O preço do espaço em bloco tenderá a zero, e os futuros vencedores serão aqueles cujos aplicativos se ajustarem melhor à demanda.
Escrito por: @0x_Arcana, Instituto de Pesquisa em Cripto
Compilado por: Ritmo Pequeno deep
Nota do editor: A "Teoria das Aplicações Gordas" defende que, à medida que o custo do espaço em bloco se aproxima de zero, as blockchains L1 passam de monopólios para mercadorias, e o valor se desloca do nível do protocolo base (como Ethereum, Solana) para o nível da aplicação. Aplicações bem-sucedidas, através da integração vertical, controle do fluxo de ordens e captura de MEV, geram mais receita e tornam-se cadeias de aplicações soberanas. O mercado está reavaliando L1/L2, e os vencedores do futuro serão aplicações que estejam próximas da demanda e que se concentrem na utilidade, em vez de perseguirem altas TPS.
Segue o conteúdo original (para facilitar a leitura e compreensão, o conteúdo original foi reorganizado):
A fase da infraestrutura de criptografia está a entrar num mundo pós-custo marginal. Assim como a largura de banda e o poder de computação, o preço do espaço em bloco tenderá rapidamente a zero. A única cadeia que poderá sobreviver é aquela que conseguir:
Hoje, o crescimento é alcançado através de subsídios
Amanhã capturar rendimento não inflacionário
Fornecer infraestrutura que é difícil de replicar ou abandonar para aplicações.
Mas, neste novo ambiente, o L1 já não é um monopolista definido por vantagens iniciais ou ecossistemas nativos. Em vez disso, tornaram-se mercadorias - ferramentas intercambiáveis que competem em atividades econômicas com base no desempenho, interoperabilidade e eficiência de custos.
O seu valor agora depende da sua capacidade de se integrar bem nos processos de aplicação e de fornecer serviços indispensáveis ou que não possam ser externalizados. O "prémio de protocolo" que outrora impulsionava as altas avaliações está a desaparecer, sendo substituído pela demanda por utilidade e desempenho reais. A atual reavaliação do mercado de muitos L1/L2 reflete esta tendência.
Gráficos incluem: BERA, MOVE, SCR, STRK
O protocolo gordo está errado?
Em 2016, Joel Monegro apresentou a teoria do protocolo gordo, apontando que na rede criptográfica, a maior parte do valor está concentrada na camada de protocolo base (Ethereum, Solana, etc.), e não na camada de aplicação. Isso é radicalmente diferente do modelo Web2, onde aplicativos como Facebook, Google e Amazon capturam a maior parte do valor, enquanto protocolos como HTTP e TCP/IP são comoditizados.
A teoria do protocolo gordo tem se mostrado correta nos últimos oito anos. Isso pode ser visto pela enorme diferença entre a infraestrutura e as aplicações em termos de múltiplos de avaliação e receita. Em média, em relação à receita, a avaliação de transação das aplicações ainda está muito abaixo da infraestrutura.
Neste modo, a infraestrutura de criptomoedas obteve grandes quantias de financiamento e capital de risco. De facto, esta situação é tão comum que fundadores e desenvolvedores são quase incentivados a lançar outra L1 alternativa ou Rollup genérico, pois sabem que o capital de risco estará sempre disponível para apoiar.
Eu mencionei em um relatório recente que a disponibilidade de dados (DA) está sendo comercializada e, inevitavelmente, tende a zero. Com base na mesma lógica, podemos supor que todas as partes da pilha de infraestrutura eventualmente serão comercializadas e extrairão valor. Qual é a razão?
Teoria das Aplicações Gordas: As aplicações percebem que, ao se tornarem "cadeias de aplicações" soberanas e verticalmente integradas em toda a pilha, podem capturar mais valor.
Ordenação específica da aplicação: A aplicação pode controlar a sua própria ordem de transações e o processo de inclusão. Este é um caminho alternativo para aplicações que não desejam construir uma cadeia de aplicação desde o início.
