Penetapan "Krisis Utang": Premi waktu naik memicu fluktuasi pasar

Minggu ini, pasar cryptocurrency mengalami fluktuasi yang cukup besar, dengan tren harga menunjukkan pola kepala M. Seiring dengan mendekatnya tanggal pelantikan resmi Trump pada 20 Januari, pasar modal mulai memberikan penilaian terhadap peluang dan risiko setelah ia menjabat, yang menandai berakhirnya pembukaan "pasar Trump" yang didorong oleh emosi selama 3 bulan terakhir. Saat ini, kita perlu menyaring fokus permainan jangka pendek pasar dari informasi yang beragam dan rumit, agar dapat membuat penilaian yang rasional terhadap perubahan pasar.

Secara keseluruhan, aset berisiko yang tumbuh tinggi, termasuk pasar kripto, mungkin akan terus tertekan harganya dalam jangka pendek. Alasan utamanya adalah perluasan premi jangka waktu di pasar obligasi AS, yang menyebabkan suku bunga jangka menengah dan panjang meningkat, berdampak negatif pada aset-aset ini. Penyebab mendasar dari keadaan ini adalah pasar sedang memperhitungkan potensi krisis utang di AS.

Indikator ekonomi makro tetap kuat, ekspektasi inflasi tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan

Menganalisis faktor-faktor kelemahan harga jangka pendek, beberapa indikator makroekonomi penting diumumkan minggu lalu. Pertama, data terkait pertumbuhan ekonomi Amerika menunjukkan bahwa indeks manajer pembelian sektor manufaktur dan non-manufaktur ISM terus meningkat. Sebagai indikator awal pertumbuhan ekonomi, ini menunjukkan prospek ekonomi Amerika yang cukup optimis dalam jangka pendek.

Dalam hal pasar kerja, jumlah pekerjaan non-pertanian meningkat dari 212.000 bulan lalu menjadi 256.000, jauh melebihi ekspektasi. Tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%. Jumlah lowongan pekerjaan JOLTS meningkat pesat menjadi 809.000. Jumlah klaim pengangguran awal terus menurun, menunjukkan bahwa kinerja pasar kerja pada bulan Januari diharapkan membaik. Semua data ini menunjukkan bahwa pasar kerja Amerika tetap kuat, dan pendaratan lembut tampaknya sudah menjadi kepastian.

Dalam hal inflasi, ekspektasi inflasi satu tahun dari Universitas Michigan AS sedikit naik menjadi 2,8%, tetapi masih di bawah perkiraan, dan tetap berada dalam rentang yang wajar antara 2-3%. Dari perubahan imbal hasil obligasi anti-inflasi TIPS, terlihat bahwa pasar tidak panik secara berlebihan terhadap meningkatnya inflasi.

Dari perspektif makro, tidak ada masalah yang jelas dalam ekonomi Amerika Serikat. Selanjutnya, kita akan membahas penyebab inti penurunan kapitalisasi pasar perusahaan dengan pertumbuhan tinggi.

Tingkat suku bunga jangka menengah dan panjang obligasi AS terus naik, premi jangka waktu meningkat dalam pola bearish yang curam

Kurva imbal hasil utang pemerintah AS menunjukkan bahwa dalam minggu lalu, suku bunga jangka panjang terus Naik. Menggunakan utang pemerintah bertenor 10 tahun sebagai contoh, imbal hasil meningkat sekitar 20 basis poin, dan pola bearish utang pemerintah semakin memburuk. Kenaikan imbal hasil utang pemerintah memberikan tekanan yang lebih besar terhadap saham pertumbuhan tinggi dibandingkan saham blue chip atau saham nilai, beberapa alasan utamanya adalah:

1. Dampak terhadap perusahaan dengan pertumbuhan tinggi:

   • Biaya pembiayaan Naik
   • Valuasi tertekan
   • Perubahan preferensi investor
   • Pengeluaran modal terbatas

2. Dampak terhadap perusahaan yang stabil:

   • Pengaruh relatif lembut
   • Tekanan pembayaran utang Naik
   • Daya tarik dividen menurun
   • Efek penularan inflasi

Oleh karena itu, kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang berdampak sangat jelas pada valuasi perusahaan teknologi seperti cryptocurrency.

Premi jatuh tempo yang meningkat mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap krisis utang Amerika Serikat

Model perhitungan suku bunga nominal obligasi pemerintah adalah: I = r + π + RP

Di mana, I adalah suku bunga nominal obligasi pemerintah, r adalah suku bunga riil, π adalah ekspektasi inflasi, RP adalah premi jangka waktu. Suku bunga riil mencerminkan pengembalian nyata obligasi, tidak terpengaruh oleh preferensi risiko pasar dan kompensasi risiko. Ekspektasi inflasi biasanya diamati melalui CPI atau imbal hasil TIPS. Premi jangka waktu mencerminkan tuntutan kompensasi investor terhadap risiko suku bunga.

Analisis sebelumnya menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, perkembangan ekonomi Amerika Serikat stabil, dan ekspektasi inflasi tidak menunjukkan peningkatan yang jelas. Oleh karena itu, suku bunga riil dan ekspektasi inflasi bukanlah faktor utama yang mendorong peningkatan suku bunga nominal. Masalah terfokus pada premi jangka waktu.

Observasi premi jangka waktu dapat menggunakan dua indikator:

1. Tingkat premi jangka waktu obligasi pemerintah AS yang diperkirakan oleh model ACM: Premi jangka waktu obligasi pemerintah 10 tahun baru-baru ini meningkat secara signifikan, menjadi faktor utama yang mendorong kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah.

2. Volatilitas Opsi Obligasi AS Merrill (indikator MOVE): Volatilitas terbaru tidak menunjukkan perubahan drastis. MOVE lebih sensitif terhadap volatilitas implisit suku bunga jangka pendek, menunjukkan bahwa pasar tidak sensitif terhadap risiko fluktuasi suku bunga jangka pendek, dan belum memberikan penetapan risiko yang jelas terhadap potensi perubahan kebijakan Federal Reserve.

Premi jangka waktu yang terus meningkat menunjukkan bahwa pasar khawatir tentang perkembangan ekonomi AS jangka menengah hingga panjang, terutama berfokus pada masalah defisit anggaran AS.

Oleh karena itu, saat ini pasar sedang memperhitungkan risiko potensi krisis utang AS setelah Trump menjabat. Dalam waktu dekat, saat mengamati informasi politik dan pandangan pemangku kepentingan, perlu mempertimbangkan apakah dampaknya terhadap risiko utang bersifat positif atau negatif, agar dapat menilai dengan lebih akurat arah pasar aset berisiko.

Sebagai contoh, pernyataan Trump yang mempertimbangkan keadaan darurat ekonomi nasional di AS dapat menyebabkan penggunaan Undang-Undang Kekuasaan Darurat Ekonomi Internasional untuk merumuskan rencana tarif baru, yang dapat memperburuk kekhawatiran perang dagang. Namun, dari segi dampak langsung, peningkatan pendapatan tarif berdampak positif terhadap pendapatan fiskal AS, sehingga mungkin tidak akan menyebabkan dampak yang drastis.

Dibandingkan dengan itu, kemajuan undang-undang pemotongan pajak dan bagaimana cara mengurangi pengeluaran pemerintah adalah fokus yang paling layak untuk diperhatikan dalam seluruh permainan.