Toda quinta-feira às sete e meia da noite, a taverna abre pontualmente! Desde jargões de investimento, histórias de empreendedorismo, até grandes oscilações de projetos, memes em alta, armadilhas de airdrop, previsões de setores... Usamos o formato AMA para conversar sobre o que você deseja ouvir, com grandes nomes reunidos! O tema não tem limites, fácil discutir sobre Web3! Diante das mudanças nas políticas regulatórias e das surpresas de conformidade — não entre em pânico! O advogado sênior Mankun irá interpretar pessoalmente os eventos regulatórios em alta, ajudando você a entender as tendências!
Esta edição da Cripto Tavern do Mankiw foca no recente tema da tokenização das ações nos EUA.
No final de junho, plataformas como Robinhood, Kraken e Bybit lançaram produtos de tokenização de ações dos EUA, atraindo ampla atenção do setor Crypto e da indústria financeira tradicional. Este fenômeno é uma nova narrativa ou apenas um novo rótulo para o mesmo conteúdo? Convidamos três especialistas para discutir a partir de diferentes perspectivas, abrangendo tecnologia, Conformidade, oportunidades de investimento e riscos.
A taverna está aberta, por favor, convidados, apresentem-se!
CryptoMiao: Olá a todos, eu sou o Irmão Miao, autor convidado da Mankun, possuo qualificação profissional em direito, CPA, consultor fiscal, contador e outras certificações, focado na área fiscal, com vasta experiência em Web2, e no Web3 pesquiso sobre arbitragem DeFi e modelos de tokens, especialmente com um profundo conhecimento no ecossistema Sui. Sintam-se à vontade para me enviar uma mensagem direta para consultar questões fiscais ou relacionadas ao Sui!
Sam: Eu sou o Sam, conhecido como "Mago de Armadura Pesada", que significa "equipamento pesado", não tem outro significado (risos). No início, trabalhei na mineração, participei de trocas e projetos do 0 ao 1, atualmente sou COO da Techub News, focado na operação de mídia cripto em Hong Kong. Somos diretamente investidos pelo Grupo Gao Feng, somos a mídia colaboradora oficial da Bitcoin Asia e da Bitcoin Magazine, realizamos Space todas as terças e sextas, focando em transações e dinâmicas do setor, e também organizamos cúpulas presenciais em Hong Kong, fiquem à vontade para nos seguir!
Crypto Advogado Estiloso: Olá a todos, eu sou Loren, e fui inspirado por uma série americana a seguir a carreira de advogado. Minha graduação não é na área do Direito, mas depois estudei Direito em Hong Kong, trabalhei no tribunal e agora me concentro na defesa de conformidade criminal. Tenho preferência por investir em moedas Meme, desde inscripções até PumpFun e AI, posso ser considerado um "guerreiro dos cães de barro".
东东Robin：Sou o 东东, um pesquisador da Mankun, trabalho no departamento de marca e co-organizo a Cripto Taverna com a Meg. Toda quinta-feira escolhemos um tópico quente do Web3 e convidamos convidados para uma conversa fácil, todos são bem-vindos para participar!
Meg: Eu sou a Meg, transitei do setor financeiro tradicional para o Web3, passando por CEX, DEX, pools de mineração, pagamentos até escritórios de advocacia, sou uma "veterana" do Web3. Espero que todos gostem do nosso programa! Agora vamos ao assunto, com o Dong a lançar o primeiro tópico.
Q1: A tokenização das ações nos EUA é uma nova narrativa ou apenas vinho novo em garrafa velha?
Dongdong Robin: A tokenização das ações nos EUA tem estado em alta recentemente, com plataformas como Robinhood, xStock e Kraken a lançarem produtos relacionados quase simultaneamente. A discussão na rede é intensa, com reportagens desde o Twitter até os meios de comunicação da Web2. O que vocês acham deste entusiasmo? De onde vem? É uma nova narrativa ou apenas um velho vinho em novas garrafas?
Sam: Como profissionais de mídia, somos altamente sensíveis a novas oportunidades e obtemos informações mais rapidamente do que os usuários comuns. A tokenização das ações dos EUA é essencialmente um ramo de RWA (ativos do mundo real), semelhante à continuidade de STO (oferta de tokens de segurança). O STO já foi explorado de 2017 a 2018, sendo experimental e situado em uma área cinza, como os direitos de receita de minas de ouro sendo colocados na blockchain. A narrativa de RWA começou a ganhar força no ano passado, devido ao relaxamento gradual da regulamentação, e empresas tradicionais esperam participar da valorização de capital no espaço cripto por meio da blockchain.
Instituições licenciadas como Robinhood, Bybit e Kraken impulsionaram esta onda, mas a lógica subjacente é a securitização de ativos (ABS), que remonta aos MBS (títulos lastreados em hipoteca) da crise hipotecária de 2008. Quando estávamos incubando no início, projetamos um plano ABT (tokenização de ativos) para o projeto, uma lógica semelhante já existia. Hoje, a tecnologia e a regulamentação estão mais maduras, como Robinhood emitindo na Arbitrum L2, enfatizando a conformidade e a custódia, obtendo licenças como a MiCA.
Comparado às ações tradicionais dos EUA, as ações tokenizadas suportam negociação 7×24 horas, têm um baixo limite de entrada e oferecem maior liquidez. A abertura de conta para ações tradicionais dos EUA é complexa (como a Tiger, Futu, IBKR que exigem certificação complicada) e é limitada por horários de negociação e feriados (como o aviso por e-mail da IBKR informando que não é possível negociar durante feriados). As ações tokenizadas podem ser negociadas a qualquer momento, sendo adequadas para oportunidades impulsionadas por eventos (como notícias negativas inesperadas), mas a liquidez excessiva pode levar os investidores de varejo a serem manipulados. Em termos técnicos, podem ser chamadas de ABT, que é uma variante on-chain de ABS, mas ainda é necessário estar atento ao risco de manipulação.
Crypto advogado provocador: Eu não concordo que seja totalmente "novo vinho em garrafa velha". A tokenização do mercado de ações dos EUA não é um conceito totalmente novo; FTX e Binance tentaram isso anos atrás, mas na época o ambiente regulatório era incerto, e não conseguiram escalar. Agora, com a chegada do novo presidente dos EUA e a troca de presidentes na SEC, além da suavização das atitudes em relação aos ativos criptográficos em Hong Kong e Singapura, o ambiente regulatório global está melhorando, impulsionando a onda. Comparando com a internet, já havia um embrião na década de 1960, mas só se globalizou após 2000; conceitos avançados precisam de infraestrutura e entendimento a acompanhar.
A tokenização das ações nos EUA foi promovida primeiro na Europa e na Ásia, pois nos EUA é possível negociar ações diretamente, resultando em menor demanda, enquanto outras regiões enfrentam barreiras de abertura de contas e KYC, tornando a tokenização uma conveniência. RWA é um termo mais amplo, com os primeiros indícios de negociação de valores mobiliários na rede datando da década de 1970 (como a popularização da negociação online na década de 1990). A tokenização reduz custos intermediários (como os de corretoras, escritórios de advocacia e auditoria, que podem representar 10% em uma listagem tradicional), especialmente para empresas não listadas (como SpaceX e OpenAI), que através da forma de Pre-IPO podem ser tokenizadas diretamente, representando um salto qualitativo.
