Principal Redator de Finanças da Bloomberg: Quando toda empresa deseja manter uma reserva de Bitcoin

Tesouraria de Bitcoin

O conceito principal é o seguinte: O mercado acionário dos EUA paga US$ 2 para cada US$ 1 em ativos cripto. Se você detém uma grande quantidade de criptomoedas, a estratégia mais inteligente é se fundir com uma pequena empresa pública dos EUA. Esse movimento, na prática, dobra o valor das suas criptomoedas da noite para o dia. Essa particularidade gera dinâmicas de mercado incomuns — muitas delas cada vez mais inusitadas. Duas em especial chamam atenção:

Primeiro, se você possui uma quantidade substancial de criptomoedas, precisa de uma empresa pública listada. Oferecer essas estruturas para investidores de cripto se tornou um negócio lucrativo — principalmente para companhias de capitalização reduzida e operações limitadas, pois são facilmente redirecionadas para servir como entidades exclusivamente detentoras de ativos digitais. Por exemplo, se você possui US$ 100 milhões em Bitcoin, uma fusão com uma companhia pública pode transformar esse valor em US$ 200 milhões instantaneamente. Isso significa que você pagaria com prazer US$ 40 milhões aos acionistas por uma empresa cujo único valor está no fato de ser listada.

Segundo, quem detém uma posição enorme em cripto não deve vender para compradores cripto — mas sim para os mercados acionários. Imagine que você possui 1.000 Bitcoins. Vender no mercado aberto resultaria em US$ 118 milhões, mas agregar esse montante em uma tesouraria cripto listada pode render US$ 236 milhões.

No primeiro ponto, é comum comentar sobre empreendedores de cripto adquirindo pequenas companhias abertas e convertendo-as em tesourarias cripto. O processo, porém, é trabalhoso e ineficiente. Se a intenção é listar ativos digitais em bolsa, por que perder tempo negociando com executivos de uma empresa de biotecnologia inativa, formalizar um acordo e depois dispensar toda a equipe? Por que bancos de investimento não oferecem estruturas públicas prontas, poupando o tempo de transformar uma companhia de biotecnologia/brinquedos/bebidas em uma criptoempresa — começando desde o início?

Isso, claro, já está acontecendo. Essa é justamente a essência do mercado de SPAC (Special Purpose Acquisition Company). A Cantor Fitzgerald LP (cujo ex-CEO ocupa agora a Secretaria de Comércio dos EUA) é especialista nesse segmento, atuando tanto em captações tradicionais via SPAC como em estruturas desenhadas para unir pools de tesouraria de Bitcoin. Em abril, mencionamos a Cantor Equity Partners Inc., uma SPAC patrocinada pela Cantor, que anunciou acordo com Bitfinex/Tether e SoftBank para transformar seus Bitcoins em veículo público. A nova empresa se chamará Twenty One Capital Inc., e a SPAC está cotada com prêmio de aproximadamente 200% sobre o Bitcoin de referência. Tether e SoftBank garantem uma excelente posição. O mesmo acontece com o patrocinador Cantor, que captura uma fatia relevante.

Confira o comunicado divulgado nesta manhã:

Bitcoin Standard Treasury Company abre capital via fusão com a Cantor Equity Partners I Inc.

Ao iniciar as operações, a BSTR terá 30.021 Bitcoins em seu balanço — tornando-se a quarta maior tesouraria de Bitcoin listada do mundo — e assegurando até US$ 1,5 bilhão em financiamento PIPE, o maior PIPE já feito para uma SPAC de tesouraria de Bitcoin. A própria SPAC irá aportar mais US$ 200 milhões (sujeito a resgates).

BSTR Holdings Inc. (“BSTR” ou “a Companhia”) anunciou hoje a assinatura de acordo definitivo de fusão com Cantor Equity Partners I, Inc. (“CEPO”) (NASDAQ: CEPO), uma SPAC patrocinada por afiliada da Cantor Fitzgerald, líder global em serviços financeiros e imobiliários. Após a combinação, a nova empresa negociará sob o ticker “BSTR”…

Os recursos líquidos serão utilizados para adquirir mais Bitcoin e para desenvolver um portfólio completo de produtos e serviços de assessoria totalmente voltados ao mercado de capitais voltado para Bitcoin.

Isso mesmo: a BSTR terá cerca de 30.021 Bitcoins. Vendidos no mercado, esse volume vale aproximadamente US$ 3,5 bilhões. Em formato de empresa listada, provavelmente ultrapassa US$ 7 bilhões. A Cantor Fitzgerald cria estruturas públicas para pools de Bitcoin, por isso a BSTR se uniu à Cantor Equity Partners I — não ao braço da Cantor envolvido com a Twenty One — para trazer seus Bitcoins a Wall Street. Os Bitcoins da BSTR recebem uma avaliação muito mais alta no mercado acionário do que teriam como simples ativo, e a Cantor, patrocinadora da SPAC, obtém sua participação.

