Balanço da empresa de reserva de Bitcoin: o mistério do prêmio e o jogo de capital
Com o desenvolvimento do mercado aberto em 2025, as empresas que incorporam Bitcoin aos seus balanços patrimoniais tornaram-se o foco de atenção dos investidores. Embora existam diversas formas de obter exposição direta ao Bitcoin, muitos investidores ainda optam por manter indiretamente Bitcoin através da compra de ações de empresas que possuem reservas de Bitcoin, mesmo que os preços das ações dessas empresas frequentemente sejam superiores ao seu valor líquido de ativos (NAV) em Bitcoin (.
Este fenómeno de prémio levanta uma questão: por que é que a avaliação dessas empresas pode superar significativamente os ativos de Bitcoin que realmente detêm?
![O mistério da alta prima da MicroStrategy: o efeito de alavancagem e o "mecanismo perpétuo" dos jogos de capital])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ec35a2d408a203d942f588eba3ec2e7a.webp(
) Efeito de alavancagem e capacidade de aquisição de capital
O principal motivo para o prémio do preço das ações das empresas de reservas de Bitcoin é a sua capacidade de utilizar os mercados de capitais públicos para operações alavancadas. Essas empresas podem arrecadar fundos através da emissão de obrigações e ações, aumentando assim a quantidade de Bitcoin que detêm. Na prática, elas tornam-se ferramentas de alta β para o Bitcoin, ampliando a sensibilidade às flutuações do mercado.
Nesta estratégia, o plano de emissão de ações "a preço de mercado" ### ATM ( é o meio mais comum e eficaz. Este mecanismo permite que a empresa emita novas ações gradualmente ao preço de mercado atual, tendo um impacto menor no mercado. Quando o preço das ações está acima do NAV do Bitcoin, os fundos levantados através do plano ATM podem ser usados para comprar mais Bitcoin, superando a diluição da quantidade de Bitcoin por ação causada pela emissão, criando um ciclo de valorização contínua.
Uma conhecida empresa de tecnologia é um exemplo típico desta estratégia. Desde 2020, a empresa levantou uma enorme quantidade de fundos através de várias formas de financiamento. Até 30 de junho de 2025, a empresa detinha quase 600.000 Bitcoins, aproximadamente 2,84% da circulação de Bitcoins.
Este modelo de financiamento é aplicável apenas a empresas cotadas em bolsa, permitindo-lhes aumentar continuamente a sua exposição ao Bitcoin. Isso não apenas amplifica a exposição ao Bitcoin, mas também cria um efeito de narrativa composta. Cada captação de recursos bem-sucedida e aumento de Bitcoin reforça a confiança dos investidores. Assim, ao adquirir ações de tais empresas, os investidores não estão apenas a investir em Bitcoin, mas também a investir na "capacidade futura de aumentar continuamente a exposição ao Bitcoin".
) Análise da amplitude de prêmio
As taxas de prêmio das diferentes empresas de reservas de Bitcoin apresentam diferenças significativas. Tomando como exemplo os dados de 30 de junho de 2025, suponha que o preço do Bitcoin seja 107,000 dólares:
Uma grande empresa de tecnologia: taxa de prêmio de cerca de 75%
Um grupo de blockchain: taxa de prêmio de 217%
Uma empresa de metaverso: taxa de prêmio de 384%
Essas avaliações indicam que a precificação do mercado reflete não apenas o potencial de crescimento do Bitcoin, mas também uma consideração abrangente da capacidade de acesso ao mercado de capitais, espaço de especulação e valor narrativo.
![O mistério do alto prêmio da MicroStrategy: efeito de alavancagem e o "motor perpétuo" dos jogos de capital]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0c5a1b3e4f79fc2783e61578571623f1.webp(
) Bitcoin收益率：溢价的关键指标
Um dos indicadores-chave que impulsionam o prêmio das ações dessas empresas é o "retorno do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento da quantidade de Bitcoin detida por ação da empresa em um determinado período, refletindo a eficiência com que a empresa utiliza a capacidade de captação de recursos para aumentar suas participações em Bitcoin.
Uma empresa de metaverso destaca-se em termos de transparência, com o seu site oficial a fornecer dados atualizados em tempo real sobre Bitcoin, incluindo volume de posições, quantidade de Bitcoin por ação e taxa de retorno do Bitcoin. Em comparação, outras empresas são mais conservadoras na divulgação de informações. Por exemplo, uma grande empresa de tecnologia ainda não adotou um mecanismo de verificação em cadeia para comprovar a sua posição em Bitcoin.
