市場の需要から極致のデザインへ、ステーブルコイン発行ガイド

生息ステーブルコイン(YBS)の論理は銀行業務を模倣することですが、表面的なものに過ぎません。プロジェクトはユーザーの利益源、配布方法、そして長期的な運営を維持する方法など、数多くの問題を解決する必要があります。DeFiプロジェクトの崩壊は金融業界の日常ですが、シリコンバレー銀行のような事件はシステムリスクを引き起こす可能性があり、迅速に対応する必要があります。

レバレッジ過剰時代

利益を追求することは製品思考の核心であり、金融化は投機として表れます。大幅な価格差はアービトラージの源であり、長期的な変動はリスクヘッジを必要とします。

コンピュータ技術の導入後、金融業界は量的投機において三つの段階を経験しました:

1. ポートフォリオ保険: 分散投資により価値を保ち、リスクを定量化し、価格を設定する
2. レバレッジ:借入によって小さな取引の利益を増幅する
3. クレジットデフォルトスワップ: デリバティブリスク管理の無効化、純粋なギャンブルに堕ちる

現在の金融の世界では、空間的な大幅な価格差は消失しました。日常化、小額化、分散化が常態となり、オンチェーンのMEVとオフチェーン取引所は伝統的な金融の模倣です。

時間の次元では、長期的な価値保持はもはや主流ではなく、レバレッジ化、過激化、投機化が目標となっている。本来のヘッジが目的となり、先行リスクが無視されている。

このような背景の中で、YBSプロジェクトはジレンマに直面しています: APY/APRが十分に高くないため資金を引き付けるのが難しいが、約束が高すぎるとポンジスキームに陥り、最終的には資金調達や取引などの段階で崩壊する可能性があります。

ヘッジの本質はアービトラージであり、モメンタムは回避しにくい。

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製品に特徴がなく、米国債が主流となっている

生息ステーブルコインには強力な資産準備が必要で、信用レバレッジモデルは冷たいスタートが難しい。初期のプロジェクトは"主張"することで同等のドル資産を持っているとし、ステーブルコインを発行することができたが、現在はこの操作が難しくなっている。

大多数 YBS プロジェクトは銀行の信用レバレッジモデルを採用したいと考えています: 準備金は規制に対応し、不足する流動資金は引き出しに対応し、残りの資金は貸し出して利息を得ます。これはドル/米国債が YBS の主流選択肢となる根本的な理由です。なぜなら、それらは Web2 と Web3 の間でシームレスに流通し、収益を最大化できるからです。

原資産

ドル/米国債は主流の選択肢ですが、米国債を直接購入するのは少し粗雑です。市場のスペースは、Web3プロジェクトが実物資産を購入するのを助け、伝統的な金融大手がコンプライアンスYBSを発行するのを支援することにあります。

米ドル/米国債の形態を利用する方法は主に4つあります:

1. 米国債/米ドルキャッシュ/米ドル原資産
2. チェーン上の主流資産とその連動形式
3. 原資産としてのUSDT/USDC
4. 異なる形式、例えば GPU の計算能力のトークン化

チェーン上の主流資産を準備金としての進展は遅く、より広範な伝統的金融市場の認識が必要です。ETF、国家準備、機関戦略の3つの視点に注目できます。

発行メカニズム

YBSの鋳造は「基盤資産に基づくステーブルコイン発行」という一方向のプロセスを指すべきです。理論的には、新時代のYBSは一般的に1:1の十分な担保を採用していますが、実際の状況は異なる場合があります。少数の不十分な担保の製品は信用や担保メカニズムを採用しており、主流になるのは難しいです。

収入源

収益の源泉は、利息のメカニズムと安定性の2つの次元を考慮する必要があります。Ethenaを例に取ると、そのデルタニュートラルメカニズムはETH現物と空売りのヘッジで構成され、USDeと米ドルの1:1のペッグを確保しています。空売りの資金調達コストのアービトラージは利息の源泉であり、sUSDe保有者の収益を支払うために使用されます。

その他のYBSプロジェクトは、利息シーンと資産価値の安定メカニズムに改善が見られます。

収益の分配

分配メカニズムには2種類あります:

1. 価値が上昇し、数量は変わらない: 例えば、Avalon、Falcon など、sToken の価格は期ごとに増加する
2. 数量が増加しても価値は変わらない: 例えば、Resolv,sTokenが徐々に増加してもステーブルコインと1:1で固定される

YBSプロジェクトは二つの大きな課題に直面しています。一つは十分な準備金を確保すること、もう一つは安定した収益源を見つけることです。これにより、YBSは資本力のある大規模な機関により適していると言えます。

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収益競争は激しく、声はますます高くなっています

YBSプロジェクトは、資金調達後、収益率と規模を両立させるのが難しいという問題に直面しています。

# プール戦略

より多くの収益の選択肢を提供するために、YBSプロジェクトはマルチチェーンおよびマルチプロトコルに収益プールを構築する必要があります。主な戦略には次のものが含まれます:

1. PendleとEquilibriaで収益を拡大
2. AaveやMorphoなどの貸出メカニズムを通じて利益を向上させる
3. Pendle/Morpho/Eulerなどの新興のDeFiプロトコルへの移行

PendleはYBS業界のインフラとなり、USDCとCoinbaseの関係に似ています。

リワードシステム

報酬システムは、女巫を防ぎ、真の顧客獲得の間でバランスを取る必要があり、主に次の内容を含みます:

• デポジット報酬
• ステーク報酬
• リベートプラン
• 特定の行動に対する報酬

市場のボリューム

市場のボリュームは主に3つの方法で構築されます:

1. KOLとメディアがユーザーにリーチする
2. オフチェーンの正統性、大企業による保証
3. 著名人による個人的な推薦

フォグ戦略

APR/APYなどの財務指標には曖昧な部分があり、各プロジェクトで計算方法や周期が異なります。チェーン外の資産が収益計算に参加することも不確実性を増加させます。

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まとめ

YBSは表面的にはシンプルですが、実際には複雑です。一般向けの貯蓄と融資のビジネスは、しばしば社会的および政治的な側面を含みます。本記事では、プロジェクト側の視点から健康的なYBSプロジェクトの基本的な姿を述べていますが、多くのプロジェクトの中で長期的に生き残る可能性はほとんどありません。

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