O mágico financeiro da gigante Bitcoin MicroStrategy

A MicroStrategy não é apenas uma grande aposta no Bitcoin, mas também uma revolução no financiamento empresarial.

O bilionário Michael Saylor e sua empresa listada MicroStrategy são vistos por muitos como uma aposta arriscada em Bitcoin. No entanto, ao observar mais de perto, percebe-se que é uma obra-prima, um plano inteligente para aproveitar as finanças tradicionais a fim de impulsionar a onda das criptomoedas.

Na véspera de Ano Novo de 2024, a Villa Wikia foi decorada com um esplendor de cores laranja e dourado. Mais de 500 pessoas se espremiam no gramado bem cuidado desta casa centenária, cuja sala de banquetes em estilo Versalhes já recebeu muitas figuras proeminentes da política.

Bitcoin ultrapassou 100 mil dólares, que é a verdadeira razão para esta festa. Os garçons circulam com champanhe, os aperitivos têm a letra B impressa, dançarinas vestidas com roupas justas douradas agitam esferas laranja brilhantes em homenagem ao tom icônico do Bitcoin. No centro do jardim, há uma enorme carta de baralho, com o rosto do rei substituído por um ousado B.

A festa continua em um super iate. Este iate de 154 pés brilha no horizonte de Miami. Um ônibus de transporte flui incessantemente, carregando executivos de Bitcoin, líderes de opinião e investidores institucionais, todos vestidos com "moda Bitcoin". Um enorme projetor exibe previsões de que o Bitcoin vai subir para milhões, enquanto um DJ com um capacete espacial comanda as faixas de bass entre as palmeiras.

O proprietário da Villa Wikia, Michael Saylor, tem 59 anos este ano. Ele se move pela multidão vestindo seu icônico paletó preto, jeans azuis e uma camiseta com a letra B. Aqui, Bitcoin é Deus, e Saylor é seu profeta.

As criptomoedas são como uma segunda chance para Saylor. Durante o primeiro estouro da bolha da internet, ele ganhou e perdeu mais de 10 bilhões de dólares. Depois de se formar no MIT em 1989, cofundou a empresa de software MicroStrategy. A empresa inicialmente se dedicava à mineração de dados e ao negócio de software de inteligência empresarial, mas mais tarde teve conflitos com os reguladores devido a problemas contábeis.

Nos próximos vinte anos, o desempenho da MicroStrategy foi medíocre, com uma capitalização de mercado a rondar os 1 mil milhões de dólares. Tudo isso mudou em 2020, quando Saylor decidiu colocar o Bitcoin como a estratégia central da empresa.

No ano passado, após as autoridades reguladoras aprovarem o ETF de Bitcoin para grandes instituições, o preço das criptomoedas disparou, mais do que duplicando em 12 meses, e ultrapassando os 100 mil dólares no início de dezembro. Antes do Natal, a MicroStrategy juntou-se ao índice Nasdaq 100, estimulando a demanda por suas ações. No ano passado, suas ações subiram mais de 700%, pois emitiu obrigações e acumulou mais Bitcoin (, atualmente possuindo 471107 de ). A empresa de Saylor agora é a segunda maior detentora de ativos digitais, atrás apenas de Satoshi Nakamoto. Durante 2024, o patrimônio líquido de Saylor saltou de 1,9 bilhões de dólares para 7,6 bilhões de dólares. Um mês após o início do novo ano, sua fortuna atingiu 9,4 bilhões de dólares.

Os impressionantes lucros da MicroStrategy atraem o descontentamento de críticos e vendedores a descoberto, que não conseguem entender por que uma pequena empresa de software que possui apenas 48 mil milhões de dólares em Bitcoin tem uma capitalização de mercado de 84 mil milhões de dólares. Mas os críticos não percebem que a MicroStrategy habilmente navega entre dois domínios: um regulado pelas regras das finanças tradicionais, onde as empresas emitem dívidas e ações, negociadas por instituições; o outro domínio é dominado por crentes fervorosos, que acreditam que o Bitcoin pode trazer um mundo melhor.

O motor que impulsiona o sucesso da MicroStrategy é abraçar e cultivar a volatilidade, que é uma característica marcante de seu ativo principal. A volatilidade é o inimigo dos investidores tradicionais, mas é um grande amigo dos comerciantes de opções, fundos de hedge e especuladores individuais, o que torna a MicroStrategy uma das ações mais ativas do mercado. Embora sua receita anual seja relativamente baixa, apenas 496 milhões de dólares, o volume diário de negociações pode rivalizar com o das grandes empresas de tecnologia.

