LSD MAP 2.0: Análise de fatores como estrutura, dados, tendências, rendimentos e usuários

Desde o lançamento da última versão do LSDFi Map, a maioria dos produtos que previmos já apareceram, como as stablecoins que suportam LST (R, TAI, USDL e outras ), bem como as guerras de governança provocadas por veToken, como a (Pendle War ). Mas também houve muitos dados e descobertas inesperadas. Este artigo irá compilar a maioria dos projetos relacionados ao LSD, levantar questões e oferecer reflexões e sugestões de ação.

Primeiro, temos o LSD MAP 2.0 atualizado, conforme mostrado na figura abaixo. Para dados detalhados e avaliações subjetivas, consulte a tabela organizada pessoalmente.

padrão

O setor de LSD já formou uma estrutura preliminar. De acordo com a classificação em níveis, SSV Network, Obol Labs e outros provedores de serviços de DVT podem ser considerados como L0. A tecnologia DVT permite que os validadores cumpram suas funções de assinatura de forma mais estável e segura. Como o primeiro projeto a emitir um token, a SSV Network possui uma vantagem inicial em termos de reconhecimento de marca.

Lido, Ankr, Coinbase e outros emissores de LST podem ser considerados L1. O L1 adota principalmente um modelo de comissão, e os lucros dos usuários vêm principalmente da receita POS do ETH. Após a atualização de Xangai, o número de projetos no nível L1 superou as expectativas, sendo muito maior do que no nível L2, mas uma pesquisa revelou que mais de 20% estão em fase de teste. De acordo com os dados, a Lido detém 74,45% da participação em staking líquido. Lido e Rocket Pool representam cerca de 82,5%, enquanto a participação dos LST emitidos por exchanges centralizadas lideradas pela Coinbase é superior a 12%, deixando pouco espaço para outros projetos de staking descentralizado. Alguns participantes desse nível são emissores de LST multi-chain, mas o mecanismo LSD do Ethereum é ligeiramente diferente de outras blockchains; além da vantagem inicial da Ankr, ainda não foram vistos outros projetos de destaque.

Os produtos de renda fixa, stablecoins e agregação de rendimentos baseados em LST constituem o nível L3, também conhecido como LSDFi. Neste nível, a maioria são stablecoins baseadas em LST, que quase todas suportam outras stablecoins e ETH/WETH como colateral. Projetos de empréstimo e alavancagem são menos comuns, o que leva diretamente a uma quantidade temporariamente menor de projetos de agregação de rendimentos e estratégias estruturadas. Com o aparecimento e desenvolvimento de pools de rendimento semelhantes ao Yearn, produtos estruturados de opções da Shield e produtos de renda fixa da Pendle, isso impulsionará ainda mais o surgimento de projetos de agregação de rendimentos e estratégias estruturadas. Após a atualização de Xangai, aqueles projetos que aumentaram as taxas de rendimento de staking por meio de subsídios com seus próprios Tokens tiveram uma queda acentuada tanto no preço do Token quanto no TVL.

O nível L2 demonstra a importância das equipes; alguns projetos que entraram no setor de LSD tardiamente alcançaram bons resultados. Parte dos projetos nas áreas de renda fixa, opções, agregação de rendimento, stablecoins e ativos sintéticos foram bem-sucedidos, o que também leva as pessoas a refletirem sobre a possibilidade de estes produtos semelhantes entrarem no LSDFi. Em um cenário de liquidez de mercado insuficiente, após a atualização de Xangai, o ETH, como a segunda criptomoeda TOP2, consegue trazer uma forte liquidez mesmo em um mercado em baixa; quantas equipes aproveitaram essa oportunidade? Com o ciclo se aproximando e um mercado em alta à vista, após o aumento da liquidez, outros ativos geradores de rendimento podem se inspirar no ETH para desenvolver produtos semelhantes?

Este artigo definirá os produtos construídos sobre L2 como L3. O StakeDAO, Equilibria e Penpie, que desencadearam a Pendle War, estão de acordo com esta definição; assim como o AcidTrip da 0xAcid, que realiza reinvestimentos automáticos; e o gUSHer, que simplifica as operações de unshETH e aumenta os rendimentos. Pode-se observar que a competição pelo poder de governança ainda é dominada pelos veTokens. Este nível possui grande espaço para imaginação, não se limitando apenas a ferramentas L2 e projetos de governança agregada. Por exemplo, pode surgir um L3 com múltiplos produtos L2 ou um front-end de estratégias agregadas.

No Eigenlayer, os detentores individuais de ETH podem fazer staking de ETH e stETH com provedores de staking, permitindo que os operadores de nós alocados pelos provedores participem do protocolo Eigenlayer, verifiquem nós diretamente envolvidos no Eigenlayer, ou gerenciem através da delegação a outros operadores. Diversos middleware, camadas de disponibilidade de dados, entre outros, pagam uma certa recompensa ( tokens do projeto, taxas, etc. ) para obter rendimentos. Na verdade, ele utiliza o princípio de staking de ETH, mas não produz LST, ao invés disso, pode realizar LST ( atualmente suporta staking de rETH, stETH, cbETH ), sendo assim classificado como um nível L2.

