A ascensão do ecossistema USDe: Análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe
Recentemente, a oferta da stablecoin descentralizada USDe cresceu rapidamente, aumentando em 3,7 bilhões de dólares em cerca de 20 dias. Este crescimento deve-se principalmente à aplicação da estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle tem aproximadamente 4,3 bilhões de dólares em USDe bloqueados, representando 60% da oferta total, enquanto o volume de depósitos na plataforma Aave atingiu 3 bilhões de dólares. Este artigo vai analisar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os motores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo básico do USDe e volatilidade dos rendimentos
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cujo mecanismo de estabilidade de preços não depende da tradicional moeda fiduciária ou da garantia de ativos criptográficos, mas é alcançado por meio da cobertura Delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo detém uma posição compradora de ETH à vista, enquanto vende a descoberto a mesma quantidade de contratos perpétuos de ETH, a fim de se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Este design permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços de forma algorítmica, ao mesmo tempo que obtém receitas de duas fontes: os rendimentos de staking do ETH à vista e a taxa de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os retornos dessa estratégia apresentam uma alta volatilidade, principalmente influenciados pela taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Quando o mercado está em alta, o preço dos contratos perpétuos tende a ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; por outro lado, quando o mercado está em baixa, pode ocorrer uma taxa de financiamento negativa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de aproximadamente 9,4%, mas o desvio padrão atinge 4,4 pontos percentuais. Essa forte volatilidade nos rendimentos gerou uma demanda do mercado por produtos de rendimento mais estáveis e previsíveis.
A conversão de rendimento fixo da Pendle e suas limitações
Pendle, como um protocolo de Automated Market Maker (AMM), pode dividir ativos geradores de rendimento em dois tipos de tokens:
Token Principal(PT - Token Principal): representa o capital que pode ser resgatado em uma data futura específica.
Token de rendimento (YT - Token de rendimento ): representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente até a data de vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, os tokens PT geralmente são negociados a um preço inferior ao valor nominal de (1 USDe), semelhante a um título sem juros. A diferença entre o preço atual do PT e o valor nominal no vencimento reflete a taxa de rendimento anualizada implícita (YT APY).
Esta estrutura oferece aos detentores de USD a oportunidade de garantir um APY fixo enquanto se protege contra a volatilidade dos rendimentos. Em períodos de altas taxas de financiamento, o APY pode ultrapassar os 20%; atualmente, a taxa de rendimento é de cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT podem obter um bônus de SAT de até 25 vezes no Pendle.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar. Atualmente, o TVL total da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares ( cerca de 60% ) vêm do mercado USDe da Ethena. A Pendle resolve o problema da volatilidade de rendimento do USDe, mas a eficiência de capital ainda tem limitações.
Ajuste da arquitetura Aave: abrindo caminho para a estratégia de circulação USDe
As duas importantes alterações de arquitetura recentes da Aave criaram condições para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo USDe:
Ancorar o preço do USDe diretamente à taxa de câmbio do USDT, eliminando quase completamente o risco de liquidações em larga escala que poderia ser causado pela desanexação do preço anterior.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como garantia. Esta mudança tem um significado profundo, ao mesmo tempo que resolve dois grandes problemas: a eficiência de capital insuficiente e a volatilidade dos rendimentos. Os usuários podem usar tokens PT para estabelecer posições alavancadas de taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem Circular de PT com Alta Alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que são uma forma comum de negociação de arbitragem. O fluxo de operação geralmente é o seguinte:
Depositar sUSDe
Pedir emprestado USDC com uma relação de valor de empréstimo de 93% LTV(
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe
Repita os passos acima para obter uma alavancagem efetiva de cerca de 10 vezes.
