●В апреле 2025 года правительство Трампа объявило о запуске политики «взаимных тарифов», введя единую 10%-ю «минимальную базовую пошлину» для глобальных торговых партнеров, что вызвало резкие колебания на рынке рискованных активов по всему миру.
●Биткойн, как основная публичная цепочка, использующая механизм PoW (доказательство работы), зависит от физических майнинговых машин для добычи, которые не входят в список освобождения от пошлин в США, в результате чего горнодобывающие компании сталкиваются с большой ценовой нагрузкой.
●Падение цен на производителей майнингового оборудования за последний месяц было наиболее заметным, и основной причиной этого является удар тарифной политики как со стороны предложения, так и со стороны спроса.
●Собственные майнинговые фермы в основном подвержены влиянию со стороны предложения, в то время как бизнес-процесс продажи биткойнов на криптовалютные биржи меньше зависит от тарифной политики.
● Влияние налоговой политики на облачные майнинг-фермы относительно минимально, поскольку суть облачных вычислений заключается в том, что стоимость покупки майнингового оборудования перекладывается на клиентов через плату за услуги вычислительной мощности, поэтому снижение прибыли платформы значительно меньше, чем в традиционной модели майнинга.
●Хотя тарифная политика ударила по биткойн-майнингу в США, фонды биткойн-ETF на спотовом рынке, представленные BlackRock IBIT, и компании, такие как MicroStrategy, которые накапливают биткойны на американском рынке акций, по-прежнему контролируют ценообразование биткойна.
●Цена биткойна больше не является единственным показателем, политические тенденции, геополитическая безопасность, распределение энергии и стабильность производства являются настоящими ключевыми факторами для выживания в горнодобывающей отрасли.
2 апреля администрация Трампа объявила о запуске политики «взаимных тарифов», вводя единый «минимальный базовый тариф» в 10% для всех торговых партнеров, а также повышенные «индивидуальные» тарифы для стран с значительным торговым дефицитом. Эта политика вызвала резкие колебания на глобальных рискованных активах; индекс S&P 500 и Nasdaq зафиксировали максимальное снижение за один день с марта 2020 года; активы в криптовалютной отрасли также значительно уменьшились. После объявления Трампом тарифной политики Китай заявил о введении ответных тарифов в 84% на товары из США, а Европейский Союз ввел 25% тариф на американские товары на сумму 210 миллиардов евро; общая рыночная капитализация глобального фондового рынка за одну неделю уменьшилась более чем на 10 триллионов долларов.
9 апреля налоговая политика изменилась: Трамп объявил о приостановлении повышения тарифов на 75 стран, кроме Китая, на 90 дней, Европейский Союз также приостановил увеличение тарифов и начал переговоры с США. В тот день индекс S&P 500 вырос на 9,51%, индекс Nasdaq вырос на 12,02%, цена биткойна возросла на 8,19% до 82,500 долларов, цена эфира возросла до 1,650 долларов.
Среди множества треков криптоактивов майнинг биткоина стал одним из наиболее непосредственно затронутых экономических модулей тарифной политики из-за сильной зависимости от аппаратного оборудования, широкой глобальной цепочки поставок и высокой капиталоемкости. Трения в мировой торговле, вызванные взаимными тарифами Соединенных Штатов, вызвали многочисленные потрясения в индустрии криптомайнинга. Поскольку большая часть машин для майнинга биткоинов в мире производится в Китае, тарифная война между Китаем и Соединенными Штатами подтолкнет вверх стоимость импорта майнинговых машин, а ставка экспортной пошлины Китая в США вырастет до 145%, что сократит план расширения североамериканских майнинговых ферм; Обесценивание юаня усугубило давление на долларовые облигации китайских горнодобывающих компаний вкупе с колебаниями цен на электроэнергию и энергоносители, а операционные расходы продолжили расти. В то же время колебания цены валюты, вызванные доходами майнеров, также оказали влияние на майнеров, и цена биткоина откатилась от 82 500 долларов до объявления тарифов до уровня ниже 75 000 долларов.
На макроуровне опасения ФРС по поводу стагфляции и неприятия риска наложились друг на друга, высокая доходность 10-летних казначейских облигаций ослабила аппетит к риску, условия финансирования ужесточились, а цены на акции горнодобывающих компаний упали в тандеме с технологическим сектором. В условиях геополитической напряженности глобальная структура горнодобывающей промышленности переживает реструктуризацию, и предприятия могут ускорить переход в регионы с благоприятными тарифами, такие как Юго-Восточная Азия и Ближний Восток. В краткосрочной перспективе политическая неопределенность продолжит усиливать риск майнинга биткоина, и отрасль может вступить в новый раунд перестановок.
1. Биткойн-майнинг столкнулся с прямым ударом налоговой политики, большинство связанных компаний снизили свои акции более чем на NASDAQ 100.
Биткойн, являясь основной публичной цепочкой, использующей механизм PoW (доказательство работы), и одновременно являясь самой высоко рыночной криптоактивом, широко рассматривается как «цифровое золото». Поскольку механизм PoW зависит от физических майнинговых машин, а майнинговые машины и их ключевые компоненты, такие как полупроводники, не входят в список освобождений от таможенных пошлин, соответствующие горнодобывающие компании сталкиваются с серьезным давлением на затраты. Удар по верхнему уровню, вызванный таможенной политикой, может косвенно повлиять на долгосрочную динамику цен на биткойн через механизм передачи затрат.
Основная экология майнинга биткойнов включает в себя майнинговые машины, автономные майнинговые фермы и фермы для майнинга мощности облачных вычислений. К компаниям, производящим оборудование для майнинга, относятся Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, Ebang International (NASDAQ: EBON) и др. Несколько основных заводов компании расположены на материковой части Китая. Среди них Bitmain занимает основную долю рынка майнинговых машин (ее рыночная доля раскрыта более чем на 70% в проспекте 2018 года).