Os produtos de índice consistem principalmente nos três índices LST lançados pela Index Coop, mas a variedade de LST é relativamente baixa.

De um modo geral

1. L0 tem a maior barreira técnica, mas é necessário prestar atenção à utilidade real do token.

2. A L1 já formou uma estrutura de liderança, exceto por riscos internos ou sistêmicos, as condições espaço-temporais já não permitem o surgimento de um novo TOP3, mas os novatos ainda têm oportunidades.

3. Uma grande parte do L2 não possui uma barreira de proteção, colocando mais à prova as habilidades da equipe e de BD. Quanto mais projetos de estratégia DeFi baseados em LST existirem, mais próspero será o L2.

4. O valor de mercado/liquidez do L3 está limitado ao grau de desenvolvimento do produto L2, mas há um grande espaço para imaginação, necessitando de algum tempo para se desenvolver.

dados & tendências

Taxa de Pledge

Após a atualização de Xangai, a taxa de staking não apresentou a segunda onda de queda como esperado. Em vez disso, após retirar as recompensas de staking e continuar a fazer staking, bem como parte do capital ( principalmente proveniente da CEX), que foi desbloqueado, começou a subir de forma constante. Em meados de maio, o volume de staking ultrapassou 20M, e em junho ultrapassou 16%.

Quanto à opinião de comparar a taxa de staking do ETH com outras blockchains no mercado, eu tenho uma forte atitude de ceticismo. Acredito que a taxa de staking do ETH se estabilizará em cerca de 25%, pelos seguintes motivos:

1. O nível de descentralização do ETH é alto, com a distribuição de tokens a ser dispersa, ao contrário de algumas "blockchains de capital de risco" e "blockchains de consórcio" com altas taxas de staking.

2. ETH tem uma grande utilidade, sendo um dos ativos principais na blockchain pública mais ativa atualmente.

3. A prosperidade do L2 e o desenvolvimento do ecossistema multichain tornaram o ETH um ativo mainstream em vários ecossistemas, reduzindo a tendência de staking centralizado.

4. Considerações de conformidade, o ETF e os fundos secundários enfrentam riscos legais ao pignorar ETH diretamente.

Fatores de preço também podem influenciar a taxa de staking. Se o ciclo de halving do próximo ano acender o sentimento de mercado em alta, será necessário observar mais de perto se os stakers de ETH optarão por vender para lucrar e comprar novas moedas em alta durante a valorização das altcoins.

O LSDFi irá sem dúvida promover o aumento da taxa de staking, os LST gerados pelo staking podem entrar em vários projetos para gerar múltiplos rendimentos, reduzindo o custo de oportunidade, e até mesmo gerar rendimentos excessivos. Atualmente, ainda não surgiram projetos no nível L2 que possam suportar uma grande quantidade de ETH, muitos LST no L1 ainda não estão sendo utilizados no L2, portanto, o L2 ainda tem grandes oportunidades de investimento.

Staking Centralizado e Staking Descentralizado

De acordo com cálculos grosseiros dos dados, a taxa de staking na plataforma de staking descentralizada é inferior a 40%, com a CEX representando cerca de 20%, e o restante sendo principalmente staking por nós e Solo Staking. Após a atualização de Xangai, a CEX retirou o maior montante de capital, representando 57,74%. Como a Lido ocupa 31,8% da participação total em staking, há preocupações sobre a centralização das plataformas descentralizadas. Projetos com uma distribuição equilibrada de LST surgiram no L2, incentivando os participantes a obter mais LST de pequenas plataformas através da distribuição proporcional de recompensas.

Existem muitas tentativas nas plataformas L1 de aumentar o grau de descentralização utilizando tecnologias como DVT. Mas, analisando de uma perspectiva racional, os stakers consideram primeiramente a segurança e, em segundo lugar, o rendimento. Os LSTs da Lido e da Rocket Pool são praticamente aplicáveis a todos os projetos LSDFi nos níveis L2 e ainda não houve eventos de segurança. A Lido depende da sua posição de liderança em staking de ETH para obter rendimento e quota de mercado; como beneficiário, a centralização que prejudica o Ethereum também prejudicará seus próprios interesses fundamentais. Claro que os riscos internos e a regulamentação, entre outros riscos externos, são algo que todas as plataformas L1 precisam estar atentas.

Portanto, continuo a ter uma visão positiva sobre as posições de liderança do Top 3, mas acredito que a descentralização, como uma característica inerente das criptomoedas, torna a diversificação de L1 uma tendência inevitável. Também surgiram muitos produtos em L1 que equilibram descentralização, segurança e baixos custos de entrada. No entanto, alguns produtos de qualidade ainda não conseguem escapar ao problema da utilidade dos tokens.

