Биткойн как уникальный класс активов будет двигаться по своему рынку.
Авторы: Танай Вед, Виктор Рамирес, Coin Metrics
Составитель: Луффи, Foresight News
Ключевые моменты:
Корреляция Биткойна с акциями и золотом недавно снизилась до близкого к нулю уровня, что показывает, что Биткойн находится на этапе декорреляции от традиционных активов, что обычно происходит в периоды значительных рыночных катализаторов или шоков.
Хотя связь между Биткойном и процентными ставками невысока, изменения в монетарной политике также могут повлиять на показатели Биткойна. В период монетарной жесткости с 2022 по 2023 год была обнаружена сильная обратная корреляция между Биткойном и повышением процентных ставок.
Несмотря на то, что Биткойн известен как «цифровое золото», исторически он демонстрировал более высокий коэффициент бета и большую чувствительность к росту по сравнению с акциями, особенно в условиях оптимистичной макроэкономической ситуации.
С 2021 года волатильность Биткойна стабильно снижается, в настоящее время его волатильность ближе к волатильности популярных технологических акций, что отражает тенденцию к зрелости его рискованных характеристик.
Введение
Биткойн действительно отделяется от более широкого рынка? Недавние выдающиеся результаты Биткойна по сравнению с золотом и акциями вновь вызвали обсуждение этой темы. За 16-летнюю историю Биткойна ему было присвоено множество ярлыков, от «цифрового золота» до «средства хранения стоимости», и до «актива с рисковым предпочтением». Но действительно ли он обладает этими характеристиками? Является ли Биткойн уникальным инвестиционным активом или это просто левериджированное проявление существующих рисковых активов на рынке?
В этом выпуске отчета о состоянии сети Coin Metrics мы изучим поведение Биткойна в различных рыночных условиях, уделяя особое внимание факторам и условиям, стоящим за периодами низкой корреляции с традиционными активами, такими как акции и золото. Мы также рассмотрим, как изменения в монетарной политике влияют на поведение Биткойна, оценим его чувствительность к более широкому рынку и проанализируем его характеристики волатильности в сочетании с другими основными активами.
Биткойн при различных процентных ставках
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на финансовых рынках, так как она может влиять на процентные ставки. Изменения в федеральной фондовой ставке, независимо от того, идет ли речь о денежной политике жесткой или мягкой, напрямую влияют на денежную массу, ликвидность рынка и рискованность инвесторов. За последние десять лет мы пережили переход от эпохи нулевых процентных ставок к беспрецедентной денежной политике смягчения во время пандемии COVID-19, а затем к агрессивному повышению ставок в 2022 году в ответ на постоянно растущую инфляцию.
Чтобы понять чувствительность Биткойна к изменениям в денежно-кредитной политике, мы разделили его историю на пять ключевых этапов процентной политики. Эти этапы учитывают направления и уровни процентных ставок, от стимулирующих (федеральная ставка ниже 2%) до сжимающих (федеральная ставка выше 2%). Поскольку изменения процентных ставок происходят нечасто, мы сравнили месячную доходность Биткойна с месячными изменениями федеральной ставки.
!
Источник: Coin Metrics и Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Хотя общая корреляция между Биткойн и изменениями процентной ставки относительно низка и сосредоточена около среднего уровня, при изменении политических и институциональных условий все же наблюдаются некоторые очевидные модели:
Доступная политика + Нулевая ставка (2010 - 2015): Под влиянием политики нулевой ставки после финансового кризиса 2008 года Биткойн достиг максимальной доходности. Корреляция Биткойна с процентными ставками в целом нейтральна, что соответствует раннему этапу роста Биткойна.
Мягкая политика + Повышение процентных ставок (2015 - 2018): С началом повышения процентных ставок Федеральной резервной системы до близких к 2%, доходность Биткойна начала колебаться. Хотя в 2017 году корреляция значительно возросла, в целом она оставалась на низком уровне, что указывает на определенное расхождение между Биткойном и макроэкономической политикой.
Смягчение + снижение ставок (2018 - 2022 гг.): Этот период начался с агрессивного снижения ставок и фискального стимулирования в ответ на пандемию, за которым последовал двухлетний период почти нулевых процентных ставок. Норма доходности биткоина варьируется в широких пределах, но она имеет положительный перекос. За этот период корреляция значительно колебалась, поднявшись с менее чем -0,3 в 2019 году до +0,59 в 2021 году, прежде чем вернуться к почти нейтральным уровням.