Компании, занимающиеся собственными майнинг-фермами, включают Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) и другие. Все компании, занимающиеся собственными майнинг-фермами и торгующие на NASDAQ, имеют свои штаб-квартиры в США, но их фермы расположены в нескольких странах, включая США, ОАЭ, Парагвай и другие. Marathon обладает крупнейшей майнинг-фермой в мире, её общая вычислительная мощность превышает 54EH/s, что составляет около 6% от текущей общей вычислительной мощности сети.
К основным компаниям Cloud Computing Power Mining Farm относятся Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ: BFBF), Ecos и другие. В отличие от автономных майнинговых ферм, фермы майнинга мощности облачных вычислений частично перекладывают риск колебаний цен на биткойны на клиентов, упаковывая и продавая вычислительную мощность, необходимую для майнинга, индивидуальным или институциональным клиентам. Сама платформа фокусируется на выборе площадки, строительстве и ежедневной эксплуатации рудника. У Bitdeer есть часть собственных майнинговых ферм и часть бизнеса майнинговых ферм для облачных вычислений. У BitFufu есть только сервисы облачных вычислений.
В результате воздействия тарифной политики Трампа, акции компаний, связанных с майнингом биткойнов, упали в цене. Их падение превысило падение индекса NASDAQ 100. С помощью базы данных yfinance компании Yahoo, автор собрал данные о ценах закрытия 8 компаний, связанных с майнингом биткойнов, за последний месяц, а также о стандартном индексе NASDAQ 100. 2 апреля Трамп объявил о тарифной политике, и акции компаний, связанных с майнингом биткойнов, резко упали, а 9 апреля, после того как Трамп объявил о 90-дневной отсрочке тарифной политики, акции компаний, связанных с майнингом биткойнов, показали явное восстановление.
Данные после стандартизации показывают, что с момента введения тарифной политики 2 апреля, майнинговые машины являются самым заметно падающим сегментом в биткойн-майнинге: акции Jia Nan Technology упали более чем на 17%, а акции Yi Bang International упали более чем на 11%. Следующим по убыли является сегмент собственных майнинг-ферм, где Core Scientific лидирует по падению, с падением более 10% за последний месяц; Marathon упала всего на 0.8%, что является наименьшим показателем в этом сегменте. Наконец, облачные майнинг-фермы пострадали меньше, BitFufu упала всего на 5.9%. В качестве эталона индекс NASDAQ100 упал на 2.2%.
Таблица 1: Производительность компаний по добыче биткойнов и индекса Nasdaq 100 (NDX) за последний месяц
2. Анализ влияния тарифной политики на различные сектора биткойн-майнинга
После объявления тарифной политики Трампом компании, связанные с майнингом биткойнов, показали различные уровни падения, однако, как упоминалось выше, акции различных сегментов также продемонстрировали определенную степень диверсификации. Основная причина этого заключается в том, что различные этапы цепочки поставок майнинга биткойнов подвержены тарифам разного уровня.
Рисунок 1: Основная цепочка поставок майнинга биткойнов
2.1 Производители майнинг-оборудования
С точки зрения динамики цен на акции, спад производителей горнодобывающего оборудования в прошлом месяце является наиболее очевидным, и основная причина заключается в том, что производство горнодобывающего оборудования пострадало от тарифной политики как со стороны предложения, так и со стороны спроса. Производством горного оборудования занимаются TSMC, Samsung, SMIC и другие литейные заводы. Компания, занимающаяся майнинговым оборудованием, сначала самостоятельно завершает проектирование микросхемы чипа ASIC, а затем отправляет чертежи в литейный цех для вывода на пленку.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) занимает 64,9% рынка в области контрактного производства чипов【1】, администрация Трампа потребовала от TSMC построить завод в США, иначе будет введен тариф более 100%【2】. Такие компании, как SMIC, Hua Hong Semiconductor и Samsung, также испытывают давление высоких тарифов со стороны США. У контрактных производителей есть только два выбора: уплатить пошлину и сократить заказы из США, и в любом случае это приведет к снижению прибыли контрактных производителей. Это давление может быть передано на нижестоящих производителей майнингового оборудования, заставляя производителей платить более высокие цены, чтобы увеличить валовую прибыль от заказов контрактных производителей.
Со стороны спроса, поскольку Bitmain, Canaan, Bitmicro и другие компании зарегистрированы в Китае, американские шахты, такие как Marathon, Riot и Cleanspark, должны нести высокие тарифы и платить более высокие затраты при покупке майнинговых машин. Поэтому в краткосрочной перспективе заказы на майнинговые машины значительно сократятся. Возьмем в качестве примера основную модель Bitmain, Antminer S21 Pro, и основную модель Canaan, Avalon A15 Pro. До внедрения тарифной политики, без учета операционных расходов, предполагая, что стоимость электроэнергии составляет $0,043/кВт⋅ч (Cleanspark себестоимости электроэнергии компании в 2024 году[3], вычислительная мощность всей сети составляет 850EH/s[4], а срок амортизации майнинговой машины составляет 30 месяцев[5], текущая стоимость одного биткоина, добытого для S21 Pro, составляет $68 367, а стоимость одного биткоина, добытого для A15 Pro, составляет $ 75,801。
Таблица 2: Параметры основных майнинговых машин для биткойна
Примечание 1: Основная формула расчета следующая:
Общее количество добытых монет = Хэшрейт майнера × 60 × 24 × 365 × срок амортизации × вознаграждение за блок /10/ Общая хэшрейт сети /1000,000
Общая стоимость = цена майнера + вычислительная мощность майнера × потребление электроэнергии майнера × цена за электричество × 24 × 365/1,000 (без учета затрат на персонал и аренду помещения)
Стоимость добычи монет = Общая стоимость / Общее количество добытых монет
После введения тарифной политики, в оптимистичном сценарии цена на экспортируемые майнеры вырастет на 30% от первоначальной стоимости, тогда стоимость добычи 1 биткойна на S21 Pro составит $80,105, а на A15 Pro — $88,717. В пессимистичном сценарии цена на экспортируемые майнеры вырастет на 70% от первоначальной стоимости, тогда стоимость добычи 1 биткойна на S21 Pro составит $95,756, а на A15 Pro — $105,938.
