十年淬煉 以太坊成鏈上資本市場基礎層

作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital合夥人；編譯：金色財經

要點

• 進入第二個十年，以太坊正在確立其作爲穩定幣、DeFi 和代幣化資產基礎層的地位。
• 數字資產財庫（DAT）正在減少代幣流通量並推動機構對 ETH 的需求，從而創造結構性價格支撐。
• 監管的明確性和以太坊基金會的改革將使以太坊成爲鏈上資本市場的核心基礎設施，從而實現長期增長。

以太坊願景的起源

在以太坊之前，Vitalik Buterin 是一位早期的比特幣愛好者，曾在比特幣雜志工作。在那裏，他注意到比特幣應用開發對腳本功能的需求。他擁抱了這一願景，用一種通用腳本語言構建了以太坊，並分享了他設想在去中心化、無需許可的網路上運行計算機的藍圖。當時，這個想法雄心勃勃，也引發了一些質疑，因爲這個年輕人沒有任何大型科技公司的經驗，卻渴望創造一些全新的東西。

讓我和許多其他早期投資者轉變目光的是，應用程序更傾向於在以太坊上構建，而不是比特幣及其二層 (Layer)上，這表明以太坊更適合應用程序開發。Augur 是首批證實這一觀點的殺手級應用之一，它是一個去中心化的預測市場。Augur 表明，以太坊可以構建基於透明度、自動化和金融邏輯的強大、無需許可的應用程序。以太坊還允許開發者發行代幣、協調治理並進行原生融資，從而引發了 ICO 熱潮。在 Pantera，我們發起了首批 ICO 基金之一，並支持了一些早期的 DeFi 應用，例如 0x，從而始終站在以太坊發展的前沿。

以太坊十年

以太坊迎來十周年紀念，正享受着人們期待已久的輝煌時刻。以太坊於 2015 年上線，率先引入可編程智能合約，並建立了一個開發者社區，爲 DeFi、遊戲、NFT 等應用奠定了基礎。十年來，該生態系統持續創新，托管了大多數 DeFi 協議，並成爲穩定幣的支柱。支持穩定幣的基礎設施已顯著成熟，《GENIUS 法案》提供了監管明確性，將特許權使用費引入以太坊，並提振了其需求。雖然 USDC 和 USDT 等穩定幣存在於多條鏈上，但以太坊仍然是穩定幣活動的主導平台，佔全球穩定幣市值的近 50%。在穩定幣的普及和創新擴容解決方案的推動下，以太坊強大的生態系統持續推動價格漲，而 Pantera Capital 的戰略投資則進一步放大了這一增長。

Pantera 的以太坊生態系統投資

過去十年，Pantera Capital 持續投資以太坊生態系統，支持變革性項目和創始人。我們也是極少數在以太坊發展的同時持續投資的公司之一。主要投資包括 Circle，它爲 USDC 提供支持。USDC 是領先的穩定幣，市值超過 600 億美元，是以太坊在 DeFi 和支付領域應用的推動力。領先的 Layer 解決方案 Arbitrum 已捕獲以太坊 2023 年 100% 的增量交易增長，交易處理速度提高了 40 倍，成本降低了 20 倍，自推出以來已完成超過 18.9 億筆交易，累計 DEX 交易額超過 5450 億美元，展現了以太坊的可擴展性。近年來，Pantera Capital 已成爲資本基礎設施遷移的關鍵參與者，支持 Robinhood 在 Arbitrum 上發行股票代幣，並成爲 Robinhood Chain 的底層基礎設施。 Ondo 爲價值數十億美元的代幣化國債市場做出了重大貢獻，並於 2023 年推出了 USDY，彰顯了以太坊作爲連接美國國債等現實世界資產與鏈上金融的核心基礎設施的關鍵作用。Morpho 顯著提升了以太坊上的借貸體驗，其上線僅一年後存款額就達到近 10 億美元，成爲最快達到這一裏程碑的 DeFi 協議之一。Pantera 參與了 Bitwise 的以太坊現貨 ETF 的種子輪投資，該 ETF 是首批獲得批準的 ETF 之一，爲機構資本流入開闢了新的渠道。截至 2025 年，Bitwise 管理着超過 40 億美元的資產，利用以太坊的區塊鏈技術爲 DeFi 和代幣化資產策略提供支持。最後，BitMine 與 Bit Digital 等公司合作，已向企業財庫增持了超過 84 萬枚 ETH，彰顯了其對以太坊作爲儲備資產價值的承諾。

