2022 yılında, şifreleme girişim sermayesi miktarı 230 milyar dolara ulaştı; 2024 yılında, bu rakam 60 milyar dolara düştü.
Yazı: merkeziyetsiz
Derleme: Odaily Yıldız Gazetesi Golem
Bu makalede şifreleme sektöründeki risk sermayesi durumu ve geleceğe dair beklentiler incelenmiştir. Tüm veriler Funding Tracker'dan alınmıştır.
Şifreleme Risk Yatırımı Mevcut Durumu
Rasyonel piyasa katılımcıları, sermaye piyasalarının da doğal dünyadaki diğer döngüsel şeyler gibi zirve ve düşüş dönemleri olduğunu düşünebilir. Ancak, şifreleme para birimlerine yapılan risk yatırımları daha çok tek yönlü bir şelale gibi görünüyor - sürekli aşağı düşen bir yerçekimi deneyi. 2017'de akıllı sözleşmeler ve ICO finansman çılgınlığı ile başlayan bu çılgınlığın son aşamasını tanık olabiliriz; bu çılgınlık, COVID-19 pandemisinin düşük faiz döneminde hızlandı ve şimdi daha stabil seviyelere geri dönüyor.
Toplam finansman ve toplam finansman turu sayısı
2022 yılındaki zirve döneminde, şifreleme para birimlerine yapılan risk yatırımları 23 milyar dolara ulaştı, 2024 yılında ise bu rakam 6 milyar dolara düştü. Bunun üç nedeni var:
2022 yılındaki refah, VC'lerin döngüsel ve aşırı değerlenmiş projelere fazla fon tahsis etmesine neden oldu. Örneğin, birçok DeFi ve NFT projesi geri dönüş sağlayamadı. OpenSea'nın zirve değeri 13 milyar dolardı.
Fonların 2023 ile 2024 yılları arasında yeniden fon toplaması çok zor olacak, borsa üzerinde işlem gören projelerin 2017 ile 2022 yılları arasında görülen değerleme primini elde etmesi de çok zor. Prim eksikliği, özellikle birçok yatırımcının Bitcoin'in gerisinde kaldığı durumlarda, fonların yeni fon toplamasını zorlaştırıyor.
AI'nın bir sonraki önemli teknoloji sınırı haline gelmesiyle birlikte, büyük sermaye tahsis odaklarını değiştirdi. Şifreleme para birimleri, en umut verici öncü teknolojiler olarak sahip olduğu spekülatif ivmeyi ve primleri kaybetti.
C ve D turu finansmanına geçecek kadar gelişen girişimlerin araştırılması sırasında, daha derin bir kriz ortaya çıkıyor. Şifreleme sektöründeki birçok büyük çıkış, token listelemesinden kaynaklanıyor; ancak çoğu token listelemesi olumsuz bir eğilim gösterdiğinde, yatırımcıların çıkışı zor hale geliyor. A, B veya C turu finansmanı için devam eden tohum aşamasındaki şirket sayısını göz önünde bulundurursak, bu karşılaştırma bariz hale geliyor.
2017'den bu yana, tohum turu alan 7650 şirketten sadece 1317'si Seri A'ya yükseldi (%17 mezuniyet oranı), sadece 344'ü Seri B'ye ulaştı ve sadece %1'i Ocak ayında C Serisi'ne ulaştı ve 200'de 1'lik bir D Serisi finansman şansı ile diğer endüstrilerin finansman mezuniyet oranıyla karşılaştırılabilir. Bununla birlikte, kripto endüstrisindeki birçok büyüme aşamasındaki şirketin tokenizasyon yoluyla geleneksel takip turlarını atladığını, ancak verilerin iki farklı soruna işaret ettiğini belirtmek önemlidir:
Sağlıklı bir token likidite piyasası olmadan, kripto para risk yatırımları duraklayacaktır.
Sağlıklı işletmeler gelişiminde ileri aşamalara geçip halka açılmadığı sürece, risk sermayesi tercihleri azalacaktır.
Aşağıdaki her bir finansman aşamasındaki veriler aynı gerçeği yansıtıyor gibi görünüyor. Tohum ve A turu finansmanına giren sermaye neredeyse istikrarlı hale gelmişken, B ve C turu finansmanındaki fonlar hala daha temkinli. Bu, şu anda tohum aşaması için iyi bir zaman olduğu anlamına mı geliyor? Tam olarak değil.
Farklı aşamalardaki toplam finansman tutarı
Aşağıdaki veriler, her çeyrekte tohum öncesi ve tohum turları için medyan finansmanı izlemektedir ve bu sayı zaman içinde istikrarlı bir şekilde artmıştır. Burada iki gözlem yapmaya değer:
2024'ün başından bu yana, tohum öncesi turdaki medyan finansman önemli ölçüde arttı.