Таблица 3: Стоимость добычи монет при различных условиях тарифов
Указанные цены еще не учитывают сложные операционные расходы шахт, которые включают в себя расходы на аренду площадей и затраты на персонал. Если учесть эту часть затрат, стоимость добычи криптовалюты возрастет еще больше. Значительное увеличение таможенных пошлин приведет к тому, что шахты будут нести более высокие расходы на добычу криптовалюты, а ослабление спроса также окажет серьезное влияние на производителей горных машин в верхней части цепочки.
С долгосрочной точки зрения производители майнингового оборудования, возможно, будут уделять приоритетное внимание регионам с благоприятной тарифной политикой для размещения производственных мощностей. С помощью стратегии глобального распределения мощностей они смогут эффективно избежать потенциальных рисков тарифной политики и оптимизировать затраты на цепочку поставок.
2.2 Собственный майнинговый центр
По сравнению с производителями майнингового оборудования, которые зажаты как спросом, так и предложением, самоуправляемые майнинговые фермы в основном страдают от предложения, а бизнес-процесс продажи биткоина криптовалютным биржам меньше зависит от тарифной политики. На цену биткоина влияет тарифная политика, а капитал не склонен к политике неопределенности, поэтому краткосрочные средства предпочитают утекать, и биткоин значительно упал. Тем не менее, самоуправляемые майнинговые фермы, такие как Marathon, когда денежный поток достаточен, выберут стратегию накопления монет, а не продажу биткоина на бирже сразу после его добычи. Как и в случае со стратегией покупки долговых обязательств MicroStrategy, Marathon несколько раз выпускала конвертируемые облигации для прямой покупки биткоина. В результате крупные майнинговые фермы относительно меньше страдают от падения цены биткоина. 【8】【9】【10】【11】
Для небольших шахт с ограниченным денежным потоком падение цен на биткойн имеет особенно значительное влияние на их акции. Из-за ограниченных финансов эти шахты обычно не могут долго удерживать добытые биткойны и вынуждены сразу же их продавать, чтобы поддерживать операционные средства. В период рыночного спада такая стратегия «добыть и продать» может усугубить давление на рынок, что, в свою очередь, повлияет на динамику цен на биткойн. Как показано на рисунке ниже, компании Cipher и Hive на март 2025 года хранили соответственно 1,034 и 2,201 биткойн, что на 40% и 3% ниже соответственно по сравнению с прошлым годом; в то время как компании Marathon и Riot на март 2025 года хранили соответственно 47,531 и 19,223 биткойн, что на 173% и 126% выше соответственно по сравнению с прошлым годом.
Таблица 4: Изменение количества монет у компаний, управляющих собственными майнинг-фермами (с января 2024 года по март 2025 года)
За последний месяц акции малых и средних майнинг-ферм Cipher и Hive Digital, с момента объявления тарифной политики, упали на -7,1% и -5,5% соответственно, что значительно превышает снижение акций крупных майнинговых компаний, таких как Marathon, которые придерживаются стратегии накопления.
Однако в долгосрочной перспективе цикл амортизации горнодобывающего оборудования обычно составляет от 2,5 до 3 лет, а это означает, что самоуправляемым шахтам необходимо осуществлять текущие капитальные затраты (CAPEX) на покупку новых горных установок для замены старого оборудования. Несмотря на то, что разные майнинговые компании используют разные статистические показатели при раскрытии данных о вычислительной мощности (например, среднемесячная вычислительная мощность, вычислительная мощность при включении, вычислительная мощность на конец месяца и т. д.), трудно напрямую сравнивать показатели вычислительной мощности между разными компаниями. С января 2024 года по март 2025 года данные о вычислительной мощности, раскрытые основными горнодобывающими компаниями, котирующимися на бирже, показывают, что темпы роста их вычислительных мощностей обычно превышают 70%. Основной движущей силой непрерывного роста вычислительных мощностей является «относительная конкурентоспособность»: в контексте непрерывного увеличения вычислительной мощности всей сети, если вычислительная мощность самой майнинговой фермы не увеличится, количество биткоина, которое она может добывать, продолжит снижаться. Майнинг биткоина — это динамичная игра, и расширение вычислительных мощностей похоже на плавание против течения, и если вы не будете продвигаться вперед, вы отступите.
В этом контексте, если налоговая политика для горнодобывающих органов будет официально внедрена, давление на увеличение затрат со стороны upstream производителей горных машин неизбежно передастся downstream майнинг-фермам, что дополнительно повысит предельные производственные затраты в отрасли и создаст вызовы для прибыльности средних майнинг-ферм.
2.3 Облачная майнинг-ферма
Облачные майнинговые фермы по сути представляют собой модель аренды, где upstream находятся производители майнингового оборудования, а downstream — частные и институциональные клиенты. Облачные майнинговые фермы не держат криптовалюту и не продают ее, а пакуют вычислительную мощность на 30, 60 или 90 дней для продажи клиентам, которые на основании собственного суждения будут решать, накапливать ли криптовалюту или продавать. Таким образом, облачные майнинговые фермы в основном зарабатывают на платах за услуги, которые платят клиенты, и не несут прямых убытков или прибыли от колебаний цен на биткойн.
Основное конкурентное преимущество облачного майнинг-центра заключается в оптимизации выбора местоположения для снижения затрат на аренду, электроэнергию и рабочую силу, при этом обеспечивая высокую гибкость развертывания вычислительных мощностей для реагирования на рыночные колебания — во время бычьего рынка необходимо быстро расширять количество майнинговых машин и площадей для удовлетворения потребностей клиентов, в то время как во время медвежьего рынка необходимо оптимизировать операционные процессы и превращать избыточные вычислительные мощности в собственный майнинг. Эта способность к динамическому балансу напрямую определяет конкурентоспособность компании на рынке.
