TBAC'ın Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanlığı'na yaptığı raporun çevirisi:
P1 Ana Sayfa Özeti
"1960'tan bu yana, Kongre yasal borç tavanını artırmak veya askıya almak için 78 kez harekete geçti. Borç tavanı ile ilgili endişeler - ve bu tavanın artırılması veya askıya alınmasıyla ilgili süreçler - Hazine'nin borçlanma maliyetlerini artırdı, finansal piyasalarda aksamalara neden oldu ve ABD'nin egemen kredi notunun düşürülmesine yol açtı. 2024 Aralık ayında, Hükümet Sorumluluk Ofisi (GAO) potansiyel temerrüt olasılığının ciddi sonuçlarını vurgulayan bir rapor yayınladı ve borç tavanı sürecinin iyileştirilmesi için üç alternatif önerdi:"
(3) Borç tavanını kaldırarak, Hazine'nin harcamaları ödemek için gerekli fonları yasal olarak borç alabilmesini sağlamak.
Borç limiti (ve ilgili artırma veya askıya alma süreçleri) ile ilgili olarak komitenin finansal piyasalar üzerindeki etkisi hakkında görüş bildirmesini umuyoruz. Aynı zamanda, GAO tarafından sunulan çeşitli seçenekler ile bunların potansiyel faydaları ve maliyetleri hakkında da değerlendirme yapmanızı rica ediyoruz.
P2 Özet
➢ Mevcut borç tavanı politikası, küresel finansal sistem üzerinde birçok olumsuz etki yarattı.
➢ Borç tavanı, ulusal borç seviyeleri üzerinde etkili bir kısıtlama işlevi görmemiştir; aslında, son yıllarda sıkça siyasi müzakerelerde bir koz olarak kullanılmaktadır.
➢ Finansal sistem üzerindeki olumsuz etkiler şunlardır: borç hizmeti maliyetlerinin artması, kredi notunun düşmesi, teknik temerrüt riski artışı, finansal piyasalarda karmaşa ve verim kaybı.
➢ Mevcut uygulamalarda belirli bir reform yapılması gerekmektedir; bu, sürdürülebilir mali perspektif ve yönetim mekanizmalarına bağlılık ile birlikte olmalıdır.
➢ Pazar, hem siyasi marjinal oyun risklerini azaltan hem de devlet borcu düzeyini belirli bir denetim altında tutan reformları karşılayabilir.
P3-P6 Mevcut borç sınırı sürecinin gözden geçirilmesi
➢ Borç tavanı, ABD hükümetinin mevcut yasal yükümlülüklerini yerine getirmek için borçlanmasına izin verilen toplam tutardır.
➢ Borç tavanı, açıklanan toplam borç için geçerlidir ve yalnızca kamuya ait net borçla sınırlı değildir.
➢ 2025 yılı Mart ayı itibarıyla, hükümetin iç borcu yaklaşık 7.2 trilyon dolar (toplam borcun %20'si).
➢ Kongre, harcama kararlarından bağımsız bir süreç belirleyerek borçlanma tavanı belirledi; bu sadece Hazine'nin borç alma yeteneğini ve harcama kararlarının uygulanmasını kısıtladı.
➢ Teorik olarak, borç tavanı mali sorumluluk duygusunu teşvik etmelidir; ancak pratikte, son zamanlarda daha çok bir müzakere aracı olarak kullanılmaktadır ve bu da siyasi kutuplaşmanın artmasıyla ilgilidir.
➢ Bu durum mükelleflerin maliyetlerini artırabilir.
Borç tavanı ulaştığında ne olur?
Sol blok: Eğer Kongre borç tavanını artırmayı veya askıya almayı başaramazsa,
Orta blok: Örneğin, Hazine, Hazine Nakit Hesabı (TGA) kullanacak, yatırımları ayarlayacak (örneğin CSRDF, G Fonu, ESF),
Sağ blok: Hükümet, fonların tükenmesiyle karşılaşacak ve bu da temerrüt riski oluşturacaktır.
Borç tavanı kendisi bir siyasi araç olarak kullanılsa da, bazen bütçe tahsisat süreçleri ile bağlantılı hale gelir ve bu da hükümet kapanışı ile ilgili karmaşıklığı ve etkileşimi artırır.
➢ Hükümet Sorumluluk Ofisi (GAO), son zamanlardaki borç tavanı impasını gözden geçirdi ve impasın ne kadar sürdüğünü ve yaklaşan tahmini "son tarih" (x-date) durumunu gösterdi; bu durumların birçoğu çok yakındı.
➢ Tahmini "son tarih" ile yan yana gelmek, piyasa işleyişine zarar verir ve vergi mükelleflerinin maliyetlerini artırabilir.
➢ Tarihte, borç limiti her zaman geçici olarak artırılmış veya askıya alınmıştır.
➢ Borçlu GSYİH oranı açısından, 1980'lerde %30'a kadar düştüğü, bugün ise %132'ye ulaştığı görülmektedir.
Aşağıdaki grafik, 1945'ten bu yana borç tavanının mutlak tutarını (birim: trilyon dolar) göstermektedir; diğer bir grafik ise borç tavanının GSYİH'ya oranını göstermektedir. Grafikteki kesik boşluklar, geçmişte Kongre tarafından borç tavanı askıya alma önlemlerinin kabul edildiğini temsil etmektedir.
Sol tarafta: ABD borç tavanı (trilyon dolar)
X ekseni: Yıllar (1945'ten 2025'e kadar)
Dikey eksen: Borç tavanının mutlak tutarı
Boş alan: Duraklatma önlemleri sırasında borç tavanının belirli bir değeri olmadığı anlamına gelir.
Sağdaki resim: ABD borç tavanının GSYİH oranı
Yatay eksen: Yıl
Dikey eksen: Borç tavanının GSYİH'ya oranı yüzdesi
Resimde, aynı şekilde boş alan aracılığıyla borçlanma tavanının geçici olarak askıya alındığı dönem belirtilmiştir.