Mas o ponto que quero destacar é o segundo fenômeno curioso: “Se você tem muito cripto, nunca venda para compradores cripto.” A Cantor Fitzgerald já lançou uma tesouraria cripto chamada Twenty One. O modelo deles é: (1) acumular Bitcoin, (2) manter listagem pública, (3) anunciar grandes inovações, futuro do dinheiro e produtos de mercado de capitais para Bitcoin. A BSTR segue o mesmo manual. Ambos são pools de Bitcoin — então por que listá-los separadamente? Por que investidores deveriam escolher entre tesourarias puras e praticamente idênticas? (Sem contar outras empresas semelhantes e a MicroStrategy — meu argumento é que dois grandes pools de Bitcoin foram listados quase simultaneamente via SPACs da Cantor Fitzgerald.)

Imagine a cena: a BSTR procura a Cantor Fitzgerald e diz, “Temos um pool de Bitcoin e queremos orientação para o mercado de capitais.” A Cantor responde: “Excelente — nosso relacionamento com o pessoal da Twenty One é forte. Levamos eles à bolsa. Eles já operam uma grande tesouraria, têm infraestrutura robusta para produtos financeiros baseados em Bitcoin e as ações negociam com prêmio elevado. Nossa sugestão: organizamos emissão de ações, captação de capital e aplicação dos recursos para comprar seu pool de Bitcoin — em termos favoráveis para você. Que tal?”

Isso não faz sentido, pois a BSTR não quer vender seus Bitcoins como ativos. Se vendida no mercado BTC, só recebe o preço à vista; empacotando em uma empresa listada, capta um prêmio de 100%. O objetivo da BSTR é listar diretamente, não vender.

O Financial Times resumiu o negócio desta terça-feira:

Segundo duas fontes, a Cantor Equity Partners 1 — uma empresa de “cheque em branco” que levantou US$ 200 milhões no IPO de janeiro — está em negociações avançadas com Adam Back, fundador da Blockstream Capital, para adquirir mais de US$ 3 bilhões em ativos cripto.

Essa operação ecoa a transação cripto de US$ 3,6 bilhões entre SoftBank e Tether liderada por Brandon Lutnick em abril, impulsionando a estratégia da Cantor Fitzgerald de empregar estruturas públicas para adquirir Bitcoin e aproveitar o momento de desregulação nos EUA sob o presidente Donald Trump…

Adam Back e a Blockstream Capital trocarão seus Bitcoins por ações no veículo estruturado pela Cantor, que será rebatizado como BSTR Holdings.

Em outras palavras, a Cantor está “adquirindo” os Bitcoins da Blockstream — assim como “adquiriu” antes os de SoftBank e Tether. Mas não há pagamento em dinheiro; a transação ocorre via ações de uma nova empresa pública de Bitcoin, normalmente negociadas com prêmio de 100% em relação ao ativo subjacente. A “moeda” da Cantor — ações públicas de Bitcoin — vale mais do que dinheiro.

Twenty One opera com a mesma “moeda”: suas ações. É possível imaginar a Twenty One comprando os Bitcoins da Blockstream usando suas ações. Mas qual seria o preço? O modelo fundamental das tesourarias de Bitcoin é que a Twenty One emite ações a prêmio, capta recursos e compra mais Bitcoins — aumentando o lastro de BTC por ação. Já a Blockstream quer receber esse mesmo prêmio por seus ativos, enquanto a Twenty One não deseja pagar caro por mais moedas (busca “aplicar capital estrategicamente para ampliar o saldo de Bitcoin por ação”). Levar Bitcoin ao mercado aberto gera enorme valor, mas toda tesouraria busca reter essa valorização para si.

Esse modelo é sustentável no longo prazo? Se qualquer grande detentor de Bitcoin pode valorizar seu patrimônio lançando sua própria tesouraria pública, como as empresas já existentes continuarão aumentando suas reservas? Continuarão existindo players menores — quem tem 0,1 BTC ainda pode vender para a MicroStrategy, Twenty One, BSTR ou outras. Mas no fim, é provável que vejamos fusões mediante troca de ações entre tesourarias. Empresas com prêmio mais baixo serão absorvidas por aquelas com prêmio superior. Estou curioso para ler essas opiniões de fairness.

Até o momento, a estreia da BSTR parece fraca: no início da tarde, a SPAC era negociada a US$ 13,93, o que implica prêmio de apenas 39% sobre os Bitcoins da BSTR — bem abaixo dos 100%+ esperados. Talvez o mercado de arbitragem esteja saturando?