Ужесточение политики + повышение ставок (2022 - 2023): В ответ на стремительно растущую инфляцию Федеральная резервная система реализовала один из самых быстрых циклов повышения ставок, подняв федеральную процентную ставку выше 5%. В рамках этой системы наблюдается сильная отрицательная корреляция между Биткойном и изменениями процентных ставок. Под влиянием настроений укрытия Биткойн показывает слабые результаты, особенно с учетом специфических для криптовалютной сферы шоков, таких как крах FTX в ноябре 2022 года.
Ужесточение политики + Снижение процентных ставок (2023 год - по настоящее время): после завершения трех последовательных снижений процентных ставок мы наблюдаем, что Биткойн переходит от нейтрального к умеренно положительному состоянию. В этот период также возникли некоторые катализаторы, такие как президентские выборы в США и ударные события, связанные с торговой войной, которые продолжают влиять на поведение Биткойна. Корреляция по-прежнему отрицательная, но, похоже, постепенно приближается к 0, что указывает на то, что по мере смягчения макроэкономических условий Биткойн находится на этапе перехода.
Хотя процентные ставки определяют рыночный фон, сравнение Биткойна с акциями и золотом может лучше показать его производительность относительно основных классов активов.
Отношение доходности Биткойна к золоту и акциям
Связь
Чтобы определить, связаны ли два актива, самым простым способом является проверка корреляции между их доходностями. Ниже представлена таблица корреляции 90-дневной доходности Биткойн и индекса S&P 500 и золота.
!
Источник данных: Coin Metrics
Действительно, мы видим, что корреляция биткоина как с золотом, так и с акциями исторически была на низком уровне. Как правило, норма доходности биткоина колеблется между корреляцией с золотом или акциями, с более высокой корреляцией с золотом. Примечательно, что корреляция биткоина с S&P 500 выросла в 2025 году на фоне накаливания рыночных настроений. Но примерно с февраля 2025 года корреляция биткоина с золотом и акциями стремится к нулю, что говорит о том, что биткоин находится в уникальной фазе «разъединения» с золотом и акциями. Этого не было с момента пика предыдущего цикла в конце 2021 года.
Что обычно происходит, когда корреляция так низка? Мы собрали период, когда корреляция Биткойна со стандартным индексом 500 и золотом на протяжении 90 дней была ниже значительного порога (примерно 0,15), и отметили наиболее важные события того времени.
!
Биткойн и период низкой корреляции с индексом S&P 500
!
Низкая корреляция Биткойна с золотом
Неудивительно, что в прошлом разрывы между Биткойном и другими активами происходили в особые периоды значительных потрясений на криптовалютном рынке, такие как запрет Китая на Биткойн и одобрение спотового ETF на Биткойн. Исторически, периоды низкой корреляции обычно длятся около 2-3 месяцев, хотя это зависит от установленного вами порога корреляции.
Эти периоды действительно сопровождались умеренной положительной доходностью, но учитывая, что каждый период имеет свои уникальные особенности, прежде чем делать какие-либо выводы о недавнем поведении Биткойна, пожалуйста, внимательно подумайте о уникальности этих периодов. Тем не менее, для тех, кто хочет значительно выделить Биткойн в диверсифицированном портфеле, низкая коррелированность Биткойна с другими активами в последнее время является идеальной характеристикой.
рыночный коэффициент бета
Помимо корреляции, коэффициент бета рынка является еще одним полезным показателем для измерения взаимосвязи между доходностью актива и доходностью рынка. Коэффициент бета рынка количественно оценивает, насколько ожидаемая доходность актива изменяется в зависимости от изменений доходности рынка; его расчет основан на чувствительности доходности актива, вычтенной из безрисковой ставки, относительно определенного бенчмарка. Корреляция измеряет направление и силу линейной связи между активом и бенчмарком, в то время как коэффициент бета рынка измеряет направление и величину чувствительности актива к колебаниям рынка.
Например, часто говорят, что Биткойн имеет «высокий бета-коэффициент» по сравнению с фондовым рынком. Конкретно, если рыночный бета-коэффициент актива (например, Биткойн) составляет 1.5, то при изменении рыночного бенчмарка (индекс S&P 500) на 1% ожидается, что доходность этого актива изменится на 1.5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что когда доходность бенчмарка положительная, доходность этого актива отрицательна.
!