Potenciais impactos do desaparecimento do prêmio
A alta avaliação das empresas de reserva de Bitcoin existe principalmente em ambientes de mercado em alta, onde o preço do Bitcoin está a subir e o entusiasmo dos investidores é elevado. Atualmente, não há nenhuma dessas empresas cujas ações estejam a negociar abaixo do NAV a longo prazo. O pressuposto para este modelo de negócios é que o prémio possa existir de forma contínua.
Como um famoso analista apontou: "Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição de ações deixa de ter significado estratégico e se torna uma extração de valor." Isso revela a vulnerabilidade central desse modelo. O plano de emissão de ações ATM depende essencialmente de um prêmio no preço das ações. Quando o preço das ações está acima do valor por ação do Bitcoin, a captação de ações pode aumentar o valor da quantidade de Bitcoin detida por ação; mas quando o preço das ações se aproxima do NAV, a diluição de ações enfraquecerá, em vez de fortalecer, a exposição dos acionistas ao Bitcoin.
Este modelo depende de um ciclo auto-reforçado: o prêmio do preço das ações apoia a capacidade de captação de recursos, a captação é usada para aumentar a posse de Bitcoin, o aumento da posse de Bitcoin reforça a narrativa da empresa, e o valor da narrativa mantém o prêmio do preço das ações. Se o prêmio desaparecer, este ciclo será rompido: os custos de financiamento aumentarão, o aumento da posse de Bitcoin desacelerará, e o valor da narrativa enfraquecerá.
Atualmente, as empresas de reserva de Bitcoin ainda desfrutam da preferência do mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores. No entanto, seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, da transparência e da capacidade de aumentar a quantidade de Bitcoin por ação, em vez de simplesmente aumentar o total de Bitcoins. O "valor de opção" que traz atratividade a essas ações durante um mercado em alta pode rapidamente se transformar em um fardo durante um mercado em baixa.
![O mistério da alta prima da MicroStrategy: o efeito de alavancagem e o "motor perpétuo" do jogo de capital]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1816fe071442fda9d61c3d85740cc9cf.webp(
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GasGuru
· 07-13 03:27
Jogadores de margem, não sejam muito gananciosos.
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CrashHotline
· 07-12 21:17
A empresa de armazenamento de moedas é realmente uma máquina de fazer as pessoas de parvas.
Paradoxo de avaliação das empresas de reserva de Bitcoin: o jogo de capital e os riscos por trás do prêmio.
Balanço da empresa de reserva de Bitcoin: o mistério do prêmio e o jogo de capital
Com o desenvolvimento do mercado aberto em 2025, as empresas que incorporam Bitcoin aos seus balanços patrimoniais tornaram-se o foco de atenção dos investidores. Embora existam diversas formas de obter exposição direta ao Bitcoin, muitos investidores ainda optam por manter indiretamente Bitcoin através da compra de ações de empresas que possuem reservas de Bitcoin, mesmo que os preços das ações dessas empresas frequentemente sejam superiores ao seu valor líquido de ativos (NAV) em Bitcoin (.
Este fenómeno de prémio levanta uma questão: por que é que a avaliação dessas empresas pode superar significativamente os ativos de Bitcoin que realmente detêm?
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) Efeito de alavancagem e capacidade de aquisição de capital
O principal motivo para o prémio do preço das ações das empresas de reservas de Bitcoin é a sua capacidade de utilizar os mercados de capitais públicos para operações alavancadas. Essas empresas podem arrecadar fundos através da emissão de obrigações e ações, aumentando assim a quantidade de Bitcoin que detêm. Na prática, elas tornam-se ferramentas de alta β para o Bitcoin, ampliando a sensibilidade às flutuações do mercado.
Nesta estratégia, o plano de emissão de ações "a preço de mercado" ### ATM ( é o meio mais comum e eficaz. Este mecanismo permite que a empresa emita novas ações gradualmente ao preço de mercado atual, tendo um impacto menor no mercado. Quando o preço das ações está acima do NAV do Bitcoin, os fundos levantados através do plano ATM podem ser usados para comprar mais Bitcoin, superando a diluição da quantidade de Bitcoin por ação causada pela emissão, criando um ciclo de valorização contínua.