P7 Mevcut borç limiti sürecinin olumsuz etkileri
Mevcut borç tavanı uygulamalarının olumsuz etkisi
➢ Mevcut borç tavanı stratejisinin birkaç olumsuz etkisi olduğunu gözlemledik:
1 Hazine nakit hesabı bakiyesi, yayın odası ve kısa vadeli devlet tahvili ihraçlarının dalgalanmasının artması
2 Borç hizmet maliyetleri artıyor
Amerika'nın kredi notu üzerinde olumsuz etki yaratmak
ABD'nin rezerv varlık olarak konumuna olumsuz etki yapar
5 Teknik temerrüt riski arttı
Kamu ve özel sektör kaynaklarının israfı
P8 Etki #1: Hazine Nakit Hesabı ve Kısa Vadeli Tahvil İhracı Volatilitesinin Artması
➢ Hazine Nakit Hesabı (TGA) ndaki büyük değişiklikler, rezerv bakiyesinin dalgalanmasına neden olur ve böylece piyasadaki likidite durumunu değiştirir.
➢ 2025 borç limiti tartışmasına ilişkin endişeler, Fed'in TGA'nın "yeniden doldurulması" nedeniyle potansiyel piyasa fonu kesintilerini önlemek için, beklenenden daha erken niceliksel sıkılaşmayı (QT) yavaşlatmasını teşvik edebilir.
➢ Kısa vadeli tahvil ihraçlarındaki dalgalanma artış gösteriyor, bu durum hükümetin para piyasası fonlarının (kısa vadeli tahvillerin yaklaşık %40'ını elinde bulundurması) arz ve talep dengesinin daha da istikrarsız hale gelmesine neden olabilir. Geceleme ters repo (RRP) ise riski azaltmaya yardımcı olan bir araç haline geldi.
Sol taraftaki resim: TGA ve rezerv değişiklikleri
TGA bakiyesindeki değişim ile rezerv ve ters repo toplamındaki değişim, grafikteki gölgeli alan borç limiti duraksaması dönemindeki veri durumunu karşılamaktadır.
Sağdaki resim: Para fonlarının kısa vadeli tahvil sahiplik miktarı ve oranı grafiği
➢ Son borç tavanı durumu, Hazine'nin nakit hesabı bakiyesinin belirlenen politika hedefinin altında kalmasına neden oldu.
➢ Ani nakit ihtiyaçları (örneğin doğal afetler veya piyasa erişiminin bozulması) ile karşılaşıldığında, bu düşüş Hazine'nin operasyonel riskini daha da artıracaktır.
P10 Etki #2: Borç hizmet maliyetlerinin artması
➢ 2017 yılında yapılan bir Federal Reserve araştırmasına göre, 2011 ve 2013 yıllarındaki borç limiti krizi analizleri, bu krizlerin borçlanma maliyetlerini yaklaşık 500 milyon dolar artırabileceğini göstermektedir.
➢ Mevcut temerrüde düşmemiş borçların iki katından fazla (yaklaşık 16 trilyon dolar) büyüdüğü göz önüne alındığında, mevcut maliyet artışlarının daha önceki tahminlerden çok daha büyük olması muhtemeldir.
➢ Araştırma, yalnızca kısa vadeli tahvil getirisinde önemli bir etki gözlemlemekle kalmadı, aynı zamanda kuponlu devlet tahvili faiz oranları üzerindeki etkilerini de tahmin etti.
P11 Etki #3: Amerika Birleşik Devletleri kredi notu üzerinde olumsuz etki
➢ 2011 yılında, Standard & Poor's (S&P) ABD hükümetinin kredi notunu AAA'dan AA+'ya düşürdü ve bu not düşüşünün bir kısmı siyasi kenar oyunları nedeniyleydi:
"Son birkaç aydaki siyasi kenar oyunları, Amerika'nın yönetimi ve politika oluşturma konusundaki giderek daha belirsiz, yetersiz etkili ve öngörülemez olduğuna dair endişelerimizi vurguladı. Yasal borç limiti ve temerrüt tehdidi, mali politika tartışmalarında siyasi bir koz haline geldi. Bu yıl geniş kapsamlı tartışmalar yapılmasına rağmen, iki parti arasındaki anlaşmazlıkların üstesinden gelmek zor oldu ve varılan anlaşma, bazı savunucuların öngördüğü kapsamlı mali disiplin düzeyine çok uzaktı. Kongre, yalnızca belirli harcanabilir harcamalarda sınırlı tasarruflar sağladı ve bazı karar verme yetkilerini özel komitelere devretti. Bu arada, yeni gelir kaynakları politika seçimlerinde önemli ölçüde azaldı. Plan, Medicare üzerinde yalnızca küçük ayarlamalar yaptı ve diğer önemli sosyal güvenlik projelerinde neredeyse hiçbir değişiklik yapmadı; bunlar, uzun vadeli mali sürdürülebilirliği sağlamak için kritik faktörlerdir."
➢ Son olarak, 2023 yılı Ağustos ayında, Fitch, Amerika Birleşik Devletleri'nin kredi notunu AAA'dan AA+'ya düşürdü. Raporun belirttiği nedenlerden biri ise "yönetim kötüleşmesi" - yani son 20 yılda, Amerika'nın mali ve borç yönetim standartlarının sürekli kötüleşmesi, dolayısıyla piyasanın Amerika'nın yönetim kabiliyetine olan güvenini zayıflatması.