В течение большей части 2024 года бета-коэффициент Биткойна по отношению к индексу S&P 500 был значительно выше 1, что означает, что он высокочувствителен к колебаниям фондового рынка. В оптимистичной, склонной к риску рыночной среде инвесторы, владеющие определенной долей Биткойна, получили более высокую доходность по сравнению с теми, кто держал только индекс S&P 500. Несмотря на то, что Биткойн часто называют «цифровым золотом», его низкий бета-коэффициент по отношению к физическому золоту указывает на то, что одновременное владение этими двумя активами может хеджировать понижающие риски каждого из активов.
С приближением 2025 года бета-коэффициент Биткойна по отношению к индексу S&P 500 и золоту начинает снижаться. Несмотря на то, что степень зависимости Биткойна от этих активов снижается, Биткойн по-прежнему чувствителен к рыночным рискам, и его доходность все еще связана с рыночной доходностью. Биткойн, возможно, становится уникальным классом активов, но его торговля по-прежнему в значительной степени похожа на торговлю активами с риском, и на данный момент нет убедительных доказательств того, что он стал «защитным активом».
Производительность Биткойна в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность предоставляет еще одно измерение для понимания характеристик риска Биткойна, она измеряет колебания цены Биткойна за определенный период времени. Волатильность часто считается одной из ключевых характеристик Биткойна, она является как движущей силой риска, так и источником доходности. На приведенном ниже графике сравнивается 180-дневная скользящая реализованная волатильность Биткойна с волатильностью основных индексов, таких как индекс Nasdaq, индекс S&P 500 и некоторые технологические акции.
!
Источник данных: Coin Metrics и Google Finance
С течением времени волатильность Биткойна имеет тенденцию к снижению. На ранних этапах Биткойна, под влиянием резких увеличений цен и периодов коррекции, его реализованная волатильность часто превышала 80%-100%. В период пандемии COVID-19 волатильность Биткойна росла вместе с волатильностью акций, и в некоторые периоды 2021 и 2022 годов, под воздействием уникальных шоков в области криптовалют, таких как крах Luna и FTX, его волатильность также увеличивалась.
Однако с 2021 года 180-дневная реализованная волатильность Биткойна постепенно снижается, и в последнее время, даже при высокой волатильности на рынке, она стабилизировалась на уровне около 50%-60%. Это делает ее волатильность сопоставимой с многими популярными технологическими акциями, ниже, чем у MicroStrategy (MSTR) и Tesla (TSLA), и очень близкой к волатильности NVIDIA. Несмотря на то что Биткойн все еще подвержен влиянию краткосрочных рыночных колебаний, его относительная стабильность по сравнению с предыдущими циклами может отражать его зрелость как актива.
Заключение
Биткойн уже оторвался от других частей рынка? Это зависит от того, как вы измеряете. Биткойн не полностью не подвержен влиянию реального мира. Он по-прежнему подвержен рыночным силам, влияющим на все активы: процентным ставкам, определённым рыночным событиям и доходности других финансовых активов. В последнее время мы наблюдали исчезновение корреляции доходности Биткойна с другими частями рынка, но является ли это временным трендом или частью долгосрочных изменений на рынке, ещё предстоит выяснить.
Вопрос о том, отделился ли Биткойн, вызывает более глобальную проблему: какую роль может играть Биткойн в инвестиционном портфеле, пытающемся диверсифицировать риски? Риски и доходности Биткойна могут сбивать с толку инвесторов: на одной неделе он может выглядеть как высоколиквидный индекс Nasdaq, на другой неделе - как цифровое золото, а на третьей - как инструмент хеджирования обесценивания фиатных валют. Но, возможно, такая волатильность является характеристикой, а не недостатком. Вместо того чтобы проводить несовершенные аналогии Биткойна с другими активами, более конструктивным подходом будет понять, почему с развитием Биткойна как уникального класса активов он будет выходить на свои собственные рынки.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Биткойн正在与 традиционным рынком депег?
Авторы: Танай Вед, Виктор Рамирес, Coin Metrics
Составитель: Луффи, Foresight News
Ключевые моменты:
Введение
Биткойн действительно отделяется от более широкого рынка? Недавние выдающиеся результаты Биткойна по сравнению с золотом и акциями вновь вызвали обсуждение этой темы. За 16-летнюю историю Биткойна ему было присвоено множество ярлыков, от «цифрового золота» до «средства хранения стоимости», и до «актива с рисковым предпочтением». Но действительно ли он обладает этими характеристиками? Является ли Биткойн уникальным инвестиционным активом или это просто левериджированное проявление существующих рисковых активов на рынке?
