Thách thức về tính minh bạch trong ngành tài sản tiền điện tử và giải pháp

Ngành Tài sản tiền điện tử đã trải qua hơn mười năm phát triển, hiện đang ở một điểm chuyển giao quan trọng. Mặc dù một số công ty mã hóa đang tìm kiếm IPO, nhưng vấn đề thiếu minh bạch nghiêm trọng trong thị trường token đang cản trở sự tiến bộ của ngành. Token được coi là hướng đi cho sự hình thành vốn trong tương lai, nhưng nếu không giải quyết được vấn đề minh bạch, ngành khó có thể phát triển thêm.

Nhiều nhà đầu tư vào mã thông báo thanh khoản lo ngại rằng thị trường mã thông báo đang biến thành một "thị trường chanh". Khái niệm này xuất phát từ lý thuyết kinh tế những năm 1970, chỉ hiện tượng giảm chất lượng thị trường tổng thể do thiếu cơ chế hiệu quả để phân biệt tốt xấu. Thị trường mã thông báo đối mặt với tình huống tương tự: thiếu cơ chế công khai minh bạch tiêu chuẩn, nhà đầu tư khó khăn trong việc đánh giá dự án tốt xấu. Kết quả là các dự án chất lượng cao không muốn phát hành mã, các dự án đầu cơ tràn lan, dẫn đến sự suy giảm chất lượng toàn bộ thị trường.

Trong thị trường token, nhà đầu tư phải đối mặt với nhiều vấn đề mà các nhà đầu tư cổ phần không cần phải lo lắng:

• Bảo vệ pháp lý chưa đủ: Bảo vệ pháp lý của người nắm giữ token thấp hơn nhiều so với người nắm giữ cổ phần.
• Vấn đề đa mã: Nhóm thường phát hành đồng tiền thứ hai cho các doanh nghiệp mới, làm tổn hại lợi ích của các nhà đầu tư sớm.
• Vấn đề quyền sở hữu kẻ parasitic: người nắm giữ mã thông báo không chắc chắn về quyền sở hữu dòng tiền.
• Hành vi của người sáng lập: Có thể từ bỏ dự án sau khi bán một lượng lớn token thông qua giao dịch ngoài trời trong thị trường tăng giá.
• Lạm dụng quỹ: Nhóm có thể rút ra một số tiền lớn từ quỹ dưới danh nghĩa phí tư vấn và các lý do khác.

Những vấn đề cấu trúc này đã dẫn đến việc mức chênh lệch rủi ro của token lên đến 20%, cao hơn nhiều so với 5% của cổ phiếu. Theo logic định giá thị trường vốn, mức chênh lệch cao này đã khiến cho định giá của token bị giảm khoảng 80%.

Ngoài ra, mối quan hệ mơ hồ giữa quyền sở hữu và token cũng là một vấn đề lớn. Nhiều dự án có phần lớn lợi nhuận chảy về tay những người nắm giữ quyền sở hữu, trong khi giá trị của token tự nó có xu hướng về không. Những người nắm giữ token không rõ quyền lợi của bản thân, cũng không biết quyền lợi của những người nắm giữ quyền sở hữu, gây ra xung đột lợi ích tiềm ẩn.

Thời kỳ "bong bóng mọi thứ" từ 2020-2021 đã làm trầm trọng thêm vấn đề. Khi đó, trong môi trường lãi suất toàn cầu thấp, giá token tăng lên mà không cần sự hỗ trợ từ các yếu tố cơ bản. Sau khi bong bóng vỡ, các nhà tham gia thị trường luôn chờ đợi "chu kỳ lớn" tiếp theo, nhưng dần dần nhận ra rằng cần phải cung cấp cho nhà đầu tư một cái gì đó có thực.

Đối với những vấn đề này, ngành và cơ quan quản lý cũng đã xuất hiện một số biến chuyển tích cực. Chẳng hạn, Morpho Labs sẽ trở thành một công ty con của tổ chức phi lợi nhuận để đảm bảo giá trị được chuyển đến mã thông báo. Về mặt quản lý, ủy viên SEC Hoa Kỳ đã đề xuất kế hoạch "Cảng an toàn 2.0", cung cấp hướng dẫn cho các dự án chuyển từ tập trung sang phi tập trung.

Để đối phó với những vấn nạn trong ngành, đội ngũ Blockworks đã ra mắt khung minh bạch token, đây là một mẫu tự tiết lộ tiêu chuẩn và mở. Các dự án chỉ cần điền vào biểu mẫu này để có thể truyền đạt rõ ràng thông tin cấu trúc của mình đến thị trường. Khung này bao gồm khoảng 20 câu hỏi, bao gồm mô tả doanh nghiệp, thời gian cung cấp và các nội dung liên quan đến thỏa thuận với sàn giao dịch.

Khung này sử dụng cách tiếp cận từ dưới lên, không phụ thuộc vào sự cưỡng chế của cơ quan quản lý, mà cung cấp công cụ biểu đạt cho các đội ngũ "làm đúng việc". Nó ưu tiên khuyến khích liên kết dữ liệu trên chuỗi, trong khi phần không thể xác minh sẽ dựa vào việc tự khai báo của bên dự án. Về lâu dài, cơ chế danh tiếng sẽ thúc đẩy các dự án công khai trung thực.

Các chuyên gia trong ngành dự đoán rằng, những dự án tham gia và nhận được điểm số hợp lý, token của chúng có thể sẽ được định giá cao hơn trong dài hạn nhờ vào tính minh bạch. Nếu khung này được áp dụng rộng rãi, nó có thể thúc đẩy nhiều vốn từ các tổ chức đổ vào thị trường token thanh khoản. Trong ngắn hạn, những dự án có nền tảng tốt nhưng bị thị trường bỏ qua sẽ trở thành những người hưởng lợi chính.

Ngược lại, những dự án coi token như công cụ chênh lệch giá, thiếu sản phẩm thực tế hoặc lạm dụng cấu trúc thị trường sẽ bị gạt ra ngoài lề do thiếu minh bạch. Sự xuất hiện của khung pháp lý hy vọng sẽ chấm dứt sự định giá quá cao của "token gian lận", giúp tài nguyên chảy hiệu quả hơn vào những dự án thực sự có độ phù hợp với thị trường sản phẩm.