Доходы облачного майнинга в основном зависят от общей вычислительной мощности сети. Когда общая вычислительная мощность сети возрастает, это свидетельствует о том, что большинство майнеров по-прежнему верят в будущую цену биткойна, или больше клиентов выбирают покупку облачного майнинга; когда общая вычислительная мощность сети снижается, это означает, что майнеры не ожидают роста цен на биткойн, и доля облачного майнинга в общей вычислительной мощности также уменьшится. Данные на рисунке ниже показывают, что 2 апреля, после объявления Трампом налоговой политики, среднедневная общая вычислительная мощность сети биткойна даже достигла исторического максимума 5 апреля, впервые преодолев 1 ZH/s.【12】
Рисунок 2: Изменение хэшрейта сети Bitcoin (с января 2025 года по апрель 2025 года)
С точки зрения затрат, несмотря на то, что цены на майнинг-оборудование испытывают давление со стороны тарифной политики, модель аренды облачных вычислительных ферм естественным образом имеет механизм смягчения рисков — по сути, она передает стоимость приобретения оборудования клиентам через плату за услуги вычислительной мощности, а часть клиентов непосредственно разделяет инвестиции в оборудование через соглашения о размещении майнинг-оборудования, что делает влияние премии на майнинг-оборудование на прибыль платформы значительно меньшим, чем в традиционной модели майнинга. Эта характеристика передачи и разделения затрат делает облачные вычислительные фермы менее подверженными воздействию тарифной политики администрации Трампа.
3. Влияние перестройки структуры биткойн-майнинга на цену биткойна
Недавнее введение США пошлин на импорт биткойн-майнингового оборудования из Китая и других стран привело к значительному увеличению операционных расходов американских майнеров. Это создает более крупные потенциальные возможности для неамериканских компаний войти в индустрию биткойн-майнинга, так как они могут закупать китайские майнеры из других стран по более низким ценам, получая таким образом ценовое преимущество. Несмотря на то, что американские майнинг-площадки могут частично избежать воздействия пошлин, открыв операционные базы за границей, нельзя отрицать, что эти пошлинные политики увеличивают операционные расходы и политические риски для местных майнинг-площадок в США.
Согласно приведенному выше выводу, ежедневная добыча биткоинов составляет 450 монет, и майнеры, которые добывают биткоины, будут более рассредоточены, а голос американских майнинговых компаний, таких как Marathon, Riot и Cleanspark, может снизиться. Поскольку крупные майнинговые компании, такие как Marathon, в прошлом использовали стратегии накопления монет, а компании в других странах, которые являются потенциальными участниками майнинговой индустрии, пока не имеют четкого представления о своем отношении к биткоину, они могут выбрать стратегию «майнинга и продажи» (вывод монет сразу после добычи биткоина и продажа его на биржах). С этой точки зрения высокая тарифная политика является медвежьей для ценового тренда биткоина в целом. Вывод некоторых шахт из США также идет вразрез с первоначальным намерением Трампа гарантировать, что все оставшиеся биткоины будут «сделаны в Америке».
Но в долгосрочной перспективе основная логика биткоина радикально изменится в 2024 году. Спотовые фонды биткоин-ETF, представленные BlackRock IBIT, и американские компании, занимающиеся накоплением акций, представленные MicroStrategy, по-прежнему обладают ценовой властью биткоина. По состоянию на апрель 2025 года IBIT владеет 570 983 BTC[13], а MicroStrategy — 528 185 BTC[14]. Их запасы биткоинов продолжают увеличиваться в процентах от общего количества биткоинов в обращении[15], а их покупательная способность достаточна для поглощения количества новых биткойнов, производимых каждый день.
Таблица 5: Доля и количество биткойнов MicroStrategy и IBIT
Сводка
Администрация Трампа продвигает политику "взаимных тарифов", что создает двойные вызовы для биткойн-майнинга в виде роста upstream-издержек и геополитической конфигурации. Производители майнинг-оборудования испытывают наибольшее давление из-за ограниченности цепочек поставок и снижения спроса, в то время как собственные майнинговые фермы сталкиваются с двухсторонним сжатием из-за роста затрат и увеличения капитальных расходов. Облачные майнинговые фермы, полагаясь на механизм "переноса рисков", относительно лучше защищены. В целом, темпы расширения майнинга в Северной Америке могут быть ограничены, а глобальная вычислительная мощность может продолжить распределяться в Юго-Восточную Азию, на Ближний Восток и в другие регионы с низкими тарифами. Власть американских компаний в экосистеме биткойна может временно снизиться.
Добывающие компании часто вкладывают огромные средства, имеют длительные циклы и слабую способность к управлению рисками; сама сеть Биткойн не может активно регулировать эти риски, её механизм — «открытость, справедливость, конкуренция», а не «защита, адаптация, регулирование». Это создает структурное противоречие: самый децентрализованный актив в мире, за которым стоит产业链, является одной из областей, наиболее подверженных влиянию централизованной политики. Поэтому участникам добычи необходимо заново осмыслить важность политики. Цена биткойна больше не является единственным показателем; тенденции политики, геополитическая безопасность, энергийный менеджмент и стабильность производства являются настоящими ключами к выживанию в добыче.
В краткосрочной перспективе рост затрат на добычу, в сочетании с поведением некоторых майнеров, которые «добывают и продают», может оказать маргинально негативное влияние на цену биткойна; однако в среднесрочной и долгосрочной перспективе институциональные игроки, такие как BlackRock IBIT и MicroStrategy, стали доминирующей силой на рынке, и их постоянная покупательская способность, вероятно, сможет компенсировать давление со стороны предложения и поддержать рыночную структуру. Биткойн-майнинг находится в ключевой периоде переработки политики и структурных изменений, и глобальным инвесторам следует внимательно следить за эволюцией политики и ребалансировкой цепочки поставок, вызванной миграцией вычислительных мощностей.
Источник данных
Патентный ПК,
2.Рейтер,
Чистая искра,
4.Битинфочартс,
Исследование CoinShares,
Битмэйн,
Канан,
Марафон Диджитал,
Платформа Riot,
Шифр,
Цифровой улей
Bitinforcharts,#3m
Акции iShares,
Битбо,
Финансовый M квадрат Биткойн-майнинг основной цепочки поставок
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Стоимость и нарушения в блокчейне поставок, глубокий анализ влияния тарифной политики на Биткойн-майнинг
Резюме
●В апреле 2025 года правительство Трампа объявило о запуске политики «взаимных тарифов», введя единую 10%-ю «минимальную базовую пошлину» для глобальных торговых партнеров, что вызвало резкие колебания на рынке рискованных активов по всему миру.
