na cadeia Wall Street: Ondo Finance liga o último quilómetro entre as finanças reais e o mundo da encriptação

1. Contexto do mercado

A próxima onda no mundo da blockchain já não se trata apenas de desempenho e throughput, mas de como integrar profundamente os ativos do mundo real com as finanças descentralizadas. Assim como o Ethereum estabeleceu as bases para a era dos contratos inteligentes, a pista RWA está liderando a transformação da tecnologia para os ativos, permitindo uma interseção sem precedentes entre o ecossistema na cadeia e a riqueza tradicional. Atualmente, de acordo com estatísticas de plataformas de dados, a RWA já se tornou a sétima maior categoria do DeFi, com um valor total bloqueado que ultrapassa 12 bilhões de dólares.

Os títulos do Tesouro dos EUA podem ser considerados o ativo financeiro mais líquido do mundo. O volume médio diário de negociação atinge regularmente várias dezenas de trilhões de dólares, podendo ser comprados e vendidos a qualquer momento com spreads extremamente baixos; são respaldados pelo governo dos EUA com "total confiança e crédito", e até agora nunca houve um default substancial, sendo um modelo de risco de inadimplência zero; seu rendimento é considerado pela indústria como a taxa de juros sem risco, o que significa que os investidores podem obter uma taxa de retorno de referência sem qualquer risco de crédito, fornecendo o ponto de âncora mais confiável para a precificação de ativos e gestão de riscos.

A pista RWA, devido ao seu valor único de conectar a economia real, combinada com os títulos do Tesouro dos EUA, que são os mais líquidos e seguros do mundo, já se tornou o melhor paradigma para ativos fora da cadeia avançarem para inovações na cadeia. Os títulos do Tesouro tokenizados não apenas herdaram as principais vantagens da "taxa de juros sem risco" dos títulos do Tesouro dos EUA e o respaldo de crédito mais elevado, mas também incorporaram a transparência, eficiência e combinabilidade do DeFi nos títulos soberanos, criando ferramentas de investimento sem precedentes. O Boston Consulting Group prevê que, até 2030, o tamanho do mercado de tokenização de ativos não líquidos global ultrapassará 16 trilhões de dólares, representando 10% do PIB global, incluindo tanto a tokenização de ativos emergentes na cadeia quanto modelos de frações tradicionais, como ETFs e fundos de investimento imobiliário. Até 13 de maio de 2025, o valor do mercado de títulos do Tesouro tokenizados já subiu de cerca de 1,39 bilhão de dólares há um ano para 6,89 bilhões de dólares, confirmando o potencial explosivo de crescimento dessa pista.

A Ondo Finance, através dos seus dois principais produtos USDY e OUSG, já ocupa uma posição de destaque no mercado de títulos do tesouro dos Estados Unidos tokenizados. O USDY e o OUSG detêm dois dos cinco ativos tokenizados de títulos do tesouro dos EUA, contribuindo juntos com cerca de 25% da quota de mercado, claramente à frente de outros produtos similares.

Entretanto, o TVL total da Ondo Finance também tem alcançado novos máximos. A 3 de março de 2025, a plataforma anunciou que o seu TVL ultrapassou pela primeira vez 1 mil milhões de dólares, e atualmente, em apenas dois meses, já se aproxima de 1,2 mil milhões de dólares.

Num contexto global de queda da inflação e diferenciação das taxas de juros, a demanda dos investidores por ativos robustos e de alta liquidez está em constante ascensão, e os títulos do governo tokenizados surgem como resposta. Quais inovações estão permitindo que a Ondo Finance continue a liderar? De onde realmente vem sua verdadeira vantagem competitiva? Olhando para o futuro, como a Ondo irá conectar o mundo da encriptação e Wall Street com suas ferramentas e arquitetura únicas, realizando um verdadeiro "canal de ativos sem costura"? A seguir, iremos analisar em profundidade:

2. Resumo

2.1 Introdução ao Projeto

Ondo Finance é um ETF de alta liquidez e grande volume, gerido por grandes gestores de ativos e outras instituições, que lançou três produtos tokenizados de títulos do governo dos EUA e obrigações: o Fundo de Títulos do Governo dos EUA (OUSG), o Fundo de Obrigações de Investimento de Curto Prazo (OSTB) e o Fundo de Obrigações Corporativas de Alto Rendimento (OHYG).

• Quota de mercado: cerca de 20%
• Valor de mercado dos produtos de dívida pública: $122,511,877
• Taxa de gestão: 0,15%

2.2 Introdução aos produtos principais

Ondo Finance atualmente tem dois produtos mais centrais e de melhor desempenho, que são USDY e OUSG, voltados respectivamente para a demanda de renda estável e o cenário de investimento em títulos do Tesouro dos EUA, formando os pilares básicos de seu sistema de produtos RWA.