В этом выпуске отчета о состоянии сети Coin Metrics мы изучим поведение Биткойна в различных рыночных условиях, уделяя особое внимание факторам и условиям, стоящим за периодами низкой корреляции с традиционными активами, такими как акции и золото. Мы также рассмотрим, как изменения в монетарной политике влияют на поведение Биткойна, оценим его чувствительность к более широкому рынку и проанализируем его характеристики волатильности в сочетании с другими основными активами.
Биткойн при различных процентных ставках
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на финансовых рынках, так как она может влиять на процентные ставки. Изменения в федеральной фондовой ставке, независимо от того, идет ли речь о денежной политике жесткой или мягкой, напрямую влияют на денежную массу, ликвидность рынка и рискованность инвесторов. За последние десять лет мы пережили переход от эпохи нулевых процентных ставок к беспрецедентной денежной политике смягчения во время пандемии COVID-19, а затем к агрессивному повышению ставок в 2022 году в ответ на постоянно растущую инфляцию.
Чтобы понять чувствительность Биткойна к изменениям в денежно-кредитной политике, мы разделили его историю на пять ключевых этапов процентной политики. Эти этапы учитывают направления и уровни процентных ставок, от стимулирующих (федеральная ставка ниже 2%) до сжимающих (федеральная ставка выше 2%). Поскольку изменения процентных ставок происходят нечасто, мы сравнили месячную доходность Биткойна с месячными изменениями федеральной ставки.
!
Источник: Coin Metrics и Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Хотя общая корреляция между Биткойн и изменениями процентной ставки относительно низка и сосредоточена около среднего уровня, при изменении политических и институциональных условий все же наблюдаются некоторые очевидные модели:
Хотя процентные ставки определяют рыночный фон, сравнение Биткойна с акциями и золотом может лучше показать его производительность относительно основных классов активов.
Отношение доходности Биткойна к золоту и акциям
Связь
Чтобы определить, связаны ли два актива, самым простым способом является проверка корреляции между их доходностями. Ниже представлена таблица корреляции 90-дневной доходности Биткойн и индекса S&P 500 и золота.
!
Источник данных: Coin Metrics
Действительно, мы видим, что корреляция биткоина как с золотом, так и с акциями исторически была на низком уровне. Как правило, норма доходности биткоина колеблется между корреляцией с золотом или акциями, с более высокой корреляцией с золотом. Примечательно, что корреляция биткоина с S&P 500 выросла в 2025 году на фоне накаливания рыночных настроений. Но примерно с февраля 2025 года корреляция биткоина с золотом и акциями стремится к нулю, что говорит о том, что биткоин находится в уникальной фазе «разъединения» с золотом и акциями. Этого не было с момента пика предыдущего цикла в конце 2021 года.
Что обычно происходит, когда корреляция так низка? Мы собрали период, когда корреляция Биткойна со стандартным индексом 500 и золотом на протяжении 90 дней была ниже значительного порога (примерно 0,15), и отметили наиболее важные события того времени.
!
Биткойн и период низкой корреляции с индексом S&P 500
!
Низкая корреляция Биткойна с золотом
Неудивительно, что в прошлом разрывы между Биткойном и другими активами происходили в особые периоды значительных потрясений на криптовалютном рынке, такие как запрет Китая на Биткойн и одобрение спотового ETF на Биткойн. Исторически, периоды низкой корреляции обычно длятся около 2-3 месяцев, хотя это зависит от установленного вами порога корреляции.
Эти периоды действительно сопровождались умеренной положительной доходностью, но учитывая, что каждый период имеет свои уникальные особенности, прежде чем делать какие-либо выводы о недавнем поведении Биткойна, пожалуйста, внимательно подумайте о уникальности этих периодов. Тем не менее, для тех, кто хочет значительно выделить Биткойн в диверсифицированном портфеле, низкая коррелированность Биткойна с другими активами в последнее время является идеальной характеристикой.
рыночный коэффициент бета
Помимо корреляции, коэффициент бета рынка является еще одним полезным показателем для измерения взаимосвязи между доходностью актива и доходностью рынка. Коэффициент бета рынка количественно оценивает, насколько ожидаемая доходность актива изменяется в зависимости от изменений доходности рынка; его расчет основан на чувствительности доходности актива, вычтенной из безрисковой ставки, относительно определенного бенчмарка. Корреляция измеряет направление и силу линейной связи между активом и бенчмарком, в то время как коэффициент бета рынка измеряет направление и величину чувствительности актива к колебаниям рынка.