Saylor está completamente correto sobre a popularidade dos 7,3 bilhões de dólares em obrigações convertíveis emitidas pela empresa. A cada minuto do dia de negociação, o preço das ações da MicroStrategy é amplificado em tempo real devido à constante volatilidade do Bitcoin, aumentando assim a volatilidade implícita das opções de compra inerentes a suas obrigações convertíveis. Isso se deve ao fato de que, ao contrário das obrigações comuns, as obrigações convertíveis oferecem segurança aos detentores da dívida, que podem optar por trocar suas obrigações por ações da MicroStrategy a um preço predeterminado antes do vencimento. Uma alta volatilidade implícita aumenta o valor das opções. Portanto, Saylor quase não precisa pagar custos de juros para emitir obrigações convertíveis.

Até agora, as 6 obrigações conversíveis emitidas pela MicroStrategy têm datas de vencimento entre 2027 e 2032, com taxas de juro que variam de 0% a 2,25%. Com a liquidez do mercado de obrigações em declínio, os investidores institucionais estão ansiosos por retornos excessivos. As obrigações da MicroStrategy não são apenas uma das poucas vias para grandes investidores investirem em ativos digitais, mas também estão entre as obrigações com melhor desempenho no mercado, com um retorno superior a 250% desde a sua emissão. Mesmo as obrigações de 3 bilhões de dólares de cinco anos, emitidas em novembro, com um preço de exercício 80% acima do preço das ações atuais, também subiram 89% em apenas alguns meses.

Saylor entende que, para investidores institucionais que avaliam o desempenho com base em trimestres, para aumentar a taxa de retorno do portfólio, eles continuarão a comprar suas ações de alto risco. A emissão em massa de títulos conversíveis pela MicroStrategy geralmente dilui as ações da empresa, mas, neste caso, os títulos conversíveis geraram um efeito de alta, pois esses títulos representam a demanda futura por ações que estão cada vez mais caras. Através da emissão secundária e da emissão de títulos conversíveis, as ações em circulação da MicroStrategy cresceram de 97 milhões para 246 milhões desde 2020. No mesmo período, seu preço das ações subiu 2666%. No final de janeiro, seus acionistas votaram para aumentar drasticamente as ações autorizadas da empresa para 10,3 bilhões. Este ciclo se autoalimenta: emitir bilhões de dívidas e ações de baixo custo ou sem custo, elevar o preço do Bitcoin através de grandes compras e causar grandes flutuações nas ações da MicroStrategy. E assim por diante.

Em agosto do ano passado, Saylor inventou um novo indicador financeiro, chamado de rendimento do Bitcoin ou rendimento BTC. Este "rendimento" não está relacionado a qualquer receita gerada, mas mede apenas a porcentagem da variação ao longo do tempo da proporção de Bitcoin mantido pela empresa em relação às ações totalmente diluídas da empresa. Seu objetivo inicial era um crescimento de 4% a 8% ao ano, mas os dados divulgados pela MicroStrategy em janeiro mostraram que o rendimento do Bitcoin no quarto trimestre foi de 48%, e para o ano de 2024 foi de 74,3%.

Em outubro, a Celer anunciou um plano chamado "21/21" para levantar até 42 mil milhões de dólares nos próximos três anos, ( metade através de financiamento de capital e metade através de financiamento da dívida ), para comprar mais Bitcoin. Apenas em novembro e dezembro, a empresa adquiriu quase 200 mil Bitcoins no valor de cerca de 18 mil milhões de dólares.

Desde que o preço do Bitcoin continue a subir, tudo correrá muito bem, mas e se o Bitcoin colapsar como aconteceu várias vezes antes?

A menos que o apocalipse realmente chegue, a MicroStrategy não deve ter problemas. O Bitcoin precisa cair mais de 80% dos atuais níveis de mais de 100 mil dólares e se manter assim por pelo menos dois anos, para que a MicroStrategy possa ter dificuldades em pagar suas dívidas atuais. Saylor mais uma vez demonstra seu talento em aproveitar os mercados de capitais e o comportamento dos investidores em títulos.

A dívida de 7 mil milhões de dólares emitida pela MicroStrategy é toda não garantida, tecnicamente, qualquer Bitcoin no seu cofre não pode ser utilizado como garantia. Além disso, com o preço atual das suas ações a 373 dólares, a sua dívida de mais de 4 mil milhões de dólares já "tem valor", ou seja, na prática, já é capital.

O que impede outras empresas de replicar a engenharia financeira do Bitcoin de Saylor? Nada. Muitas empresas já começaram a seguir o exemplo. De acordo com estatísticas, cerca de 90 empresas listadas, incluindo algumas conhecidas, já incorporaram Bitcoin em seus balanços.

Os imitadores estão fornecendo munição para os opositores da MicroStrategy. Algumas instituições de investimento publicaram relatórios de venda a descoberto, afirmando que as ações da MicroStrategy já não representam uma forma rara e única de adquirir Bitcoin. No entanto, alguns analistas acreditam que, assim como a Netflix no setor de streaming, a vantagem de pioneirismo e a escala da MicroStrategy a tornam distinta.