"Yönetimin Aşınması: Fitch'e göre, son 20 yılda, bu yıl Haziran ayında iki partinin 2025 Ocak ayına kadar borç tavanını askıya alacak bir anlaşmaya varmasına rağmen, yönetim standartları (mali ve borç sorunları dahil) sürekli olarak kötüleşmiştir. Borç tavanı politikası nedeniyle yaşanan sık sık birikimler ve son dakikada yapılan acil kararlar, mali yönetim üzerindeki güveni aşındırmıştır. Ayrıca, çoğu akran ülkeden farklı olarak, hükümetin orta vadeli bir mali çerçeveye sahip olmaması ve karmaşık bütçe süreçleri de bu durumu daha da kötüleştirmiştir. Bu faktörler, birkaç ekonomik şok, vergi indirimleri ve yeni harcama planları ile birleşerek son on yılda borç seviyelerinin sürekli artmasına neden olmuştur. Ayrıca, yaşlanan nüfus nedeniyle artan sosyal güvenlik ve sağlık sigortası maliyetlerine karşı orta vadeli zorluklarla başa çıkmada çok sınırlı ilerleme kaydedilmiştir."
P12 Etki #4: ABD rezerv statüsüne olumsuz etkisi
➢ Daha fazla kredi notu düşüşü veya teknik temerrüt endişeleri, ABD Hazine bonolarının güvenli bir varlık ve rezerv varlık olarak konumunu olumsuz yönde etkileyebilir, bu da yabancı alıcıların satın alımlarını azaltıp diğer rezerv varlıklara (örneğin, altın veya yabancı hükümet tahvilleri) yönelmelerine neden olabilir.
➢ Eğer piyasa katılımcıları yabancıların ABD Hazine tahvillerine olan talebini sorgulamaya başlarsa ve yabancı yatırımcılar tutumlarını daha da azaltırsa, bu durum vade primini daha da artırabilir ve borç servis maliyetlerini yükseltebilir.
Soldaki resim: 2018'den sonra ABD Doları rezervleri büyümeyi durdurdu.
Orta Grafik: Altın fiyatlarının artışı (veya rezerv çeşitlendirmesi nedeniyle)
Sağdaki resim: Vade priminin artması
P13 Etki #5: Teknik temerrüt riski artıyor
➢ Teknik ihlal riskleri hakkında çok sayıda araştırma detaylı incelemeler yapmıştır. GAO raporu bu konuyu oldukça kapsamlı bir şekilde açıklamış, birçok risk noktasını sıralamıştır, bunlar arasında ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere:
• Acil durumlarda borç limiti son anda artırılabilse de, operasyonel karmaşıklık temerrüdün tamamen önlenememesine neden olabilir.
"Pazarın işleyişini sağlamak için belirlenen temerrüt acil durum planları risk taşımaktadır."
• TMPG beyaz kitabındaki tartışmalarla ilgili,
• Vade tarihini uzatma ve anapara ile faiz ödemelerini öncelikli olarak düzenleme gibi önlemleri içerir.
"İhlal, finansal piyasalara ve finansal kurumlara ciddi zararlar verebilir."
• Kısa vadeli para piyasalarını rahatsız edebilir, diğer piyasalara yayılabilir,
• Ve banka iflası riskini artırır.
"İhlal, bankacılık mevduatlarını korumak ve panik satışlarını önlemek için kullanılan araçları sınırlayabilir."
"İhlal, haneler ve işletmeler için kredileri azaltabilir."
"İhlal, Amerikan ekonomisinde derin ve uzun süreli bir durgunluğa yol açabilir..."
P14 Etki #6: Kamu ve özel sektör kaynaklarının israfı
➢ Her borç tavanı tıkanıklığı için, analiz yapmak için büyük miktarda zaman ve enerji harcanması gereklidir; bu çalışmaların önemli bir kısmı önlenebilir ve daha verimli görevlere yönlendirilebilir.
Büyük bankalar, borç tavanı çıkmazı için çeşitli stres testleri gerçekleştirmeli, bu da önemli ölçüde zaman ve insan kaynağı gerektirmektedir.
• Likidite göstergelerini, marj gereksinimlerini ve yüzlerce kredi destek anlaşmasının denetimini etkiler;
• Merkez Karşı Taraf (CCP) teminatı, iskonto penceresi uygunluğu ve geri alım tesisleri üzerinde baskı oluşturur.
Bankalar ve diğer yatırımcılar genellikle x tarihinden önce vadesi dolacak olan ve teknik temerrütten etkilenme olasılığı bulunan menkul kıymetleri satarlar,
• Yatırımları yabancı devlet tahvilleri gibi alternatif varlıklara yönlendirmek;
• Etkilenen menkul kıymetler için teminat sözleşmesinde ayrı bir hariç tutma yapılır.
3 Çok sayıda araştırma yapılması gerekmektedir. Çok önlemler, x tarihi ve işletme acil durum planı tahmin edilmelidir.
• Örneğin, 2021'deki TMPG beyaz kitabı, devlet tahvili ödemeleri acil durum planının araştırması üzerine.
• Ayrıca ödeme sistemleri ve uzlaşma süreçlerindeki acil durum düzenlemelerinin karmaşıklık analizi.
P15 Kapak Sayfası: GAO'nun önerdiği borç tavanı alternatif çözüm analizi
P16 GAO'nun alternatif borç tavanı planının analizi
➢ GAO raporu, borç tavanı sürecini iyileştirmek için üç alternatif öneriyi (aşağıda) tekrar vurguladı:
Hükümet yönetim organlarına, Kongrede itiraz önergesi sunulması şartıyla borç tavanını artırma yetkisi verilmesi.
Hükümet yönetim organlarının, Kongre ve Başkan tarafından onaylanan yasalara göre finansman sağlamak için geniş borçlanma yetkilerine sahip olması.
➢ Ayrıca, GAO'nun 2020'de "Mali Kurallar ve Hedeflerin Etkili Kullanımı" hakkında bir rapor yayınladığını ve bu kuralların bütçe kararlarına entegre edilmesini önerdiğini, böylece daha etkili bir kısıtlama mekanizması sağlanmasının amaçlandığını fark ettik.
Kongre, borç ve GSYİH oranı hedefleri gibi mali kurallar ve hedefleri içeren uzun vadeli bir mali plan oluşturmayı düşünmelidir. Bu süreçte, Kongre bu raporda tartışılan önemli hususları değerlendirmeli ve bu kuralların ve hedeflerin uygun bir şekilde tasarlanması, uygulanması ve yürütülmesini sağlamalıdır.