Yıllar içinde, tohum finansmanındaki medyan sürekli olarak makro çevreye göre değişiklik göstermektedir.
Erken aşama sermayesine olan talebin azalmasıyla, şirketlerin daha büyük Pre Seed ve Seed finansmanları topladığını görüyoruz. Eskiden "aile ve arkadaşlar" turu olan finansman artık erken aşama fonlar tarafından daha erken devreye alınarak dolduruluyor. Bu baskı, 2022'den bu yana Seed aşamasındaki şirketlere de yayılmıştır; Seed aşaması, artan iş gücü maliyetlerini ve şifreleme sektöründe PMF'ye ulaşmak için gereken daha uzun süreyi telafi edecek şekilde büyümektedir.
Artırılan fon büyüklüğü, şirketin erken aşamada daha yüksek (veya seyreltilmiş) bir değerlemesine sahip olacağı anlamına geliyor ve bu da şirketin gelecekte daha yüksek bir değerlemeye ihtiyaç duyacağı anlamına geliyor ki bu da getiri sağlamak için. Trump'ın seçilmesinden sonraki birkaç ayda, tohum aşaması finansmanı verilerinde de büyük bir artış görüldü. Anladığım kadarıyla, Trump'ın göreve gelmesi, fonların GP'lerinin (genel ortak) kaynak toplama ortamını değiştirdi, fondaki LP'lerin ve daha geleneksel yapılandırıcıların ilgisi arttı ve bu da erken aşama şirketlere yönelik risk sermayesi tercihlerine dönüştü.
Finansman zorluğu, sermaye az sayıda büyük şirkette yoğunlaşıyor
Bu kurucular için ne anlama geliyor? Web3, ilk günlerinde her zamankinden daha fazla sermaye topladı, ancak daha az kurucu, daha fazla ölçek peşinde koştu ve şirketlerin önceki döngülere göre daha hızlı büyümesini gerektirdi.
Geleneksel likidite kaynakları (örneğin, token ihraçları) artık tükenmeye başladığı için, kurucular itibarlarını ve şirketlerinin gerçekleştirebileceği potansiyeli göstermek için daha fazla zaman harcıyor. "%50 indirim, 2 hafta sonra yüksek değerlemeyle yeni bir finansman turu" günleri geride kaldı. Yatırımcılar ek yatırımda kâr elde edemiyor, kurucular kolayca zam alamıyor, çalışanlar da kendi sahip oldukları tokenlardan değer kazanamıyor.
Bu argümanı test etmenin bir yolu, sermaye momentumu merceğinden geçmektir. Aşağıdaki grafik, bir girişimin tohum turunu duyurmasından bu yana A Serisi fon topladığı ortalama gün sayısını ölçmektedir. Sayı ne kadar düşükse, sermaye cirosu o kadar yüksek olur. Yani yatırımcılar, şirketin olgunlaşmasını beklemeden daha yüksek değerlemelerde yeni tohum turlarına daha fazla para akıtıyor.
Aynı zamanda yukarıdaki grafiğe göre, kamu piyasası likiditesinin özel piyasa üzerindeki etkisini gözlemlemek mümkündür. Bir gözlem yöntemi, "güvenlik" perspektifiyle, kamu piyasasında bir düzeltme meydana geldiğinde A turu finansmanın büyük ölçüde gerçekleşmesidir; örneğin, 2018'in ilk çeyreğinde keskin bir düşüş yaşanmış, 2020'nin ilk çeyreğinde bu düşüş yeniden tekrarlanmıştır, bu da COVID-19 pandemisinin patlak verdiği zamandır. Likidite dağıtımı pek umut verici görünmediğinde, yatırılacak sermayesi olan yatırımcılar özel piyasalarda pozisyon almak için teşvik edilir.
Ancak, FTX çöküşü sırasında, 2022'nin 4. çeyreğinde neden tam tersi bir durum yaşandı? Belki de bu, insanların şifreleme yatırımlarına bir varlık sınıfı olarak olan ilgisinin tamamen sönme noktasını simgeliyor. Birçok büyük fon, FTX'in 32 milyar dolarlık finansmanında devasa kayıplar yaşadı ve bu durum sektöre olan ilgiyi azalttı. Takip eden birkaç çeyrek boyunca, sermaye sadece birkaç büyük şirket etrafında toplandı, sonrasında, LP'lerden gelen sermayenin büyük bir kısmı o birkaç büyük şirkete aktı, çünkü artık en fazla sermaye yatırılabilecek yer burasıydı.