●Биткойн, как основная публичная цепочка, использующая механизм PoW (доказательство работы), зависит от физических майнинговых машин для добычи, которые не входят в список освобождения от пошлин в США, в результате чего горнодобывающие компании сталкиваются с большой ценовой нагрузкой.
●Падение цен на производителей майнингового оборудования за последний месяц было наиболее заметным, и основной причиной этого является удар тарифной политики как со стороны предложения, так и со стороны спроса.
●Собственные майнинговые фермы в основном подвержены влиянию со стороны предложения, в то время как бизнес-процесс продажи биткойнов на криптовалютные биржи меньше зависит от тарифной политики.
● Влияние налоговой политики на облачные майнинг-фермы относительно минимально, поскольку суть облачных вычислений заключается в том, что стоимость покупки майнингового оборудования перекладывается на клиентов через плату за услуги вычислительной мощности, поэтому снижение прибыли платформы значительно меньше, чем в традиционной модели майнинга.
●Хотя тарифная политика ударила по биткойн-майнингу в США, фонды биткойн-ETF на спотовом рынке, представленные BlackRock IBIT, и компании, такие как MicroStrategy, которые накапливают биткойны на американском рынке акций, по-прежнему контролируют ценообразование биткойна.
●Цена биткойна больше не является единственным показателем, политические тенденции, геополитическая безопасность, распределение энергии и стабильность производства являются настоящими ключевыми факторами для выживания в горнодобывающей отрасли.
Ключевые слова: Gate Research, таможенные пошлины, биткойн, майнинг биткойнов
Введение
2 апреля администрация Трампа объявила о запуске политики «взаимных тарифов», вводя единый «минимальный базовый тариф» в 10% для всех торговых партнеров, а также повышенные «индивидуальные» тарифы для стран с значительным торговым дефицитом. Эта политика вызвала резкие колебания на глобальных рискованных активах; индекс S&P 500 и Nasdaq зафиксировали максимальное снижение за один день с марта 2020 года; активы в криптовалютной отрасли также значительно уменьшились. После объявления Трампом тарифной политики Китай заявил о введении ответных тарифов в 84% на товары из США, а Европейский Союз ввел 25% тариф на американские товары на сумму 210 миллиардов евро; общая рыночная капитализация глобального фондового рынка за одну неделю уменьшилась более чем на 10 триллионов долларов.
9 апреля налоговая политика изменилась: Трамп объявил о приостановлении повышения тарифов на 75 стран, кроме Китая, на 90 дней, Европейский Союз также приостановил увеличение тарифов и начал переговоры с США. В тот день индекс S&P 500 вырос на 9,51%, индекс Nasdaq вырос на 12,02%, цена биткойна возросла на 8,19% до 82,500 долларов, цена эфира возросла до 1,650 долларов.
Среди множества треков криптоактивов майнинг биткоина стал одним из наиболее непосредственно затронутых экономических модулей тарифной политики из-за сильной зависимости от аппаратного оборудования, широкой глобальной цепочки поставок и высокой капиталоемкости. Трения в мировой торговле, вызванные взаимными тарифами Соединенных Штатов, вызвали многочисленные потрясения в индустрии криптомайнинга. Поскольку большая часть машин для майнинга биткоинов в мире производится в Китае, тарифная война между Китаем и Соединенными Штатами подтолкнет вверх стоимость импорта майнинговых машин, а ставка экспортной пошлины Китая в США вырастет до 145%, что сократит план расширения североамериканских майнинговых ферм; Обесценивание юаня усугубило давление на долларовые облигации китайских горнодобывающих компаний вкупе с колебаниями цен на электроэнергию и энергоносители, а операционные расходы продолжили расти. В то же время колебания цены валюты, вызванные доходами майнеров, также оказали влияние на майнеров, и цена биткоина откатилась от 82 500 долларов до объявления тарифов до уровня ниже 75 000 долларов.
На макроуровне опасения ФРС по поводу стагфляции и неприятия риска наложились друг на друга, высокая доходность 10-летних казначейских облигаций ослабила аппетит к риску, условия финансирования ужесточились, а цены на акции горнодобывающих компаний упали в тандеме с технологическим сектором. В условиях геополитической напряженности глобальная структура горнодобывающей промышленности переживает реструктуризацию, и предприятия могут ускорить переход в регионы с благоприятными тарифами, такие как Юго-Восточная Азия и Ближний Восток. В краткосрочной перспективе политическая неопределенность продолжит усиливать риск майнинга биткоина, и отрасль может вступить в новый раунд перестановок.
1. Биткойн-майнинг столкнулся с прямым ударом налоговой политики, большинство связанных компаний снизили свои акции более чем на NASDAQ 100.
Биткойн, являясь основной публичной цепочкой, использующей механизм PoW (доказательство работы), и одновременно являясь самой высоко рыночной криптоактивом, широко рассматривается как «цифровое золото». Поскольку механизм PoW зависит от физических майнинговых машин, а майнинговые машины и их ключевые компоненты, такие как полупроводники, не входят в список освобождений от таможенных пошлин, соответствующие горнодобывающие компании сталкиваются с серьезным давлением на затраты. Удар по верхнему уровню, вызванный таможенной политикой, может косвенно повлиять на долгосрочную динамику цен на биткойн через механизм передачи затрат.
Основная экология майнинга биткойнов включает в себя майнинговые машины, автономные майнинговые фермы и фермы для майнинга мощности облачных вычислений. К компаниям, производящим оборудование для майнинга, относятся Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, Ebang International (NASDAQ: EBON) и др. Несколько основных заводов компании расположены на материковой части Китая. Среди них Bitmain занимает основную долю рынка майнинговых машин (ее рыночная доля раскрыта более чем на 70% в проспекте 2018 года).