P17 ABD tahvillerini kim elinde bulunduruyor?
➢ Devlet tahvillerinin marjinal alıcıları, fiyat hassasiyetine daha fazla dikkat etmeye başlıyor. Borç tavanı reformunun etkilerini değerlendirirken, yalnızca pozisyon sahiplerine bakmak yerine, ABD devlet tahvillerinin yatırımcı yapısını ve olası tepkilerini dikkate almak daha önemlidir.
➢ Teknolojik temerrüt riskine daha duyarlı olan yatırımcılar (örneğin para piyasası fonları ve bankalar) reform önlemlerini desteklemeyi tercih edebilir.
➢ Genel olarak, piyasa yatırımcılarının, derecelendirme düşüşü riskini azaltan ve yönetim süreçlerini iyileştiren önlemleri daha fazla memnuniyetle karşılaması beklenmektedir.
➢ Ancak, bazı yatırımcı grupları (örneğin, yabancı resmi sahipler veya Amerikalı haneler) bu mali tampon olarak görülen önlemin kaldırılmasına karşı hassasiyet gösterebilir, bu da vade primini etkileyebilir.
ABD tahvillerinin yurt dışındaki sahiplik durumu
ABD tahvili yatırımcılarının ülke ve yatırımcı türü
Yurt dışındaki ABD tahvili pozisyonunun vadesi
P18 Riskleri Algılama: Mali Sorumluluk
➢ Borç tavanı reformunun zamanlamasının son derece kritik olduğunu da fark ettik. Mevcut ekonomik ortamda, piyasa herhangi bir mali disiplinin gevşetilmesi olarak görülen duruma son derece duyarlı.
➢ Amerika'nın açık borçlarının GSYİH içindeki oranı şu anda yaklaşık %100, 2035 yılına kadar bu oranın %119'a çıkması bekleniyor.
➢ Aslında, borç tavanı mali harcamaları etkili bir şekilde sınırlamamıştır; bu nedenle, borç tavanının kaldırılması birçok bilinen olumsuz etkiyi ortadan kaldırsa da, aynı zamanda mali sorumluluk konusunda dışarıda endişelere yol açacaktır.
➢ Uzun vadede, piyasa güvenini sağlamlaştırmak için, herhangi bir iptal önleminin en iyisi, güvenilir bir bütçe açığını azaltma ve harcama kontrol planı ile birleştirilmesidir.
➢ Savunma dışı serbest harcamalar, gelirin yalnızca %14'ünü oluşturuyor ve 2035 yılına kadar %12'ye düşmesi bekleniyor. Diğer harcama kalemlerini azaltmayı veya vergi politikalarını ayarlamayı düşünmek gerekebilir.
Sol taraftaki grafik: Son dönem CBO bütçe tahminleri, sağ taraftaki grafik: Savunma dışı isteğe bağlı harcamaların toplam harcamalar içindeki payı
P19 Alternatif 1: Borç tavanı eylemlerini bütçe kararları ile ilişkilendirmek
➢ Borç tavanı sürecine etkisi:
➢ Sınırlı iyileştirme. Bütçe süreci ile doğrudan bağlantılı olmak, Maliye Bakanlığı'nın, harcama yasalarıyla onaylanmış olan herhangi bir fonun borçlanmasını sağlamasına olanak tanır ve böylece Kongre'nin borç tavanını müzakere aracı olarak kullanma olasılığını azaltır.
➢ Yıllık tahsis harcamalarının nasıl ele alınacağına özellikle dikkat etmek gerekir, örneğin borç faizleri, sosyal güvenlik giderlerinin yaşam maliyeti ayarlamaları (COLA) gibi.
➢ Aksi takdirde, hala bir borç tavanı çıkmazı ortaya çıkabilir.
➢ Verilere göre, 2022, 2023 ve 2024 yıllarındaki çeyreklerde, borç alma miktarı Hazine Bakanlığı'nın ilk tahmininden ortalama yaklaşık 74 milyar dolar daha fazla, toplamda tahminin yaklaşık 1 trilyon dolar üzerinde.
➢ Dış dünyanın mali sorumluluk algısı üzerindeki etkisi:
➢ Sınırlı etki, çünkü borç limiti hala mevcut, sadece harcama süreci ile bağlı ve Kongre hala bunun kontrolünü elinde bulunduruyor.
➢ Pazar ve yatırımcılar üzerindeki etkisi:
➢ Reform, makul olumlu etkiler getirecek ve çıkmazların meydana gelme sıklığını azaltma umudu taşıyacaktır.
P20 Alternatif 2: Hükümet yönetim organlarına, Kongre'de muhalefet önergesi sunulması koşuluyla borç tavanını artırma yetkisi verilmesi
➢ Borçlanma limiti sürecine etkisi:
➢ Önemli iyileştirmeler, Kongre'nin borç tavanını müzakere aracı olarak kullanma olasılığını büyük ölçüde azaltabilir.
➢ Kongre, bu gücü dengelemek için muhalefet önergesi sunarak hareket edebilir, ancak bu önergenin Senato ve Temsilciler Meclisi'nde sırasıyla çoğunluk desteği alması gerekmektedir; buna rağmen, Başkanın veto yetkisi vardır ve vetonun aşılması için Temsilciler Meclisi'nde üçte iki çoğunluk sağlanması gerekmektedir, bu nedenle zorluk oldukça fazladır.
➢ Mali sorumluluk algısı üzerindeki etkisi:
➢ Bazı insanlar tarafından mevcut mali yangın duvarını zayıflattığı düşünülebilir, ancak teorik olarak karşıt öneri mekanizması buna bir denge sağlar.