Risk sermayesindeki sermaye büyüme hızı, iş gücü büyüme hızından daha hızlıdır. 1 milyar dolar yatırabilirsiniz, ancak buna orantılı olarak 100 kişi işe alamazsınız. Bu nedenle, 10 kişilik bir ekibe başlarsanız ve daha fazla insan işe almazsanız, daha fazla yatırım almak için teşvik edilirsiniz. Bu yüzden büyük projelerin son aşama finansmanlarını görebiliyoruz, bu finansman genellikle token çıkarma üzerine yoğunlaşmaktadır.
Gelecekte şifreleme risk yatırımları nasıl olacak?
Altı yıldır bu verileri takip ediyorum, ama her seferinde aynı sonuca ulaşıyorum: risk sermayesinin artırılması giderek daha zor hale geliyor. Pazarın coşkusu başlangıçta yetenekleri ve mevcut sermayeyi kolayca çekiyor, ancak pazar verimliliği, zamanla işlerin giderek daha zor hale geleceğini belirliyor. 2018'de "blok zinciri" olmak finansman almanızı sağlıyordu, fakat 2025'te projelerin kârlılığına ve ürün ile pazarın uyumuna odaklanmaya başlayacağız.
Likidite için kolay bir çıkış penceresinin olmaması, risk sermayedarlarının likidite ve yatırım konusundaki görüşlerini yeniden değerlendirmek zorunda kalacakları anlamına geliyor. Yatırımcıların 18-24 ay içinde likidite çıkışı beklediği günler geride kaldı. Artık çalışanların aynı miktarda jeton almak için daha çok çalışması gerekiyor ve bu jetonların değerlemeleri de düştü. Bu, kripto endüstrisinde artık karlı şirket olmadığı anlamına gelmez, sadece geleneksel ekonomiler gibi, endüstrinin ekonomik çıktısının büyük çoğunluğunu çeken bir avuç şirket olacağı anlamına gelir.
Eğer risk sermayesi yatırımcıları, kurucuların doğasını görerek risk sermayesini tekrar büyük hale getirebilirlerse, o zaman şifreleme risk sermayesi sektörü hala ileriye doğru adım atabilir. Günümüzde, token piyasasında sinyal vermek, ardından aceleyle token çıkarmak ve insanların bunu borsalarda satın almasını ummak stratejisi artık geçerli değil.
Bu tür sınırlamalar altında, sermaye tahsis edenler, sürekli gelişen piyasalarda daha büyük pazar payı elde edebilecek girişimcilerle daha fazla zaman harcamaya teşvik edilmektedir. 2018 yılında risk sermayesi şirketlerinin "Token ne zaman çıkarılacak?" sorusunu sormaktan, piyasanın ne kadar gelişebileceğini merak etmeye geçiş yapmak, web3'teki çoğu sermaye tahsis edicisinin yaşaması gereken bir eğitimdir.
Ama sorun şu ki, kaç kurucu ve yatırımcı bu sorunun cevabını bulmaya devam edecek?
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Finansman giderek zorlaşıyor, şifreleme girişim sermayesi son aşamasına giriyor.
Yazı: merkeziyetsiz
Derleme: Odaily Yıldız Gazetesi Golem
Bu makalede şifreleme sektöründeki risk sermayesi durumu ve geleceğe dair beklentiler incelenmiştir. Tüm veriler Funding Tracker'dan alınmıştır.
Şifreleme Risk Yatırımı Mevcut Durumu
Rasyonel piyasa katılımcıları, sermaye piyasalarının da doğal dünyadaki diğer döngüsel şeyler gibi zirve ve düşüş dönemleri olduğunu düşünebilir. Ancak, şifreleme para birimlerine yapılan risk yatırımları daha çok tek yönlü bir şelale gibi görünüyor - sürekli aşağı düşen bir yerçekimi deneyi. 2017'de akıllı sözleşmeler ve ICO finansman çılgınlığı ile başlayan bu çılgınlığın son aşamasını tanık olabiliriz; bu çılgınlık, COVID-19 pandemisinin düşük faiz döneminde hızlandı ve şimdi daha stabil seviyelere geri dönüyor.