Teoria dos Aplicativos Gordos
A teoria das aplicações gordas argumenta que aplicações de criptomoeda bem-sucedidas capturarão mais valor do que os protocolos de bloco subjacentes. A razão simples é: as aplicações são entidades comerciais, e as entidades comerciais priorizam a maximização da receita.
As aplicações mais bem-sucedidas no espaço são aquelas que geram receita continuamente, como: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter e Uniswap. Quais são as suas características comuns? Receita de taxas. Essas entidades comerciais desejam controlar seu fluxo de ordens e captura de MEV, ou, em muitos casos, tornar-se uma cadeia de aplicações soberanas, o que é completamente razoável.
A integração vertical parece ser a direção mais económica e eficaz para evitar a perda de valor nas aplicações. À medida que a escala das aplicações cresce, o custo de oportunidade de não o fazer só aumentará. Isso é uma boa notícia para as aplicações, mas não necessariamente para a infraestrutura subjacente, como o Ethereum. Já vimos sinais evidentes dessa tendência na Unichain e na JupNet.
O que resta na camada de protocolo?
Sobre as especulações acerca da acumulação de valor do nível de protocolo básico no futuro, existem duas opiniões:
Os custos básicos e as taxas de transação tendem a zero com o tempo. O MEV, como a única fonte de receita restante, será buscado para internalizar a abstração de todas as aplicações de valor. A camada de protocolo (por exemplo, Ethereum, Solana) funcionará como uma camada de liquidação para fornecer valor, mas não conseguirá capturar qualquer valor — semelhante ao HTTP e TCP/IP.
Espaço de bloco barato levará a um aumento da demanda e a uma explosão de aplicações. O volume de transações aumentará como resultado para compensar as baixas taxas básicas e acumular valor novamente na camada do protocolo.
Vamos analisar a primeira cena:
Uma série de possíveis ocorrências: · SOL supera ETH · Todos nós sabemos que ninguém é especial, apenas a tecnologia · SOL é superada · O valor do L1 oferece cada vez mais ao mundo, mas o valor capturado por seu token diminui relativamente · BTC reina
Esta visão baseia-se na suposição de que a infraestrutura está completamente mercantilizada. Independentemente da disponibilidade de dados, custos ou custos de computação, todas as partes da pilha tenderão a zero ao longo do tempo. O espaço de bloco barato e abundante nas camadas Rollup e DA está erodindo o monopólio de transações do Ethereum.
A inclusão de dados baseada em Blob (EIP-4844) desacoplará a execução da liquidação, com L2 escolhendo soluções de DA alternativas, fazendo com que o valor residual do ordenamento e armazenamento de dados tenha diminuído ainda mais no último ano.
Mas a principal evidência nesta direção é a diminuição da participação de MEV capturada pelos proponentes de blocos L1. Em 2024, a maior parte do MEV é capturada por buscadores e retransmissores através de sistemas como Flashbots, em vez de validadores do Ethereum. Atualmente, 90% dos blocos do Ethereum são propostos através do MEV-Boost, sendo que uma parte considerável é processada por retransmissões associadas ao Flashbots.
Isto ainda não considera aplicações como o CoW Swap, que utilizam redes de solucionadores para processar correspondências e execuções fora da cadeia, contornando completamente o pool de memória público e o seu MEV associado.
O segundo cenário depende fortemente do aumento da demanda e do volume de transações trazido por quase zero custos. Assume-se que a abundância de espaço em bloco barato levará a um aumento do consumo, em vez de um efeito deflacionário.
Assim como a queda dos custos de computação gerou a onda da Internet, a redução das taxas de transação desbloqueará novas categorias de aplicações e casos de uso. A principal analogia aqui é que as camadas de computação geral e de coordenação são mais semelhantes ao AWS ou ao Linux, e não ao HTTP. Ethereum e Solana não são apenas para "liquidação" de transações, mas sim para suportar coordenação de estado programável em larga escala.