Esta estratégia é popular em vários protocolos de empréstimo, especialmente no mercado de USDe na Ethereum. Enquanto a taxa de rendimento anual do USDe for superior ao custo de empréstimo do USDC, a operação manterá altos lucros. Mas assim que os rendimentos caírem drasticamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Ao precificar a garantia PT, a Aave utiliza um método de desconto linear baseado no APY implícito do PT, com preços ancorados em USDT. Este modelo de precificação faz com que o preço do token PT se aproxime gradualmente do valor nominal ao longo do tempo, semelhante a um título de dívida sem juros tradicional.
Os dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem evidente. Desde setembro do ano passado, cada dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Risco, interligação ecológica e perspetivas futuras
Com base no desempenho histórico, os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, com um spread médio não alavancado de cerca de 8,8%. O mecanismo de oráculo PT da Aave reduz ainda mais o risco de liquidação, estabelecendo um preço mínimo e um interruptor de circuitos. Uma vez acionado, o LTV será imediatamente reduzido a 0 e o mercado será congelado, impedindo a acumulação de dívidas incobráveis.
Devido ao Aave garantir USDe e seus derivados em equivalência com USDT, os participantes do mercado puderam executar estratégias de ciclo em larga escala, mas isso também tornou os riscos do Aave, Pendle e Ethena mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC do Aave está cada vez mais apoiado por garantias PT-USDe, sendo que o USDC é estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
A expansão futura desta estratégia depende da disposição da Aave em continuar a aumentar o limite de colaterais do PT-USDe. A equipe de risco atualmente tende a aumentar o limite com frequência, mas está sujeita a regulamentos.
Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes interessadas: a Pendle cobra uma taxa de 5% do lado YT, a Aave retira 10% das reservas dos juros de empréstimos em USDC, e a Ethena planeja retirar cerca de 10% da comissão após ativar o interruptor de taxas no futuro.
De uma forma geral, a Aave forneceu suporte de subscrição para o Pendle PT-USDe, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também trouxe riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode ter um efeito de ligação entre a Aave, Pendle e Ethena.
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PaperHandsCriminal
· 16h atrás
Morrendo de rir, vou ter que estudar novas especulações novamente.
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GasGuzzler
· 16h atrás
Muito impressionante, quase comprei APT.
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LiquidityWizard
· 16h atrás
Já estão a falar do USD novamente~
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YieldChaser
· 16h atrás
Não se preocupe, realmente 60% está em estratégias de ciclo...
Explosão do ecossistema USD: Análise da estratégia de ciclo PT Pendle-Aave e seus altos rendimentos e riscos
A ascensão do ecossistema USDe: Análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe
Recentemente, a oferta da stablecoin descentralizada USDe cresceu rapidamente, aumentando em 3,7 bilhões de dólares em cerca de 20 dias. Este crescimento deve-se principalmente à aplicação da estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle tem aproximadamente 4,3 bilhões de dólares em USDe bloqueados, representando 60% da oferta total, enquanto o volume de depósitos na plataforma Aave atingiu 3 bilhões de dólares. Este artigo vai analisar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os motores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo básico do USDe e volatilidade dos rendimentos
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cujo mecanismo de estabilidade de preços não depende da tradicional moeda fiduciária ou da garantia de ativos criptográficos, mas é alcançado por meio da cobertura Delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo detém uma posição compradora de ETH à vista, enquanto vende a descoberto a mesma quantidade de contratos perpétuos de ETH, a fim de se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Este design permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços de forma algorítmica, ao mesmo tempo que obtém receitas de duas fontes: os rendimentos de staking do ETH à vista e a taxa de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os retornos dessa estratégia apresentam uma alta volatilidade, principalmente influenciados pela taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Quando o mercado está em alta, o preço dos contratos perpétuos tende a ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; por outro lado, quando o mercado está em baixa, pode ocorrer uma taxa de financiamento negativa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de aproximadamente 9,4%, mas o desvio padrão atinge 4,4 pontos percentuais. Essa forte volatilidade nos rendimentos gerou uma demanda do mercado por produtos de rendimento mais estáveis e previsíveis.