CryptoMiao: A onda vem da maturidade do mercado e da mudança nas necessidades dos usuários. No passado, STO e IDO eram formas de as bolsas atrair tráfego, mas agora o mercado tem usuários suficientes, e a tokenização parece mais uma representação da maturidade do produto. Isso diminui a barreira de entrada para negociações e suporta negociações 24 horas por dia, mas devido à falta de um mecanismo de arbitragem completo (como canais de emissão e resgate), o preço na cadeia pode se desviar do preço das ações fora da cadeia. Por exemplo, a correlação entre o gráfico diário de ações tokenizadas na Solana ou Robinhood e o preço das ações da Nasdaq é baixa, e a ausência de um mecanismo de arbitragem leva a desvios de preço, os investidores devem estar atentos à falta de liquidez e ao risco de slippage.
Meg: Do ponto de vista da lógica do mundo das moedas, o STO para IDO e depois para RWA, o mercado passou de uma luta por tráfego para o desenvolvimento de produtos maduros. Naquela época, o IDO era uma estratégia para as exchanges atraírem usuários, mas hoje o mercado é mais racional; a tokenização é uma manifestação da maturidade dos produtos e do mercado. Não se trata apenas de crescimento endógeno do Crypto, mas também de uma força externa que atrai a atenção das finanças tradicionais, conectando o Web2 ao Web3.
Dong Dong Robin: A tokenização das ações americanas tem raízes históricas e, devido à regulamentação e ao progresso tecnológico, renasce com novas oportunidades, combinando emoção de curto prazo e potencial de longo prazo. Vamos seguir para o próximo tópico.
Q2: Qual é a diferença entre ações tokenizadas e ações tradicionais? Como implementar a conformidade?
Crypto advogado ousado: segundo a explicação oficial da Robinhood, as ações tokenizadas são certificados de preço de contratos inteligentes em blockchain, e não ações reais. Os usuários não podem usufruir dos direitos dos acionistas das ações tradicionais (como direito de voto e direito de governança corporativa), podendo apenas obter benefícios econômicos (como dividendos). O método de distribuição de dividendos varia conforme o emissor: xStock converte automaticamente os dividendos em tokens, enquanto a Robinhood distribui dividendos diretamente.
O mecanismo de resgate é um ponto crítico. Se não for possível trocar por ações reais, a lógica econômica é questionável, e o resgate pode envolver custos adicionais, com processos não transparentes. Ao discutir com outros advogados, eles acreditam que se as ações tokenizadas não puderem ser resgatadas, isso seria equivalente a "só entrar e não sair", havendo um problema na lógica econômica. Em termos de conformidade, os emissores precisam obter licenças financeiras tradicionais (como a MiCA da UE, VASP), mas fora dos Estados Unidos, a força regulatória da SEC é limitada, e há incertezas em relação à conformidade. O Web3 ainda está em desenvolvimento, e as questões de conformidade precisam ser resolvidas continuamente.
Sam: Existem três grandes diferenças entre ações tokenizadas e ações tradicionais:
Sem identidade de acionista: as ações tokenizadas são mantidas por uma instituição de custódia que possui ações reais, ancoradas 1:1, e os usuários possuem apenas um certificado na blockchain, sem direitos de acionista. Os detentores de ações tradicionais podem controlar a empresa (como ter mais de 33% das ações), o que não é possível com ações tokenizadas. Propriedade de mapeamento de preço: semelhante a produtos derivados, apenas rastreia o preço, sem direito a voto ou direito de governança. Alta liquidez e baixa barreira de entrada: suporta negociação 7×24 horas, mais flexível do que ações tradicionais (que estão sujeitas a restrições de horário de negociação e feriados), adequado para negociações orientadas por eventos (como notícias negativas inesperadas), mas a liquidez excessiva pode levar a manipulação por parte de investidores de varejo.
Em termos de conformidade, corretoras licenciadas como a Robinhood emitem através de qualificações da UE, devendo garantir a transparência na custódia de ativos e auditorias de terceiros completas. Os pontos de atenção dos reguladores incluem transparência, segurança dos ativos e prova de reservas. As ações tradicionais têm um sistema de registro maduro, enquanto as ações tokenizadas estão sob a responsabilidade de instituições de custódia, semelhante a um modelo de captação de financiamento. Recomenda-se que os investidores consultem instituições profissionais (como a Mankiw) para avaliar a qualidade da custódia e da auditoria.
CryptoMiao: As ações tokenizadas são semelhantes a ETFs, encapsulando uma única ação, com o preço determinado pela negociação no mercado, sem depender de oráculos. Diferente do modelo de oráculos da FTX no início (onde se faz staking de stablecoins ou BTC, e as negociações ocorrem em um pool de ativos), atualmente as ações tokenizadas precisam de ações reais como garantia. Contudo, a falta de mecanismos de arbitragem (como canais de resgate) resulta em riscos de desvio de preço, como a queda de 1% das ações da Tesla na Solana, enquanto o Nasdaq caiu 5%.
As bolsas tradicionais estão limitadas a períodos de negociação (como das 8:30 às 15:00, com volumes de negociação antes e depois do mercado a serem baixos), as ações tokenizadas suportam negociação durante todo o dia, sendo adequadas para avaliação rápida (como declarações de Musk, guerras e outros eventos impulsionadores), mas a falta de liquidez (como o volume diário de negociação das ações da Apple sendo apenas 90 mil dólares) amplifica o risco de deslizamento. Instituições profissionais podem solicitar resgates (como o token de dívida pública USDY da Ondo Finance, com uma taxa anual de 4%+), mas os canais para investidores de varejo ainda não foram abertos.
麦格Meg：As ações tokenizadas são semelhantes ao "ouro em papel", os usuários detêm certificados de preço em vez de ativos físicos. O preço na cadeia é formado por transações de mercado, semelhante ao modelo de pool do GMX (Mint e Redeem) ou ao livro de ordens on-chain da Hyperliquid, em vez do modelo de oráculo da FTX. Oportunidades de negociação impulsionadas por eventos (como notícias negativas significativas) podem se manifestar primeiro na cadeia, à frente do mercado tradicional. No entanto, a profundidade de negociação atual é insuficiente (como no Bybit, onde o volume diário de negociação das ações da Apple é de apenas 90 mil dólares), o deslizamento é significativo e as exchanges podem moderadamente controlar a liquidez para evitar volumes de negociação falsos.
Estou curioso se o mecanismo de preços é alimentado por oráculos com preços de ações tradicionais? O irmão Meow pode responder?
CryptoMiao: não é um modo de oráculo. O preço das ações tokenizadas é formado pela correspondência do mercado, baseado em ações reais em garantia, não no modo de pool de ativos de oráculo da FTX. O modo de livro de ordens requer a correspondência entre compradores e vendedores (como as partes longa e curta de contratos perpétuos), e não transações em pool de ativos. A baixa liquidez leva a desvios de preço, sendo necessário aprimorar o mecanismo de emissão e resgate.