À medida que o uso aumenta e as barreiras de custo diminuem, essa capacidade de computação sem necessidade de confiança torna-se mais valiosa, e não menos. Taxas baixas não empurram o valor para zero, mas expandem o mercado endereçado do espaço de Bloco.
Baixos custos > Aumento da demanda na rede
Aumento da demanda de rede > Receita total
Avaliação de Tokens - O que isso significa para o meu investimento?
Se eu tivesse que resumir em uma frase, seria: a alocação de capital mudará de uma maneira que será estranha para muitas pessoas desde 2016/17.
A teoria do gordo protocolo infelizmente implantou uma ilusão de prêmio L1 subsidiada por centenas de milhões de dólares em capital de risco. No entanto, atualmente estamos num ponto de inflexão na curva de distribuição de valor, sendo evidente o crescimento da receita das aplicações em relação à camada do protocolo.
Teoria da Aplicação Gorda > Teoria do Protocolo Gordo
Em termos de avaliação de L1, já abusamos da narrativa a ponto de esses tokens não conseguirem mais manter o preço após o TGE. Financiamentos de centenas de milhões de dólares e avaliações de bilhões antes do lançamento da mainnet tornaram-se a norma para L1/L2. A tendência comum da maioria dos novos protocolos é: o preço só cai e não sobe.
Isso não significa que a infraestrutura se tornará irrelevante; mas os sinais de que o mercado está amadurecendo são evidentes. No entanto, as transações L1/L2 estão saturadas. O sentimento de baixo volume de comércio e alta FDV reflete isso. A FDV de novos L1 lançados é várias ordens de magnitude maior do que no ciclo anterior. Monad, Bera e Story Protocol levantaram fundos de nove dígitos antes do lançamento, enquanto Solana arrecadou apenas 45 milhões de dólares (incluindo a venda pública de tokens).
O próximo ciclo não será liderado por cadeias competindo para alcançar 100 mil TPS. Será impulsionado por aplicações focadas no uso em vez da arquitetura, na sustentabilidade em vez de especulação. Os vencedores serão aquelas aplicações mais próximas da fonte de demanda.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
A ascensão das AppChains fará com que o L1 se torne uma mercadoria barata?
Escrito por: @0x_Arcana, Instituto de Pesquisa em Cripto
Compilado por: Ritmo Pequeno deep
Nota do editor: A "Teoria das Aplicações Gordas" defende que, à medida que o custo do espaço em bloco se aproxima de zero, as blockchains L1 passam de monopólios para mercadorias, e o valor se desloca do nível do protocolo base (como Ethereum, Solana) para o nível da aplicação. Aplicações bem-sucedidas, através da integração vertical, controle do fluxo de ordens e captura de MEV, geram mais receita e tornam-se cadeias de aplicações soberanas. O mercado está reavaliando L1/L2, e os vencedores do futuro serão aplicações que estejam próximas da demanda e que se concentrem na utilidade, em vez de perseguirem altas TPS.
Segue o conteúdo original (para facilitar a leitura e compreensão, o conteúdo original foi reorganizado):
A fase da infraestrutura de criptografia está a entrar num mundo pós-custo marginal. Assim como a largura de banda e o poder de computação, o preço do espaço em bloco tenderá rapidamente a zero. A única cadeia que poderá sobreviver é aquela que conseguir:
Mas, neste novo ambiente, o L1 já não é um monopolista definido por vantagens iniciais ou ecossistemas nativos. Em vez disso, tornaram-se mercadorias - ferramentas intercambiáveis que competem em atividades econômicas com base no desempenho, interoperabilidade e eficiência de custos.
O seu valor agora depende da sua capacidade de se integrar bem nos processos de aplicação e de fornecer serviços indispensáveis ou que não possam ser externalizados. O "prémio de protocolo" que outrora impulsionava as altas avaliações está a desaparecer, sendo substituído pela demanda por utilidade e desempenho reais. A atual reavaliação do mercado de muitos L1/L2 reflete esta tendência.