Taxa de retorno

Sem considerar fatores de segurança, a alta taxa de retorno e a sustentabilidade dos ganhos são os dois fatores mais importantes relacionados ao LSD. Em relação à alta taxa de retorno, os apostadores precisam participar de acordo com sua capacidade de assumir riscos. Muitos projetos de L2, quando lançados no início, podiam oferecer retornos de staking de LST em três dígitos sob subsídios de Token, enquanto LPs podiam alcançar quatro dígitos, mas a volatilidade dos preços era intensa e a venda durante a mineração era inevitável. Atualmente, alguns projetos adotam um modelo de recompensas por pontos e staking para obter airdrops, o que tem um impacto mínimo na retenção de usuários e no preço dos tokens.

Os stakers podem aumentar a taxa de retorno referindo-se às seguintes várias métodos:

1. Escolher LST com muitos cenários de uso / muitos parceiros.
2. Aumentar a eficiência do capital através de alavancagem
3. Participar nos produtos L2 ( parte dos produtos L2 tem L3 que pode ter múltiplas camadas )
4. A participação em IDOs de novos projetos ou atividades de recompensa ( tem baixa segurança, mas o retorno pode ser considerável )

Utilizando a estrutura de duas camadas, é possível aumentar a taxa de rendimento do staking para mais de 10%, os leitores podem desenvolver uma estratégia adequada ao seu nível de risco.

A pesquisa revelou que os projetos que conseguem manter a sustentabilidade possuem basicamente uma característica: a taxa de retorno não é alta, muitos dependem de seu próprio Token ou de outros Tokens de projetos para um certo subsídio. Os ganhos da parte ETH→LST vêm das recompensas de staking do Ethereum, então as fontes de rendimento baseadas em LST para L2 e L3 são principalmente:

1. Incentivo de Token: subsídio de Token próprio/subsídio de tokens de terceiros
2. Taxas de empréstimo: algumas stablecoins
3. Taxas do pool de liquidez LP
4. Hedge de Derivados
5. Eigenlayer cobra serviços para subsidiar nós de staking
6. Taxas de transação/Comissões do produto

A partir da estabilidade das fontes de rendimento, pode-se basicamente julgar a estabilidade dos rendimentos L2/L3. Apenas os métodos 1, 4 e 6 podem ainda cumprir as características de altos rendimentos, sendo que os métodos 4 e 6 têm uma grande incerteza nas operações. Portanto, o método 1 será o método dominante atualmente e por um longo período no futuro, mas existem grandes diferenças de detalhes no processo de utilização. Para que o projeto tenha uma sobrevivência a longo prazo, a adoção do método 1 requer um design excelente de Tokenomics.

Acredito que um projeto de qualidade deve ser a combinação de receitas reais + cenários de aplicação + boas Tokenomics. Atualmente, já surgiram projetos de receitas reais + projetos de veToken liderados pelo PENDLE no nível L2, que basicamente atendem a esses critérios.

L2 do LSD

Muitos projetos foram implantados na camada L2, com base nos Top 3 LST de staking descentralizado, (wstETH, rETH, fraxETH) para estatísticas:

O Arbitrum tem o maior número, e também o maior número de produtos de nível L2 estabelecidos no Arbitrum. Embora o número de LST no Optimism não seja pequeno, o número de projetos criados especificamente para LST é muito menor do que o de projetos DeFi que oferecem pools de liquidez. As taxas de transação em L2 são mais baixas, as transações podem ocorrer mais rapidamente e o número de detentores também está em constante aumento, portanto, há razões para ter uma visão positiva sobre os projetos L2 que se desenvolvem em Layer2; quanto mais cedo forem implementados, mais oportunidades terão de capturar a liquidez do LST em L2.

Nível de usuário

As necessidades de staking dos diferentes usuários variam, mas os elementos básicos incluem segurança, taxa de retorno, grau de descentralização, economia de tokens, UI/UX, facilidade de uso, entre outros.

Atualmente, o nível L0 é escasso devido à emissão tardia de Tokens, barreiras tecnológicas elevadas e muitos investimentos iniciais de VC; o nível L1 já formou líderes de mercado, muitos grandes investidores já colocaram ETH em staking no L1 e participam do L2; o nível L2 tem participantes de várias partes, mas, comparando o TVL do L1 e L2, o L2 ainda tem muito espaço de mercado.

Cada fator atrai/retenha usuários com diferentes volumes de capital de maneira diferente. Acredito que no futuro, novos talentos de L1 e projetos de L2 aproveitarão ao máximo cada um desses elementos:

1. Segurança: equipe, gestão interna, auditoria, custódia de fundos, etc.
2. Taxa de retorno: diferenciação entre alta e baixa, durabilidade, diversificação dos tipos de rendimento
3. Grau de descentralização: modo de custódia, tecnologia DVT, concentração de tokens
4. Economia do token: é possível garantir a utilidade enquanto se equilibra a oferta e a demanda ou a demanda é maior que a oferta?