Sam: As ações tokenizadas não precisam de oráculos, a sua liquidez vem das ações lastreadas fornecidas por instituições de custódia. O preço na cadeia pode influenciar o mercado tradicional de forma inversa, pois o mercado tradicional tem um atraso nos horários de negociação, enquanto na cadeia é praticamente em tempo real. Atualmente, as transações ainda são dominadas por exchanges centralizadas, não sendo completamente na cadeia.
Meg da Mag: O preço on-chain lidera o mercado tradicional, especialmente durante eventos significativos, é de fato uma oportunidade de negociação. No entanto, a profundidade é insuficiente, e os pequenos investidores devem ter cuidado ao colocar ordens, para evitar se tornarem "vítimas de slippage".
Q3: Quais são os riscos e oportunidades da tokenização de ações não listadas?
Dongdong Robin: O aspecto mais notável desta onda de tokenização pode ser que a tokenização se expandiu para ações não listadas, como SpaceX e OpenAI, gerando muito debate. Quais são os riscos de investir em tokens de ações não listadas? Quais são as oportunidades?
Sam: A tokenização de ações não listadas apresenta três grandes riscos:
Conflito entre conformidade legal e governança: OpenAI e SpaceX podem não reconhecer ações tokenizadas, resultando em status legal indefinido. Assimetria de informação: Os tokens podem estar ligados a cotas de LP de fundos, com informações específicas não transparentes e circulação restrita. Falta de transparência na precificação: Liquidez insuficiente e mecanismos de precificação inadequados dificultam a proteção dos direitos dos investidores.
A tokenização atual é um experimento cinza semelhante aos primeiros STO, e deve ser tratada com cautela. O mercado de ações tradicional tem 400 anos de história, com conformidade e proteção de direitos maduras, enquanto as ações tokenizadas ainda estão em fase experimental.
CryptoMiao: O maior risco é a impossibilidade de verificar a autenticidade. A OpenAI nega publicamente que o token emitido pela Robinhood seja uma ação sua, e os investidores têm dificuldade em comprovar a autenticidade e a quantidade dos ativos em staking. Não há garantias de dividendos ou direitos de voto, e a dificuldade de reivindicação é alta. Por exemplo, o xStock retirou a liquidez no Uniswap (envolvendo cerca de 330 mil dólares em liquidez), renomeou-se para "Demo Token One", suspendeu as negociações, e os investidores não têm para onde reivindicar, pois a SEC dos EUA e a SpaceX não intervêm na emissão no exterior.
Se a empresa cooperar (como a garantia de 30% das ações pelos fundadores no início e a notarização), a tokenização pode oferecer oportunidades de precificação e recuperação de fluxo de caixa para startups antes da IPO, semelhante à precificação de mercado do capital de risco, reduzindo o risco de falta de financiamento para pesquisa e desenvolvimento. Isso representa uma grande oportunidade para projetos iniciais.
Crypto advogado provocador: A tentativa de tokenização de ações não listadas permite que pessoas comuns participem de ativos de alta qualidade antes da IPO, mas muitas vezes termina em fracasso. Empresas de qualidade (como a OpenAI) não precisam atrair investidores de varejo através da tokenização, e a assimetria de informação e a falta de regulamentação amplificam o risco.
Ouvinte da taverna pergunta: é viável usar a tokenização através de uma SPAC (empresa de aquisição de propósito específico) para evitar riscos? Por exemplo, estabelecer uma SPAC para adquirir participação na OpenAI e depois fazer a STO das ações da SPAC.
Advogado de criptomoedas: teoricamente viável, o SPAC pode servir como uma entidade intermediária para isolar riscos, mas requer autorização da empresa. Empresas de alta qualidade carecem de motivação, enquanto empresas de menor porte são mais propensas a tentar. Já existem empresas no país consultando operações semelhantes, mas a implementação é difícil, necessitando de reconhecimento e divulgação pela empresa.
Meg da麦格: A tokenização de ações não listadas é semelhante a "comprar tambores e virar cães", os investidores de varejo devem estar atentos aos riscos. O incidente de retirada de xStock é um exemplo, quem queria comprar SpaceX acabou se tornando um "cão do chão". A equipe jurídica de Mankiw pode fornecer serviços de estruturação e conformidade para empresas que desejam expandir para o exterior, consulte-nos.
Dongdong Robin: De fato, o risco é muito grande. Vi no Twitter pessoas que têm uma boa expectativa sobre a SpaceX e a OpenAI, acreditando que a tokenização é uma oportunidade de investimento em empresas de alta qualidade que antes eram inacessíveis. O resultado é que o fundo foi retirado e não há a quem recorrer. Agora vamos conversar sobre a escolha da cadeia de emissão.
Q4: A tokenização das ações nos EUA, quais são as considerações para a emissão de uma blockchain pública?
东东Robin：Na escolha da cadeia de emissão de tokens, cada um tem suas próprias preferências. A Robinhood escolheu Arbitrum L2, enquanto a xStock optou por Solana. Quais considerações foram levadas em conta na escolha da cadeia de emissão? O irmão Meow começará a explicar.
Crypto Miao: Solana tornou-se a escolha principal devido à sua grande base de usuários, alta velocidade de transação e um ecossistema DeFi maduro (como a diversidade de pools e protocolos de troca), adequado para aproveitar tendências, como moedas Meme e tokenização de ações. Arbitrum pode estar relacionado aos planos de longo prazo da Robinhood (como a construção de L2 própria), com baixas taxas de Gas e alta customização de contratos. O ecossistema Sui tem grande potencial, mas uma base de usuários fraca, tornando difícil se tornar uma cadeia de emissão mainstream a curto prazo.
Escolha relacionada ao estilo de governança corporativa e direção de investimento. Solana tem uma estratégia sólida semelhante à da Coinbase, enquanto a Arbitrum está relacionada à forte posição de ARB e colaboração técnica com a Robinhood. A equipe na Sui também planeja emitir ações tokenizadas, mas a promoção levará tempo.
Sam: A escolha da cadeia é mais baseada em interesses comerciais do que em vantagens técnicas. A Robinhood já colaborou com a Arbitrum (como a Robinhood Wallet), escolher a Arbitrum pode ser para impulsionar o preço do ARB (no ano passado, o ARB subiu 20%) ou controlar a receita do L2 (como a receita de taxas de Gas do L2 construído internamente). A Solana atrai o xStock devido ao seu alto desempenho e baixas taxas de Gas, semelhante à lógica de escolha da Optimism. Considerações técnicas são secundárias, a manipulação e o jogo de interesses são o núcleo, a cadeia é apenas um papel utilizado. A Arbitrum pode ser mais "obediente", fornecendo soluções personalizadas para a Robinhood.
Crypto advogado ousado: a atividade diária da Solana, o volume de fundos e a infraestrutura DeFi são líderes, adequados para produtos tokenizados, como a vantagem ecológica de moedas Meme e PumpFun. O Arbitrum pode ser escolhido devido à personalização de contratos e à necessidade de conformidade KYC/AML, mas a consideração específica deve depender da estratégia de operação de capital. Eu conheço pouco sobre o Arbitrum, mas a vantagem ecológica da Solana é inegável.
