O mercado de moeda estável está a desenvolver-se rapidamente, com o panorama regulatório global a tomar forma.

Quer as pessoas reconheçam ou não, do ponto de vista da aplicação, o mundo das criptomoedas atual não é essencialmente diferente do que era há 5 ou até 10 anos. Embora a escala continue a expandir e o DeFi tenha se tornado um grande destaque, no final das contas, as aplicações mais mainstream no mercado de criptomoedas ainda estão concentradas na área monetária, além do Bitcoin, as moedas estáveis.

Embora esses dois ativos digitais tenham obtido amplo reconhecimento, suas trajetórias de desenvolvimento são completamente diferentes. O Bitcoin ganhou reconhecimento mundial com sua impressionante curva de crescimento de preços, tornando-se o representante das moedas descentralizadas. No entanto, do ponto de vista da utilidade, e não da armazenagem de valor, a moeda estável é o verdadeiro ativo criptográfico que alcançou uma adoção em grande escala em todo o mundo.

Atualmente, o valor de mercado global das moedas estáveis atingiu 243,8 mil milhões de dólares. De acordo com os dados de uma determinada plataforma de pagamento, no último ano, o volume total de transações das moedas estáveis atingiu 33,4 trilhões de dólares, com o número de transações chegando a 5,8 mil milhões, e o número total de endereços únicos ativos também alcançou 250 milhões.

Estes dados demonstram plenamente que a aplicação e a lógica das moedas estáveis já estão bastante maduras. No entanto, do ponto de vista regulatório, as moedas estáveis ainda estão em fase de ajuste. Nos últimos anos, a regulamentação das moedas estáveis tem sido continuamente aprimorada em todo o mundo. Recentemente, o Senado dos EUA aprovou um projeto de lei sobre moedas estáveis, removendo mais um obstáculo à regulamentação global das moedas estáveis.

O desenvolvimento das moedas estáveis é rápido, com um efeito de liderança significativo

A moeda estável é um ativo criptográfico que mantém a estabilidade do valor através da sua vinculação a moedas fiduciárias, metais preciosos, commodities ou uma combinação de ativos. Seu principal objetivo é eliminar a volatilidade inerente das criptomoedas, proporcionando aos usuários uma ferramenta confiável de liquidação, armazenamento de valor e investimento. Como medida de valor no mercado de criptomoedas, cada expansão da moeda estável reflete o crescimento da indústria. Em 2017, a circulação total de moedas estáveis globalmente era inferior a 1 bilhão de dólares, enquanto hoje se aproxima de 250 bilhões de dólares. No mesmo período, o tamanho do mercado global de criptomoedas também cresceu de menos de 1 trilhão para 3 trilhões de dólares, saindo de um mercado marginal para a visão mainstream.

De acordo com os dados recentes, este ciclo de mercado em alta pode ser visto como um mercado em alta de moedas estáveis. Após um evento em uma determinada plataforma de negociação, a oferta global de moedas estáveis caiu de 190 bilhões de dólares para 120 bilhões de dólares, mas logo voltou a crescer, aumentando continuamente ao longo de 18 meses. Ao mesmo tempo, o preço do Bitcoin subiu de um mínimo de 17.500 dólares para mais de 100.000 dólares. Isso se deve principalmente ao fato de que a liquidez deste ciclo de mercado em alta vem de instituições externas, que geralmente preferem moedas estáveis como meio ao entrar no mercado.

Atualmente, existem vários tipos de moeda estável no mercado, que podem ser classificados com base no centro de controle, tipo de moeda fiduciária, se geram juros e colaterais, entre outros aspectos. Ao contrário de outros ativos de criptomoeda, embora moedas estáveis que geram juros ou oferecem reembolsos tenham começado a surgir no mercado, devido à tendência de estabilidade do seu valor, as moedas estáveis são, essencialmente, ferramentas de precificação central, não sendo utilizadas para especulação e também sendo menos sujeitas a restrições por parte de instituições oficiais, podendo ser utilizadas em todo o mundo, o que estabelece a base para que as moedas estáveis se tornem uma moeda global.