Mercado de Meme Coins: Se Você Precisa Perguntar, Não Sente a “Vibe”

No sistema financeiro tradicional, funciona assim: você está num banco, um cliente pergunta, “Você pode criar um instrumento X negociável que siga o valor Y?” É preciso articular com cuidado como X e Y serão associados. Talvez você construa um mecanismo de arbitragem para que quem tem Y possa trocar por X, alinhando preços; talvez crie um índice de Ys e X seja uma cota; talvez ligue diariamente para checar a cotação de Y e use essa média como preço de X; talvez prenda X ao valor histórico de Y via algum índice não negociável. Cada cenário é complexo — um exemplo clássico: “Quero um título negociável atrelado ao preço dos imóveis nos EUA.” Ótima ideia, mas quais imóveis? Como garantir que reflita os preços reais?

No mundo cripto, acabou surgindo uma inovação financeira genuína: abandonar toda essa complexidade e se apoiar apenas no “vibe”. Basta anunciar: “Vou lançar o HomePriceToken — ele acompanha o setor imobiliário dos EUA!” Um veterano da velha guarda pergunta: “Como esse token segue os preços dos imóveis?” Você responde: “Porque o nome mostra — ele é o HomePriceToken. Qual o problema?” Se insistirem em mecanismos de arbitragem, você retruca: “Não complique. É só o HomePriceToken.”

Esse é o segredo das meme coins. Costumo brincar, mas é uma inovação perspicaz. O manual das meme coins: (1) escolha um nome que remeta a um tema; (2) o preço acompanha esse tema — não por arbitragem, mas pelo meme. Se todo mundo fala de Doge, Dogecoin sobe. É só isso.

A genialidade é que agora qualquer coisa pode ser transformada em ativo financeiro — até o que não é ativo. O preço dos imóveis ao menos tem dados (apesar de toda a iliquidez e as dificuldades de agregação). Mas as meme coins podem refletir músicas do verão, a popularidade de celebridades, até a saúde da democracia dos EUA. Não como mercados preditivos — não há evento objetivo a ser liquidado — mas dentro da lógica das meme coins. Se DemocracyCoin sobe, a democracia está forte; se cai, está em baixa — nem pergunte o porquê.

Sim, é absurdo. E fascinante. Veja como Taylor Lorenz descreveu a linguagem das meme coins da Geração Z:

Todos os dias, o universitário de 20 anos Boeshi navega nas redes sociais em busca de gírias novas, rastreando termos como huzz, soyboy, baddie e mewing — não só para conversar, mas para investir e lucrar.

À medida que expressões da Geração Z e Alpha viralizam, todo um ecossistema de meme coins vai surgindo discretamente. Jovens apostam capital real em tokens atrelados a gírias do momento, esperando lucrar se os memes escolhidos explodirem.

“Quanto mais idiota a gíria, mais alto o preço da coin”, diz Boeshi. “Quanto mais viral a palavra, mais valorizada a moeda.”

“Existe alguma arbitragem entre uso da palavra e preço da moeda?” pergunto — mas perco logo o fio da conversa. Boeshi me ignora sem hesitar.

Nesta nova economia da atenção, viralidade é sinônimo de valor de mercado. Se uma gíria está em alta, o token dispara. Se perde o apelo, a moeda despenca também. “Se a palavra começa a bombar, ela segue o pico de buscas no Google”, explica Boeshi. “Quando esfria, o gráfico acompanha.” Atualmente, dezenas de meme coins atreladas a gírias estão sendo negociadas em sites como Pump.fun.

Sim. Huzz. Rizz. Skibidi. Indo ao lado acadêmico, confira o estudo recente de Alberto Maria Mongardini e Alessandro Mei sobre manipulação de meme coins:

Diferente de ativos funcionais como Bitcoin ou Ethereum, a valorização das meme coins depende quase totalmente do sentimento da comunidade, o que as torna altamente vulneráveis a manipulação. O estudo analisa 34.988 tokens meme em Ethereum, BNB Smart Chain, Solana e Base. Explora a tokenomics e acompanha o crescimento nos três meses seguintes. Entre os tokens de maior retorno (>100%), 82,6% apresentam fortes indícios de estratégias artificiais para simular demanda — táticas como wash trading e o que os autores chamam de inflação de preço via pool de liquidez (LPI), onde pequenas compras estratégicas provocam saltos de preço. Documentam ainda esquemas de pump-and-dump e rug pulls, observando que a maioria dos tokens afetados já havia registrado episódios de wash trading ou LPI, demonstrando que a manipulação precoce frequentemente antecede a exploração de investidores. Em resumo: a manipulação é endêmica nas meme coins que mais sobem, e esses retornos extremos quase sempre decorrem de ação coordenada, não de negociação orgânica.

Agora imagine lançar uma das 17,4% de meme coins realmente “limpas”. Chega a parecer falta de esforço, não?

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