機構需求、DAT 和以太坊的供應轉變

以太坊在 7 月份飆升了 53%，但這波漲並非源於炒作。這是結構性走勢，主要原因是機構投資者對 ETF 和數字資產財庫 (DAT) 的配置不斷增加，以太坊基金會的扭轉局面，以及近期監管的明晰化。

機構投資者已對通過 ETF 和 DAT 投資加密貨幣產生了興趣。僅上周，美國現貨 ETH ETF 就吸引了 18 億美元的資金流入。DAT 也開始大舉增持 ETH。SharpLink (SBET) 的儲備已增至 361,000 枚ETH，而 BitMine 的以太坊持有量在短短 16 天內就突破了 20 億美元大關。正如 BitMine 的 Tom Lee 在與 Pantera 的 Cosmo Jiang 對話時強調的那樣，這些資金管理公司擁有內在優勢：廉價資本、股權溢價、質押收益率、並購套利和運營收入，這些優勢使得每次新股發行都能使其每股 ETH 的價值復合增長。這種獨特的結構不斷壓縮以太坊的自由流通量，從而提供超越簡單需求的價格支撐。

資料來源：

DAT 已不再是加密貨幣原生領域的新鮮玩意，而是機構投資者涉足加密貨幣和以太坊的切入點，讓他們能夠在購買現貨或進行鏈上交易之前獲得曝光。正如我在之前的博文《區塊鏈上市潮：公開市場與數字資產的融合》中所述，這些工具集中了巨大的購買力，通常吸收的 ETH 數量超過其發行量，從而加劇了稀缺性，並引發了更廣泛的資本流向山寨幣。

監管清晰度和以太坊基金會的戰略轉變

監管的清晰度也使歷史上的逆風轉化爲順風。今年7月，GENIUS Act授予受監管的支付穩定幣聯邦特許地位。穩定幣悄然成爲加密貨幣的殺手級應用，其流通量已超過2500億美元，其中以太坊結算了全球約一半的美元穩定幣轉帳。

最後，以太坊基金會 (EF) 的新領導層和快速發展正在助力以太坊快速發展。此次轉型包括領導層改組、協議團隊重組、嚴格的財務政策以及加速的技術路線圖，以解決社區對低效率、透明度和競爭力的批評。通過專注於 Layer-1 擴展、blobspace、用戶體驗和 DeFi 集成，EF 旨在在日益增長的機構採用（例如 Robinhood 在 Arbitrum 上推出的股票代幣）以及來自 Solana 等區塊鏈的競爭中證明以太坊的主導地位。盡管仍然存在諸如留住人才和管理社區預期等挑戰，但 EF 的戰略轉變將使以太坊能夠利用資本市場的鏈上遷移，正如 Robinhood Chain 和 Pantera 的生態系統投資等創新所體現的那樣。

最後的想法

穩定幣終於鎖定了可靠的軌道，並得到了GENIUS Act等法案的監管明確性的強化，從而提振了其需求。數字資產財庫是推動這一需求的引擎。它們吸納浮動資金，推高價格，並爲機構提供一種持有加密貨幣的便捷方式。在如今重視結構性收益的市場中，具有通縮壓力並與實際現金流掛鉤的代幣將成爲DAT底層資產的誘人候選對象，隨着對以太坊區塊鏈的需求激增，這將進一步推高以太坊的價格。

我們正處於一場重大基礎設施變革的風口浪尖，這場變革需要的並非靈丹妙藥，而是一系列能夠解決衆多棘手問題的解決方案。 Pantera Capital始終致力於投資那些能夠賦能鏈上資本市場下一階段、簡化金融基礎設施並拓展區塊鏈創新視野的解決方案。以太坊正處於這場變革的中心，它是穩定幣的支柱、機構的首選平台，也是數字資產經濟不斷發展的催化劑。