➢ Pazar ve yatırımcılar üzerindeki etkisi:
➢ Borç durgunluğunu önemli ölçüde azaltma olasılığı nedeniyle, genel piyasa etkisi olumlu yönde eğilim gösteriyor; ancak aynı zamanda bazı yatırımcıların mali kontrol gücünün zayıflaması konusunda endişelenmesi nedeniyle ölçülü bir olumsuz algı doğabilir.
➢ Özellikle para piyasa fonları ve bankaların kısa vadeli devlet tahvillerine olan talebine destek sağlayacaktır.
P21 Alternatif 3: Geniş kapsamlı borç alma yetkisini hükümet yönetim organlarına devrederek, Kongre ve Başkan tarafından çıkarılan yasalara göre finansman sağlamak.
➢ Borçlanma sınırı sürecine etkisi:
➢ Pratikte, borç tavanının kaldırılmasıyla eşdeğerdir ve temel olarak politik tıkanıklığı ve temerrüt riskini ortadan kaldırır.
➢ Mali sorumluluk algısına etkisi:
➢ Bu, dışarıdan mali kısıtlamaların ve kontrolün gevşetilmesi olarak görülebileceği için, üç seçenek arasında en yüksek riskli olanıdır.
➢ Pazar ve yatırımcılar üzerindeki etkisi:
➢ Genel olarak, duraksama riskinin kaldırılması olumlu etkiler yaratacaktır; ancak aynı zamanda bazı yatırımcıların sınırsız harcamanın yol açabileceği mali risklerden endişe duyması nedeniyle, bu öneri algısal olarak belirli bir belirsizlik getirebilir.
➢ Kısa vadeli devlet tahvillerine (örneğin para piyasası fonları ve bankalar) olan talebin olumlu etkisi önemli olabilir, ancak mali disiplin konusundaki endişelerle dengelenmelidir.
P22 Vaka Çalışması: Avustralya
➢ 2013 yılında, mali şeffaflığı artırmak amacıyla, Avustralya borcunun belirli bir eşiği (50 milyar USD) aştığında borçlanma sınırını kaldırdı.
➢ Henüz sıkı bir karşılaştırmalı çalışma yapılmamış olmasına rağmen, veriler borçlanma tavanının kaldırılmasının ardından tahvil getirilerinin ve vade primlerinin düştüğünü göstermektedir.
➢ Ancak aşağıdaki üç belirgin farkın Amerika ile olduğunu unutmamak gerekir:
O zaman Avustralya'nın borç/GSMH oranı yalnızca %30'du, bu da ABD seviyesinin çok altında.
Avustralya devlet tahvilleri uluslararası rezerv varlık statüsüne sahip değildir (önem derecesi düşüktür);
Avustralya hükümeti tahvil piyasasının boyutu, ABD'ye göre çok daha küçüktür.
Sol tarafta: Avustralya'nın borç/GSMH oranı 2013 yılında çok düşüktü.
Sağdaki resim: Getiri oranı ve vade priminin sonrasında düştüğü
P23 Kısa Özet
➢ Mevcut borç tavanı uygulamaları, küresel finansal sistem üzerinde çeşitli olumsuz etkiler yaratmış ve vergi mükellefleri için maliyetleri artırma potansiyeline sahip.
➢ Aslında, borç limiti harcamaları kısıtlamadı; borç limiti kaldırılması, bilinen birçok olumsuz etkiyi azaltabilir, ancak mevcut ekonomik ortamda mali sorumlulukla ilgili piyasa algı riski artıracaktır.
➢ Eğer Kongre borç tavanını kaldırmaya ve aynı zamanda mali kurallar ve hedefler etrafında bir sistem getirmeye karar verirse (2020 GAO raporunda belirtildiği gibi), bu daha ideal olacaktır.
➢ Gelecek analiz için diğer dikkate alınması gereken faktörler şunlardır:
• Borç limiti, GSYİH yüzdesi ile nicelendirilmeli mi;
• Ekonomik büyümeyle birlikte, borç tavanı buna göre artırılmalıdır;
• Bu tür reformlar bir panzehir olmasa da, finansal yönetimi daha istikrarlı hale getirebilir;
• Ayrıca, çözülmesi gereken bazı teknik sorunlar da bulunmaktadır (örneğin GDP verilerinin düzeltilmesi sorunu);
• Borç tavanının yalnızca halka açık piyasada işlem gören borçlarla sınırlı tutulup tutulmaması gerektiği?
• ABD hükümetinin sahip olduğu borçların (örneğin sosyal güvenlik yükümlülüklerini destekleyen borçlar) borç tavanından çıkarılıp çıkarılamayacağı;
• Borç sürdürülebilirliği veya ekonomik durum analiz edilirken, çoğu analist "açıkça tutulmuş borçlara" odaklanmaktadır, yani hükümet içi borçları kapsamamaktadır;
• Gerçek uygulamada, bu aynı zamanda hükümet içindeki borçların geçici olarak azaltılmasıyla ilgili bazı olağanüstü önlemleri ortadan kaldıracaktır.
Tam metin bitti
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Amerika'nın borç tavanının analizi
TBAC'ın Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanlığı'na yaptığı raporun çevirisi:
P1 Ana Sayfa Özeti
"1960'tan bu yana, Kongre yasal borç tavanını artırmak veya askıya almak için 78 kez harekete geçti. Borç tavanı ile ilgili endişeler - ve bu tavanın artırılması veya askıya alınmasıyla ilgili süreçler - Hazine'nin borçlanma maliyetlerini artırdı, finansal piyasalarda aksamalara neden oldu ve ABD'nin egemen kredi notunun düşürülmesine yol açtı. 2024 Aralık ayında, Hükümet Sorumluluk Ofisi (GAO) potansiyel temerrüt olasılığının ciddi sonuçlarını vurgulayan bir rapor yayınladı ve borç tavanı sürecinin iyileştirilmesi için üç alternatif önerdi:"
(1) Borç tavanını bütçe süreciyle ilişkilendirmek;
(2) Hükümetin yönetim organlarının, Parlamento'da muhalefet önergesi sunulması koşuluyla borç tavanını artırma yetkisi verilmiştir;
(3) Borç tavanını kaldırarak, Hazine'nin harcamaları ödemek için gerekli fonları yasal olarak borç alabilmesini sağlamak.
