No início de 2025, com a liquidez no mercado secundário a encolher, uma grande quantidade de altcoins impulsionadas por "história + airdrop" foram implacavelmente estouradas.
Incontáveis alts caem continuamente, atingindo novos mínimos - enquanto isso, a participação de mercado do Bitcoin subiu para 62,1%, um novo máximo em cinco anos, e o índice de Altcoin Season atingiu um mínimo histórico de 4 pontos em maio de 23.
No entanto, tokens "utilitários" como Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) e Hyperliquid (HYPE) atraem fluxos de fundos na direção oposta, com preços e receitas on-chain a subir em conjunto. Eles têm uma característica comum: fluxos de caixa de protocolo reais e auditáveis, que devolvem valor aos detentores de tokens através de recompra, distribuição de lucros ou staking.
Este artigo tenta esclarecer a lógica de migração de fundos após a ruptura da bolha de capital de risco (VC) e, com base em quatro projetos representativos, explora como a "era do P/E em blockchain" está a moldar o sistema de valuation das criptomoedas.
Contexto de mercado: Quando a narrativa recua, o fluxo de caixa torna-se uma mercadoria escassa.
VC desacelerou: no Q2 de 2025, o financiamento global em criptomoedas caiu para 4,99 bilhões de dólares, uma queda de 21% em relação ao trimestre anterior, atingindo o nível mais baixo por trimestre desde 2020, e os investidores tornaram-se cautelosos em relação à "especulação de conceitos".
Refluxo de capital em DeFi blue-chip: O Bitcoin continua a fortalecer-se e a dominar, mas o setor DeFi apresenta uma forte diferenciação; os protocolos com um ciclo fechado de "rendimento - distribuição" continuam a ver o TVL e o volume de transações a aumentar. O TVL da Pendle ultrapassou 5,59 bilhões de dólares em julho, crescendo quase três vezes no ano.
Migração do ponto de ancoragem de avaliação: Em ciclos de baixa de apetite por risco tradicional, os investidores estão mais dispostos a pagar por fluxos de caixa quantificáveis, em vez de simplesmente por um prêmio narrativo.
O que são "tokens utilitários"?
Definição: Os detentores de tokens podem compartilhar a receita do protocolo (Fee Capture), ou através de recompra/destruição, distribuição de lucros por staking, aumentando indiretamente o "EPS on-chain" de cada token (rendimento verificável correspondente a cada token).
Padrão típico
Fee Switch / Taxa de Transação: Retorno ou recompra da taxa do protocolo proporcionalmente (GMX).
Margem de juros de empréstimo & Taxa de liquidação: Incluir a margem de juros e as recompensas de liquidação no tesouro, para recompra (AAVE, Maker).
Tokenização de rendimento: dividir os rendimentos futuros para negociação, comissão do protocolo (Pendle).
Combustível de infraestrutura: recompra instantânea e queima de taxas do motor de correspondência de alta frequência (HYPE).
Quatro grandes casos em resumo
| moeda | ponto mais baixo do ano → julho | variação | mecanismo de retorno de valor | catalisador chave |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Conversão de taxas Proposta de reinício, pretende-se que 0.05% das taxas de transação voltem para o tesouro (não implementada) | A fundação aprovou um enorme plano de investimento de 165,5 milhões de dólares |
| AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO recompra $1 M AAVE por semana e entra na reserva ecológica | O plano de recompra foi aprovado em junho |
| PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Comissão do protocolo 5% sobre os lucros + 5 bps de taxa de transação | TVL ultrapassa $5.5 B, taxa de rendimento, rendimento anual do token PT-sUSDe 11.11% |
| HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% taxa de transação recompra e queima em tempo real | 7 de julho atualização do CoreWriter |
Desmontagem: como o fluxo de caixa impulsiona a recuperação da avaliação?
Uniswap (UNI)
Anteriormente, o mercado via a UNI como uma "moeda de governança pura". Depois disso, a Fundação Uniswap votou a favor de um grande plano de investimento de 165,5 milhões de dólares. A Fundação Uniswap propôs alocar 165,5 milhões de dólares para os seguintes aspectos.
· 9540 milhões de dólares para financiamento (programa de desenvolvedores, contribuintes principais, validadores);
· 25,1 milhões de dólares destinados à operação (expansão da equipe, desenvolvimento de ferramentas de governança);
· 45 milhões de dólares para incentivo de liquidez.
Atualmente, o token $UNI não possui captura de valor real do token nem um plano de recompra de tokens!
Aave（AAVE)
A Aave DAO aprovou a recompra de cerca de $1 M AAVE por semana com o excedente do protocolo, e o bloqueio até o estoque da DAO:
A execução na primeira semana impulsionou um aumento diário de 13%, com o volume de transações a duplicar.
Spread de juros + Taxa de liquidação para fluxo de caixa estável, além de um crescimento anual de 32% no TVL do V3, o plano de recompra possui munição a longo prazo.
Pendle (PENDLE)
Pendle traz a narrativa do derivativo "rendimento futuro" para o mercado de negociação:
Extrair 5% de rendimento + 5 bps de taxa de transação, permitindo que o protocolo gere receita auditável diariamente.
Estratégias de alto rendimento (por exemplo, a taxa de rendimento do stETH YT uma vez >11%) são mais atraentes em um ambiente de baixas taxas de juros, com capital a entrar continuamente.
Hyperliquid（HYPE）
Como um DEX de alta frequência, Hyperliquid lançou em julho o CoreWriter pré-compilado, permitindo que contratos HyperEVM façam pedidos, liquidações e chamadas CLOB diretamente, com um mecanismo de recompra e destruição de taxas na cadeia.
