В блокчейне Уолл-стрит: Ondo Finance преодолевает последний километр между реальными финансами и шифрованием

1. Рыночный фон

Следующий виток волн в мире блокчейна уже не касается только производительности и пропускной способности, но и того, как глубоко интегрировать реальные активы с децентрализованными финансами. Как Ethereum заложил основы эпохи смарт-контрактов, сектор RWA ведет трансформацию от технологий к активам, обеспечивая беспрецедентное пересечение экосистемы в блокчейне и традиционного богатства. В настоящее время, согласно данным статистической платформы, RWA уже занял седьмое место в категории DeFi, общая стоимость заблокированных средств превысила 12 миллиардов долларов.

Государственные облигации США можно считать самым ликвидным финансовым активом в мире. Среднедневной объем торгов на протяжении многих лет достигает десятков триллионов долларов, их можно покупать и продавать в любое время, а спред между ценами покупки и продажи крайне низок; они обеспечены "полной доверием и кредитом" правительства США и до сих пор ни разу не произошло существенного дефолта, их можно считать образцом нулевого кредитного риска; их доходность считается безрисковой ставкой, что означает, что инвесторы могут получать базовую доходность без какого-либо кредитного риска, предоставляя самый надежный ориентир для ценообразования и управления рисками различных активов.

RWA трек, благодаря своей уникальной ценности, соединяющей реальную экономику с самыми ликвидными и безопасными государственными облигациями США, стал лучшей парадигмой для перехода оффлайн-активов к инновациям в блокчейне. Токенизированные государственные облигации не только унаследовали ключевые преимущества «безрисковой процентной ставки» и высшей кредитной поддержки облигаций США, но и внедрили прозрачность, эффективность и компоновку DeFi в суверенные облигации, создавая беспрецедентный инвестиционный инструмент. Консалтинговая группа Boston Consulting Group прогнозирует, что к 2030 году объем рынка токенизации глобальных неликвидных активов превысит 16 триллионов долларов, составив 10% от мирового ВВП, включая как новые токенизированные активы на блокчейне, так и традиционные модели, такие как ETF и инвестиционные трасты в недвижимость. По состоянию на 13 мая 2025 года, рыночная стоимость токенизированных государственных облигаций уже выросла с примерно 1,39 миллиарда долларов годом ранее до 6,89 миллиарда долларов, что подтверждает взрывной потенциал этого трека.

Ondo Finance заняла передовые позиции на рынке токенизированных государственных облигаций США благодаря своим двум основным продуктам USDY и OUSG. USDY и OUSG составляют два из пяти токенизированных активов государственных облигаций США, совместно обеспечивая около 25% доли рынка, что явно превосходит другие аналогичные продукты.

В то же время общий TVL Ondo Finance также регулярно обновляет рекорды. 3 марта 2025 года платформа объявила, что ее TVL впервые превысил 1 миллиард долларов, и всего за два месяца он уже приблизился к 1,2 миллиарда долларов.

На фоне глобального снижения инфляции и дифференциации процентных ставок, спрос инвесторов на стабильные и высоколиквидные активы постоянно растет, и токенизированные государственные облигации стали актуальными. Какими инновациями Ondo Finance продолжает лидировать? Из каких источников исходит его основная конкурентная сила? Оценивая его направления, как Ondo сможет через уникальные инструменты и архитектуру преодолеть последний километр между миром шифрования и Уолл-стрит, реализуя настоящие "бесшовные активные каналы"? Далее мы проведем глубокий анализ:

2. Обзор

2.1 Описание проекта

Ondo Finance запустила три токенизированных продукта на основе государственных облигаций США и облигаций, которые управляются крупными инвестиционными компаниями и другими учреждениями. Это фонд государственных облигаций США (OUSG), фонд краткосрочных инвестиционных облигаций (OSTB) и фонд высокодоходных корпоративных облигаций (OHYG).

• Рыночная доля: около 20%
• Рыночная стоимость государственных облигаций: $122,511,877
• Управляющие сборы: 0.15%

2.2 Введение в основные продукты

Ondo Finance в настоящее время предлагает два основных продукта с наилучшей производительностью: USDY и OUSG, которые предназначены для стабильного дохода и инвестиций в государственные облигации США, образуя основную опору их системы продуктов RWA.