Borç limiti (ve ilgili artırma veya askıya alma süreçleri) ile ilgili olarak komitenin finansal piyasalar üzerindeki etkisi hakkında görüş bildirmesini umuyoruz. Aynı zamanda, GAO tarafından sunulan çeşitli seçenekler ile bunların potansiyel faydaları ve maliyetleri hakkında da değerlendirme yapmanızı rica ediyoruz.
P2 Özet
➢ Mevcut borç tavanı politikası, küresel finansal sistem üzerinde birçok olumsuz etki yarattı.
➢ Borç tavanı, ulusal borç seviyeleri üzerinde etkili bir kısıtlama işlevi görmemiştir; aslında, son yıllarda sıkça siyasi müzakerelerde bir koz olarak kullanılmaktadır.
➢ Finansal sistem üzerindeki olumsuz etkiler şunlardır: borç hizmeti maliyetlerinin artması, kredi notunun düşmesi, teknik temerrüt riski artışı, finansal piyasalarda karmaşa ve verim kaybı.
➢ Mevcut uygulamalarda belirli bir reform yapılması gerekmektedir; bu, sürdürülebilir mali perspektif ve yönetim mekanizmalarına bağlılık ile birlikte olmalıdır.
➢ Pazar, hem siyasi marjinal oyun risklerini azaltan hem de devlet borcu düzeyini belirli bir denetim altında tutan reformları karşılayabilir.
P3-P6 Mevcut borç sınırı sürecinin gözden geçirilmesi
➢ Borç tavanı, ABD hükümetinin mevcut yasal yükümlülüklerini yerine getirmek için borçlanmasına izin verilen toplam tutardır.
➢ Borç tavanı, açıklanan toplam borç için geçerlidir ve yalnızca kamuya ait net borçla sınırlı değildir.
➢ 2025 yılı Mart ayı itibarıyla, hükümetin iç borcu yaklaşık 7.2 trilyon dolar (toplam borcun %20'si).
➢ Kongre, harcama kararlarından bağımsız bir süreç belirleyerek borçlanma tavanı belirledi; bu sadece Hazine'nin borç alma yeteneğini ve harcama kararlarının uygulanmasını kısıtladı.
➢ Teorik olarak, borç tavanı mali sorumluluk duygusunu teşvik etmelidir; ancak pratikte, son zamanlarda daha çok bir müzakere aracı olarak kullanılmaktadır ve bu da siyasi kutuplaşmanın artmasıyla ilgilidir.
➢ Bu durum mükelleflerin maliyetlerini artırabilir.
Borç tavanı ulaştığında ne olur?
Sol blok: Eğer Kongre borç tavanını artırmayı veya askıya almayı başaramazsa,
Orta blok: Örneğin, Hazine, Hazine Nakit Hesabı (TGA) kullanacak, yatırımları ayarlayacak (örneğin CSRDF, G Fonu, ESF),
Sağ blok: Hükümet, fonların tükenmesiyle karşılaşacak ve bu da temerrüt riski oluşturacaktır.
Borç tavanı kendisi bir siyasi araç olarak kullanılsa da, bazen bütçe tahsisat süreçleri ile bağlantılı hale gelir ve bu da hükümet kapanışı ile ilgili karmaşıklığı ve etkileşimi artırır.
➢ Hükümet Sorumluluk Ofisi (GAO), son zamanlardaki borç tavanı impasını gözden geçirdi ve impasın ne kadar sürdüğünü ve yaklaşan tahmini "son tarih" (x-date) durumunu gösterdi; bu durumların birçoğu çok yakındı.
➢ Tahmini "son tarih" ile yan yana gelmek, piyasa işleyişine zarar verir ve vergi mükelleflerinin maliyetlerini artırabilir.
➢ Tarihte, borç limiti her zaman geçici olarak artırılmış veya askıya alınmıştır.
➢ Borçlu GSYİH oranı açısından, 1980'lerde %30'a kadar düştüğü, bugün ise %132'ye ulaştığı görülmektedir.
Aşağıdaki grafik, 1945'ten bu yana borç tavanının mutlak tutarını (birim: trilyon dolar) göstermektedir; diğer bir grafik ise borç tavanının GSYİH'ya oranını göstermektedir. Grafikteki kesik boşluklar, geçmişte Kongre tarafından borç tavanı askıya alma önlemlerinin kabul edildiğini temsil etmektedir.
Sol tarafta: ABD borç tavanı (trilyon dolar)
X ekseni: Yıllar (1945'ten 2025'e kadar)
Dikey eksen: Borç tavanının mutlak tutarı
Boş alan: Duraklatma önlemleri sırasında borç tavanının belirli bir değeri olmadığı anlamına gelir.
Sağdaki resim: ABD borç tavanının GSYİH oranı
Yatay eksen: Yıl
Dikey eksen: Borç tavanının GSYİH'ya oranı yüzdesi
Resimde, aynı şekilde boş alan aracılığıyla borçlanma tavanının geçici olarak askıya alındığı dönem belirtilmiştir.
P7 Mevcut borç limiti sürecinin olumsuz etkileri
Mevcut borç tavanı uygulamalarının olumsuz etkisi
➢ Mevcut borç tavanı stratejisinin birkaç olumsuz etkisi olduğunu gözlemledik:
1 Hazine nakit hesabı bakiyesi, yayın odası ve kısa vadeli devlet tahvili ihraçlarının dalgalanmasının artması
2 Borç hizmet maliyetleri artıyor
Amerika'nın kredi notu üzerinde olumsuz etki yaratmak
ABD'nin rezerv varlık olarak konumuna olumsuz etki yapar
5 Teknik temerrüt riski arttı
P8 Etki #1: Hazine Nakit Hesabı ve Kısa Vadeli Tahvil İhracı Volatilitesinin Artması
➢ Hazine Nakit Hesabı (TGA) ndaki büyük değişiklikler, rezerv bakiyesinin dalgalanmasına neden olur ve böylece piyasadaki likidite durumunu değiştirir.