Компании, занимающиеся собственными майнинг-фермами, включают Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) и другие. Все компании, занимающиеся собственными майнинг-фермами и торгующие на NASDAQ, имеют свои штаб-квартиры в США, но их фермы расположены в нескольких странах, включая США, ОАЭ, Парагвай и другие. Marathon обладает крупнейшей майнинг-фермой в мире, её общая вычислительная мощность превышает 54EH/s, что составляет около 6% от текущей общей вычислительной мощности сети.
К основным компаниям Cloud Computing Power Mining Farm относятся Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ: BFBF), Ecos и другие. В отличие от автономных майнинговых ферм, фермы майнинга мощности облачных вычислений частично перекладывают риск колебаний цен на биткойны на клиентов, упаковывая и продавая вычислительную мощность, необходимую для майнинга, индивидуальным или институциональным клиентам. Сама платформа фокусируется на выборе площадки, строительстве и ежедневной эксплуатации рудника. У Bitdeer есть часть собственных майнинговых ферм и часть бизнеса майнинговых ферм для облачных вычислений. У BitFufu есть только сервисы облачных вычислений.
В результате воздействия тарифной политики Трампа, акции компаний, связанных с майнингом биткойнов, упали в цене. Их падение превысило падение индекса NASDAQ 100. С помощью базы данных yfinance компании Yahoo, автор собрал данные о ценах закрытия 8 компаний, связанных с майнингом биткойнов, за последний месяц, а также о стандартном индексе NASDAQ 100. 2 апреля Трамп объявил о тарифной политике, и акции компаний, связанных с майнингом биткойнов, резко упали, а 9 апреля, после того как Трамп объявил о 90-дневной отсрочке тарифной политики, акции компаний, связанных с майнингом биткойнов, показали явное восстановление.
Данные после стандартизации показывают, что с момента введения тарифной политики 2 апреля, майнинговые машины являются самым заметно падающим сегментом в биткойн-майнинге: акции Jia Nan Technology упали более чем на 17%, а акции Yi Bang International упали более чем на 11%. Следующим по убыли является сегмент собственных майнинг-ферм, где Core Scientific лидирует по падению, с падением более 10% за последний месяц; Marathon упала всего на 0.8%, что является наименьшим показателем в этом сегменте. Наконец, облачные майнинг-фермы пострадали меньше, BitFufu упала всего на 5.9%. В качестве эталона индекс NASDAQ100 упал на 2.2%.
Таблица 1: Производительность компаний по добыче биткойнов и индекса Nasdaq 100 (NDX) за последний месяц
2. Анализ влияния тарифной политики на различные сектора биткойн-майнинга
После объявления тарифной политики Трампом компании, связанные с майнингом биткойнов, показали различные уровни падения, однако, как упоминалось выше, акции различных сегментов также продемонстрировали определенную степень диверсификации. Основная причина этого заключается в том, что различные этапы цепочки поставок майнинга биткойнов подвержены тарифам разного уровня.
Рисунок 1: Основная цепочка поставок майнинга биткойнов
2.1 Производители майнинг-оборудования
С точки зрения динамики цен на акции, спад производителей горнодобывающего оборудования в прошлом месяце является наиболее очевидным, и основная причина заключается в том, что производство горнодобывающего оборудования пострадало от тарифной политики как со стороны предложения, так и со стороны спроса. Производством горного оборудования занимаются TSMC, Samsung, SMIC и другие литейные заводы. Компания, занимающаяся майнинговым оборудованием, сначала самостоятельно завершает проектирование микросхемы чипа ASIC, а затем отправляет чертежи в литейный цех для вывода на пленку.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) занимает 64,9% рынка в области контрактного производства чипов【1】, администрация Трампа потребовала от TSMC построить завод в США, иначе будет введен тариф более 100%【2】. Такие компании, как SMIC, Hua Hong Semiconductor и Samsung, также испытывают давление высоких тарифов со стороны США. У контрактных производителей есть только два выбора: уплатить пошлину и сократить заказы из США, и в любом случае это приведет к снижению прибыли контрактных производителей. Это давление может быть передано на нижестоящих производителей майнингового оборудования, заставляя производителей платить более высокие цены, чтобы увеличить валовую прибыль от заказов контрактных производителей.
Со стороны спроса, поскольку Bitmain, Canaan, Bitmicro и другие компании зарегистрированы в Китае, американские шахты, такие как Marathon, Riot и Cleanspark, должны нести высокие тарифы и платить более высокие затраты при покупке майнинговых машин. Поэтому в краткосрочной перспективе заказы на майнинговые машины значительно сократятся. Возьмем в качестве примера основную модель Bitmain, Antminer S21 Pro, и основную модель Canaan, Avalon A15 Pro. До внедрения тарифной политики, без учета операционных расходов, предполагая, что стоимость электроэнергии составляет $0,043/кВт⋅ч (Cleanspark себестоимости электроэнергии компании в 2024 году[3], вычислительная мощность всей сети составляет 850EH/s[4], а срок амортизации майнинговой машины составляет 30 месяцев[5], текущая стоимость одного биткоина, добытого для S21 Pro, составляет $68 367, а стоимость одного биткоина, добытого для A15 Pro, составляет $ 75,801。
Таблица 2: Параметры основных майнинговых машин для биткойна
Примечание 1: Основная формула расчета следующая:
Общее количество добытых монет = Хэшрейт майнера × 60 × 24 × 365 × срок амортизации × вознаграждение за блок /10/ Общая хэшрейт сети /1000,000
Общая стоимость = цена майнера + вычислительная мощность майнера × потребление электроэнергии майнера × цена за электричество × 24 × 365/1,000 (без учета затрат на персонал и аренду помещения)
Стоимость добычи монет = Общая стоимость / Общее количество добытых монет
После введения тарифной политики, в оптимистичном сценарии цена на экспортируемые майнеры вырастет на 30% от первоначальной стоимости, тогда стоимость добычи 1 биткойна на S21 Pro составит $80,105, а на A15 Pro — $88,717. В пессимистичном сценарии цена на экспортируемые майнеры вырастет на 70% от первоначальной стоимости, тогда стоимость добычи 1 биткойна на S21 Pro составит $95,756, а на A15 Pro — $105,938.