东东Robin: A escolha da cadeia de emissão envolve, de fato, considerações técnicas e comerciais.
Q5: Qual é o valor a longo prazo da tokenização das ações americanas? Como você vê os contratos perpétuos de ações americanas?
东东Robin：Vamos conversar novamente, o que vocês acham do valor a longo prazo da tokenização das ações americanas? E outra questão, os contratos perpétuos são instrumentos financeiros únicos do mercado de criptomoedas, o que você pensa sobre os contratos perpétuos das ações americanas? Eles trarão novos impactos? Pessoalmente, estou muito interessado e acho que os contratos perpétuos das ações americanas podem ser mais interessantes do que a tokenização.
CryptoMiao: A tokenização das ações no mercado de ações dos EUA possui valor a longo prazo, semelhante à transição das ações do offline para a internet (o surgimento das transações online na década de 1990). A descentralização e transparência do Web3 reduzem os custos de confiança, apoiam negociações 24 horas por dia e precificação rápida (como declarações de Musk, guerras e outros eventos que impulsionam o mercado). Os contratos perpétuos tornam-se mais simples, sem a necessidade de garantia em ações físicas; a FTX já tentou contratos perpétuos de ações em 2020 (30 tipos de ações).
Eu sou embaixador da Types na rede Sui e já conversei com a equipe de desenvolvimento. Eles estão tentando contratos perpétuos, mas devido ao número reduzido de traders e ao grande volume de capital, o modelo de livro de ordens apresenta uma alta discrepância de preços (como ordens de venda a 100 e ordens de compra a 50). Portanto, eles adotaram pools de ativos e a precificação por meio de oráculos. No entanto, a confiabilidade dos oráculos em relação aos preços das ações é um gargalo, necessitando de uma ligação mais estreita com o mercado; caso contrário, o risco de discrepância de preços ou manipulação é alto.
Sam: A tokenização das ações da bolsa americana como RWA é superior aos ABS da crise subprime de 2008, com base em quatro avanços:
Alta transparência: O registro da blockchain pública é verificável, e a simetria da informação é superior à das finanças tradicionais (ativos não transparentes da crise das hipotecas subprime). Supervisão aprimorada: Os requisitos de conformidade (como custódia e auditoria) são mais rigorosos do que nos anos anteriores. Controle de risco: A seleção de ativos de qualidade e a automação de contratos inteligentes reduzem os riscos humanos, evitando a estrutura complexa de aninhamento da crise das hipotecas subprime. Avanço tecnológico: A infraestrutura da blockchain é superior aos sistemas tradicionais.
Mas atualmente há muitos elementos especulativos, semelhante ao "consenso é valor" das moedas Meme, é necessário estar atento ao risco de manipulação humana, ainda se encontra em fase experimental. Os contratos perpétuos têm grande potencial, pois não requerem ativos físicos e têm alta aceitação no mercado.
Crypto advogado ousado: a narrativa grandiosa é atraente, mas a participação dos pequenos investidores é baixa (como o volume diário de transações de tokens de ações da Apple, que foi de apenas 90 mil dólares), com problemas significativos de slippage e liquidez. As negociações on-chain 24 horas por dia, 7 dias por semana, têm a vantagem da "matchagem pré-mercado", mas a profundidade é insuficiente, e as pequenas transações de investidores individuais podem elevar os preços. Os contratos perpétuos, devido à ausência de necessidade de colateralização de ativos físicos, têm maior aceitação no mercado e maior potencial. O desenvolvimento de longo prazo da blockchain é promissor, mas a curto prazo é necessário observar. Problemas reais: alguém aqui já comprou ações tokenizadas?
CryptoMiao: Eu comprei no Solana, a derrapagem é grande, o volume de negociação é pequeno, um comércio um pouco maior já eleva alguns pontos, é adequado para arbitragem de ações fracionárias, não é adequado para investimentos de grande valor.
Crypto advogado charmoso: Eu vejo que a comunidade também está mais na expectativa, o entusiasmo dos pequenos investidores não é alto, a grande narrativa ainda não se concretizou.
麦格Meg：A tokenização das ações nos EUA não é apenas um crescimento interno da indústria das criptomoedas (como o efeito de riqueza das moedas Meme), mas também uma força externa que atrai a atenção das finanças tradicionais, conectando o Web2 ao Web3. Algo semelhante ao Payoneer, que conecta fundos do Web3 ao consumo real, tem um grande potencial a longo prazo, mas requer um mercado e uma regulação maduros. O problema de slippage mencionado pelo Meow é muito real, os investidores de varejo devem ser cautelosos ao fazer ordens.
Q6: A tokenização de ações da bolsa americana é um RWA, quais outras direções de tokenização merecem atenção?
CryptoMiao: Eu acho que os ativos relacionados a direitos autorais têm o maior potencial, como música, filmes, livros e participação em anúncios de sites. YouTubers (como o Sr. Beast) podem tokenizar os direitos autorais de vídeos, recuperando rapidamente um investimento de milhões de dólares, e os detentores desfrutam de dividendos a longo prazo (como taxas de anúncios e receitas de visualizações), semelhante a dividendos de ações. Em comparação com o financiamento tradicional, é transparente e eficiente, adequado para criadores de conteúdo. Por exemplo, a participação em anúncios de sites e os direitos autorais do Apple Music podem ser distribuídos diretamente por meio de tokens, com registros na blockchain garantindo transparência. Projetos de tokenização de receitas de publicação de livros também já foram tentados.
Sam: RWA é superior ao ABS em termos de transparência e automação, mas a operação humana é um ponto de dor de confiança. A tokenização de direitos autorais e imóveis requer forte regulamentação e restrições legais, caso contrário, é difícil garantir dividendos a longo prazo. Como um minerador experiente, sou cético em relação aos fatores humanos; a intenção original da blockchain é a desconfiança, mas os humanos ainda são a maior variável. É necessário atender a três elementos: contratos relacionais, alto valor e validade a longo prazo. O "consenso dos chives" também pode aumentar o valor, desde que o capital seja suficiente, projetos ruins também podem decolar, mas isso não constitui aconselhamento de investimento.
Crypto advogado ousado: Empresas nacionais (como Yunnan Tea Mountain, Shenzhen imobiliárias) consultam financiamento RWA, semelhante à transferência de receitas futuras como ABS, como a receita do chá da montanha e o recebimento de terrenos não desenvolvidos em blockchain. Mas os custos são superiores ao financiamento tradicional, sendo em grande parte gestão de valor de mercado. Os tokens RWA emitidos em Hong Kong geralmente não circulam no mercado secundário, limitando-se à subscrição por investidores. No processo prático, enfrenta dificuldades de conformidade e liquidez.
Ouvinte da taverna pergunta: será que as ações tokenizadas no futuro poderão ter direitos de acionistas como as ações tradicionais?
CryptoMiao: semelhante a um ETF, é necessário solicitar o resgate para ações reais ao emissor (como Robinhood), mas o canal não é fluido. No futuro, se o mercado de ações migrar para a blockchain (como as bolsas de valores), poderá emitir diretamente tokens que conferem direitos aos acionistas, o que é difícil de realizar a curto prazo, precisando de 10 a 20 anos.