➢ 2025 borç limiti tartışmasına ilişkin endişeler, Fed'in TGA'nın "yeniden doldurulması" nedeniyle potansiyel piyasa fonu kesintilerini önlemek için, beklenenden daha erken niceliksel sıkılaşmayı (QT) yavaşlatmasını teşvik edebilir.
➢ Kısa vadeli tahvil ihraçlarındaki dalgalanma artış gösteriyor, bu durum hükümetin para piyasası fonlarının (kısa vadeli tahvillerin yaklaşık %40'ını elinde bulundurması) arz ve talep dengesinin daha da istikrarsız hale gelmesine neden olabilir. Geceleme ters repo (RRP) ise riski azaltmaya yardımcı olan bir araç haline geldi.
Sol taraftaki resim: TGA ve rezerv değişiklikleri
TGA bakiyesindeki değişim ile rezerv ve ters repo toplamındaki değişim, grafikteki gölgeli alan borç limiti duraksaması dönemindeki veri durumunu karşılamaktadır.
Sağdaki resim: Para fonlarının kısa vadeli tahvil sahiplik miktarı ve oranı grafiği
P9 devam
➢ Hazine müsteşarlığının nakit bakiyesinin belirsizliği, Hazine müsteşarlığının operasyonel riskini artırdı.
➢ Son borç tavanı durumu, Hazine'nin nakit hesabı bakiyesinin belirlenen politika hedefinin altında kalmasına neden oldu.
➢ Ani nakit ihtiyaçları (örneğin doğal afetler veya piyasa erişiminin bozulması) ile karşılaşıldığında, bu düşüş Hazine'nin operasyonel riskini daha da artıracaktır.
P10 Etki #2: Borç hizmet maliyetlerinin artması
➢ 2017 yılında yapılan bir Federal Reserve araştırmasına göre, 2011 ve 2013 yıllarındaki borç limiti krizi analizleri, bu krizlerin borçlanma maliyetlerini yaklaşık 500 milyon dolar artırabileceğini göstermektedir.
➢ Mevcut temerrüde düşmemiş borçların iki katından fazla (yaklaşık 16 trilyon dolar) büyüdüğü göz önüne alındığında, mevcut maliyet artışlarının daha önceki tahminlerden çok daha büyük olması muhtemeldir.
➢ Araştırma, yalnızca kısa vadeli tahvil getirisinde önemli bir etki gözlemlemekle kalmadı, aynı zamanda kuponlu devlet tahvili faiz oranları üzerindeki etkilerini de tahmin etti.
P11 Etki #3: Amerika Birleşik Devletleri kredi notu üzerinde olumsuz etki
➢ 2011 yılında, Standard & Poor's (S&P) ABD hükümetinin kredi notunu AAA'dan AA+'ya düşürdü ve bu not düşüşünün bir kısmı siyasi kenar oyunları nedeniyleydi:
"Son birkaç aydaki siyasi kenar oyunları, Amerika'nın yönetimi ve politika oluşturma konusundaki giderek daha belirsiz, yetersiz etkili ve öngörülemez olduğuna dair endişelerimizi vurguladı. Yasal borç limiti ve temerrüt tehdidi, mali politika tartışmalarında siyasi bir koz haline geldi. Bu yıl geniş kapsamlı tartışmalar yapılmasına rağmen, iki parti arasındaki anlaşmazlıkların üstesinden gelmek zor oldu ve varılan anlaşma, bazı savunucuların öngördüğü kapsamlı mali disiplin düzeyine çok uzaktı. Kongre, yalnızca belirli harcanabilir harcamalarda sınırlı tasarruflar sağladı ve bazı karar verme yetkilerini özel komitelere devretti. Bu arada, yeni gelir kaynakları politika seçimlerinde önemli ölçüde azaldı. Plan, Medicare üzerinde yalnızca küçük ayarlamalar yaptı ve diğer önemli sosyal güvenlik projelerinde neredeyse hiçbir değişiklik yapmadı; bunlar, uzun vadeli mali sürdürülebilirliği sağlamak için kritik faktörlerdir."
➢ Son olarak, 2023 yılı Ağustos ayında, Fitch, Amerika Birleşik Devletleri'nin kredi notunu AAA'dan AA+'ya düşürdü. Raporun belirttiği nedenlerden biri ise "yönetim kötüleşmesi" - yani son 20 yılda, Amerika'nın mali ve borç yönetim standartlarının sürekli kötüleşmesi, dolayısıyla piyasanın Amerika'nın yönetim kabiliyetine olan güvenini zayıflatması.
"Yönetimin Aşınması: Fitch'e göre, son 20 yılda, bu yıl Haziran ayında iki partinin 2025 Ocak ayına kadar borç tavanını askıya alacak bir anlaşmaya varmasına rağmen, yönetim standartları (mali ve borç sorunları dahil) sürekli olarak kötüleşmiştir. Borç tavanı politikası nedeniyle yaşanan sık sık birikimler ve son dakikada yapılan acil kararlar, mali yönetim üzerindeki güveni aşındırmıştır. Ayrıca, çoğu akran ülkeden farklı olarak, hükümetin orta vadeli bir mali çerçeveye sahip olmaması ve karmaşık bütçe süreçleri de bu durumu daha da kötüleştirmiştir. Bu faktörler, birkaç ekonomik şok, vergi indirimleri ve yeni harcama planları ile birleşerek son on yılda borç seviyelerinin sürekli artmasına neden olmuştur. Ayrıca, yaşlanan nüfus nedeniyle artan sosyal güvenlik ve sağlık sigortası maliyetlerine karşı orta vadeli zorluklarla başa çıkmada çok sınırlı ilerleme kaydedilmiştir."