Sentado à beira da piscina da Villa Wikia, Saylor desdenhou dos críticos. "A sabedoria comercial tradicional dos últimos 40 anos considera que o capital é uma dívida e que a volatilidade é algo ruim. O padrão Bitcoin estabelece que o capital é um ativo e que a volatilidade é algo bom ------ essa é a sua característica," ele insistiu, "eles vivem em um mundo plano, em uma era anterior a Copérnico. Nós estamos sentados em um trem a 60 milhas por hora, girando um giroscópio que pesa 30 toneladas, enquanto outras pessoas ao redor do mundo estão paradas ao lado dos trilhos, imóveis."

Esta não é a primeira vez que Michael Saylor se aproxima do sol.

Ele nasceu em 1965 numa base da Força Aérea na cidade de Lincoln, no Nebraska, e foi imerso em disciplina militar desde jovem. Ele entrou no Instituto de Tecnologia de Massachusetts para estudar Aeronáutica e Astronáutica com uma bolsa de estudos integral do Corpo de Treinamento de Oficiais da Reserva da Força Aérea. No seu tempo livre, gostava de tocar guitarra em bandas de rock e também gostava de pilotar planadores. Ele se formou em 1987 com honras máximas e foi nomeado segundo-tenente da Força Aérea, mas seu sonho de ser piloto de caça foi interrompido por um sopro cardíaco, que se revelou ser um falso diagnóstico.

Aos 24 anos, ele co-fundou a MicroStrategy com membros da fraternidade do MIT. Naquela época, poucas pessoas compreendiam o potencial da análise de dados, mas a empresa foi pioneira neste campo. Com a onda da internet, a empresa foi listada em 1998 e, em 2000, seu valor de mercado disparou para mais de 24 bilhões de dólares. O patrimônio líquido de Saylor atingiu um pico de quase 14 bilhões de dólares, tornando-se um evangelista da tecnologia, prevendo que os dados fluiriam pelo mundo como água.

Então, a empresa enfrentou um colapso. Em 10 de março de 2000, o preço das ações da MicroStrategy atingiu um pico de 313 dólares por ação, mais de 60 vezes o preço da oferta pública inicial. Duas semanas depois, a empresa anunciou que precisava reescrever seus resultados financeiros, e o preço das ações despencou para 72 dólares. As autoridades reguladoras acusaram Saylor e outros de fraude contábil, e a MicroStrategy mais tarde concordou em pagar 11 milhões de dólares para resolver essas acusações. Em dois anos, o preço das ações da empresa caiu abaixo de 1 dólar. A fortuna de 13 bilhões de dólares de Saylor evaporou.

Em 2020, após o governo implementar políticas de afrouxamento quantitativo durante vários anos e investir centenas de bilhões de dólares em medidas de estímulo relacionadas à pandemia de COVID-19, Saylor acredita firmemente que os 530 milhões de dólares restantes em caixa e investimentos de curto prazo no balanço da MicroStrategy são melhor utilizados para investir em Bitcoin. O governo dos EUA pode imprimir dólares à vontade ------ e está se esforçando para fazer isso ------ mas o design do Bitcoin tem um limite rígido: o número de Bitcoins nunca ultrapassará 21 milhões.

Se o preço do Bitcoin cair drasticamente, a queda das ações da MicroStrategy será mais severa e rápida do que o próprio Bitcoin. Mas não subestime Saylor por ele ser inteligente demais. Muitas outras empresas também estão seguindo o exemplo da MicroStrategy------ a empresa agora se autodenomina "o primeiro e maior tesoureiro de Bitcoin do mundo".

Algumas empresas de capital aberto até dependem do Bitcoin para sobreviver. Por exemplo, uma cadeia de hotéis em Tóquio, que enfrentava uma crise de sobrevivência durante a pandemia, vendeu a maior parte de seus hotéis e emitiu ações e obrigações para comprar hotéis com 70 milhões de dólares em Bitcoin. As ações da empresa subiram 2600% em 2024, embora o valor do Bitcoin detido seja apenas de 183 milhões de dólares, sua capitalização de mercado é atualmente de 1 bilhão de dólares. O site da empresa agora diz "Garantindo o futuro com Bitcoin", quase não mencionando os hotéis.

Embora muitas empresas sejam improváveis de ir tão longe, os detentores de Bitcoin certamente estarão cada vez mais em número. Em janeiro deste ano, o Conselho de Princípios de Contabilidade Financeira dos EUA alterou uma regra, que anteriormente permitia que as empresas apenas registrassem a queda do valor das criptomoedas como perdas nos relatórios trimestrais, agora a posse de criptomoedas será avaliada pelo valor de mercado, permitindo a cobertura de ganhos e perdas simultaneamente. Para a MicroStrategy, que fez lobby pela alteração da regra, isso pode significar lucros em vários trimestres futuros e a possibilidade de ser incluída em índices de ações importantes.

Atualmente, há centenas de grandes empresas listadas globalmente que possuem em caixa mais do que o dobro do que é necessário para suas operações e dívidas atuais. A mais famosa delas é uma grande empresa holding.