Цена на пространство блока будет стремиться к нулю, победителями в будущем станут те приложения, которые наиболее соответствуют требованиям.
Автор: @0x_Arcana, криптоисследовательский институт
Компиляция: Ритмичный малый deep
Редакционная заметка: «Теория толстых приложений» предполагает, что с приближением стоимости блока к нулю, L1 Блокчейны переходят от монополии к коммерциализации, а стоимость перемещается с уровня базового протокола (таких как Ethereum, Solana) на уровень приложений. Успешные приложения получают больше дохода через вертикальную интеграцию, контроль за потоком заказов и захват MEV, становясь суверенными цепями приложений. Рынок снова переоценивает L1/L2, и будущие победители будут теми приложениями, которые ближе к спросу и сосредоточены на практичности, а не теми цепями, которые стремятся к высокой TPS.
Следующий текст является оригинальным содержанием (для удобства чтения и понимания, оригинальный текст был немного переработан):
Этапы криптоинфраструктуры входят в мир с нулевой предельной стоимостью. Как и с пропускной способностью и вычислительной мощностью, цена на пространство Блоков быстро стремится к нулю. Единственные цепочки, которые смогут выжить, это те, которые смогут:
Сегодня рост достигнут за счет субсидий
Завтра захват неинфляционного дохода
Предоставление инфраструктуры, которую трудно легко скопировать или отказаться от нее
Но в этой новой среде L1 больше не является монополистом, определяемым ранними преимуществами или родной экосистемой. Напротив, они стали товарами — взаимозаменяемыми инструментами, которые конкурируют в экономической деятельности на основе производительности, интероперабельности и стоимости.
Их стоимость теперь зависит от того, насколько хорошо они могут быть интегрированы в процессы приложений и предоставлять незаменимые или не подлежащие аутсорсингу услуги. Когда-то способствовавшая высоким оценкам «премия за протокол» исчезает, уступая место спросу на реальную полезность и производительность. Текущая переоценка многих L1/L2 на рынке отражает эту тенденцию.
!
Графики включают: BERA, MOVE, SCR, STRK
Ошибался ли толстый протокол?
В 2016 году Джоэл Монеґро предложил теорию толстого протокола, указывая на то, что в криптосетях большая часть ценности сосредоточена на уровне базового протокола (таких как Ethereum, Solana и т.д.), а не на уровне приложений. Это резко контрастирует с моделью Web2, в которой приложения, такие как Facebook, Google и Amazon, захватывают большую часть ценности, в то время как протоколы, такие как HTTP и TCP/IP, становятся товаром.
Тезис о толстом соглашении действительно был верным на протяжении последних восьми лет. Это можно увидеть по огромной разнице в оценках и доходных мультипликаторах между инфраструктурой и приложениями. В среднем, по сравнению с доходами, оценка сделок приложений все еще значительно ниже, чем у инфраструктуры.
В этом режиме криптоинфраструктура получила значительное финансирование и венчурные инвестиции. На самом деле, эта ситуация настолько распространена, что основатели и разработчики почти подстегнуты к запуску очередного альтернативного L1 или универсального Rollup, поскольку они знают, что венчурный капитал будет поддерживать это в любое время.
В недавнем отчете я упомянул, что доступность данных (DA) становится товаром и неизбежно стремится к нулю. Исходя из той же логики, мы можем предположить, что все части инфраструктурного стека в конечном итоге будут товаризованы и из них будет извлекаться ценность. В чем причина?
Теория толстых приложений: приложения осознают, что, став суверенной «приложенческой цепочкой» и вертикально интегрируя весь стек, они могут захватить больше ценности.
Специфичная сортировка приложений: приложения могут контролировать порядок своих транзакций и процесс их включения. Это альтернативный путь для тех приложений, которые не хотят начинать с нуля создание приложения на блокчейне.
Теория толстых приложений
Теория толстых приложений утверждает, что успешные крипто-приложения будут захватывать больше ценности, чем базовые Блокчейн-протоколы. Простая причина заключается в том, что приложения являются коммерческими сущностями, а коммерческие сущности в первую очередь стремятся максимизировать доход.
Самыми успешными приложениями в пространстве являются те, которые продолжают генерировать доход, например: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter и Uniswap. Какова их общая черта? Доход от комиссий. Эти коммерческие сущности хотят контролировать свой ордерный поток и захват MEV или, в многих случаях, стать суверенной цепочкой приложений, что абсолютно разумно.
!
Вертикальная интеграция, похоже, является самым экономически эффективным направлением для приложений, чтобы предотвратить утечку ценности. С ростом масштаба приложений альтернативные затраты только увеличатся. Это хорошо для приложений, но не совсем так для таких базовых инфраструктур, как Ethereum. Мы уже видели явные признаки этой тенденции в Unichain и JupNet.