Em termos de cobertura, além das principais regiões como Europa e América do Norte, Japão e Coreia do Sul, mercados emergentes como Brasil, Índia, Indonésia, Nigéria e Turquia, especialmente aqueles com infraestrutura financeira fraca ou enfrentando inflação, já começaram a usar moeda estável em transações diárias. De acordo com um relatório publicado no ano passado por uma plataforma de pagamento, o uso mais popular da moeda estável fora do setor de criptomoedas é como substituto de moeda (69%), seguido pelo pagamento de bens e serviços (39%) e pagamentos transfronteiriços (39%).

Isso indica que as moedas estáveis estão gradualmente se desvinculando do rótulo de investimento em criptomoedas, tornando-se um ponto de entrada importante para a fusão do mercado de criptomoedas com a economia global. Nesse contexto, o desenvolvimento global das moedas estáveis tem atraído muita atenção. Em termos de participação de mercado, as moedas estáveis em dólares representam 99% do tamanho do mercado de moedas estáveis, portanto, as moedas estáveis também são apelidadas de "ramo do dólar".

Especificamente, devido ao efeito de escala da moeda em si, a força dos mais fortes e a concentração no topo são características-chave no campo das moedas estáveis. As moedas estáveis centralizadas dominam, com uma moeda estável principal se tornando a líder absoluta, com uma quota de mercado de 1520 milhões de dólares, representando 62,29% do valor total de mercado. A segunda moeda estável tem um tamanho de mercado de aproximadamente 603 milhões de dólares, representando 24,71%. Juntas, estas duas representam mais de 80% do total do mercado, evidenciando a concentração. A terceira posição é ocupada por uma moeda estável semi-centralizada que se destaca devido a um mecanismo único e altas taxas de rendimento, com um tamanho de mercado atual de 49 milhões de dólares. Desde o colapso de uma moeda estável algorítmica, as moedas estáveis algorítmicas como um todo diminuíram, e no ranking das moedas estáveis, apenas a moeda estável descentralizada de um certo ecossistema ainda se mantém na frente, com um tamanho de cerca de 35 milhões de dólares. Sob a perspectiva da blockchain pública, o Ethereum ocupa uma posição dominante absoluta, com uma quota de mercado de até 50%, seguido por Tron (31,36%), Solana (4,85%) e BSC (4,15%).

Do ponto de vista empresarial, a emissão de moedas estáveis é um negócio lucrativo. A emissão em grande escala pode fazer com que os custos marginais da entidade emissora se aproximem de zero, e o modelo de troca direta de criptomoedas por dinheiro permite que os emissores obtenham lucros substanciais em um ambiente de risco zero. Tomando como exemplo um conhecido emissor de moedas estáveis, de acordo com seu relatório de receita para todo o ano de 2024, a empresa alcançou um lucro líquido de 13,7 bilhões de dólares em um ano, e o patrimônio líquido do grupo disparou para 20 bilhões de dólares, enquanto a equipe da empresa conta com apenas 165 pessoas, com uma eficiência por funcionário impressionante. Tais altos lucros atraem várias instituições para o setor, e nos últimos anos, instituições financeiras tradicionais e gigantes de pagamentos têm se envolvido ativamente nesse campo, enquanto empresas de internet também estão se movimentando. Atualmente, um projeto de uma família política também lançou uma moeda estável, que foi iniciada de forma suave em 12 de abril e já se expandiu rapidamente, integrando mais de 10 protocolos ou aplicações.

Aceleração da harmonização regulatória, Senado dos EUA aprova nova legislação

Com a entrada de instituições no mercado, a regulamentação também chegou. Atualmente, locais como os Estados Unidos, União Europeia, Singapura, Dubai e Hong Kong já começaram ou aperfeiçoaram estruturas legislativas para moedas estáveis. Como centro global de criptomoedas, os Estados Unidos são, sem dúvida, a região mais observada.