Meg: Se as finanças tradicionais forem totalmente integradas na blockchain (empréstimos, financiamento da cadeia de suprimentos, etc.), os direitos dos acionistas poderão ser realizados, mas a curto prazo ainda será dominado por instituições, e os investidores individuais terão dificuldade em superar a inflação.
Dongdong Robin: Como fazer com que as ações tokenizadas tenham direitos de acionistas? Isso requer que o mercado esteja suficientemente maduro, com aumento no volume de negociações e na participação, para que os emissores abram os direitos. Por exemplo, a NYSE e a Bolsa de Valores de Cingapura estão tentando operar em regime de negociação contínua, e a blockchain pode ser um caminho para isso.
A tokenização de ações nos EUA, como um ramo de RWA, conecta Web2 e Web3, reduzindo as barreiras e custos de negociação, suportando negociação 24 horas por dia e precificação rápida. As vantagens incluem alta transparência, avanços regulatórios e tecnologia madura, mas enfrenta desafios como falta de liquidez, desvios de preço, ausência de mecanismos de resgate e incertezas de conformidade, sendo a tokenização de ações não listadas ainda mais arriscada. A longo prazo, espera-se que RWA transforme as indústrias financeira e de conteúdo, necessitando de maturidade conjunta em tecnologia, regulamentação e mercado.
Agradeço a todos os convidados, a edição de hoje da taverna termina aqui!
/END.
Autor original: Zheng Hongde, Xu Xiaohui
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Meg: Eu sou a Meg, transitei do setor financeiro tradicional para o Web3, passando por CEX, DEX, pools de mineração, pagamentos até escritórios de advocacia, sou uma "veterana" do Web3. Espero que todos gostem do nosso programa! Agora vamos ao assunto, com o Dong a lançar o primeiro tópico. Q1: A tokenização das ações nos EUA é uma nova narrativa ou apenas vinho novo em garrafa velha? Dongdong Robin: A tokenização das ações nos EUA tem estado em alta recentemente, com plataformas como Robinhood, xStock e Kraken a lançarem produtos relacionados quase simultaneamente. A discussão na rede é intensa, com reportagens desde o Twitter até os meios de comunicação da Web2. O que vocês acham deste entusiasmo? De onde vem? É uma nova narrativa ou apenas um velho vinho em novas garrafas? Sam: Como profissionais de mídia, somos altamente sensíveis a novas oportunidades e obtemos informações mais rapidamente do que os usuários comuns. A tokenização das ações dos EUA é essencialmente um ramo de RWA (ativos do mundo real), semelhante à continuidade de STO (oferta de tokens de segurança). O STO já foi explorado de 2017 a 2018, sendo experimental e situado em uma área cinza, como os direitos de receita de minas de ouro sendo colocados na blockchain. A narrativa de RWA começou a ganhar força no ano passado, devido ao relaxamento gradual da regulamentação, e empresas tradicionais esperam participar da valorização de capital no espaço cripto por meio da blockchain. Instituições licenciadas como Robinhood, Bybit e Kraken impulsionaram esta onda, mas a lógica subjacente é a securitização de ativos (ABS), que remonta aos MBS (títulos lastreados em hipoteca) da crise hipotecária de 2008. Quando estávamos incubando no início, projetamos um plano ABT (tokenização de ativos) para o projeto, uma lógica semelhante já existia. Hoje, a tecnologia e a regulamentação estão mais maduras, como Robinhood emitindo na Arbitrum L2, enfatizando a conformidade e a custódia, obtendo licenças como a MiCA. Comparado às ações tradicionais dos EUA, as ações tokenizadas suportam negociação 7×24 horas, têm um baixo limite de entrada e oferecem maior liquidez. A abertura de conta para ações tradicionais dos EUA é complexa (como a Tiger, Futu, IBKR que exigem certificação complicada) e é limitada por horários de negociação e feriados (como o aviso por e-mail da IBKR informando que não é possível negociar durante feriados). As ações tokenizadas podem ser negociadas a qualquer momento, sendo adequadas para oportunidades impulsionadas por eventos (como notícias negativas inesperadas), mas a liquidez excessiva pode levar os investidores de varejo a serem manipulados. Em termos técnicos, podem ser chamadas de ABT, que é uma variante on-chain de ABS, mas ainda é necessário estar atento ao risco de manipulação. Crypto advogado provocador: Eu não concordo que seja totalmente "novo vinho em garrafa velha". A tokenização do mercado de ações dos EUA não é um conceito totalmente novo; FTX e Binance tentaram isso anos atrás, mas na época o ambiente regulatório era incerto, e não conseguiram escalar. Agora, com a chegada do novo presidente dos EUA e a troca de presidentes na SEC, além da suavização das atitudes em relação aos ativos criptográficos em Hong Kong e Singapura, o ambiente regulatório global está melhorando, impulsionando a onda. Comparando com a internet, já havia um embrião na década de 1960, mas só se globalizou após 2000; conceitos avançados precisam de infraestrutura e entendimento a acompanhar. A tokenização das ações nos EUA foi promovida primeiro na Europa e na Ásia, pois nos EUA é possível negociar ações diretamente, resultando em menor demanda, enquanto outras regiões enfrentam barreiras de abertura de contas e KYC, tornando a tokenização uma conveniência. RWA é um termo mais amplo, com os primeiros indícios de negociação de valores mobiliários na rede datando da década de 1970 (como a popularização da negociação online na década de 1990). A tokenização reduz custos intermediários (como os de corretoras, escritórios de advocacia e auditoria, que podem representar 10% em uma listagem tradicional), especialmente para empresas não listadas (como SpaceX e OpenAI), que através da forma de Pre-IPO podem ser tokenizadas diretamente, representando um salto qualitativo. CryptoMiao: A onda vem da maturidade do mercado e da mudança nas necessidades dos usuários. No passado, STO e IDO eram formas de as bolsas atrair tráfego, mas agora o mercado tem usuários suficientes, e a tokenização parece mais uma representação da maturidade do produto. Isso diminui a barreira de entrada para negociações e suporta negociações 24 horas por dia, mas devido à falta de um mecanismo de arbitragem completo (como canais de emissão e resgate), o preço na cadeia pode se desviar do preço das ações fora da cadeia. Por exemplo, a correlação entre o gráfico diário de ações tokenizadas na Solana ou Robinhood e o preço das ações da Nasdaq é baixa, e a ausência de um mecanismo de arbitragem leva a desvios de preço, os investidores devem estar atentos à falta de liquidez e ao risco de slippage. Meg: Do ponto de vista da lógica do mundo das moedas, o STO para IDO e depois para RWA, o mercado passou de uma luta por tráfego para o desenvolvimento de produtos maduros. Naquela época, o IDO era uma estratégia para as exchanges atraírem usuários, mas hoje o mercado é mais racional; a tokenização é uma manifestação da maturidade dos produtos e do mercado. Não se trata apenas de crescimento endógeno do Crypto, mas também de uma força externa que atrai a atenção das finanças tradicionais, conectando o Web2 ao Web3. Dong Dong Robin: A tokenização das ações americanas tem raízes históricas e, devido à regulamentação e ao progresso tecnológico, renasce