Gráficos incluem: BERA, MOVE, SCR, STRK
O protocolo gordo está errado?
Em 2016, Joel Monegro apresentou a teoria do protocolo gordo, apontando que na rede criptográfica, a maior parte do valor está concentrada na camada de protocolo base (Ethereum, Solana, etc.), e não na camada de aplicação. Isso é radicalmente diferente do modelo Web2, onde aplicativos como Facebook, Google e Amazon capturam a maior parte do valor, enquanto protocolos como HTTP e TCP/IP são comoditizados.
A teoria do protocolo gordo tem se mostrado correta nos últimos oito anos. Isso pode ser visto pela enorme diferença entre a infraestrutura e as aplicações em termos de múltiplos de avaliação e receita. Em média, em relação à receita, a avaliação de transação das aplicações ainda está muito abaixo da infraestrutura.
Neste modo, a infraestrutura de criptomoedas obteve grandes quantias de financiamento e capital de risco. De facto, esta situação é tão comum que fundadores e desenvolvedores são quase incentivados a lançar outra L1 alternativa ou Rollup genérico, pois sabem que o capital de risco estará sempre disponível para apoiar.
Eu mencionei em um relatório recente que a disponibilidade de dados (DA) está sendo comercializada e, inevitavelmente, tende a zero. Com base na mesma lógica, podemos supor que todas as partes da pilha de infraestrutura eventualmente serão comercializadas e extrairão valor. Qual é a razão?
Teoria das Aplicações Gordas: As aplicações percebem que, ao se tornarem "cadeias de aplicações" soberanas e verticalmente integradas em toda a pilha, podem capturar mais valor.
Ordenação específica da aplicação: A aplicação pode controlar a sua própria ordem de transações e o processo de inclusão. Este é um caminho alternativo para aplicações que não desejam construir uma cadeia de aplicação desde o início.
Teoria dos Aplicativos Gordos
A teoria das aplicações gordas argumenta que aplicações de criptomoeda bem-sucedidas capturarão mais valor do que os protocolos de bloco subjacentes. A razão simples é: as aplicações são entidades comerciais, e as entidades comerciais priorizam a maximização da receita.
As aplicações mais bem-sucedidas no espaço são aquelas que geram receita continuamente, como: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter e Uniswap. Quais são as suas características comuns? Receita de taxas. Essas entidades comerciais desejam controlar seu fluxo de ordens e captura de MEV, ou, em muitos casos, tornar-se uma cadeia de aplicações soberanas, o que é completamente razoável.
A integração vertical parece ser a direção mais económica e eficaz para evitar a perda de valor nas aplicações. À medida que a escala das aplicações cresce, o custo de oportunidade de não o fazer só aumentará. Isso é uma boa notícia para as aplicações, mas não necessariamente para a infraestrutura subjacente, como o Ethereum. Já vimos sinais evidentes dessa tendência na Unichain e na JupNet.
O que resta na camada de protocolo?
Sobre as especulações acerca da acumulação de valor do nível de protocolo básico no futuro, existem duas opiniões:
Os custos básicos e as taxas de transação tendem a zero com o tempo. O MEV, como a única fonte de receita restante, será buscado para internalizar a abstração de todas as aplicações de valor. A camada de protocolo (por exemplo, Ethereum, Solana) funcionará como uma camada de liquidação para fornecer valor, mas não conseguirá capturar qualquer valor — semelhante ao HTTP e TCP/IP.
Espaço de bloco barato levará a um aumento da demanda e a uma explosão de aplicações. O volume de transações aumentará como resultado para compensar as baixas taxas básicas e acumular valor novamente na camada do protocolo.