A regulação das moedas estáveis nos Estados Unidos passou por um processo de maior incerteza para uma gradual clareza. Até 2025, o Congresso dos Estados Unidos não havia promulgado regulamentos específicos para moedas estáveis e criptomoedas, e as agências reguladoras como a Comissão de Valores Mobiliários, a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities e a Escritório do Controlador da Moeda definiram as moedas estáveis para obter domínio regulatório neste novo campo. A Rede de Combate a Crimes Financeiros dos EUA regula os emissores e negociantes de criptomoedas através de um sistema de licenciamento, enquanto a Comissão de Valores Mobiliários considera algumas moedas estáveis como valores mobiliários com base na Lei de Valores Mobiliários, e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities foca principalmente na prevenção de fraudes e manipulação de mercado em relação às moedas estáveis. Este sistema regulatório complexo não só torna difícil a definição de controle das partes interessadas, mas sob o sistema administrativo dos Estados Unidos, o ambiente regulatório das moedas estáveis em cada estado apresenta uma tendência de diversificação.

Antes de 2025, a regulamentação das moedas estáveis era bastante dispersa, havendo até uma disputa pelo poder entre as agências reguladoras, o que trouxe uma alta incerteza e dificuldades de conformidade para a indústria das moedas estáveis. No entanto, com a nova administração empossada, o progresso da regulamentação das moedas estáveis acelerou-se claramente.

Em fevereiro deste ano, a Câmara dos Representantes e o Senado dos EUA apresentaram duas propostas de lei relacionadas a moedas estáveis. A apresentação concentrada dessas duas propostas não é acidental, mas sim uma ação proativa com o apoio das altas esferas. Na primeira cimeira de criptomoedas realizada na Casa Branca em março deste ano, os líderes do governo demonstraram grande interesse nas moedas estáveis, chamando-as de um modelo de crescimento "muito promissor" e expressando claramente a esperança de que o Congresso possa submeter a legislação relevante ao escritório do presidente antes do recesso de agosto, enviando um sinal claro.

No dia 17 de março, o Comitê Bancário do Senado aprovou com 18 votos a favor e 6 contra uma das propostas, que foi oficialmente apresentada ao Senado com apoio bipartidário. No dia 26 de março, outra proposta teve uma versão revisada apresentada com sucesso e foi aprovada pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes em 3 de abril, sendo submetida à Câmara para votação em plenário.

Apesar de ambos serem projetos de lei sobre moedas estáveis, os dois têm enfoques ligeiramente diferentes. Um projeto prioriza o controle uniforme federal, enquanto o outro enfatiza mais a construção de um sistema de gestão dual em paralelo entre os níveis estadual e federal. Em termos de elegibilidade para emissão, um projeto limita isso a instituições depositárias seguradas e instituições não bancárias aprovadas federalmente, enquanto o outro permite um maior número de tipos de emissores com acesso aberto. Ambos exigem uma reserva de 1:1 e divulgação mensal, mas um dos projetos tem requisitos mais rigorosos, exigindo que a Corporação Federal de Seguro de Depósitos forneça seguro, além de impor uma proibição de dois anos sobre moedas estáveis algorítmicas, enquanto o outro permite a exploração de mecanismos de moedas estáveis algorítmicas sob condições específicas. Além disso, os dois projetos divergem sobre se as moedas estáveis podem oferecer juros ou rendimentos aos detentores.

Durante o processo prático, ambas as leis enfrentaram várias questões. Os governos estaduais opõem-se à prioridade da regulação federal, alguns profissionais da indústria expressam descontentamento com os termos rigorosos, e o sistema de dupla via provoca preocupações sobre o aumento dos custos de conformidade, com opiniões de que um foco excessivo no mercado interno dos EUA pode ignorar as necessidades de uso dos países do terceiro mundo.