Что осталось на уровне протокола?
По поводу предположений о будущем накоплении ценности базового уровня протокола существует две точки зрения:
Базовые расходы и торговые сборы со временем будут стремиться к нулю. MEV как единственный оставшийся источник дохода будет стремиться к инкапсуляции всей ценности через абстракцию приложений. Уровень протокола (например, Эфириум, Солана) будет служить уровнем расчетов, предоставляя ценность, но не сможет захватить никакую ценность — аналогично HTTP и TCP/IP.
Дешевая блок-пространство приведет к увеличению спроса и всплеску приложений. Объем торгов, таким образом, увеличится, чтобы компенсировать низкие базовые сборы и восстановит ценность на уровне протокола.
Давайте разберем первую сцену:
!
Возможная серия событий: · SOL превосходит ETH · Мы все понимаем, что никто не является особенным, только технологии · SOL будет превзойден · Ценность L1 все больше и больше предоставляет миру, но ценность, захватываемая его токенами, относительно уменьшается · BTC царит
Эта точка зрения основывается на предположении о полной коммерциализации инфраструктуры. Независимо от доступности данных, затрат или вычислительных затрат, все части стека со временем будут стремиться к нулю. Дешевое и обильное пространство Блоков на уровнях Rollup и DA подрывает монополию Ethereum на транзакции.
Данные, основанные на Blob (EIP-4844), будут выполнять отделение выполнения от расчета, L2 выбирает альтернативные решения DA, что еще больше уменьшает остаточную ценность сортировки и хранения данных за последний год.
Но основным доказательством в этом направлении является снижение доли MEV, захваченной предложителями L1 Блоков. В 2024 году большая часть MEV захватывается искателями и релейщиками через такие системы, как Flashbots, а не валидаторами Ethereum. В настоящее время 90% блоков Ethereum предлагаются через MEV-Boost, значительная часть из которых обрабатывается релеями, связанными с Flashbots.
!
Это еще не учитывает такие приложения, как CoW Swap, которые используют сеть решателей для обработки матчей и выполнения вне цепи, полностью обходя общие пулы памяти и соответствующий MEV.
Второй сценарий сильно зависит от увеличения спроса и объема сделок, вызванного почти нулевыми затратами. Предполагается, что изобилие дешевого Блок-пространства приведет к увеличению потребления, а не к дефляционному эффекту.
Как снижение затрат на вычисления вызвало бум интернета, так и снижение торговых издержек разблокирует новые категории приложений и примеров использования. Основная аналогия здесь заключается в том, что универсальные вычисления и уровень координации больше похожи на AWS или Linux, а не на HTTP. Эфириум и Солана — это не просто «расчет» сделок, а поддержка масштабируемой программируемой координации состояния.
С ростом объема использования и снижением затрат такая поддержка доверительных вычислительных мощностей становится все более ценной, а не менее. Низкие расходы не направляют ценность к нулю, а расширяют адресный рынок блоков.
Низкие расходы > Увеличение сетевых требований
Увеличение сетевого спроса > Общий доход от сборов
Оценка токенов — что это значит для моих инвестиций?
Если подвести итог, то можно сказать, что распределение капитала будет меняться таким образом, который для многих с 2016/17 года будет незнаком.
Несчастный «толстый» протокол создал иллюзию премии L1, которую субсидировали рисковые инвестиции на сотни миллионов долларов. Тем не менее, мы находимся на поворотном моменте кривой распределения стоимости, и доходы приложений относительно роста протокольного уровня очевидны.
!
Толстые приложения теории > Толстые протоколы теории
В оценке L1 мы уже злоупотребили нарративом, так что эти токены больше не могут поддерживать цену после TGE. Финансирование на сотни миллионов долларов и оценка в миллиарды долларов до запуска основной сети стали нормой для L1/L2. Общая тенденция большинства новых протоколов: цена только падает, не растет.
Это не означает, что инфраструктура станет неважной; однако признаки того, что рынок созревает, очевидны. Тем не менее, торговля L1/L2 достигла насыщения. Низкий объем торгов и высокая FDV отражают это. FDV новых L1 в несколько раз превышает предыдущий период. Monad, Bera и Story Protocol собрали девятизначные суммы перед запуском, в то время как Solana составила всего 45 миллионов долларов (включая публичные продажи токенов).
