Análise Profundidade do Prospecto de IPO da Circle: Situação Financeira, Modelo de Negócio e Estratégia de Implantação

Recentemente, a Circle Internet Financial apresentou um formulário S-1 à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, com a intenção de listar na NYSE, sob o código de ações "CRCL". Como emissora da stablecoin USDC, a listagem da Circle gerou ampla atenção na indústria. Este artigo fará uma análise aprofundada deste prospecto, examinando a situação financeira, o modelo de negócios e as intenções estratégicas, além de explorar a lógica de desenvolvimento da Circle e seu potencial impacto na indústria de criptomoedas.

I. Retrato financeiro da Circle

1.1 A contradição entre o crescimento da receita e a queda dos lucros

Os dados financeiros da Circle apresentam uma situação complexa de crescimento e pressão coexistentes. Em 2024, a receita total da empresa atingiu 1,676 milhões de dólares, um aumento de 16% em relação ao ano anterior. No entanto, o lucro líquido caiu de 268 milhões de dólares para 156 milhões de dólares, uma queda de 42%. Por trás desse fenômeno de crescimento da receita e queda dos lucros, ocultam-se os desafios operacionais da empresa.

Os dados mostram que o crescimento da receita vem principalmente das receitas de reserva, atingindo 1,661 milhões de dólares em 2024, representando 99% da receita total. Isso se deve ao aumento significativo da circulação de USDC, que chegou a 32 bilhões de dólares até março de 2025, um crescimento de 36% em relação ao ano anterior. No entanto, a pressão do lado dos custos também está aumentando. Os custos de distribuição e transação aumentaram de 720 milhões de dólares para 1,011 milhões de dólares, um crescimento de 40%; as despesas operacionais também subiram de 453 milhões de dólares para 492 milhões de dólares, sendo que as despesas administrativas gerais aumentaram de 100 milhões de dólares para 137 milhões de dólares. Essa tendência de aumento de custos impacta diretamente a rentabilidade da empresa.

1.2 A posição central da receita de reservas

A receita de reservas é a principal fonte de receita da Circle, alcançando 1,661 milhões de dólares em 2024, representando 99% da receita total. Esta parte da receita provém dos rendimentos de juros gerados pela gestão dos ativos de reserva do USDC. O USDC, como uma stablecoin atrelada ao dólar na proporção de 1:1, tem 1 dólar como suporte para cada USDC emitido. Até março de 2025, um volume circulante de 32 bilhões de dólares de USDC significa ativos de reserva equivalentes. Esses ativos estão principalmente investidos em instrumentos de baixo risco, incluindo títulos do governo dos EUA (85% geridos por um fundo especializado de uma empresa de gestão de ativos) e caixa (10-20% depositados em bancos de importância sistêmica global).

Tomando 2024 como exemplo, suponha que o tamanho médio da reserva seja de 31 bilhões de dólares, e a taxa de juros dos títulos do governo seja de 5,35%, resultando em um juro anualizado de aproximadamente 1,659 bilhões de dólares, que é basicamente consistente com os 1,661 bilhões de dólares reais. No entanto, a Circle deve dividir essa receita com uma plataforma de negociação, ficando com apenas metade. Isso também explica por que a receita líquida é relativamente baixa. A estabilidade da receita da reserva também depende do volume de circulação do USDC e dos níveis de taxa de juros; no futuro, se houver uma redução nas taxas de juros ou flutuações na demanda, isso pode trazer riscos.

1.3 Ativos e Liquidez

A estrutura de ativos da Circle foca na liquidez e transparência. 85% das reservas em USDC são investidas em títulos do governo, 10-20% em dinheiro, mantidos em bancos de topo, e relatórios são divulgados mensalmente para aumentar a confiança. No entanto, a receita de juros de caixa e investimentos de curto prazo da empresa é negativa, com um resultado de -34,712 milhões de dólares em 2024, possivelmente influenciada por taxas de administração. Embora os dados específicos sobre ativos e passivos totais não tenham sido totalmente divulgados, a solidez da gestão das reservas é evidente. A base financeira da Circle é relativamente sólida, mas o impacto das mudanças no ambiente externo não deve ser subestimado.

Dois, Desconstrução do modelo de negócio da Circle

2.1 a posição central do USDC

O negócio da Circle tem como núcleo o USDC, que é a segunda stablecoin mais classificada no mundo. Os dados mais recentes mostram que a circulação do USDC é de 60,1 bilhões de dólares, com uma participação de mercado de cerca de 26%, ficando atrás apenas do USDT. É amplamente utilizado em pagamentos, transferências internacionais (com um tamanho de mercado de 150 trilhões de dólares) e finanças descentralizadas (DeFi), aproveitando a tecnologia blockchain para realizar transações rápidas e de baixo custo, apresentando vantagens claras em relação aos sistemas tradicionais.

A principal vantagem do USDC está na conformidade e transparência. Ele está em conformidade com a legislação da União Europeia, obteve a licença relevante da França em julho de 2024, e os relatórios de reservas mensais são verificados por uma entidade auditora, características que lhe conferem uma posição favorável no ambiente regulatório. Das fontes de receita, 99% vêm de juros sobre reservas (1,661 bilhões de dólares), enquanto as taxas de transação e outras receitas somam apenas 15,169 milhões de dólares, representando uma pequena parte. Essa estrutura de receita indica que o modelo de lucro da Circle se aproxima mais de "guardar dinheiro e gerar juros", em vez de depender principalmente de taxas de serviço.

