giá của những mã thông báo này cũng giảm. Điều này không có nghĩa là trong ngành công nghiệp mã hóa không còn công ty nào có lợi nhuận, mà chỉ đơn giản có nghĩa là giống như trong các nền kinh tế truyền thống, sẽ có một vài công ty thu hút hầu hết sản lượng kinh tế của ngành.
Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể làm cho đầu tư mạo hiểm trở lại vĩ đại, tức là nhìn rõ bản chất của người sáng lập, chứ không phải nhìn vào các mã thông báo mà họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư mạo hiểm mã hóa vẫn có thể tiến về phía trước. Ngày nay, chiến lược phát tín hiệu trên thị trường mã thông báo, sau đó vội vàng phát hành mã thông báo và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên sàn giao dịch không còn khả thi nữa.
Dưới những hạn chế như vậy, những người phân bổ vốn được khuyến khích dành nhiều thời gian hơn để hợp tác với những người sáng lập có khả năng chiếm lĩnh thị trường đang phát triển. Sự chuyển đổi từ việc các công ty đầu tư mạo hiểm chỉ hỏi "khi nào phát hành mã thông báo" vào năm 2018 sang việc muốn biết thị trường có thể phát triển đến đâu là một bài học mà hầu hết những người phân bổ vốn trong web3 đều phải trải qua.
Tuy nhiên, vấn đề vẫn là, có bao nhiêu nhà sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm kiếm câu trả lời cho vấn đề này?