Na semana da atualização, tanto o número de endereços ativos na blockchain quanto o volume de transações atingiram um novo recorde histórico.
Imediata volatilidade do valor + Escala das taxas de negociação de alta frequência, fazem do HYPE um forte β na narrativa de "fluxo de caixa on-chain".
Três fossos para atravessar o mercado em baixa
Fluxo de caixa determinístico: a receita e a despesa na blockchain são auditáveis, as decisões do DAO são públicas e transparentes, reduzindo a assimetria de informações.
Recompra / Fecho de Lucros: Colocar o caminho "rendimento do protocolo → valor do token" no contrato inteligente, formando um efeito equivalente à recompra de ações ou distribuição de dividendos.
Amigável para instituições: os indicadores de rendimento quantificáveis (P/S, P/E) reduzem a incerteza na avaliação, facilitando a criação de mercados e o design de produtos estruturados.
Resumo
Após a maré baixa das histórias de VC, o mercado está a reavaliar o preço do "fluxo de caixa verificável".
Os tokens utilitários integrarão a receita on-chain, o valor do token e os direitos de governança, sendo um ativo escasso que atravessa ciclos.
Com a introdução gradual do Fee Switch, recompra ou distribuição de lucros pelos principais protocolos DeFi, marca uma mudança na lógica de avaliação do mercado cripto, passando de um "mercado narrativo" para um "mercado de fluxo de caixa".
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De "ar" a "fluxo de caixa": a ascensão dos tokens utilitários após a quebra da bolha VC
No início de 2025, com a liquidez no mercado secundário a encolher, uma grande quantidade de altcoins impulsionadas por "história + airdrop" foram implacavelmente estouradas.
Incontáveis alts caem continuamente, atingindo novos mínimos - enquanto isso, a participação de mercado do Bitcoin subiu para 62,1%, um novo máximo em cinco anos, e o índice de Altcoin Season atingiu um mínimo histórico de 4 pontos em maio de 23.
No entanto, tokens "utilitários" como Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) e Hyperliquid (HYPE) atraem fluxos de fundos na direção oposta, com preços e receitas on-chain a subir em conjunto. Eles têm uma característica comum: fluxos de caixa de protocolo reais e auditáveis, que devolvem valor aos detentores de tokens através de recompra, distribuição de lucros ou staking.
Este artigo tenta esclarecer a lógica de migração de fundos após a ruptura da bolha de capital de risco (VC) e, com base em quatro projetos representativos, explora como a "era do P/E em blockchain" está a moldar o sistema de valuation das criptomoedas.
Contexto de mercado: Quando a narrativa recua, o fluxo de caixa torna-se uma mercadoria escassa.
O que são "tokens utilitários"?
Definição: Os detentores de tokens podem compartilhar a receita do protocolo (Fee Capture), ou através de recompra/destruição, distribuição de lucros por staking, aumentando indiretamente o "EPS on-chain" de cada token (rendimento verificável correspondente a cada token).
Padrão típico
Quatro grandes casos em resumo
| moeda | ponto mais baixo do ano → julho | variação | mecanismo de retorno de valor | catalisador chave | | --- | --- | --- | --- | --- | | UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Conversão de taxas Proposta de reinício, pretende-se que 0.05% das taxas de transação voltem para o tesouro (não implementada) | A fundação aprovou um enorme plano de investimento de 165,5 milhões de dólares | | AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO recompra $1 M AAVE por semana e entra na reserva ecológica | O plano de recompra foi aprovado em junho | | PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Comissão do protocolo 5% sobre os lucros + 5 bps de taxa de transação | TVL ultrapassa $5.5 B, taxa de rendimento, rendimento anual do token PT-sUSDe 11.11% | | HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% taxa de transação recompra e queima em tempo real | 7 de julho atualização do CoreWriter |
Desmontagem: como o fluxo de caixa impulsiona a recuperação da avaliação?
Uniswap (UNI)
Anteriormente, o mercado via a UNI como uma "moeda de governança pura". Depois disso, a Fundação Uniswap votou a favor de um grande plano de investimento de 165,5 milhões de dólares. A Fundação Uniswap propôs alocar 165,5 milhões de dólares para os seguintes aspectos.
· 9540 milhões de dólares para financiamento (programa de desenvolvedores, contribuintes principais, validadores);
· 25,1 milhões de dólares destinados à operação (expansão da equipe, desenvolvimento de ferramentas de governança);
· 45 milhões de dólares para incentivo de liquidez.
Atualmente, o token $UNI não possui captura de valor real do token nem um plano de recompra de tokens!
Aave（AAVE)
A Aave DAO aprovou a recompra de cerca de $1 M AAVE por semana com o excedente do protocolo, e o bloqueio até o estoque da DAO:
Pendle (PENDLE)
Pendle traz a narrativa do derivativo "rendimento futuro" para o mercado de negociação:
Hyperliquid（HYPE）
Como um DEX de alta frequência, Hyperliquid lançou em julho o CoreWriter pré-compilado, permitindo que contratos HyperEVM façam pedidos, liquidações e chamadas CLOB diretamente, com um mecanismo de recompra e destruição de taxas na cadeia.
Três fossos para atravessar o mercado em baixa
Resumo
Após a maré baixa das histórias de VC, o mercado está a reavaliar o preço do "fluxo de caixa verificável".
Os tokens utilitários integrarão a receita on-chain, o valor do token e os direitos de governança, sendo um ativo escasso que atravessa ciclos.
Com a introdução gradual do Fee Switch, recompra ou distribuição de lucros pelos principais protocolos DeFi, marca uma mudança na lógica de avaliação do mercado cripto, passando de um "mercado narrativo" para um "mercado de fluxo de caixa".