Таблица 3: Стоимость добычи монет при различных условиях тарифов
Указанные цены еще не учитывают сложные операционные расходы шахт, которые включают в себя расходы на аренду площадей и затраты на персонал. Если учесть эту часть затрат, стоимость добычи криптовалюты возрастет еще больше. Значительное увеличение таможенных пошлин приведет к тому, что шахты будут нести более высокие расходы на добычу криптовалюты, а ослабление спроса также окажет серьезное влияние на производителей горных машин в верхней части цепочки.
С долгосрочной точки зрения производители майнингового оборудования, возможно, будут уделять приоритетное внимание регионам с благоприятной тарифной политикой для размещения производственных мощностей. С помощью стратегии глобального распределения мощностей они смогут эффективно избежать потенциальных рисков тарифной политики и оптимизировать затраты на цепочку поставок.
2.2 Собственный майнинговый центр
По сравнению с производителями майнингового оборудования, которые зажаты как спросом, так и предложением, самоуправляемые майнинговые фермы в основном страдают от предложения, а бизнес-процесс продажи биткоина криптовалютным биржам меньше зависит от тарифной политики. На цену биткоина влияет тарифная политика, а капитал не склонен к политике неопределенности, поэтому краткосрочные средства предпочитают утекать, и биткоин значительно упал. Тем не менее, самоуправляемые майнинговые фермы, такие как Marathon, когда денежный поток достаточен, выберут стратегию накопления монет, а не продажу биткоина на бирже сразу после его добычи. Как и в случае со стратегией покупки долговых обязательств MicroStrategy, Marathon несколько раз выпускала конвертируемые облигации для прямой покупки биткоина. В результате крупные майнинговые фермы относительно меньше страдают от падения цены биткоина. 【8】【9】【10】【11】
Для небольших шахт с ограниченным денежным потоком падение цен на биткойн имеет особенно значительное влияние на их акции. Из-за ограниченных финансов эти шахты обычно не могут долго удерживать добытые биткойны и вынуждены сразу же их продавать, чтобы поддерживать операционные средства. В период рыночного спада такая стратегия «добыть и продать» может усугубить давление на рынок, что, в свою очередь, повлияет на динамику цен на биткойн. Как показано на рисунке ниже, компании Cipher и Hive на март 2025 года хранили соответственно 1,034 и 2,201 биткойн, что на 40% и 3% ниже соответственно по сравнению с прошлым годом; в то время как компании Marathon и Riot на март 2025 года хранили соответственно 47,531 и 19,223 биткойн, что на 173% и 126% выше соответственно по сравнению с прошлым годом.
Таблица 4: Изменение количества монет у компаний, управляющих собственными майнинг-фермами (с января 2024 года по март 2025 года)
За последний месяц акции малых и средних майнинг-ферм Cipher и Hive Digital, с момента объявления тарифной политики, упали на -7,1% и -5,5% соответственно, что значительно превышает снижение акций крупных майнинговых компаний, таких как Marathon, которые придерживаются стратегии накопления.
Однако в долгосрочной перспективе цикл амортизации горнодобывающего оборудования обычно составляет от 2,5 до 3 лет, а это означает, что самоуправляемым шахтам необходимо осуществлять текущие капитальные затраты (CAPEX) на покупку новых горных установок для замены старого оборудования. Несмотря на то, что разные майнинговые компании используют разные статистические показатели при раскрытии данных о вычислительной мощности (например, среднемесячная вычислительная мощность, вычислительная мощность при включении, вычислительная мощность на конец месяца и т. д.), трудно напрямую сравнивать показатели вычислительной мощности между разными компаниями. С января 2024 года по март 2025 года данные о вычислительной мощности, раскрытые основными горнодобывающими компаниями, котирующимися на бирже, показывают, что темпы роста их вычислительных мощностей обычно превышают 70%. Основной движущей силой непрерывного роста вычислительных мощностей является «относительная конкурентоспособность»: в контексте непрерывного увеличения вычислительной мощности всей сети, если вычислительная мощность самой майнинговой фермы не увеличится, количество биткоина, которое она может добывать, продолжит снижаться. Майнинг биткоина — это динамичная игра, и расширение вычислительных мощностей похоже на плавание против течения, и если вы не будете продвигаться вперед, вы отступите.
В этом контексте, если налоговая политика для горнодобывающих органов будет официально внедрена, давление на увеличение затрат со стороны upstream производителей горных машин неизбежно передастся downstream майнинг-фермам, что дополнительно повысит предельные производственные затраты в отрасли и создаст вызовы для прибыльности средних майнинг-ферм.
2.3 Облачная майнинг-ферма
Облачные майнинговые фермы по сути представляют собой модель аренды, где upstream находятся производители майнингового оборудования, а downstream — частные и институциональные клиенты. Облачные майнинговые фермы не держат криптовалюту и не продают ее, а пакуют вычислительную мощность на 30, 60 или 90 дней для продажи клиентам, которые на основании собственного суждения будут решать, накапливать ли криптовалюту или продавать. Таким образом, облачные майнинговые фермы в основном зарабатывают на платах за услуги, которые платят клиенты, и не несут прямых убытков или прибыли от колебаний цен на биткойн.
Основное конкурентное преимущество облачного майнинг-центра заключается в оптимизации выбора местоположения для снижения затрат на аренду, электроэнергию и рабочую силу, при этом обеспечивая высокую гибкость развертывания вычислительных мощностей для реагирования на рыночные колебания — во время бычьего рынка необходимо быстро расширять количество майнинговых машин и площадей для удовлетворения потребностей клиентов, в то время как во время медвежьего рынка необходимо оптимизировать операционные процессы и превращать избыточные вычислительные мощности в собственный майнинг. Эта способность к динамическому балансу напрямую определяет конкурентоспособность компании на рынке.
