Preço da "crise da dívida": aumento do prémio de prazo provoca flutuação no mercado

Esta semana, o mercado de criptomoedas experimentou uma grande flutuação, com a tendência de preços apresentando uma forma de cabeça em M. Com a aproximação da data de posse de Trump em 20 de janeiro, o mercado de capitais já começou a precificar as oportunidades e riscos após a sua assunção, marcando o encerramento oficial da "temporada Trump" impulsionada por emoções, que durou 3 meses. Atualmente, precisamos extrair o foco das competições de curto prazo do mercado a partir das informações complexas, a fim de fazer julgamentos racionais sobre as mudanças no mercado.

De modo geral, os ativos de risco de alto crescimento, incluindo o mercado de criptomoedas, poderão continuar sob pressão de preços a curto prazo. A principal razão é a expansão do prêmio de prazo no mercado de títulos do governo dos EUA, o que leva a uma alta nas taxas de juros de médio e longo prazo, impactando negativamente esses ativos. A raiz dessa situação reside no fato de que o mercado está precificando uma potencial crise de dívida nos EUA.

Indicadores macroeconômicos mantêm-se fortes, as expectativas de inflação não mostraram um agravamento significativo

Analisar os fatores que contribuem para a fraqueza dos preços a curto prazo, com a publicação de vários indicadores macroeconômicos importantes na semana passada. Primeiro, os dados relacionados ao crescimento econômico dos EUA mostram que o índice PMI de manufatura e o índice PMI de serviços não manufatureiros continuam a subir. Como indicadores antecipados do crescimento econômico, isso sugere que as perspectivas econômicas dos EUA são relativamente otimistas a curto prazo.

No que diz respeito ao mercado de trabalho, o número de empregos não agrícolas aumentou de 212 mil no mês passado para 256 mil, superando amplamente as expectativas. A taxa de desemprego caiu de 4,2% para 4,1%. As vagas JOLTS aumentaram significativamente para 809 mil. O número de pedidos iniciais de subsídio de desemprego continua a diminuir, indicando que o desempenho do mercado de trabalho em janeiro promete ser positivo. Todos esses dados mostram que o mercado de trabalho dos EUA continua forte, e um pouso suave parece estar garantido.

Em relação à inflação, as expectativas de inflação a um ano da Universidade de Michigan dos EUA subiram ligeiramente para 2,8%, mas abaixo do esperado, permanecendo dentro da faixa razoável de 2-3%. A partir das variações nos rendimentos dos títulos TIPS, pode-se observar que o mercado não entrou em pânico excessivo com o aumento da inflação.

Em suma, do ponto de vista macroeconômico, a economia dos Estados Unidos não apresenta problemas evidentes. A seguir, vamos explorar as causas principais da queda no valor de mercado das empresas de alto crescimento.

As taxas de juros de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA continuam a subir, com o prémio de maturidade a aumentar sob um padrão de ursos.

A curva de rendimento dos títulos do governo dos EUA mostra que, na última semana, as taxas de longo prazo continuaram a subir. Tomando como exemplo os títulos a 10 anos, os rendimentos aumentaram cerca de 20 pontos base, agravando ainda mais o padrão de ursos e inclinação. O aumento das taxas de títulos do governo tem um efeito de pressão sobre ações de alto crescimento superior ao das ações blue chip ou de valor, e as principais razões incluem:

1. Impacto nas empresas de alto crescimento:

   • Custo de financiamento em ascensão
   • Valoração sob pressão
   • Mudança nas preferências dos investidores
   • Despesas de capital limitadas

2. Impacto nas empresas estáveis:

   • Impacto relativamente suave
   • Pressão para reembolso da dívida em ascensão
   • Atração de dividendos em declínio
   • Efeito de transmissão da inflação

Assim, a ascensão das taxas de juros de longo prazo dos títulos do governo tem um impacto particularmente evidente no valor de mercado de empresas de tecnologia, como as criptomoedas.

O prêmio de prazo em alta reflete a preocupação do mercado com a crise da dívida americana

O modelo de cálculo da taxa de juro nominal da dívida pública é: I = r + π + RP

Onde I é a taxa de juro nominal dos títulos do governo, r é a taxa de juro real, π é a expectativa de inflação, e RP é o prémio de maturidade. A taxa de juro real reflete o retorno real dos títulos, não sendo afetada pela preferência de risco do mercado e pela compensação de risco. A expectativa de inflação é geralmente observada através do IPC ou das taxas de rendimento TIPS. O prémio de maturidade reflete a exigência de compensação dos investidores pelo risco de taxa de juro.

A análise anterior indica que, a curto prazo, o desenvolvimento da economia dos Estados Unidos é sólido, e as expectativas de inflação não mostram uma ascensão clara. Assim, as taxas de juros reais e as expectativas de inflação não são os principais fatores que impulsionam o aumento das taxas de juros nominais. A questão concentra-se no prémio de prazo.

Os prazos de observação do prêmio podem utilizar dois indicadores:

1. Nível de prêmio de prazo da dívida pública dos EUA estimado pelo modelo ACM: recentemente, o prêmio de prazo dos títulos a 10 anos aumentou significativamente, sendo o principal fator que impulsiona a subida dos rendimentos da dívida pública.

2. Volatilidade das opções sobre títulos do Tesouro dos EUA (índice MOVE): A volatilidade recente não apresentou mudanças drásticas. O MOVE é mais sensível à volatilidade implícita das taxas de juros de curto prazo, indicando que o mercado não está sensível ao risco de flutuação das taxas de juros de curto prazo e não fez uma precificação de risco clara em relação a potenciais mudanças na política da Reserva Federal.

O prémio de prazo continua a aumentar, o que indica preocupações do mercado sobre o desenvolvimento da economia dos EUA a médio e longo prazo, com foco principal no problema do défice orçamental dos EUA.

Portanto, atualmente o mercado está a precificar o risco potencial de crise da dívida nos Estados Unidos após a tomada de posse de Trump. Nos próximos tempos, ao observar informações políticas e as opiniões dos interessados, deve-se considerar se o seu impacto no risco da dívida é positivo ou negativo, para que se possa avaliar de forma mais precisa a tendência do mercado de ativos de risco.

Por exemplo, a declaração de Trump sobre a consideração de declarar um estado de emergência econômica nacional nos Estados Unidos pode levar à criação de um novo plano de tarifas com base na Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional, aumentando as preocupações sobre a guerra comercial. No entanto, olhando para o impacto direto, o aumento da receita tarifária tem um efeito positivo nas receitas fiscais dos EUA, portanto, pode não causar um impacto drástico.

Em comparação, o progresso da proposta de redução de impostos e como cortar os gastos do governo são os pontos mais dignos de atenção em todo o jogo.