A conversão de rendimento fixo da Pendle e suas limitações
Pendle, como um protocolo de Automated Market Maker (AMM), pode dividir ativos geradores de rendimento em dois tipos de tokens:
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, os tokens PT geralmente são negociados a um preço inferior ao valor nominal de (1 USDe), semelhante a um título sem juros. A diferença entre o preço atual do PT e o valor nominal no vencimento reflete a taxa de rendimento anualizada implícita (YT APY).
Esta estrutura oferece aos detentores de USD a oportunidade de garantir um APY fixo enquanto se protege contra a volatilidade dos rendimentos. Em períodos de altas taxas de financiamento, o APY pode ultrapassar os 20%; atualmente, a taxa de rendimento é de cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT podem obter um bônus de SAT de até 25 vezes no Pendle.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar. Atualmente, o TVL total da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares ( cerca de 60% ) vêm do mercado USDe da Ethena. A Pendle resolve o problema da volatilidade de rendimento do USDe, mas a eficiência de capital ainda tem limitações.
Ajuste da arquitetura Aave: abrindo caminho para a estratégia de circulação USDe
As duas importantes alterações de arquitetura recentes da Aave criaram condições para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo USDe:
Ancorar o preço do USDe diretamente à taxa de câmbio do USDT, eliminando quase completamente o risco de liquidações em larga escala que poderia ser causado pela desanexação do preço anterior.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como garantia. Esta mudança tem um significado profundo, ao mesmo tempo que resolve dois grandes problemas: a eficiência de capital insuficiente e a volatilidade dos rendimentos. Os usuários podem usar tokens PT para estabelecer posições alavancadas de taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem Circular de PT com Alta Alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que são uma forma comum de negociação de arbitragem. O fluxo de operação geralmente é o seguinte:
Esta estratégia é popular em vários protocolos de empréstimo, especialmente no mercado de USDe na Ethereum. Enquanto a taxa de rendimento anual do USDe for superior ao custo de empréstimo do USDC, a operação manterá altos lucros. Mas assim que os rendimentos caírem drasticamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Ao precificar a garantia PT, a Aave utiliza um método de desconto linear baseado no APY implícito do PT, com preços ancorados em USDT. Este modelo de precificação faz com que o preço do token PT se aproxime gradualmente do valor nominal ao longo do tempo, semelhante a um título de dívida sem juros tradicional.
Os dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem evidente. Desde setembro do ano passado, cada dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
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Risco, interligação ecológica e perspetivas futuras
Com base no desempenho histórico, os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, com um spread médio não alavancado de cerca de 8,8%. O mecanismo de oráculo PT da Aave reduz ainda mais o risco de liquidação, estabelecendo um preço mínimo e um interruptor de circuitos. Uma vez acionado, o LTV será imediatamente reduzido a 0 e o mercado será congelado, impedindo a acumulação de dívidas incobráveis.
Devido ao Aave garantir USDe e seus derivados em equivalência com USDT, os participantes do mercado puderam executar estratégias de ciclo em larga escala, mas isso também tornou os riscos do Aave, Pendle e Ethena mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC do Aave está cada vez mais apoiado por garantias PT-USDe, sendo que o USDC é estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
A expansão futura desta estratégia depende da disposição da Aave em continuar a aumentar o limite de colaterais do PT-USDe. A equipe de risco atualmente tende a aumentar o limite com frequência, mas está sujeita a regulamentos.
Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes interessadas: a Pendle cobra uma taxa de 5% do lado YT, a Aave retira 10% das reservas dos juros de empréstimos em USDC, e a Ethena planeja retirar cerca de 10% da comissão após ativar o interruptor de taxas no futuro.
De uma forma geral, a Aave forneceu suporte de subscrição para o Pendle PT-USDe, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também trouxe riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode ter um efeito de ligação entre a Aave, Pendle e Ethena.
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