Доходы облачного майнинга в основном зависят от общей вычислительной мощности сети. Когда общая вычислительная мощность сети возрастает, это свидетельствует о том, что большинство майнеров по-прежнему верят в будущую цену биткойна, или больше клиентов выбирают покупку облачного майнинга; когда общая вычислительная мощность сети снижается, это означает, что майнеры не ожидают роста цен на биткойн, и доля облачного майнинга в общей вычислительной мощности также уменьшится. Данные на рисунке ниже показывают, что 2 апреля, после объявления Трампом налоговой политики, среднедневная общая вычислительная мощность сети биткойна даже достигла исторического максимума 5 апреля, впервые преодолев 1 ZH/s.【12】
Рисунок 2: Изменение хэшрейта сети Bitcoin (с января 2025 года по апрель 2025 года)
С точки зрения затрат, несмотря на то, что цены на майнинг-оборудование испытывают давление со стороны тарифной политики, модель аренды облачных вычислительных ферм естественным образом имеет механизм смягчения рисков — по сути, она передает стоимость приобретения оборудования клиентам через плату за услуги вычислительной мощности, а часть клиентов непосредственно разделяет инвестиции в оборудование через соглашения о размещении майнинг-оборудования, что делает влияние премии на майнинг-оборудование на прибыль платформы значительно меньшим, чем в традиционной модели майнинга. Эта характеристика передачи и разделения затрат делает облачные вычислительные фермы менее подверженными воздействию тарифной политики администрации Трампа.
3. Влияние перестройки структуры биткойн-майнинга на цену биткойна
Недавнее введение США пошлин на импорт биткойн-майнингового оборудования из Китая и других стран привело к значительному увеличению операционных расходов американских майнеров. Это создает более крупные потенциальные возможности для неамериканских компаний войти в индустрию биткойн-майнинга, так как они могут закупать китайские майнеры из других стран по более низким ценам, получая таким образом ценовое преимущество. Несмотря на то, что американские майнинг-площадки могут частично избежать воздействия пошлин, открыв операционные базы за границей, нельзя отрицать, что эти пошлинные политики увеличивают операционные расходы и политические риски для местных майнинг-площадок в США.
Согласно приведенному выше выводу, ежедневная добыча биткоинов составляет 450 монет, и майнеры, которые добывают биткоины, будут более рассредоточены, а голос американских майнинговых компаний, таких как Marathon, Riot и Cleanspark, может снизиться. Поскольку крупные майнинговые компании, такие как Marathon, в прошлом использовали стратегии накопления монет, а компании в других странах, которые являются потенциальными участниками майнинговой индустрии, пока не имеют четкого представления о своем отношении к биткоину, они могут выбрать стратегию «майнинга и продажи» (вывод монет сразу после добычи биткоина и продажа его на биржах). С этой точки зрения высокая тарифная политика является медвежьей для ценового тренда биткоина в целом. Вывод некоторых шахт из США также идет вразрез с первоначальным намерением Трампа гарантировать, что все оставшиеся биткоины будут «сделаны в Америке».
Но в долгосрочной перспективе основная логика биткоина радикально изменится в 2024 году. Спотовые фонды биткоин-ETF, представленные BlackRock IBIT, и американские компании, занимающиеся накоплением акций, представленные MicroStrategy, по-прежнему обладают ценовой властью биткоина. По состоянию на апрель 2025 года IBIT владеет 570 983 BTC[13], а MicroStrategy — 528 185 BTC[14]. Их запасы биткоинов продолжают увеличиваться в процентах от общего количества биткоинов в обращении[15], а их покупательная способность достаточна для поглощения количества новых биткойнов, производимых каждый день.
Таблица 5: Доля и количество биткойнов MicroStrategy и IBIT
Сводка
Администрация Трампа продвигает политику "взаимных тарифов", что создает двойные вызовы для биткойн-майнинга в виде роста upstream-издержек и геополитической конфигурации. Производители майнинг-оборудования испытывают наибольшее давление из-за ограниченности цепочек поставок и снижения спроса, в то время как собственные майнинговые фермы сталкиваются с двухсторонним сжатием из-за роста затрат и увеличения капитальных расходов. Облачные майнинговые фермы, полагаясь на механизм "переноса рисков", относительно лучше защищены. В целом, темпы расширения майнинга в Северной Америке могут быть ограничены, а глобальная вычислительная мощность может продолжить распределяться в Юго-Восточную Азию, на Ближний Восток и в другие регионы с низкими тарифами. Власть американских компаний в экосистеме биткойна может временно снизиться.
Добывающие компании часто вкладывают огромные средства, имеют длительные циклы и слабую способность к управлению рисками; сама сеть Биткойн не может активно регулировать эти риски, её механизм — «открытость, справедливость, конкуренция», а не «защита, адаптация, регулирование». Это создает структурное противоречие: самый децентрализованный актив в мире, за которым стоит产业链, является одной из областей, наиболее подверженных влиянию централизованной политики. Поэтому участникам добычи необходимо заново осмыслить важность политики. Цена биткойна больше не является единственным показателем; тенденции политики, геополитическая безопасность, энергийный менеджмент и стабильность производства являются настоящими ключами к выживанию в добыче.
В краткосрочной перспективе рост затрат на добычу, в сочетании с поведением некоторых майнеров, которые «добывают и продают», может оказать маргинально негативное влияние на цену биткойна; однако в среднесрочной и долгосрочной перспективе институциональные игроки, такие как BlackRock IBIT и MicroStrategy, стали доминирующей силой на рынке, и их постоянная покупательская способность, вероятно, сможет компенсировать давление со стороны предложения и поддержать рыночную структуру. Биткойн-майнинг находится в ключевой периоде переработки политики и структурных изменений, и глобальным инвесторам следует внимательно следить за эволюцией политики и ребалансировкой цепочки поставок, вызванной миграцией вычислительных мощностей.
Источник данных
2.Рейтер,
4.Битинфочартс,
Исследование CoinShares,
Битмэйн,
Канан,
Марафон Диджитал,
Платформа Riot,
Шифр,
Цифровой улей
Bitinforcharts,#3m
Акции iShares,
Битбо,
Финансовый M квадрат Биткойн-майнинг основной цепочки поставок