com novas oportunidades, combinando emoção de curto prazo e potencial de longo prazo. Vamos seguir para o próximo tópico. Q2: Qual é a diferença entre ações tokenizadas e ações tradicionais? Como implementar a conformidade? Crypto advogado ousado: segundo a explicação oficial da Robinhood, as ações tokenizadas são certificados de preço de contratos inteligentes em blockchain, e não ações reais. Os usuários não podem usufruir dos direitos dos acionistas das ações tradicionais (como direito de voto e direito de governança corporativa), podendo apenas obter benefícios econômicos (como dividendos). O método de distribuição de dividendos varia conforme o emissor: xStock converte automaticamente os dividendos em tokens, enquanto a Robinhood distribui dividendos diretamente. O mecanismo de resgate é um ponto crítico. Se não for possível trocar por ações reais, a lógica econômica é questionável, e o resgate pode envolver custos adicionais, com processos não transparentes. Ao discutir com outros advogados, eles acreditam que se as ações tokenizadas não puderem ser resgatadas, isso seria equivalente a "só entrar e não sair", havendo um problema na lógica econômica. Em termos de conformidade, os emissores precisam obter licenças financeiras tradicionais (como a MiCA da UE, VASP), mas fora dos Estados Unidos, a força regulatória da SEC é limitada, e há incertezas em relação à conformidade. O Web3 ainda está em desenvolvimento, e as questões de conformidade precisam ser resolvidas continuamente. Sam: Existem três grandes diferenças entre ações tokenizadas e ações tradicionais: Sem identidade de acionista: as ações tokenizadas são mantidas por uma instituição de custódia que possui ações reais, ancoradas 1:1, e os usuários possuem apenas um certificado na blockchain, sem direitos de acionista. Os detentores de ações tradicionais podem controlar a empresa (como ter mais de 33% das ações), o que não é possível com ações tokenizadas. Propriedade de mapeamento de preço: semelhante a produtos derivados, apenas rastreia o preço, sem direito a voto ou direito de governança. Alta liquidez e baixa barreira de entrada: suporta negociação 7×24 horas, mais flexível do que ações tradicionais (que estão sujeitas a restrições de horário de negociação e feriados), adequado para negociações orientadas por eventos (como notícias negativas inesperadas), mas a liquidez excessiva pode levar a manipulação por parte de investidores de varejo. Em termos de conformidade, corretoras licenciadas como a Robinhood emitem através de qualificações da UE, devendo garantir a transparência na custódia de ativos e auditorias de terceiros completas. Os pontos de atenção dos reguladores incluem transparência, segurança dos ativos e prova de reservas. As ações tradicionais têm um sistema de registro maduro, enquanto as ações tokenizadas estão sob a responsabilidade de instituições de custódia, semelhante a um modelo de captação de financiamento. Recomenda-se que os investidores consultem instituições profissionais (como a Mankiw) para avaliar a qualidade da custódia e da auditoria. CryptoMiao: As ações tokenizadas são semelhantes a ETFs, encapsulando uma única ação, com o preço determinado pela negociação no mercado, sem depender de oráculos. Diferente do modelo de oráculos da FTX no início (onde se faz staking de stablecoins ou BTC, e as negociações ocorrem em um pool de ativos), atualmente as ações tokenizadas precisam de ações reais como garantia. Contudo, a falta de mecanismos de arbitragem (como canais de resgate) resulta em riscos de desvio de preço, como a queda de 1% das ações da Tesla na Solana, enquanto o Nasdaq caiu 5%. As bolsas tradicionais estão limitadas a períodos de negociação (como das 8:30 às 15:00, com volumes de negociação antes e depois do mercado a serem baixos), as ações tokenizadas suportam negociação durante todo o dia, sendo adequadas para avaliação rápida (como declarações de Musk, guerras e outros eventos impulsionadores), mas a falta de liquidez (como o volume diário de negociação das ações da Apple sendo apenas 90 mil dólares) amplifica o risco de deslizamento. Instituições profissionais podem solicitar resgates (como o token de dívida pública USDY da Ondo Finance, com uma taxa anual de 4%+), mas os canais para investidores de varejo ainda não foram abertos. 麦格Meg：As ações tokenizadas são semelhantes ao "ouro em papel", os usuários detêm certificados de preço em vez de ativos físicos. O preço na cadeia é formado por transações de mercado, semelhante ao modelo de pool do GMX (Mint e Redeem) ou ao livro de ordens on-chain da Hyperliquid, em vez do modelo de oráculo da FTX. Oportunidades de negociação impulsionadas por eventos (como notícias negativas significativas) podem se manifestar primeiro na cadeia, à frente do mercado tradicional. No entanto, a profundidade de negociação atual é insuficiente (como no Bybit, onde o volume diário de negociação das ações da Apple é de apenas 90 mil dólares), o deslizamento é significativo e as exchanges podem moderadamente controlar a liquidez para evitar volumes de negociação falsos. Estou curioso se o mecanismo de preços é alimentado por oráculos com preços de ações tradicionais? O irmão Meow pode responder? CryptoMiao: não é um modo de oráculo. O preço das ações tokenizadas é formado pela correspondência do mercado, baseado em ações reais em garantia, não no modo de pool de ativos de oráculo da FTX. O modo de livro de ordens requer a correspondência entre compradores e vendedores (como as partes longa e curta de contratos perpétuos), e não transações em pool de ativos. A baixa liquidez leva a desvios de preço, sendo necessário aprimorar o mecanismo de emissão e resgate. Sam: As ações tokenizadas não precisam de oráculos, a sua liquidez vem das ações lastreadas fornecidas por instituições de custódia. O preço na cadeia pode influenciar o mercado tradicional de forma inversa, pois o mercado tradicional tem um atraso nos horários de negociação, enquanto na cadeia é praticamente em tempo real. Atualmente, as transações ainda são dominadas por exchanges centralizadas, não sendo completamente na cadeia. Meg da Mag: O preço on-chain lidera o mercado tradicional, especialmente durante eventos significativos, é de fato uma oportunidade de negociação. No entanto, a profundidade é insuficiente, e os pequenos investidores devem ter cuidado ao colocar ordens, para evitar se tornarem "vítimas de slippage". Q3: Quais são os riscos e oportunidades da tokenização de ações não listadas? Dongdong Robin: O aspecto mais notável desta onda de tokenização pode ser que a tokenização se expandiu para ações não listadas, como SpaceX e OpenAI, gerando muito debate. Quais são os riscos de investir em tokens de ações não listadas? Quais são as oportunidades? Sam: A tokenização de ações não listadas apresenta três grandes riscos: Conflito entre conformidade legal e governança: OpenAI e SpaceX podem não reconhecer ações tokenizadas, resultando em status legal indefinido. Assimetria de informação: Os tokens podem estar ligados a cotas de LP de fundos, com informações específicas não transparentes e circulação restrita. Falta de transparência na precificação: Liquidez insuficiente e mecanismos de precificação inadequados dificultam a