Toplam finansman ve toplam finansman turu sayısı
2022 yılındaki zirve döneminde, şifreleme para birimlerine yapılan risk yatırımları 23 milyar dolara ulaştı, 2024 yılında ise bu rakam 6 milyar dolara düştü. Bunun üç nedeni var:
C ve D turu finansmanına geçecek kadar gelişen girişimlerin araştırılması sırasında, daha derin bir kriz ortaya çıkıyor. Şifreleme sektöründeki birçok büyük çıkış, token listelemesinden kaynaklanıyor; ancak çoğu token listelemesi olumsuz bir eğilim gösterdiğinde, yatırımcıların çıkışı zor hale geliyor. A, B veya C turu finansmanı için devam eden tohum aşamasındaki şirket sayısını göz önünde bulundurursak, bu karşılaştırma bariz hale geliyor.
2017'den bu yana, tohum turu alan 7650 şirketten sadece 1317'si Seri A'ya yükseldi (%17 mezuniyet oranı), sadece 344'ü Seri B'ye ulaştı ve sadece %1'i Ocak ayında C Serisi'ne ulaştı ve 200'de 1'lik bir D Serisi finansman şansı ile diğer endüstrilerin finansman mezuniyet oranıyla karşılaştırılabilir. Bununla birlikte, kripto endüstrisindeki birçok büyüme aşamasındaki şirketin tokenizasyon yoluyla geleneksel takip turlarını atladığını, ancak verilerin iki farklı soruna işaret ettiğini belirtmek önemlidir:
Aşağıdaki her bir finansman aşamasındaki veriler aynı gerçeği yansıtıyor gibi görünüyor. Tohum ve A turu finansmanına giren sermaye neredeyse istikrarlı hale gelmişken, B ve C turu finansmanındaki fonlar hala daha temkinli. Bu, şu anda tohum aşaması için iyi bir zaman olduğu anlamına mı geliyor? Tam olarak değil.
Farklı aşamalardaki toplam finansman tutarı
Aşağıdaki veriler, her çeyrekte tohum öncesi ve tohum turları için medyan finansmanı izlemektedir ve bu sayı zaman içinde istikrarlı bir şekilde artmıştır. Burada iki gözlem yapmaya değer:
Erken aşama sermayesine olan talebin azalmasıyla, şirketlerin daha büyük Pre Seed ve Seed finansmanları topladığını görüyoruz. Eskiden "aile ve arkadaşlar" turu olan finansman artık erken aşama fonlar tarafından daha erken devreye alınarak dolduruluyor. Bu baskı, 2022'den bu yana Seed aşamasındaki şirketlere de yayılmıştır; Seed aşaması, artan iş gücü maliyetlerini ve şifreleme sektöründe PMF'ye ulaşmak için gereken daha uzun süreyi telafi edecek şekilde büyümektedir.
Artırılan fon büyüklüğü, şirketin erken aşamada daha yüksek (veya seyreltilmiş) bir değerlemesine sahip olacağı anlamına geliyor ve bu da şirketin gelecekte daha yüksek bir değerlemeye ihtiyaç duyacağı anlamına geliyor ki bu da getiri sağlamak için. Trump'ın seçilmesinden sonraki birkaç ayda, tohum aşaması finansmanı verilerinde de büyük bir artış görüldü. Anladığım kadarıyla, Trump'ın göreve gelmesi, fonların GP'lerinin (genel ortak) kaynak toplama ortamını değiştirdi, fondaki LP'lerin ve daha geleneksel yapılandırıcıların ilgisi arttı ve bu da erken aşama şirketlere yönelik risk sermayesi tercihlerine dönüştü.
Finansman zorluğu, sermaye az sayıda büyük şirkette yoğunlaşıyor
Bu kurucular için ne anlama geliyor? Web3, ilk günlerinde her zamankinden daha fazla sermaye topladı, ancak daha az kurucu, daha fazla ölçek peşinde koştu ve şirketlerin önceki döngülere göre daha hızlı büyümesini gerektirdi.
Geleneksel likidite kaynakları (örneğin, token ihraçları) artık tükenmeye başladığı için, kurucular itibarlarını ve şirketlerinin gerçekleştirebileceği potansiyeli göstermek için daha fazla zaman harcıyor. "%50 indirim, 2 hafta sonra yüksek değerlemeyle yeni bir finansman turu" günleri geride kaldı. Yatırımcılar ek yatırımda kâr elde edemiyor, kurucular kolayca zam alamıyor, çalışanlar da kendi sahip oldukları tokenlardan değer kazanamıyor.
Bu argümanı test etmenin bir yolu, sermaye momentumu merceğinden geçmektir. Aşağıdaki grafik, bir girişimin tohum turunu duyurmasından bu yana A Serisi fon topladığı ortalama gün sayısını ölçmektedir. Sayı ne kadar düşükse, sermaye cirosu o kadar yüksek olur. Yani yatırımcılar, şirketin olgunlaşmasını beklemeden daha yüksek değerlemelerde yeni tohum turlarına daha fazla para akıtıyor.