2.2 Tentativas diversificadas

Além do USDC, a Circle também está desenvolvendo uma carteira digital, uma ponte cross-chain (que conecta diferentes blockchains) e uma blockchain pública Layer 2 desenvolvida internamente, com o objetivo de expandir os cenários de uso e a escalabilidade do USDC. Esses negócios atualmente têm uma contribuição de receita limitada, incluída na receita de outros 15,169 milhões de dólares. No entanto, eles representam um potencial de crescimento futuro, embora o alto investimento em desenvolvimento técnico possa aumentar a carga de custos a curto prazo.

2.3 e a complexa relação com uma plataforma de negociação

A relação entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação é bastante dramática. Ambas fundaram juntas uma aliança para gerenciar o USDC; em 2023, a Circle adquiriu uma participação na plataforma por 210 milhões de dólares em ações, controlando a aliança de forma independente, mas o acordo de divisão de receitas continua até hoje. A plataforma fica com 50% da receita de reservas, levando a um custo de distribuição de 1,011 bilhões de dólares em 2024. Este modelo de cooperação é tanto um legado histórico quanto um fator principal que impacta os lucros atuais, e se a proporção de divisão será ajustada no futuro merece atenção.

Três, a intenção estratégica de listagem

3.1 Fundos e Expansão

O IPO da Circle visa arrecadar fundos, cujo montante líquido será determinado com base no preço de emissão, sendo parte destinada ao pagamento de impostos sobre RSUs, e o restante investido em capital operacional, desenvolvimento de produtos e aquisições potenciais. A participação de mercado da USDC é de apenas 26%, muito abaixo dos 67% de um concorrente, a Circle claramente espera acelerar a expansão por meio de financiamento, como avançar na blockchain Layer 2 e na penetração do mercado global.

3.2 Como lidar com a regulamentação e aumentar a credibilidade

A regulamentação das stablecoins nos Estados Unidos está se tornando cada vez mais rigorosa, a Circle transferiu sua sede para os EUA e optou por abrir o capital, aceitando proativamente as exigências de divulgação dos órgãos reguladores. A divulgação pública de dados financeiros e de reservas não apenas atende às expectativas regulatórias, mas também pode aumentar a confiança das instituições. Essa estratégia de transparência é bastante inovadora na indústria de criptomoedas e pode ajudar a Circle a conquistar mais parceiros financeiros tradicionais.

3.3 Acionistas e Liquidez

A estrutura acionária da Circle é dividida em Classe A (1 voto/ação), Classe B (5 votos/ação, limite de 30%) e Classe C (sem direito a voto), com os fundadores mantendo o controle. A listagem também proporcionará liquidez para investidores iniciais e funcionários, e o comércio no mercado secundário (avaliação de 40-50 bilhões de dólares) já demonstrou demanda. O IPO é tanto uma forma de financiamento quanto um ato de equilíbrio para o retorno dos acionistas.

Quatro, lições para a indústria de criptomoedas

4.1 Estabelecer um padrão na indústria

A IPO da Circle abriu um caminho de saída tradicional para empresas de criptomoedas. No passado, ICOs e ofertas privadas eram a norma, mas apresentavam altos riscos e baixa liquidez. A Circle provou a viabilidade do mercado público através de sua IPO, o que pode aumentar a confiança dos investidores de capital de risco e atrair mais fundos para startups de criptomoedas, impulsionando o desenvolvimento do setor.

4.2 Possibilidade de novas formas de jogar

Se a Circle tiver sucesso, outras empresas podem seguir seu exemplo, como entrar rapidamente no mercado através de empresas de aquisição de propósito específico ou listagens diretas. A tokenização de ações, a negociação em blockchain, ou a combinação com DeFi (como para empréstimos ou staking) são todas novas possibilidades potenciais. Esses modelos podem borrar as linhas entre finanças tradicionais e cripto, trazendo novas oportunidades para os investidores.

4.3 Riscos e Desafios

No entanto, a listagem não é um caminho fácil. O mercado de ações de tecnologia tem estado em baixa recentemente (o pior trimestre desde 2022 para um determinado índice), o que pode pressionar os preços, e a incerteza regulatória (como o aperto da legislação sobre stablecoins) também representa uma ameaça. O sucesso ou fracasso da Circle irá testar a capacidade de adaptação das empresas de criptomoedas no mercado tradicional.

Conclusão

A IPO da Circle demonstra sua força financeira, ambição comercial e aspirações na indústria. A receita de reservas é sua veia vital, mas a dependência de uma divisão de receita e taxas com uma plataforma de negociação é um risco. Se a listagem for bem-sucedida, a Circle não apenas poderá consolidar sua posição no mercado de stablecoins, mas também pode abrir portas para o setor financeiro tradicional, trazendo capital e inovação tecnológica. Desde a conformidade até as saídas, a história da Circle é tanto uma demonstração de oportunidades quanto um lembrete dos riscos. Na interseção entre o cripto e as finanças tradicionais, seu próximo passo é digno de expectativa.