Следующий цикл не будет определяться конкуренцией цепочек, стремящихся достичь 100 000 TPS. Он будет движим фокусированными и совместимыми приложениями, ориентированными на использование, а не на архитектуру, на устойчивость, а не на спекулятивный ажиотаж. Победителями станут те приложения, которые находятся ближе всего к источникам спроса.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Восход приложения цепей, станет ли L1 товаром по низкой цене?
Автор: @0x_Arcana, криптоисследовательский институт
Компиляция: Ритмичный малый deep
Редакционная заметка: «Теория толстых приложений» предполагает, что с приближением стоимости блока к нулю, L1 Блокчейны переходят от монополии к коммерциализации, а стоимость перемещается с уровня базового протокола (таких как Ethereum, Solana) на уровень приложений. Успешные приложения получают больше дохода через вертикальную интеграцию, контроль за потоком заказов и захват MEV, становясь суверенными цепями приложений. Рынок снова переоценивает L1/L2, и будущие победители будут теми приложениями, которые ближе к спросу и сосредоточены на практичности, а не теми цепями, которые стремятся к высокой TPS.
Следующий текст является оригинальным содержанием (для удобства чтения и понимания, оригинальный текст был немного переработан):
Этапы криптоинфраструктуры входят в мир с нулевой предельной стоимостью. Как и с пропускной способностью и вычислительной мощностью, цена на пространство Блоков быстро стремится к нулю. Единственные цепочки, которые смогут выжить, это те, которые смогут:
Но в этой новой среде L1 больше не является монополистом, определяемым ранними преимуществами или родной экосистемой. Напротив, они стали товарами — взаимозаменяемыми инструментами, которые конкурируют в экономической деятельности на основе производительности, интероперабельности и стоимости.
Их стоимость теперь зависит от того, насколько хорошо они могут быть интегрированы в процессы приложений и предоставлять незаменимые или не подлежащие аутсорсингу услуги. Когда-то способствовавшая высоким оценкам «премия за протокол» исчезает, уступая место спросу на реальную полезность и производительность. Текущая переоценка многих L1/L2 на рынке отражает эту тенденцию.
!
Графики включают: BERA, MOVE, SCR, STRK
Ошибался ли толстый протокол?
В 2016 году Джоэл Монеґро предложил теорию толстого протокола, указывая на то, что в криптосетях большая часть ценности сосредоточена на уровне базового протокола (таких как Ethereum, Solana и т.д.), а не на уровне приложений. Это резко контрастирует с моделью Web2, в которой приложения, такие как Facebook, Google и Amazon, захватывают большую часть ценности, в то время как протоколы, такие как HTTP и TCP/IP, становятся товаром.
Тезис о толстом соглашении действительно был верным на протяжении последних восьми лет. Это можно увидеть по огромной разнице в оценках и доходных мультипликаторах между инфраструктурой и приложениями. В среднем, по сравнению с доходами, оценка сделок приложений все еще значительно ниже, чем у инфраструктуры.
В этом режиме криптоинфраструктура получила значительное финансирование и венчурные инвестиции. На самом деле, эта ситуация настолько распространена, что основатели и разработчики почти подстегнуты к запуску очередного альтернативного L1 или универсального Rollup, поскольку они знают, что венчурный капитал будет поддерживать это в любое время.
В недавнем отчете я упомянул, что доступность данных (DA) становится товаром и неизбежно стремится к нулю. Исходя из той же логики, мы можем предположить, что все части инфраструктурного стека в конечном итоге будут товаризованы и из них будет извлекаться ценность. В чем причина?
Теория толстых приложений: приложения осознают, что, став суверенной «приложенческой цепочкой» и вертикально интегрируя весь стек, они могут захватить больше ценности.
Специфичная сортировка приложений: приложения могут контролировать порядок своих транзакций и процесс их включения. Это альтернативный путь для тех приложений, которые не хотят начинать с нуля создание приложения на блокчейне.
Теория толстых приложений
Теория толстых приложений утверждает, что успешные крипто-приложения будут захватывать больше ценности, чем базовые Блокчейн-протоколы. Простая причина заключается в том, что приложения являются коммерческими сущностями, а коммерческие сущности в первую очередь стремятся максимизировать доход.
Самыми успешными приложениями в пространстве являются те, которые продолжают генерировать доход, например: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter и Uniswap. Какова их общая черта? Доход от комиссий. Эти коммерческие сущности хотят контролировать свой ордерный поток и захват MEV или, в многих случаях, стать суверенной цепочкой приложений, что абсолютно разумно.
!
Вертикальная интеграция, похоже, является самым экономически эффективным направлением для приложений, чтобы предотвратить утечку ценности. С ростом масштаба приложений альтернативные затраты только увеличатся. Это хорошо для приложений, но не совсем так для таких базовых инфраструктур, как Ethereum. Мы уже видели явные признаки этой тенденции в Unichain и JupNet.