2.2.1 USDY

USDY (Token de Rendimento do Dólar Americano) é uma stablecoin gerada pela Ondo USDY LLC, apoiada por títulos do tesouro americano de curto prazo e depósitos à vista em bancos. Os detentores não precisam participar de contratos adicionais ou staking para automaticamente ganhar os juros gerados pelos ativos subjacentes.

Introdução ao mecanismo:

• Emissão e cunhagem: direcionada a instituições e investidores qualificados fora dos EUA, pode ser cunhada e resgatada diariamente ao valor líquido ($1 USDY≈$1 USD), com um período de bloqueio de transferência de 40-50 dias após a primeira cunhagem.

• Taxa de juro e APY: Até abril de 2025, a taxa de rendimento anual alvo do USDY é de aproximadamente 5,2%, sendo que este rendimento é determinado pela receita real dos ativos subjacentes (títulos do governo e depósitos) e é definido e publicado mensalmente por documentos de governança.

2.2.2 OUSG

OUSG (Fundo de Títulos do Tesouro dos EUA de Curto Prazo Ondo) é um fundo transferível na cadeia, que oferece aos detentores exposição a títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo por meio de custódia em um determinado fundo e compra direta de títulos, atualizando diariamente o valor líquido (NAV) para refletir o desempenho mais recente dos ativos e as deduções de despesas.

• Composição do mecanismo

Ativos subjacentes: principalmente investe em títulos do Tesouro americano de curto prazo em um determinado fundo, bem como em títulos soberanos de alta classificação de várias instituições e fundos GSE.

Estrutura do fundo: A Ondo Capital Management é responsável pela gestão do fundo, os detentores obtêm a respetiva participação através da emissão/redeemprego de tokens OUSG; após o término de cada dia útil, o preço na cadeia é atualizado pelo Oracle com base no NAV mais recente.

Preço publicado: O Oracle de Preços na cadeia atualizado pela Ondo calcula o preço diário de cada token OUSG dividindo o NAV pela quantidade total de tokens, e é publicado na cadeia, suportando investimentos e resgates instantâneos 24/7.

• Distribuição de custos

Taxa de Gestão (Management Fee): 0,15% anual, cobrada pela Ondo Capital Management, destinada a cobrir os custos de operação e gestão da plataforma.

Taxa de Desempenho (Performance Fee): 0%, o que significa que, independentemente do desempenho, não há distribuição adicional.

Outras taxas: sem taxa de subscrição, taxa de resgate ou taxas ocultas; todas as taxas são deduzidas diariamente do NAV, e os detentores não precisam pagar taxa de resgate separadamente.

Taxa de serviço de terceiros: a taxa de gestão do fundo subjacente (≈0,10%-0,15%) já está incluída na taxa de gestão e no NAV acima, sem custos adicionais.

• APY

Fórmula:

Entre "End NAV" e "Start NAV" são, respetivamente, o valor líquido do fundo no início e no final do período de 30 dias.

Regras de atualização: atualizado uma vez a cada dia útil (exceto feriados), com base na variação do valor líquido da receita líquida nos últimos 30 dias (e 7 dias) para cálculo anualizado, refletindo o desempenho histórico dos rendimentos, mas não representando o desempenho futuro.

3. Mecanismos chave: Abrindo a ponte do "último quilómetro"

3.1 Flux Finance

3.1.1 base técnica

Através de uma rede Layer2 com alta taxa de transferência e baixo custo, assim como a capacidade de liquidação transfronteiriça da Stellar, a Flux traz a liquidez de ativos tradicionais de forma contínua para um ambiente multichain, promovendo a negociação no mercado secundário de stablecoins (USDC, fUSDC) e tokens RWA (OUSG, fOUSG) em DEX ou agregadores, ou fornecendo liquidez em pools AMM, e criando receita adicional para os LP a partir da partilha de taxas.

Ao mesmo tempo, a Ondo Finance, com sua própria Ondo Chain, oferece suporte nativo para uma rede de verificação de conformidade RWA; a Ondo Global Markets, por sua vez, baseia-se na criação de uma plataforma de custódia na cadeia e de negociação entre cadeias, formando um conjunto de infraestrutura financeira na cadeia de ponta a ponta.

3.1.2 Upstream: Emissão e Gestão

• Finanças tradicionais: seu mecanismo começa com a custódia em conformidade de ativos tradicionais de alta qualidade, como os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, suportado por receitas subjacentes fornecidas por várias instituições através de ETFs, e supervisionado por uma instituição fiduciária independente responsável pela inadimplência e regulação.

• Finanças na cadeia: Após os fundos do financiamento tradicional entrarem na conta de uma instituição centralizada na forma de USDC, são transferidos para a Ondo USDY LLC, onde são emitidos os certificados de rendimento tokenizados USDY e OUSG, trazendo a taxa de juros sem risco de ativos do mundo real para a cadeia.