2.2.1 USDY

USDY (Токен доходности в долларах США) – это стабильная монета с доходом, выпущенная компанией Ondo USDY LLC. Каждая монета USDY поддерживается краткосрочными государственными облигациями США и банковскими текущими депозитами, что позволяет держателям автоматически зарабатывать проценты от базовых активов без необходимости участвовать в дополнительных контрактах или ставках.

Введение в механизм:

• Эмиссия и чеканка: для учреждений и квалифицированных инвесторов за пределами США возможно ежедневно чеканить и выкупать по чистой стоимости ($1 USDY≈$1 USD), после первой чеканки действует период блокировки перевода в течение 40-50 дней.

• Ставки и APY: По состоянию на апрель 2025 года целевая годовая доходность USDY составляет около 5,2%. Эта доходность определяется фактическим доходом от базовых активов (государственные облигации и депозиты) и устанавливается и публикуется ежемесячно в руководящих документах.

2.2.2 OUSG

OUSG (Фонд краткосрочных облигаций правительства США Ondo) является передаваемым фондом в блокчейне, который предоставляет держателям краткосрочный доступ к облигациям США через управление определенным фондом и прямую покупку облигаций, а также ежедневно обновляет чистую стоимость активов (NAV), чтобы отразить последние результаты активов и вычеты расходов.

• Механизм составляется

Основные активы: основное инвестирование в краткосрочные облигации США в определенном фонде, а также в высококлассные государственные облигации и фонды GSE нескольких учреждений.

Структура фонда: управление фондом осуществляется Ondo Capital Management, держатели получают соответствующие доли, выпуская/выкупая токены OUSG; после окончания каждого рабочего дня обновляется цена в блокчейне по最新 NAV.

Цена публикации: On-chain Price Oracle обновляется Ondo, рассчитывая цену каждого токена OUSG на основе NAV÷ общее количество токенов и публикуется в блокчейне, поддерживая инвестиции и выкуп в любое время.

• Распределение затрат

Управляющий сбор (Management Fee): годовая ставка 0,15%, взимается Ondo Capital Management для покрытия операционных и управленческих расходов платформы.

Комиссия за производительность (Performance Fee): 0%, что означает, что независимо от дохода дополнительной доли не будет.

Другие сборы: нет сборов за подписку, выкуп или скрытых сборов; все сборы вычитаются из ежедневной NAV, держателям не нужно дополнительно платить сбор за выкуп.

Плата за услуги третьих сторон: управленческая плата основного фонда (≈0,10%-0,15%) уже включена в вышеупомянутую управленческую плату и NAV, дополнительных сборов нет.

• Годовая процентная доходность

Формула:

"End NAV" и "Start NAV" соответственно представляют собой чистую стоимость фонда на начало и конец 30-дневного периода.

Обновление правил: обновление происходит один раз в рабочий день (исключая праздничные дни), основываясь на изменении чистой стоимости дохода за последние 30 дней (и 7 дней) для расчета годовой доходности, отражая историческую доходность, но не представляя будущую.

3. Ключевые механизмы: преодоление "последней мили" моста

3.1 Flux Finance

3.1.1 Технические основы

С помощью высокопропускной, низкозатратной сети Layer2 и возможностей международных расчетов Stellar, Flux бесшовно вводит ликвидность традиционных активов в многосетевую среду, способствуя торговле на вторичном рынке стабильными монетами (USDC, fUSDC) и токенами RWA (OUSG, fOUSG) на DEX или агрегаторах, а также предоставляя ликвидность в пулах AMM, создавая дополнительный доход для LP из долей от комиссий.

В то же время Ondo Finance предоставляет нативную поддержку сети проверки соблюдения RWA с помощью собственной Ondo Chain; Ondo Global Markets, в свою очередь, основывает платформу для хранения и кросс-цепочной торговли в блокчейне, создавая тем самым комплексную инфраструктуру финансов в блокчейне от начала до конца.

3.1.2 Вверх по течению: точка выпуска и точка управления

• Традиционные финансы: их механизм начинается с соблюдения хранения качественных традиционных активов, таких как краткосрочные государственные облигации США, несколькими учреждениями через ETF, которые обеспечивают поддержку базовой доходности, а независимое трастовое учреждение отвечает за дефолт и надзор.

• В блокчейне финансы: традиционные финансовые средства поступают в централизованные аккаунты в форме USDC, затем передаются в Ondo USDY LLC, где путем эмиссии двух токенизированных доходных сертификатов USDY и OUSG реальная безрисковая процентная ставка активов переносится в блокчейн.