Vamos analisar a primeira cena:
Uma série de possíveis ocorrências: · SOL supera ETH · Todos nós sabemos que ninguém é especial, apenas a tecnologia · SOL é superada · O valor do L1 oferece cada vez mais ao mundo, mas o valor capturado por seu token diminui relativamente · BTC reina
Esta visão baseia-se na suposição de que a infraestrutura está completamente mercantilizada. Independentemente da disponibilidade de dados, custos ou custos de computação, todas as partes da pilha tenderão a zero ao longo do tempo. O espaço de bloco barato e abundante nas camadas Rollup e DA está erodindo o monopólio de transações do Ethereum.
A inclusão de dados baseada em Blob (EIP-4844) desacoplará a execução da liquidação, com L2 escolhendo soluções de DA alternativas, fazendo com que o valor residual do ordenamento e armazenamento de dados tenha diminuído ainda mais no último ano.
Mas a principal evidência nesta direção é a diminuição da participação de MEV capturada pelos proponentes de blocos L1. Em 2024, a maior parte do MEV é capturada por buscadores e retransmissores através de sistemas como Flashbots, em vez de validadores do Ethereum. Atualmente, 90% dos blocos do Ethereum são propostos através do MEV-Boost, sendo que uma parte considerável é processada por retransmissões associadas ao Flashbots.
Isto ainda não considera aplicações como o CoW Swap, que utilizam redes de solucionadores para processar correspondências e execuções fora da cadeia, contornando completamente o pool de memória público e o seu MEV associado.
O segundo cenário depende fortemente do aumento da demanda e do volume de transações trazido por quase zero custos. Assume-se que a abundância de espaço em bloco barato levará a um aumento do consumo, em vez de um efeito deflacionário.
Assim como a queda dos custos de computação gerou a onda da Internet, a redução das taxas de transação desbloqueará novas categorias de aplicações e casos de uso. A principal analogia aqui é que as camadas de computação geral e de coordenação são mais semelhantes ao AWS ou ao Linux, e não ao HTTP. Ethereum e Solana não são apenas para "liquidação" de transações, mas sim para suportar coordenação de estado programável em larga escala.
À medida que o uso aumenta e as barreiras de custo diminuem, essa capacidade de computação sem necessidade de confiança torna-se mais valiosa, e não menos. Taxas baixas não empurram o valor para zero, mas expandem o mercado endereçado do espaço de Bloco.
Avaliação de Tokens - O que isso significa para o meu investimento?
Se eu tivesse que resumir em uma frase, seria: a alocação de capital mudará de uma maneira que será estranha para muitas pessoas desde 2016/17.
A teoria do gordo protocolo infelizmente implantou uma ilusão de prêmio L1 subsidiada por centenas de milhões de dólares em capital de risco. No entanto, atualmente estamos num ponto de inflexão na curva de distribuição de valor, sendo evidente o crescimento da receita das aplicações em relação à camada do protocolo.
Teoria da Aplicação Gorda > Teoria do Protocolo Gordo
Em termos de avaliação de L1, já abusamos da narrativa a ponto de esses tokens não conseguirem mais manter o preço após o TGE. Financiamentos de centenas de milhões de dólares e avaliações de bilhões antes do lançamento da mainnet tornaram-se a norma para L1/L2. A tendência comum da maioria dos novos protocolos é: o preço só cai e não sobe.
Isso não significa que a infraestrutura se tornará irrelevante; mas os sinais de que o mercado está amadurecendo são evidentes. No entanto, as transações L1/L2 estão saturadas. O sentimento de baixo volume de comércio e alta FDV reflete isso. A FDV de novos L1 lançados é várias ordens de magnitude maior do que no ciclo anterior. Monad, Bera e Story Protocol levantaram fundos de nove dígitos antes do lançamento, enquanto Solana arrecadou apenas 45 milhões de dólares (incluindo a venda pública de tokens).
O próximo ciclo não será liderado por cadeias competindo para alcançar 100 mil TPS. Será impulsionado por aplicações focadas no uso em vez da arquitetura, na sustentabilidade em vez de especulação. Os vencedores serão aquelas aplicações mais próximas da fonte de demanda.