proteção dos direitos dos investidores. A tokenização atual é um experimento cinza semelhante aos primeiros STO, e deve ser tratada com cautela. O mercado de ações tradicional tem 400 anos de história, com conformidade e proteção de direitos maduras, enquanto as ações tokenizadas ainda estão em fase experimental. CryptoMiao: O maior risco é a impossibilidade de verificar a autenticidade. A OpenAI nega publicamente que o token emitido pela Robinhood seja uma ação sua, e os investidores têm dificuldade em comprovar a autenticidade e a quantidade dos ativos em staking. Não há garantias de dividendos ou direitos de voto, e a dificuldade de reivindicação é alta. Por exemplo, o xStock retirou a liquidez no Uniswap (envolvendo cerca de 330 mil dólares em liquidez), renomeou-se para "Demo Token One", suspendeu as negociações, e os investidores não têm para onde reivindicar, pois a SEC dos EUA e a SpaceX não intervêm na emissão no exterior. Se a empresa cooperar (como a garantia de 30% das ações pelos fundadores no início e a notarização), a tokenização pode oferecer oportunidades de precificação e recuperação de fluxo de caixa para startups antes da IPO, semelhante à precificação de mercado do capital de risco, reduzindo o risco de falta de financiamento para pesquisa e desenvolvimento. Isso representa uma grande oportunidade para projetos iniciais. Crypto advogado provocador: A tentativa de tokenização de ações não listadas permite que pessoas comuns participem de ativos de alta qualidade antes da IPO, mas muitas vezes termina em fracasso. Empresas de qualidade (como a OpenAI) não precisam atrair investidores de varejo através da tokenização, e a assimetria de informação e a falta de regulamentação amplificam o risco. Ouvinte da taverna pergunta: é viável usar a tokenização através de uma SPAC (empresa de aquisição de propósito específico) para evitar riscos? Por exemplo, estabelecer uma SPAC para adquirir participação na OpenAI e depois fazer a STO das ações da SPAC. Advogado de criptomoedas: teoricamente viável, o SPAC pode servir como uma entidade intermediária para isolar riscos, mas requer autorização da empresa. Empresas de alta qualidade carecem de motivação, enquanto empresas de menor porte são mais propensas a tentar. Já existem empresas no país consultando operações semelhantes, mas a implementação é difícil, necessitando de reconhecimento e divulgação pela empresa. Meg da麦格: A tokenização de ações não listadas é semelhante a "comprar tambores e virar cães", os investidores de varejo devem estar atentos aos riscos. O incidente de retirada de xStock é um exemplo, quem queria comprar SpaceX acabou se tornando um "cão do chão". A equipe jurídica de Mankiw pode fornecer serviços de estruturação e conformidade para empresas que desejam expandir para o exterior, consulte-nos. Dongdong Robin: De fato, o risco é muito grande. Vi no Twitter pessoas que têm uma boa expectativa sobre a SpaceX e a OpenAI, acreditando que a tokenização é uma oportunidade de investimento em empresas de alta qualidade que antes eram inacessíveis. O resultado é que o fundo foi retirado e não há a quem recorrer. Agora vamos conversar sobre a escolha da cadeia de emissão. Q4: A tokenização das ações nos EUA, quais são as considerações para a emissão de uma blockchain pública? 东东Robin：Na escolha da cadeia de emissão de tokens, cada um tem suas próprias preferências. A Robinhood escolheu Arbitrum L2, enquanto a xStock optou por Solana. Quais considerações foram levadas em conta na escolha da cadeia de emissão? O irmão Meow começará a explicar. Crypto Miao: Solana tornou-se a escolha principal devido à sua grande base de usuários, alta velocidade de transação e um ecossistema DeFi maduro (como a diversidade de pools e protocolos de troca), adequado para aproveitar tendências, como moedas Meme e tokenização de ações. Arbitrum pode estar relacionado aos planos de longo prazo da Robinhood (como a construção de L2 própria), com baixas taxas de Gas e alta customização de contratos. O ecossistema Sui tem grande potencial, mas uma base de usuários fraca, tornando difícil se tornar uma cadeia de emissão mainstream a curto prazo. Escolha relacionada ao estilo de governança corporativa e direção de investimento. Solana tem uma estratégia sólida semelhante à da Coinbase, enquanto a Arbitrum está relacionada à forte posição de ARB e colaboração técnica com a Robinhood. A equipe na Sui também planeja emitir ações tokenizadas, mas a promoção levará tempo. Sam: A escolha da cadeia é mais baseada em interesses comerciais do que em vantagens técnicas. A Robinhood já colaborou com a Arbitrum (como a Robinhood Wallet), escolher a Arbitrum pode ser para impulsionar o preço do ARB (no ano passado, o ARB subiu 20%) ou controlar a receita do L2 (como a receita de taxas de Gas do L2 construído internamente). A Solana atrai o xStock devido ao seu alto desempenho e baixas taxas de Gas, semelhante à lógica de escolha da Optimism. Considerações técnicas são secundárias, a manipulação e o jogo de interesses são o núcleo, a cadeia é apenas um papel utilizado. A Arbitrum pode ser mais "obediente", fornecendo soluções personalizadas para a Robinhood. Crypto advogado ousado: a atividade diária da Solana, o volume de fundos e a infraestrutura DeFi são líderes, adequados para produtos tokenizados, como a vantagem ecológica de moedas Meme e PumpFun. O Arbitrum pode ser escolhido devido à personalização de contratos e à necessidade de conformidade KYC/AML, mas a consideração específica deve depender da estratégia de operação de capital. Eu conheço pouco sobre o Arbitrum, mas a vantagem ecológica da Solana é inegável. 东东Robin: A escolha da cadeia de emissão envolve, de fato, considerações técnicas e comerciais. Q5: Qual é o valor a longo prazo da tokenização das ações americanas? Como você vê os contratos perpétuos de ações americanas? 东东Robin：Vamos conversar novamente, o que vocês acham do valor a longo prazo da tokenização das ações americanas? E outra questão, os contratos perpétuos são instrumentos financeiros únicos do mercado de criptomoedas, o que você pensa sobre os contratos perpétuos das ações americanas? Eles trarão novos impactos? Pessoalmente, estou muito interessado e acho que os contratos perpétuos das ações americanas podem ser mais interessantes do que a tokenização. CryptoMiao: A tokenização das ações no mercado de ações dos EUA possui valor a longo prazo, semelhante à transição das ações do offline para a internet (o surgimento das transações online na década de 1990). A descentralização e transparência do Web3 reduzem os custos de confiança, apoiam negociações 24 horas por dia e precificação rápida (como declarações de Musk, guerras e outros eventos que impulsionam o mercado). Os contratos perpétuos tornam-se mais simples, sem a necessidade de garantia em ações físicas; a FTX já tentou contratos perpétuos de ações em 2020 (30 tipos de ações). Eu sou embaixador da Types na rede Sui e já conversei com a equipe de desenvolvimento. Eles estão tentando contratos perpétuos, mas devido ao número reduzido de traders e ao grande volume de capital, o modelo de livro de ordens apresenta uma alta discrepância de preços (como ordens de venda a 100 e ordens de compra a 50). Portanto, eles