Что осталось на уровне протокола?
По поводу предположений о будущем накоплении ценности базового уровня протокола существует две точки зрения:
Базовые расходы и торговые сборы со временем будут стремиться к нулю. MEV как единственный оставшийся источник дохода будет стремиться к инкапсуляции всей ценности через абстракцию приложений. Уровень протокола (например, Эфириум, Солана) будет служить уровнем расчетов, предоставляя ценность, но не сможет захватить никакую ценность — аналогично HTTP и TCP/IP.
Дешевая блок-пространство приведет к увеличению спроса и всплеску приложений. Объем торгов, таким образом, увеличится, чтобы компенсировать низкие базовые сборы и восстановит ценность на уровне протокола.
Давайте разберем первую сцену:
!
Возможная серия событий: · SOL превосходит ETH · Мы все понимаем, что никто не является особенным, только технологии · SOL будет превзойден · Ценность L1 все больше и больше предоставляет миру, но ценность, захватываемая его токенами, относительно уменьшается · BTC царит
Эта точка зрения основывается на предположении о полной коммерциализации инфраструктуры. Независимо от доступности данных, затрат или вычислительных затрат, все части стека со временем будут стремиться к нулю. Дешевое и обильное пространство Блоков на уровнях Rollup и DA подрывает монополию Ethereum на транзакции.
Данные, основанные на Blob (EIP-4844), будут выполнять отделение выполнения от расчета, L2 выбирает альтернативные решения DA, что еще больше уменьшает остаточную ценность сортировки и хранения данных за последний год.
Но основным доказательством в этом направлении является снижение доли MEV, захваченной предложителями L1 Блоков. В 2024 году большая часть MEV захватывается искателями и релейщиками через такие системы, как Flashbots, а не валидаторами Ethereum. В настоящее время 90% блоков Ethereum предлагаются через MEV-Boost, значительная часть из которых обрабатывается релеями, связанными с Flashbots.
!
Это еще не учитывает такие приложения, как CoW Swap, которые используют сеть решателей для обработки матчей и выполнения вне цепи, полностью обходя общие пулы памяти и соответствующий MEV.
Второй сценарий сильно зависит от увеличения спроса и объема сделок, вызванного почти нулевыми затратами. Предполагается, что изобилие дешевого Блок-пространства приведет к увеличению потребления, а не к дефляционному эффекту.
Как снижение затрат на вычисления вызвало бум интернета, так и снижение торговых издержек разблокирует новые категории приложений и примеров использования. Основная аналогия здесь заключается в том, что универсальные вычисления и уровень координации больше похожи на AWS или Linux, а не на HTTP. Эфириум и Солана — это не просто «расчет» сделок, а поддержка масштабируемой программируемой координации состояния.
С ростом объема использования и снижением затрат такая поддержка доверительных вычислительных мощностей становится все более ценной, а не менее. Низкие расходы не направляют ценность к нулю, а расширяют адресный рынок блоков.
Оценка токенов — что это значит для моих инвестиций?
Если подвести итог, то можно сказать, что распределение капитала будет меняться таким образом, который для многих с 2016/17 года будет незнаком.
Несчастный «толстый» протокол создал иллюзию премии L1, которую субсидировали рисковые инвестиции на сотни миллионов долларов. Тем не менее, мы находимся на поворотном моменте кривой распределения стоимости, и доходы приложений относительно роста протокольного уровня очевидны.
!
Толстые приложения теории > Толстые протоколы теории
В оценке L1 мы уже злоупотребили нарративом, так что эти токены больше не могут поддерживать цену после TGE. Финансирование на сотни миллионов долларов и оценка в миллиарды долларов до запуска основной сети стали нормой для L1/L2. Общая тенденция большинства новых протоколов: цена только падает, не растет.
Это не означает, что инфраструктура станет неважной; однако признаки того, что рынок созревает, очевидны. Тем не менее, торговля L1/L2 достигла насыщения. Низкий объем торгов и высокая FDV отражают это. FDV новых L1 в несколько раз превышает предыдущий период. Monad, Bera и Story Protocol собрали девятизначные суммы перед запуском, в то время как Solana составила всего 45 миллионов долларов (включая публичные продажи токенов).
Следующий цикл не будет определяться конкуренцией цепочек, стремящихся достичь 100 000 TPS. Он будет движим фокусированными и совместимыми приложениями, ориентированными на использование, а не на архитектуру, на устойчивость, а не на спекулятивный ажиотаж. Победителями станут те приложения, которые находятся ближе всего к источникам спроса.