Títulos do Tesouro RWA: o ponto de aterragem mais viável a curto e médio prazo

No artigo anterior, mencionamos que os RWA relacionados a títulos do governo são os mais propensos a ter uma explosão em termos de escala e base de usuários a curto e médio prazo. De acordo com os dados, atualmente, os projetos de RWA relacionados a títulos do governo (, excluindo os ativos tokenizados de títulos do governo dos EUA da MakerDAO ), estão próximos de 700 milhões de dólares, com um crescimento de cerca de 240% em relação ao início do ano. Além disso, os RWA de títulos do governo da MakerDAO também cresceram rapidamente para um tamanho de vários bilhões de dólares. De uma forma geral, os RWA de títulos do governo estão apresentando uma rápida taxa de crescimento.

Com base nesse contexto, vamos analisar os principais projetos de RWA de títulos do governo disponíveis no mercado.

1. O significado dos RWA de títulos do governo

Os títulos do governo RWA são semelhantes ao LSD, uma vez que, ao conseguir introduzir a taxa de juro sem risco do mercado financeiro tradicional na blockchain, permitirá que os investidores em U utilizem estratégias de alocação tradicionais, trazendo os seguintes benefícios:

1. Proporcionar um local de rendimento relativamente seguro e estável durante o mercado em baixa para investidores denominados em U.
2. Facilitar a introdução de produtos de gestão de ativos mistos de ações e dívidas, promovendo a inovação na área de gestão de ativos DeFi.

MakerDAO é um caso típico. Após o mercado em baixa e o aumento das taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, a MakerDAO incluiu os títulos do Tesouro dos EUA em seu escopo de investimento, e o nível de lucro em 2023 melhorou significativamente. Isso pode incentivar outros projetos DeFi a melhorar a rentabilidade através de estratégias diversificadas como RWA, especialmente em mercados em baixa, proporcionando uma fonte de receita estável para os projetos.

2. Modelo de negócio dos RWA de títulos do governo

Atualmente, existem 5 modelos de negócios principais para RWA de títulos públicos:

1. Modelo de venda direta: não participa diretamente da embalagem de ativos subjacentes e da KYC dos usuários, focando em marketing comercial, captação de recursos e expansão de aplicações ecológicas. Projetos representativos incluem TProtocol.

2. Modo de plataforma: oferece serviços como blockchain, vendas, KYC, etc., mas não embala ativos pessoalmente. Projetos representativos como Desmo Labs.

3. Modelo de infraestrutura: fornece serviços de RWA on-chain, compra de ativos, gestão, entre outros, mas não interage diretamente com os usuários finais. Projetos representativos incluem Centrifuge, Monetalis Group.

4. Modo de auto-exploração: a equipe do projeto procura ativos por conta própria, estabelece a estrutura de negócios e faz uma boa separação de riscos e tokenização de ativos. Projetos representativos incluem MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, entre outros.

5. Modo misto: combinação dos modos acima. Projetos representativos como Fortunafi.

Além disso, existem infraestruturas de negociação puras como DigiFT, que não participam da seleção e venda de ativos subjacentes.

3. Ativo: Ativos e Estrutura Subjacentes

3.1 Ativos subjacentes

Atualmente, existem três categorias principais:

1. ETF de títulos do Tesouro dos EUA: simples e fácil de operar, mas o controle é entregue ao emissor do ETF. Projetos representativos incluem Backed Finance, Swarm, entre outros.

2. Títulos do Tesouro dos EUA: a seleção direta de títulos do Tesouro de curto prazo requer que o investidor assuma o risco de gestão de ativos. Projetos representativos incluem OpenEden, TrueFi, entre outros.

3. Títulos do governo dos EUA, obrigações de agências governamentais, combinação de caixa/recompra reversa: geridos por profissionais especializados, mas com um risco operacional maior. Projetos representativos incluem o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, entre outros.

3.2 Estrutura de taxas

Diferentes ativos subjacentes levam a estruturas de custos diferentes:

• Os ETFs de dívida pública dos EUA têm principalmente taxas de emissão e resgate, cerca de 0,05%-0,5%.
• As outras duas categorias devem suportar uma taxa de gestão adicional de 0,3%-0,5% e uma taxa de transação de cerca de 0,2%.

3.3 Estrutura de Negócios de Ativos

Existem principalmente quatro tipos de arquitetura:

1. Estrutura de confiança: como utilizada pela MakerDAO.

2. Estrutura SPV de parceria limitada: utilizada por Maple Finance, Matrixdock, entre outros.

3. Plataforma de empréstimo + estrutura SPV: como adotado pelo TProtocol, o iniciador SPV pode ser diferentes instituições.

4. Tokenização de participações de fundos: como adotado pelo Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, semelhante à "transformação em cadeia" tradicional.

À medida que a pista se desenvolve, a escalabilidade da arquitetura se tornará cada vez mais importante.

4. Parte do usuário: KYC e outros requisitos

Os requisitos do projeto para os usuários têm três principais diferenças:

1. Montante mínimo de investimento: alguns projetos não têm restrições, enquanto outros estabelecem um limite de 100 mil dólares.

2. Requisitos de KYC: divididos em três categorias: sem KYC, KYC leve e KYC intenso.

3. Restrições regionais: alguns projetos limitam as áreas de serviço.

5. Estratégia de distribuição de rendimento e combinabilidade

5.1 Estratégia de Distribuição de Rendimentos

Principalmente há dois tipos:

1. Distribuição direta através da relação de crédito, os usuários recebem a maior parte dos rendimentos dos títulos do governo.

2. Através da taxa de juros de depósito, a equipe do projeto pode ajustar flexivelmente, como o DSR do MakerDAO.

A primeira estratégia tem um retorno mais claro e previsível, podendo ser mais adequada para RWA de títulos do governo.

5.2 Combinabilidade

Devido a diferentes requisitos de KYC, a combinabilidade dos projetos apresenta uma diversificação:

• Projeto KYC rigoroso: devido às restrições da lista branca de endereços, a combinabilidade é bastante limitada.
• Projetos sem KYC: boa combinabilidade, principalmente limitada pelo tamanho e recursos do projeto.

6. Resumo

Modelo de projeto RWA de títulos do governo que pode ter sucesso a curto e médio prazo:

• Ativo subjacente: utilizar ETF de obrigações do governo ou escolher cuidadosamente os parceiros
• Arquitetura de Negócios: madura e altamente escalável
• Usuário: sem KYC, sem barreiras, mais popular
• Distribuição de rendimentos: manter a consistência com a taxa de rendimento dos títulos do governo
• Combinabilidade: expandir os cenários de uso tanto quanto possível

Após a futura intervenção regulatória, os projetos de KYC leves poderão ter mais vantagens.