3.1.3 Средний уровень: механизм добавления стоимости

• Фонд: Пользователи могут внести стабильные монеты на платформе Ondo Finance, чтобы получить USDY (прямой доход) или обменять на OUSG через Flux Fund с более низким порогом, при этом "Фонд" освободил значительную потенциальную ликвидность.

• Lend: На этапе "Lend" в Flux OUSG становится единственным качественным залогом. Разрешенные кредитные протоколы или институциональные заемщики предоставляют USDC пользователям платформы, которые закладывают OUSG в пул OUSG Flux, тем самым реализуя рефинансирование и использование заемных средств для получения дохода. Этот процесс не только позволяет держателям получать доход от государственных облигаций без необходимости активного управления, но и снижает порог входа для пользователей с малым и средним капиталом, позволяя большему количеству розничных инвесторов участвовать на рынке RWA с низким порогом.

Flux Finance обеспечивает контролируемый риск колебаний цен на залоговые активы благодаря постоянному мониторингу пула OUSG и автоматическому механизму ликвидации, поддерживая безопасность и эффективность всей экосистемы.

3.1.4 Устойчивое: механизм передачи ценности

• Ликвидность RWA, выпущенная Flux, передает ценность через в блокчейне кредитование, децентрализованные сделки и повторное залог, обеспечивая стабильный и низкозатратный капитал для DeFi-протоколов, приложений смарт-контрактов и новых направлений, таких как AI+шифрование и DePIN.

• В то же время Flux продолжает оптимизировать свою систему управления и соблюдения правил, вводя многоподписное управление, оффлайн-аудит и механизмы обновления смарт-контрактов, чтобы адаптироваться к постоянно меняющейся регуляторной среде и рыночным требованиям.

Flux Finance тесно связывает американские государственные облигации, этот "твердый актив", с высокоэффективным рынком в блокчейне, что не только обеспечивает взаимный обмен стоимостью между активами в блокчейне и вне его, но и вводит в мир шифрования беспрецедентную огромную ликвидность. В этом экосистемном замкнутом цикле механизм Flux выполняет обещание RWA сегмента о "стабильности и эффективности", открывая новую парадигму для глубокой интеграции традиционных финансов и Web3.

3.2 Цепь Ондо

Ondo Chain - это блокчейн-сеть, запущенная Ondo Finance, специально разработанная для реальных активов, с целью обслуживания институциональных финансовых рынков в качестве базовой инфраструктуры. Она находится между традиционными разрешенными цепями и открытыми публичными цепями, обладая совместимостью и связностью открытого блокчейна, а также способностью удовлетворять требования учреждений по соблюдению норм и управлению рисками.

Сама Ondo Chain состоит из нескольких основных компонентов.

• Нативная поддержка реальных активов: предоставление услуг для отображения активов, таких как государственные облигации и фонды денежного рынка, в блокчейне с самого нижнего уровня.

• Механизм проверки "модель разрешений": в отличие от публичных цепочек, в которых может участвовать любой, только проверенные узлы могут подтверждать транзакции, что в определенной степени предотвращает разрушительное поведение, такое как MEV.

• Инструмент межсетевого моста Ondo Bridge, разработанный самой Ondo: поддерживает нативную связь с такими цепочками, как Ethereum, Arbitrum, Solana и т.д., уменьшая барьеры для движения активов.

• Обязательный процесс KYC: гарантирует соответствие идентичности участников.

Ondo Chain реализует сопоставление и взаимосвязь между активами в блокчейне и традиционными финансовыми продуктами через нативную поддержку RWA и интегрированные механизмы соблюдения (проверка разрешений, процессы KYC и т.д.), создавая мост между блокчейном и традиционной финансовой системой.

Потенциальные недостатки:

• Механизм проверки разрешений, хотя и повышает безопасность, также приводит к увеличению централизации сети. Права проверки находятся в руках ограниченного числа крупных капиталовложений, и степень свободы для инноваций в механизме будет ограничена.

• В плане безопасности необходимо усиление. Несмотря на то, что Ondo Chain использует различные механизмы безопасности, такие как разрешенные валидаторы и кросс-чейн мосты, безопасность на уровне валидации и промежуточном уровне требует дальнейшей проверки. Учитывая огромные объемы средств, последствия любых инцидентов безопасности будут ужасными.

3.3 Глобальные рынки Ондо

это токенизированная платформа, разработанная Ondo Finance, предназначенная для преобразования традиционных финансовых активов, таких как акции и облигации