Aynı zamanda yukarıdaki grafiğe göre, kamu piyasası likiditesinin özel piyasa üzerindeki etkisini gözlemlemek mümkündür. Bir gözlem yöntemi, "güvenlik" perspektifiyle, kamu piyasasında bir düzeltme meydana geldiğinde A turu finansmanın büyük ölçüde gerçekleşmesidir; örneğin, 2018'in ilk çeyreğinde keskin bir düşüş yaşanmış, 2020'nin ilk çeyreğinde bu düşüş yeniden tekrarlanmıştır, bu da COVID-19 pandemisinin patlak verdiği zamandır. Likidite dağıtımı pek umut verici görünmediğinde, yatırılacak sermayesi olan yatırımcılar özel piyasalarda pozisyon almak için teşvik edilir.
Ancak, FTX çöküşü sırasında, 2022'nin 4. çeyreğinde neden tam tersi bir durum yaşandı? Belki de bu, insanların şifreleme yatırımlarına bir varlık sınıfı olarak olan ilgisinin tamamen sönme noktasını simgeliyor. Birçok büyük fon, FTX'in 32 milyar dolarlık finansmanında devasa kayıplar yaşadı ve bu durum sektöre olan ilgiyi azalttı. Takip eden birkaç çeyrek boyunca, sermaye sadece birkaç büyük şirket etrafında toplandı, sonrasında, LP'lerden gelen sermayenin büyük bir kısmı o birkaç büyük şirkete aktı, çünkü artık en fazla sermaye yatırılabilecek yer burasıydı.
Risk sermayesindeki sermaye büyüme hızı, iş gücü büyüme hızından daha hızlıdır. 1 milyar dolar yatırabilirsiniz, ancak buna orantılı olarak 100 kişi işe alamazsınız. Bu nedenle, 10 kişilik bir ekibe başlarsanız ve daha fazla insan işe almazsanız, daha fazla yatırım almak için teşvik edilirsiniz. Bu yüzden büyük projelerin son aşama finansmanlarını görebiliyoruz, bu finansman genellikle token çıkarma üzerine yoğunlaşmaktadır.
Gelecekte şifreleme risk yatırımları nasıl olacak?
Altı yıldır bu verileri takip ediyorum, ama her seferinde aynı sonuca ulaşıyorum: risk sermayesinin artırılması giderek daha zor hale geliyor. Pazarın coşkusu başlangıçta yetenekleri ve mevcut sermayeyi kolayca çekiyor, ancak pazar verimliliği, zamanla işlerin giderek daha zor hale geleceğini belirliyor. 2018'de "blok zinciri" olmak finansman almanızı sağlıyordu, fakat 2025'te projelerin kârlılığına ve ürün ile pazarın uyumuna odaklanmaya başlayacağız.
Likidite için kolay bir çıkış penceresinin olmaması, risk sermayedarlarının likidite ve yatırım konusundaki görüşlerini yeniden değerlendirmek zorunda kalacakları anlamına geliyor. Yatırımcıların 18-24 ay içinde likidite çıkışı beklediği günler geride kaldı. Artık çalışanların aynı miktarda jeton almak için daha çok çalışması gerekiyor ve bu jetonların değerlemeleri de düştü. Bu, kripto endüstrisinde artık karlı şirket olmadığı anlamına gelmez, sadece geleneksel ekonomiler gibi, endüstrinin ekonomik çıktısının büyük çoğunluğunu çeken bir avuç şirket olacağı anlamına gelir.
Eğer risk sermayesi yatırımcıları, kurucuların doğasını görerek risk sermayesini tekrar büyük hale getirebilirlerse, o zaman şifreleme risk sermayesi sektörü hala ileriye doğru adım atabilir. Günümüzde, token piyasasında sinyal vermek, ardından aceleyle token çıkarmak ve insanların bunu borsalarda satın almasını ummak stratejisi artık geçerli değil.
Bu tür sınırlamalar altında, sermaye tahsis edenler, sürekli gelişen piyasalarda daha büyük pazar payı elde edebilecek girişimcilerle daha fazla zaman harcamaya teşvik edilmektedir. 2018 yılında risk sermayesi şirketlerinin "Token ne zaman çıkarılacak?" sorusunu sormaktan, piyasanın ne kadar gelişebileceğini merak etmeye geçiş yapmak, web3'teki çoğu sermaye tahsis edicisinin yaşaması gereken bir eğitimdir.
Ama sorun şu ki, kaç kurucu ve yatırımcı bu sorunun cevabını bulmaya devam edecek?