Atualmente, uma das propostas está avançando mais rapidamente. No dia 9 de maio, a proposta foi rejeitada no Senado com 48 votos a favor e 49 contra, devido à exigência da oposição de fortalecer as cláusulas de combate à corrupção e proibir membros do executivo de possuírem criptomoedas, mas o partido no poder não cedeu. Em relação a este evento, o Secretário do Tesouro dos EUA expressou publicamente sua insatisfação com a decisão.

Pouco depois, o projeto de lei foi modificado pela segunda vez, e na versão atualizada foi estabelecido um mecanismo regulatório dividido por escalas, ou seja, moedas estáveis com ativos superiores a 10 bilhões são reguladas pelo governo federal, enquanto as moedas estáveis com valor de mercado abaixo de 10 bilhões são autorreguladas pelos estados. Ao mesmo tempo, foi claramente definido um rompimento com o crédito de seguro e o crédito do governo dos EUA, reduzindo o risco sistêmico e aumentando as cláusulas de restrição à participação de empresas de tecnologia nas moedas estáveis. Embora a versão atualizada do projeto de lei ainda não tenha resolvido completamente as dúvidas sobre a ética levantadas pela oposição, houve progresso na proteção dos investidores e dos mecanismos existentes. Nesse contexto, alguns membros da oposição mudaram de posição, e o Senado dos EUA aprovou na noite de 19, com 66 votos a favor e 32 contra, a moção processual do projeto de lei, derrubando obstáculos para a legislação final.

O próximo passo será entrar em debate pleno e processo de emenda no Senado, seguido pela revisão na Câmara dos Representantes. Tendo em conta que o limiar de aprovação na Câmara dos Representantes é relativamente baixo, a probabilidade de o projeto de lei ser finalmente submetido ao gabinete do presidente para assinatura e se tornar lei é muito alta.

A aprovação deste projeto de lei é, sem dúvida, um marco importante na história dos ativos criptográficos nos Estados Unidos, preenchendo o vazio regulatório das moedas estáveis no país, esclarecendo os sujeitos e regras regulatórias, e promovendo ainda mais o florescimento da indústria de moedas estáveis nos EUA, contribuindo para a mainstreamização da indústria de criptomoedas. Do ponto de vista dos EUA, após a promulgação da legislação, os benefícios da penetração profunda do dólar com base em moedas estáveis serão mais evidentes, e a tendência do mercado de criptomoedas se tornar um apêndice do dólar continuará a se fortalecer, fornecendo um motor central para a construção de uma hegemonia descentralizada e centralizada do dólar. Vale a pena notar que, independentemente do projeto de lei, é necessário que os detentores de moedas estáveis mantenham títulos do governo dos EUA, dólares, entre outros, o que também cria uma nova demanda contínua por títulos do governo dos EUA.

Fora dos EUA, a regulamentação global das moedas estáveis já tomou forma inicial

A regulamentação clara para moedas estáveis só deverá ocorrer em 2025, o que mostra que os Estados Unidos não estão na vanguarda nesse aspecto. Na verdade, antes mesmo dos Estados Unidos, a União Europeia já havia lançado a proposta de legislação sobre o mercado de ativos criptográficos, que oferece uma estrutura regulatória abrangente para todos os ativos criptográficos, incluindo moedas estáveis. No que diz respeito às moedas estáveis, a proposta classifica-as em tokens referenciados a ativos e tokens de moeda eletrônica, e também proíbe moedas estáveis algorítmicas, exigindo que as instituições emissoras de moedas estáveis, especialmente aquelas com um certo tamanho de mercado, mantenham uma reserva de capital de 1:1, cumprindo regras de transparência, e se registrem junto às autoridades reguladoras da União Europeia. Ao mesmo tempo, a Autoridade Europeia de Seguros e Pensões Profissionais recomenda a implementação de um rigoroso regime de gestão de capital para seguradoras que detêm ativos criptográficos (incluindo moedas estáveis), exigindo que as seguradoras mantenham posições em tais ativos.