Uma conhecida empresa de tecnologia é um exemplo típico desta estratégia. Desde 2020, a empresa levantou uma enorme quantidade de fundos através de várias formas de financiamento. Até 30 de junho de 2025, a empresa detinha quase 600.000 Bitcoins, aproximadamente 2,84% da circulação de Bitcoins.
Este modelo de financiamento é aplicável apenas a empresas cotadas em bolsa, permitindo-lhes aumentar continuamente a sua exposição ao Bitcoin. Isso não apenas amplifica a exposição ao Bitcoin, mas também cria um efeito de narrativa composta. Cada captação de recursos bem-sucedida e aumento de Bitcoin reforça a confiança dos investidores. Assim, ao adquirir ações de tais empresas, os investidores não estão apenas a investir em Bitcoin, mas também a investir na "capacidade futura de aumentar continuamente a exposição ao Bitcoin".
) Análise da amplitude de prêmio
As taxas de prêmio das diferentes empresas de reservas de Bitcoin apresentam diferenças significativas. Tomando como exemplo os dados de 30 de junho de 2025, suponha que o preço do Bitcoin seja 107,000 dólares:
Essas avaliações indicam que a precificação do mercado reflete não apenas o potencial de crescimento do Bitcoin, mas também uma consideração abrangente da capacidade de acesso ao mercado de capitais, espaço de especulação e valor narrativo.
![O mistério do alto prêmio da MicroStrategy: efeito de alavancagem e o "motor perpétuo" dos jogos de capital]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0c5a1b3e4f79fc2783e61578571623f1.webp(
) Bitcoin收益率：溢价的关键指标
Um dos indicadores-chave que impulsionam o prêmio das ações dessas empresas é o "retorno do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento da quantidade de Bitcoin detida por ação da empresa em um determinado período, refletindo a eficiência com que a empresa utiliza a capacidade de captação de recursos para aumentar suas participações em Bitcoin.
Uma empresa de metaverso destaca-se em termos de transparência, com o seu site oficial a fornecer dados atualizados em tempo real sobre Bitcoin, incluindo volume de posições, quantidade de Bitcoin por ação e taxa de retorno do Bitcoin. Em comparação, outras empresas são mais conservadoras na divulgação de informações. Por exemplo, uma grande empresa de tecnologia ainda não adotou um mecanismo de verificação em cadeia para comprovar a sua posição em Bitcoin.
Potenciais impactos do desaparecimento do prêmio
A alta avaliação das empresas de reserva de Bitcoin existe principalmente em ambientes de mercado em alta, onde o preço do Bitcoin está a subir e o entusiasmo dos investidores é elevado. Atualmente, não há nenhuma dessas empresas cujas ações estejam a negociar abaixo do NAV a longo prazo. O pressuposto para este modelo de negócios é que o prémio possa existir de forma contínua.
Como um famoso analista apontou: "Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição de ações deixa de ter significado estratégico e se torna uma extração de valor." Isso revela a vulnerabilidade central desse modelo. O plano de emissão de ações ATM depende essencialmente de um prêmio no preço das ações. Quando o preço das ações está acima do valor por ação do Bitcoin, a captação de ações pode aumentar o valor da quantidade de Bitcoin detida por ação; mas quando o preço das ações se aproxima do NAV, a diluição de ações enfraquecerá, em vez de fortalecer, a exposição dos acionistas ao Bitcoin.
Este modelo depende de um ciclo auto-reforçado: o prêmio do preço das ações apoia a capacidade de captação de recursos, a captação é usada para aumentar a posse de Bitcoin, o aumento da posse de Bitcoin reforça a narrativa da empresa, e o valor da narrativa mantém o prêmio do preço das ações. Se o prêmio desaparecer, este ciclo será rompido: os custos de financiamento aumentarão, o aumento da posse de Bitcoin desacelerará, e o valor da narrativa enfraquecerá.
Atualmente, as empresas de reserva de Bitcoin ainda desfrutam da preferência do mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores. No entanto, seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, da transparência e da capacidade de aumentar a quantidade de Bitcoin por ação, em vez de simplesmente aumentar o total de Bitcoins. O "valor de opção" que traz atratividade a essas ações durante um mercado em alta pode rapidamente se transformar em um fardo durante um mercado em baixa.
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