Например, часто говорят, что Биткойн имеет «высокий бета-коэффициент» по сравнению с фондовым рынком. Конкретно, если рыночный бета-коэффициент актива (например, Биткойн) составляет 1.5, то при изменении рыночного бенчмарка (индекс S&P 500) на 1% ожидается, что доходность этого актива изменится на 1.5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что когда доходность бенчмарка положительная, доходность этого актива отрицательна.
!
В течение большей части 2024 года бета-коэффициент Биткойна по отношению к индексу S&P 500 был значительно выше 1, что означает, что он высокочувствителен к колебаниям фондового рынка. В оптимистичной, склонной к риску рыночной среде инвесторы, владеющие определенной долей Биткойна, получили более высокую доходность по сравнению с теми, кто держал только индекс S&P 500. Несмотря на то, что Биткойн часто называют «цифровым золотом», его низкий бета-коэффициент по отношению к физическому золоту указывает на то, что одновременное владение этими двумя активами может хеджировать понижающие риски каждого из активов.
С приближением 2025 года бета-коэффициент Биткойна по отношению к индексу S&P 500 и золоту начинает снижаться. Несмотря на то, что степень зависимости Биткойна от этих активов снижается, Биткойн по-прежнему чувствителен к рыночным рискам, и его доходность все еще связана с рыночной доходностью. Биткойн, возможно, становится уникальным классом активов, но его торговля по-прежнему в значительной степени похожа на торговлю активами с риском, и на данный момент нет убедительных доказательств того, что он стал «защитным активом».
Производительность Биткойна в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность предоставляет еще одно измерение для понимания характеристик риска Биткойна, она измеряет колебания цены Биткойна за определенный период времени. Волатильность часто считается одной из ключевых характеристик Биткойна, она является как движущей силой риска, так и источником доходности. На приведенном ниже графике сравнивается 180-дневная скользящая реализованная волатильность Биткойна с волатильностью основных индексов, таких как индекс Nasdaq, индекс S&P 500 и некоторые технологические акции.
!
Источник данных: Coin Metrics и Google Finance
С течением времени волатильность Биткойна имеет тенденцию к снижению. На ранних этапах Биткойна, под влиянием резких увеличений цен и периодов коррекции, его реализованная волатильность часто превышала 80%-100%. В период пандемии COVID-19 волатильность Биткойна росла вместе с волатильностью акций, и в некоторые периоды 2021 и 2022 годов, под воздействием уникальных шоков в области криптовалют, таких как крах Luna и FTX, его волатильность также увеличивалась.
Однако с 2021 года 180-дневная реализованная волатильность Биткойна постепенно снижается, и в последнее время, даже при высокой волатильности на рынке, она стабилизировалась на уровне около 50%-60%. Это делает ее волатильность сопоставимой с многими популярными технологическими акциями, ниже, чем у MicroStrategy (MSTR) и Tesla (TSLA), и очень близкой к волатильности NVIDIA. Несмотря на то что Биткойн все еще подвержен влиянию краткосрочных рыночных колебаний, его относительная стабильность по сравнению с предыдущими циклами может отражать его зрелость как актива.
Заключение
Биткойн уже оторвался от других частей рынка? Это зависит от того, как вы измеряете. Биткойн не полностью не подвержен влиянию реального мира. Он по-прежнему подвержен рыночным силам, влияющим на все активы: процентным ставкам, определённым рыночным событиям и доходности других финансовых активов. В последнее время мы наблюдали исчезновение корреляции доходности Биткойна с другими частями рынка, но является ли это временным трендом или частью долгосрочных изменений на рынке, ещё предстоит выяснить.
Вопрос о том, отделился ли Биткойн, вызывает более глобальную проблему: какую роль может играть Биткойн в инвестиционном портфеле, пытающемся диверсифицировать риски? Риски и доходности Биткойна могут сбивать с толку инвесторов: на одной неделе он может выглядеть как высоколиквидный индекс Nasdaq, на другой неделе - как цифровое золото, а на третьей - как инструмент хеджирования обесценивания фиатных валют. Но, возможно, такая волатильность является характеристикой, а не недостатком. Вместо того чтобы проводить несовершенные аналогии Биткойна с другими активами, более конструктивным подходом будет понять, почему с развитием Биткойна как уникального класса активов он будет выходить на свои собственные рынки.