Глубина анализа проспекта IPO Circle: финансовое состояние, бизнес-модель и стратегическое расположение

Недавно компания Circle Internet Financial подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США проспект S-1, планируя выйти на Нью-Йоркскую фондовую биржу под тикером "CRCL". Как эмитент стейблкоина USDC,上市 Circle привлекла широкое внимание в отрасли. В данной статье будет проведен глубокий анализ этого проспекта с точки зрения финансового состояния, бизнес-модели и стратегических намерений, а также будет рассмотрена логика развития Circle и ее потенциальное влияние на криптоиндустрию.

Один. Финансовый портрет Circle

1.1 Противоречие между ростом доходов и падением прибыли

Финансовые данные Circle демонстрируют сложную ситуацию, в которой сосуществуют рост и давление. В 2024 году общий доход компании составил 1,676 миллиарда долларов, что на 16% больше по сравнению с прошлым годом. Однако чистая прибыль упала с 268 миллионов долларов до 156 миллионов долларов, что составляет снижение на 42%. За этим феноменом роста доходов и снижения прибыли скрываются операционные вызовы компании.

Данные показывают, что рост доходов в основном связан с доходами от резервов, которые в 2024 году составят 1,661 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода. Это стало возможным благодаря значительному увеличению объема обращения USDC, который на март 2025 года достиг 32 миллиардов долларов, увеличившись на 36% по сравнению с прошлым годом. Однако давление со стороны затрат также постоянно растет. Расходы на распределение и сделки увеличились с 720 миллионов долларов до 1,011 миллиарда долларов, что составляет рост на 40%; операционные расходы также выросли с 453 миллионов долларов до 492 миллионов долларов, среди которых общие административные расходы увеличились с 100 миллионов долларов до 137 миллионов долларов. Эта тенденция роста затрат напрямую влияет на рентабельность компании.

1.2 Ядро резервного дохода

Резервные доходы являются основным источником дохода Circle, который в 2024 году достигнет 1,661 миллиарда долларов США и составит 99% от общего дохода. Эта часть дохода поступает от процентных доходов, получаемых от управления резервными активами USDC. USDC является стейблкоином, привязанным к доллару США 1:1, каждый выпущенный USDC поддерживается 1 долларом. По состоянию на март 2025 года объем обращения USDC в 32 миллиарда долларов США означает эквивалентные резервные активы. Эти активы в основном инвестируются в низкорисковые инструменты, включая государственные облигации США (85% управляется специализированным фондом одной инвестиционной компании) и наличные средства (10-20% хранятся в системно значимых банках по всему миру).

Например, в 2024 году предположим, что средний объем резервов составляет 31 миллиард долларов, доходность по государственным облигациям составляет 5,35%, а годовые проценты составляют около 1,659 миллиарда долларов, что в основном совпадает с фактическими 1,661 миллиарда долларов. Тем не менее, Circle должен делить этот доход с одной торговой платформой, фактически оставляя только половину. Это также объясняет, почему чистый доход относительно низок. Стабильность доходов от резервов также зависит от объема обращения USDC и уровня процентных ставок; в будущем, если возникнут риски снижения ставок или колебаний спроса, это может привести к рискам.

1.3 Активы и ликвидность

Структура активов Circle акцентирует внимание на ликвидности и прозрачности. 85% резервов USDC инвестированы в государственные облигации, 10-20% составляют наличные деньги, хранящиеся в крупнейших банках, и ежемесячно публикуются отчеты для повышения доверия. Однако собственные денежные средства компании и доходы от краткосрочных инвестиций оказались отрицательными, в 2024 году составив -34.712 миллиона долларов, что может быть связано с управленческими сборами. Хотя конкретные данные о совокупных активах и обязательствах не были полностью раскрыты, очевидна надежность управления резервами. Финансовая основа Circle относительно прочна, но влияние изменений внешней среды не следует игнорировать.

Два. Деконструкция бизнес-модели Circle

2.1核心 позиция USDC

Бизнес Circle сосредоточен вокруг USDC, который занимает второе место в мире среди стабильных монет. Согласно последним данным, объем обращения USDC составляет 60,1 миллиарда долларов, а доля рынка примерно 26%, уступая только USDT. Он широко используется в платежах, трансакциях через границу (объем рынка 150 триллионов долларов) и децентрализованных финансах (DeFi), используя технологии блокчейна для достижения быстрого и недорогого обмена, что имеет явные преимущества по сравнению с традиционными системами.

Основное преимущество USDC заключается в его соответствии и прозрачности. Он соответствует законодательству Европейского Союза и получил соответствующую лицензию во Франции в июле 2024 года. Ежемесячные отчеты о резерве проверяются аудиторскими организациями, что делает его выгодным на фоне регулирующей среды. 99% источников дохода составляют резервные проценты (1,661 миллиард долларов), а комиссионные и другие доходы составляют всего 15,169 миллиона долларов, что является незначительной долей. Такая структура доходов указывает на то, что бизнес-модель Circle ближе к "накоплению процентов", а не к основной зависимости от сборов за услуги.