3.1.3 Meio: mecanismo de valorização de valor

• Fundo: Os utilizadores que depositam stablecoins na plataforma Ondo Finance podem obter USDY (rendimento direto) ou trocar OUSG através do Flux Fund com uma barreira de entrada mais baixa, sendo que o último liberou uma grande quantidade de liquidez potencial através da etapa "Fundo".

• Lend: Na fase "Lend" da Flux, OUSG torna-se a única garantia de alta qualidade que pode ser utilizada como colateral. Protocolos de empréstimo na cadeia autorizados ou mutuários institucionais emprestam USDC aos usuários da plataforma, que por sua vez, colocam OUSG como colateral na Flux OUSG Pool, permitindo assim a renovação e utilização de alavancagem dos certificados de rendimento. Esse processo não apenas permite que os detentores obtenham rendimento de títulos do governo sem necessidade de gestão ativa, mas também reduz a barreira de entrada para usuários de capital pequeno e médio, permitindo que mais investidores individuais participem do mercado RWA com uma baixa barreira de entrada.

A Flux Finance garante que o risco de volatilidade dos preços dos ativos colaterais seja controlável e mantém a segurança e eficiência de todo o ecossistema através da monitorização contínua do pool de colaterais OUSG e do mecanismo de liquidação automática.

3.1.4 A jusante: mecanismo de condução de valor

• A liquidez RWA liberada pelo Flux, através de empréstimos na cadeia, negociação descentralizada e re-stake, transmite valor para todo o ecossistema Web3, fornecendo capital estável e de baixo custo para protocolos DeFi, aplicações de contratos inteligentes e novos setores emergentes como AI+encriptação, DePIN, entre outros.

• Ao mesmo tempo, a Flux continua a otimizar sua governança e estrutura de conformidade, introduzindo custódia multi-assinatura, auditoria fora da cadeia e mecanismos de atualização de contratos na cadeia, para se adaptar ao ambiente regulatório e às demandas do mercado em constante mudança.

Flux Finance combina de forma estreita a "moeda forte" dos títulos do tesouro dos EUA com um mercado eficiente na cadeia, não só realizando a interconexão de valor entre ativos na cadeia e fora da cadeia, mas também injetando uma liquidez sem precedentes no mundo da encriptação. Dentro deste ciclo ecológico, o mecanismo Flux cumpre a promessa da pista RWA de "estabilidade e eficiência coexistindo", abrindo um novo paradigma para a fusão profunda entre finanças tradicionais e Web3.

3.2 Ondo Chain

A Ondo Chain é uma rede de blockchain lançada pela Ondo Finance, projetada para ativos do mundo real, posicionando-se como uma infraestrutura de base para o mercado financeiro em nível institucional. Ela situa-se entre cadeias com permissão tradicionais e cadeias públicas abertas, possuindo tanto a compatibilidade e conectividade das blockchains abertas, quanto a capacidade de atender às necessidades de conformidade e gestão de riscos das instituições.

A Ondo Chain é composta por vários núcleos.

• Suporte nativo a ativos reais: fornecendo serviços de mapeamento na cadeia para ativos como títulos do governo e fundos do mercado monetário desde a base.

• Mecanismo de verificação "modelo de permissão": diferente do método onde qualquer um pode participar na blockchain pública, apenas os nós auditados podem verificar transações, prevenindo assim, até certo ponto, comportamentos destrutivos como MEV.

• Ferramenta de ponte cross-chain desenvolvida pela Ondo, Ondo Bridge: suporta comunicação nativa com cadeias como Ethereum, Arbitrum, Solana, reduzindo as barreiras à fluidez de ativos.

• Processo KYC obrigatório: garantir a conformidade da identidade dos usuários participantes.

A Ondo Chain, através do suporte nativo a RWA e da integração de mecanismos de conformidade (verificação de permissões, processos KYC, etc.), realiza a mapeação e a interconexão entre ativos na cadeia e produtos financeiros tradicionais, estabelecendo uma ponte entre a blockchain e o sistema financeiro tradicional.

Defeitos potenciais:

• O mecanismo de validação de permissões, embora aumente a segurança, também eleva o grau de centralização da rede, com o poder de validação nas mãos de um número limitado de grandes entidades de capital, e a liberdade para inovações no mecanismo será restringida.

• A segurança ainda precisa ser reforçada. Embora a Ondo Chain tenha adotado vários mecanismos de segurança, como validadores autorizados e pontes entre cadeias, a segurança na camada de validação e na camada intermediária ainda precisa ser verificada mais a fundo. Tendo em vista a grande quantidade de fundos, qualquer incidente de segurança terá consequências inimagináveis.

3.3 Ondo Global Markets

é uma plataforma de tokenização lançada pela Ondo Finance, destinada a transformar ativos financeiros tradicionais como ações, obrigações