adotaram pools de ativos e a precificação por meio de oráculos. No entanto, a confiabilidade dos oráculos em relação aos preços das ações é um gargalo, necessitando de uma ligação mais estreita com o mercado; caso contrário, o risco de discrepância de preços ou manipulação é alto. Sam: A tokenização das ações da bolsa americana como RWA é superior aos ABS da crise subprime de 2008, com base em quatro avanços: Alta transparência: O registro da blockchain pública é verificável, e a simetria da informação é superior à das finanças tradicionais (ativos não transparentes da crise das hipotecas subprime). Supervisão aprimorada: Os requisitos de conformidade (como custódia e auditoria) são mais rigorosos do que nos anos anteriores. Controle de risco: A seleção de ativos de qualidade e a automação de contratos inteligentes reduzem os riscos humanos, evitando a estrutura complexa de aninhamento da crise das hipotecas subprime. Avanço tecnológico: A infraestrutura da blockchain é superior aos sistemas tradicionais. Mas atualmente há muitos elementos especulativos, semelhante ao "consenso é valor" das moedas Meme, é necessário estar atento ao risco de manipulação humana, ainda se encontra em fase experimental. Os contratos perpétuos têm grande potencial, pois não requerem ativos físicos e têm alta aceitação no mercado. Crypto advogado ousado: a narrativa grandiosa é atraente, mas a participação dos pequenos investidores é baixa (como o volume diário de transações de tokens de ações da Apple, que foi de apenas 90 mil dólares), com problemas significativos de slippage e liquidez. As negociações on-chain 24 horas por dia, 7 dias por semana, têm a vantagem da "matchagem pré-mercado", mas a profundidade é insuficiente, e as pequenas transações de investidores individuais podem elevar os preços. Os contratos perpétuos, devido à ausência de necessidade de colateralização de ativos físicos, têm maior aceitação no mercado e maior potencial. O desenvolvimento de longo prazo da blockchain é promissor, mas a curto prazo é necessário observar. Problemas reais: alguém aqui já comprou ações tokenizadas? CryptoMiao: Eu comprei no Solana, a derrapagem é grande, o volume de negociação é pequeno, um comércio um pouco maior já eleva alguns pontos, é adequado para arbitragem de ações fracionárias, não é adequado para investimentos de grande valor. Crypto advogado charmoso: Eu vejo que a comunidade também está mais na expectativa, o entusiasmo dos pequenos investidores não é alto, a grande narrativa ainda não se concretizou. 麦格Meg：A tokenização das ações nos EUA não é apenas um crescimento interno da indústria das criptomoedas (como o efeito de riqueza das moedas Meme), mas também uma força externa que atrai a atenção das finanças tradicionais, conectando o Web2 ao Web3. Algo semelhante ao Payoneer, que conecta fundos do Web3 ao consumo real, tem um grande potencial a longo prazo, mas requer um mercado e uma regulação maduros. O problema de slippage mencionado pelo Meow é muito real, os investidores de varejo devem ser cautelosos ao fazer ordens. Q6: A tokenização de ações da bolsa americana é um RWA, quais outras direções de tokenização merecem atenção? CryptoMiao: Eu acho que os ativos relacionados a direitos autorais têm o maior potencial, como música, filmes, livros e participação em anúncios de sites. YouTubers (como o Sr. Beast) podem tokenizar os direitos autorais de vídeos, recuperando rapidamente um investimento de milhões de dólares, e os detentores desfrutam de dividendos a longo prazo (como taxas de anúncios e receitas de visualizações), semelhante a dividendos de ações. Em comparação com o financiamento tradicional, é transparente e eficiente, adequado para criadores de conteúdo. Por exemplo, a participação em anúncios de sites e os direitos autorais do Apple Music podem ser distribuídos diretamente por meio de tokens, com registros na blockchain garantindo transparência. Projetos de tokenização de receitas de publicação de livros também já foram tentados. Sam: RWA é superior ao ABS em termos de transparência e automação, mas a operação humana é um ponto de dor de confiança. A tokenização de direitos autorais e imóveis requer forte regulamentação e restrições legais, caso contrário, é difícil garantir dividendos a longo prazo. Como um minerador experiente, sou cético em relação aos fatores humanos; a intenção original da blockchain é a desconfiança, mas os humanos ainda são a maior variável. É necessário atender a três elementos: contratos relacionais, alto valor e validade a longo prazo. O "consenso dos chives" também pode aumentar o valor, desde que o capital seja suficiente, projetos ruins também podem decolar, mas isso não constitui aconselhamento de investimento. Crypto advogado ousado: Empresas nacionais (como Yunnan Tea Mountain, Shenzhen imobiliárias) consultam financiamento RWA, semelhante à transferência de receitas futuras como ABS, como a receita do chá da montanha e o recebimento de terrenos não desenvolvidos em blockchain. Mas os custos são superiores ao financiamento tradicional, sendo em grande parte gestão de valor de mercado. Os tokens RWA emitidos em Hong Kong geralmente não circulam no mercado secundário, limitando-se à subscrição por investidores. No processo prático, enfrenta dificuldades de conformidade e liquidez. Ouvinte da taverna pergunta: será que as ações tokenizadas no futuro poderão ter direitos de acionistas como as ações tradicionais? CryptoMiao: semelhante a um ETF, é necessário solicitar o resgate para ações reais ao emissor (como Robinhood), mas o canal não é fluido. No futuro, se o mercado de ações migrar para a blockchain (como as bolsas de valores), poderá emitir diretamente tokens que conferem direitos aos acionistas, o que é difícil de realizar a curto prazo, precisando de 10 a 20 anos. Meg: Se as finanças tradicionais forem totalmente integradas na blockchain (empréstimos, financiamento da cadeia de suprimentos, etc.), os direitos dos acionistas poderão ser realizados, mas a curto prazo ainda será dominado por instituições, e os investidores individuais terão dificuldade em superar a inflação. Dongdong Robin: Como fazer com que as ações tokenizadas tenham direitos de acionistas? Isso requer que o mercado esteja suficientemente maduro, com aumento no volume de negociações e na participação, para que os emissores abram os direitos. Por exemplo, a NYSE e a Bolsa de Valores de Cingapura estão tentando operar em regime de negociação contínua, e a blockchain pode ser um caminho para isso. A tokenização de ações nos EUA, como um ramo de RWA, conecta Web2 e Web3, reduzindo as barreiras e custos de negociação, suportando negociação 24 horas por dia e precificação rápida. As vantagens incluem alta transparência, avanços regulatórios e tecnologia madura, mas enfrenta desafios como falta de liquidez, desvios de preço, ausência de mecanismos de resgate e incertezas de conformidade, sendo a tokenização de ações não listadas ainda mais arriscada. A longo prazo, espera-se que RWA transforme as indústrias financeira e de conteúdo, necessitando de maturidade conjunta em tecnologia, regulamentação e mercado. Agradeço a todos os convidados, a edição de hoje da taverna termina aqui!
/END. Autor original: Zheng Hongde, Xu Xiaohui