Perspectivas do mercado de criptomoedas sob a turbulência macroeconômica global: Estratégias de investimento para o segundo semestre de 2025

I. Resumo

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconómico global continua incerto. O Federal Reserve suspendeu várias vezes as reduções das taxas de juros, refletindo uma fase de espera na política monetária, enquanto a escalada dos conflitos geopolíticos rasga ainda mais a estrutura da predisposição ao risco global. Partindo de cinco grandes dimensões macroeconómicas e combinando dados em cadeia com modelos financeiros, avaliamos sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas para o segundo semestre, e apresentamos três categorias de estratégias principais, abrangendo Bitcoin, ecossistemas de stablecoins e o setor de derivativos DeFi.

2. Revisão do Ambiente Macroeconômico Global (Primeira Metade de 2025)

No primeiro semestre de 2025, o panorama macroeconómico global continuará a apresentar características de múltiplas incertezas. Com o crescimento fraco, a inflação persistente, a incerteza em relação à política monetária e a escalada contínua das tensões geopolíticas, o apetite por risco global registou uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda para as mudanças na liquidez global, também exibe flutuações sincrónicas típicas neste ambiente complexo.

Primeiro, olhando para a revisão do caminho da política, no início de 2025, o mercado chegou a um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros durante o ano", especialmente no contexto da queda significativa na taxa de crescimento do PCE no quarto trimestre de 2024. O mercado esperava amplamente que 2025 entraria no início de um período de afrouxamento sob "crescimento estável + inflação moderada". No entanto, essa expectativa otimista logo encontrou um choque da realidade na reunião de março de 2025. Naquela ocasião, embora não tenha havido mudanças, a declaração pós-reunião enfatizou que "a inflação ainda está longe de atingir a meta" e alertou que o mercado de trabalho ainda está apertado. Depois disso, em abril e maio, o CPI teve uma recuperação superior às expectativas em relação ao ano anterior, e a taxa de crescimento do núcleo do PCE manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não diminuiu como o mercado esperava.

Diante da pressão do aumento da inflação, na reunião de junho foi novamente escolhida a opção de "pausar a redução das taxas de juros" e, através do gráfico de pontos, foi reduzida a expectativa de cortes de juros para o ano de 2025, de três ajustes no início do ano para dois, mantendo a expectativa de final de ano acima de 4,9%. O mais importante é que, na conferência de imprensa, foi sugerido que já se entrou na fase de "dependência de dados + observação e espera", e não na "confirmação do ciclo de afrouxamento" como interpretado anteriormente pelo mercado. Isso marca uma mudança na política monetária, passando de uma orientação "de direção" para uma gestão "de pontos no tempo", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.

Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "aumento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. Com o governo acelerando a implementação da combinação estratégica de "dólar forte + fronteiras fortes", o Ministério das Finanças anunciou em meados de maio que irá "otimizar a estrutura da dívida" através de vários meios financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólares, tentando aproveitar os ativos em dólares por meio de Web3 e produtos de tecnologia financeira, injetando liquidez sem uma expansão notável do balanço. Esta série de medidas de crescimento estáveis lideradas pela fiscalidade se desvincula claramente da direção da política monetária de "manter altas taxas de juros para controlar a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.

A política de tarifas do governo tornou-se uma das variáveis dominantes da turbulência no mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, foram impostas novas tarifas, variando de 30% a 50%, sobre produtos de alta tecnologia da China, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, e ameaçaram ampliar ainda mais o escopo. Essas medidas não são meras retaliações comerciais, mas visam mais a criar pressão inflacionária através da "inflação importada", forçando assim uma redução das taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e o âncora das taxas de juros foi colocada em evidência. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se ainda havia independência, o que levou a uma nova reavaliação dos rendimentos a longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA, com o rendimento dos títulos a 10 anos subindo temporariamente para 4,78%, enquanto o spread de taxa entre os títulos de 2 anos e 10 anos voltou a ser negativo em junho, elevando novamente as expectativas de recessão.

Ao mesmo tempo, o aquecimento contínuo da geopolítica representa um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso um bombardeiro estratégico russo TU-160 no início de junho, provocando uma troca de palavras acirradas entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura petrolífera chave da Arábia Saudita foi alvo de um ataque supostamente realizado pelos Houthis no final de maio, resultando em expectativas de fornecimento de petróleo prejudicadas, com o preço do petróleo Brent ultrapassando os 130 dólares, atingindo o maior nível desde 2022. Diferentemente da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não trouxe uma alta sincronizada para o Bitcoin e Ethereum, mas sim incentivou um fluxo significativo de fundos de proteção para o ouro e o mercado de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com o preço à vista do ouro ultrapassando os 3450 dólares em um determinado momento. Essa mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin, nesta fase atual, é mais visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de proteção macroeconômica.

Analisando a partir da perspectiva do fluxo de capital global, em 2025, no primeiro semestre, houve uma clara tendência de "desinvestimento nos mercados emergentes". Os dados mostram que, no Q2, a saída líquida de fundos de títulos dos mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde março de 2020, desde o início da pandemia, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável devido à atratividade trazida pela ETFização. O mercado de encriptação não ficou completamente à parte. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado uma entrada líquida de mais de 6 bilhões de dólares ao longo do ano, apresentando um desempenho firme, os tokens de menor capitalização de mercado e os produtos derivados de DeFi enfrentaram uma grande saída de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".

Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: as expectativas de política monetária estão em intensa oscilação, a intenção da política fiscal está a transbordar o crédito em dólares, eventos geopolíticos frequentes constituem novas variáveis macroeconómicas, o retorno de capitais aos mercados desenvolvidos e a reestruturação de fundos de proteção, tudo isto cria uma base complexa para o ambiente operacional do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma simples questão de "se haverá cortes nas taxas de juros", mas sim de um campo de batalha múltiplo em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, a disputa pelo domínio da liquidez global e a integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta luta, os ativos criptográficos procurarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconómico.

Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistemática do papel das encriptações

Desde 2020, o sistema do dólar está passando pela sua mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não é originada da evolução dos instrumentos de pagamento no nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de flutuações macroscópicas severas no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas, quanto desafios externos à sua autoridade em experimentos monetários multilaterais, cuja trajetória evolutiva impacta profundamente o status de mercado das criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.

Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito do dólar enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, como um gestor independente da meta de inflação, sua lógica política era clara e previsível: apertar em tempos de superaquecimento econômico e flexibilizar durante períodos de recessão, com a estabilidade de preços como objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco" representada pelo governo. A insistência na flexibilização fiscal e na independência monetária durante o período Biden foi gradualmente reformulada na estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante do dólar no mundo para exportar a inflação interna de forma reversa, induzindo indiretamente a ajustes em seus caminhos de política em conformidade com o ciclo fiscal.

A manifestação mais intuitiva dessa política de divisão é o fortalecimento contínuo do Ministério das Finanças na moldagem do caminho de internacionalização do dólar, ao mesmo tempo em que contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, em maio de 2025, o Ministério das Finanças propôs a "Estratégia de Quadro de Moeda Estável em Conformidade", que apoia explicitamente a realização da globalização de ativos em dólar através da emissão em blockchain na rede Web3. O que está por trás desse quadro é a intenção de evolução da "máquina financeira do estado" do dólar para a "plataforma tecnológica do estado"; seu cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital através de novas infraestruturas financeiras, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez para mercados emergentes, contornando a expansão do balanço do banco central. Esse caminho integra a moeda estável em dólar, títulos do governo em blockchain e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação do dólar digital", visando reforçar o efeito de rede da credibilidade do dólar no mundo digital.

No entanto, essa estratégia também levantou preocupações no mercado sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". Com a posição dominante das stablecoins em dólares no comércio de criptomoedas continuando a aumentar, sua essência evoluiu gradualmente para "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos de criptomoedas". Correspondentemente, ativos encriptados puramente descentralizados como Bitcoin e Ethereum estão vendo sua proporção relativa no sistema de negociação diminuir continuamente. De finais de 2024 até o segundo trimestre de 2025, os dados mostram que, no volume total de transações nas principais plataformas de negociação globais, a proporção de pares de negociação de USDT em relação a outros ativos subiu de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociações à vista de BTC e ETH diminuiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" em parte o mercado encriptado, com a stablecoin em dólar se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.

Ao mesmo tempo, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando o avanço de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais vinculados a commodities, com o objetivo de enfraquecer o monopólio do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora atualmente não tenha sido formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já exerce pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriças com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso de moedas digitais de bancos centrais (CBDC) em transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos encriptação estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "pertencimento institucional" torna-se cada vez mais obscura.

O Bitcoin, como uma variável especial neste padrão, está passando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anticorrupção soberano" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin está sendo amplamente utilizado em alguns países e regiões para proteger-se contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização grassroots" composta por BTC e USDT se torna uma ferramenta importante para os residentes mitigarem riscos e realizarem armazenamento de valor. Dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que entrou na América Latina e na África através de plataformas de negociação ponto a ponto aumentou mais de 40% em relação ao ano anterior, e esse tipo de transação evita significativamente a regulamentação dos bancos centrais do país, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de hedge cinza".

Mas é preciso estar atento ao fato de que, como o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incluídos no sistema lógico de crédito nacional, a sua capacidade de resistência a riscos ainda é insuficiente quando enfrentam "testes de pressão política". No primeiro semestre de 2025, a intensidade da regulamentação sobre projetos DeFi e protocolos de transações anônimas continuará a aumentar, especialmente em relação a novas investigações sobre pontes cross-chain e nós de retransmissão MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando a alguns fundos a optarem por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, à medida que o sistema do dólar volta a dominar a narrativa do mercado, os ativos encriptação devem reposicionar seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas sim como uma ferramenta mais propensa a se tornar uma "integração financeira" ou um "hedge institucional".

O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua dupla evolução para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, as suas funcionalidades subjacentes estão a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer seja a emissão de ativos RWA em blockchain, quer a implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades irão integrar o Ethereum na sua estrutura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestrutura em blockchains compatíveis com Ethereum, juntamente com DeFi.