2.2 Многообразные попытки

Кроме USDC, Circle также разрабатывает цифровой кошелек, кроссчейн-мост (соединяющий разные блокчейны) и собственную Layer 2 публичную цепь, с целью расширения сценариев использования и масштабируемости USDC. В настоящее время эти направления приносят ограниченный доход, который включен в другие доходы в размере 15,169,000 долларов США. Тем не менее, они представляют собой потенциал роста в будущем, хотя высокие затраты на техническую разработку могут в краткосрочной перспективе увеличить финансовую нагрузку.

2.3 Сложные отношения с одной из торговых платформ

Отношения Circle и одной из торговых платформ имеют драматический характер. Обе стороны совместно основали альянс по управлению USDC, в 2023 году Circle приобрела акции этой платформы за 210 миллионов долларов, получив независимый контроль над альянсом, но соглашение о распределении доходов продолжается до сих пор. Платформа получает 50% дохода от резервов, что приводит к тому, что распределительные затраты в 2024 году достигают 10,11 миллиарда долларов. Эта модель сотрудничества является как историческим наследием, так и основным фактором влияния на текущую прибыль, и стоит обратить внимание на возможные изменения в пропорциях распределения в будущем.

Третий, стратегические намерения上市

3.1 Финансирование и расширение

IPO Circle направлена на привлечение средств, чистая сумма будет определяться по цене размещения, часть будет использована для оплаты налогов на RSU, а оставшаяся сумма будет направлена на операционный капитал, разработку продуктов и потенциальные приобретения. Доля рынка USDC составляет всего 26%, что значительно ниже 67% у некоторых конкурентов, Circle явно надеется ускорить расширение за счет финансирования, например, продвигая Layer 2 публичные цепочки и глобальную рыночную интеграцию.

3.2 Реакция на регулирование и повышение репутации

Регулирование стейблкоинов в США становится все более строгим, и Circle перенесет свою штаб-квартиру в США и выберет上市, активно принимая требования раскрытия информации от регулирующих органов. Публичные финансовые и резервные данные не только удовлетворяют ожидания регуляторов, но и усиливают доверие со стороны учреждений. Эта стратегия прозрачности является весьма перспективной в криптоиндустрии и может помочь Circle привлечь больше традиционных финансовых партнеров.

3.3 Акционеры и ликвидность

Структура акционерного капитала Circle делится на классы A (1 голос/акция), B (5 голосов/акцию, с лимитом 30%) и C (без права голоса), основатели сохраняют контроль. Выход на биржу также обеспечит ликвидность для ранних инвесторов и сотрудников, вторичный рынок (оценка 40-50 миллиардов долларов) уже продемонстрировал спрос. IPO является как способом финансирования, так и балансом вознаграждений акционеров.

Четыре. Уроки для криптоиндустрии

4.1 Установить отраслевой стандарт

IPO Circle открыл традиционные пути выхода для криптовалютных компаний. Ранее ICO и частные размещения были основными, но они имели высокие риски и низкую ликвидность. Circle продемонстрировала жизнеспособность публичного рынка через IPO, что может повысить доверие венчурных инвесторов и привлечь больше средств в крипто-стартапы, способствуя развитию отрасли.

4.2 Возможности инновационных подходов

Если Circle будет успешен, другие компании могут последовать его примеру, например, быстро выйти на рынок через специальные компании по приобретению или прямое размещение акций. Токенизация акций, торговля на блокчейне или сочетание с DeFi (например, для кредитования или стейкинга) — это потенциально новые способы игры. Эти модели могут размыть границы между традиционными и криптофинансами, предоставляя инвесторам новые возможности.

4.3 Риски и вызовы

Однако выход на рынок не является легким делом. Недавний спад на рынке технологических акций (некоторый индекс показал худший квартал с 2022 года) может снизить цены, а неопределенность в регулировании (например, ужесточение законодательства о стабильных монетах) также представляет угрозу. Успех или провал Circle станет испытанием для способности криптовалютных компаний адаптироваться к традиционным рынкам.

Заключение

IPO Circle продемонстрировало его финансовую мощь, бизнес-амбиции и отраслевые устремления. Резервные доходы являются его жизненной силой, но зависимость от распределения и процентных ставок с одной торговой платформы представляет собой риск. Если IPO будет успешным, Circle не только сможет укрепить свои позиции на рынке стабильных монет, но и, возможно, откроет традиционным финансам двери для криптоиндустрии, что приведет к капиталовложениям и технологическим инновациям. От соблюдения нормативных требований до путей выхода, история Circle является как демонстрацией возможностей, так и напоминанием о рисках. На пересечении крипто- и традиционных финансов его следующий шаг стоит ожидать.