P12 Etki #4: ABD rezerv statüsüne olumsuz etkisi
➢ Daha fazla kredi notu düşüşü veya teknik temerrüt endişeleri, ABD Hazine bonolarının güvenli bir varlık ve rezerv varlık olarak konumunu olumsuz yönde etkileyebilir, bu da yabancı alıcıların satın alımlarını azaltıp diğer rezerv varlıklara (örneğin, altın veya yabancı hükümet tahvilleri) yönelmelerine neden olabilir.
➢ Eğer piyasa katılımcıları yabancıların ABD Hazine tahvillerine olan talebini sorgulamaya başlarsa ve yabancı yatırımcılar tutumlarını daha da azaltırsa, bu durum vade primini daha da artırabilir ve borç servis maliyetlerini yükseltebilir.
Soldaki resim: 2018'den sonra ABD Doları rezervleri büyümeyi durdurdu.
Orta Grafik: Altın fiyatlarının artışı (veya rezerv çeşitlendirmesi nedeniyle)
Sağdaki resim: Vade priminin artması
P13 Etki #5: Teknik temerrüt riski artıyor
➢ Teknik ihlal riskleri hakkında çok sayıda araştırma detaylı incelemeler yapmıştır. GAO raporu bu konuyu oldukça kapsamlı bir şekilde açıklamış, birçok risk noktasını sıralamıştır, bunlar arasında ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere:
• Acil durumlarda borç limiti son anda artırılabilse de, operasyonel karmaşıklık temerrüdün tamamen önlenememesine neden olabilir.
• TMPG beyaz kitabındaki tartışmalarla ilgili,
• Vade tarihini uzatma ve anapara ile faiz ödemelerini öncelikli olarak düzenleme gibi önlemleri içerir.
• Kısa vadeli para piyasalarını rahatsız edebilir, diğer piyasalara yayılabilir,
• Ve banka iflası riskini artırır.
"İhlal, bankacılık mevduatlarını korumak ve panik satışlarını önlemek için kullanılan araçları sınırlayabilir."
"İhlal, haneler ve işletmeler için kredileri azaltabilir."
"İhlal, Amerikan ekonomisinde derin ve uzun süreli bir durgunluğa yol açabilir..."
P14 Etki #6: Kamu ve özel sektör kaynaklarının israfı
➢ Her borç tavanı tıkanıklığı için, analiz yapmak için büyük miktarda zaman ve enerji harcanması gereklidir; bu çalışmaların önemli bir kısmı önlenebilir ve daha verimli görevlere yönlendirilebilir.
• Likidite göstergelerini, marj gereksinimlerini ve yüzlerce kredi destek anlaşmasının denetimini etkiler;
• Merkez Karşı Taraf (CCP) teminatı, iskonto penceresi uygunluğu ve geri alım tesisleri üzerinde baskı oluşturur.
• Yatırımları yabancı devlet tahvilleri gibi alternatif varlıklara yönlendirmek;
• Etkilenen menkul kıymetler için teminat sözleşmesinde ayrı bir hariç tutma yapılır.
3 Çok sayıda araştırma yapılması gerekmektedir. Çok önlemler, x tarihi ve işletme acil durum planı tahmin edilmelidir.
• Örneğin, 2021'deki TMPG beyaz kitabı, devlet tahvili ödemeleri acil durum planının araştırması üzerine.
• Ayrıca ödeme sistemleri ve uzlaşma süreçlerindeki acil durum düzenlemelerinin karmaşıklık analizi.
P15 Kapak Sayfası: GAO'nun önerdiği borç tavanı alternatif çözüm analizi
P16 GAO'nun alternatif borç tavanı planının analizi
➢ GAO raporu, borç tavanı sürecini iyileştirmek için üç alternatif öneriyi (aşağıda) tekrar vurguladı:
Borç tavanının ayarlanmasını bütçe kararlarıyla ilişkilendirin.
Hükümet yönetim organlarına, Kongrede itiraz önergesi sunulması şartıyla borç tavanını artırma yetkisi verilmesi.
Hükümet yönetim organlarının, Kongre ve Başkan tarafından onaylanan yasalara göre finansman sağlamak için geniş borçlanma yetkilerine sahip olması.
➢ Ayrıca, GAO'nun 2020'de "Mali Kurallar ve Hedeflerin Etkili Kullanımı" hakkında bir rapor yayınladığını ve bu kuralların bütçe kararlarına entegre edilmesini önerdiğini, böylece daha etkili bir kısıtlama mekanizması sağlanmasının amaçlandığını fark ettik.
Kongre, borç ve GSYİH oranı hedefleri gibi mali kurallar ve hedefleri içeren uzun vadeli bir mali plan oluşturmayı düşünmelidir. Bu süreçte, Kongre bu raporda tartışılan önemli hususları değerlendirmeli ve bu kuralların ve hedeflerin uygun bir şekilde tasarlanması, uygulanması ve yürütülmesini sağlamalıdır.
P17 ABD tahvillerini kim elinde bulunduruyor?
➢ Devlet tahvillerinin marjinal alıcıları, fiyat hassasiyetine daha fazla dikkat etmeye başlıyor. Borç tavanı reformunun etkilerini değerlendirirken, yalnızca pozisyon sahiplerine bakmak yerine, ABD devlet tahvillerinin yatırımcı yapısını ve olası tepkilerini dikkate almak daha önemlidir.
➢ Teknolojik temerrüt riskine daha duyarlı olan yatırımcılar (örneğin para piyasası fonları ve bankalar) reform önlemlerini desteklemeyi tercih edebilir.
➢ Genel olarak, piyasa yatırımcılarının, derecelendirme düşüşü riskini azaltan ve yönetim süreçlerini iyileştiren önlemleri daha fazla memnuniyetle karşılaması beklenmektedir.
➢ Ancak, bazı yatırımcı grupları (örneğin, yabancı resmi sahipler veya Amerikalı haneler) bu mali tampon olarak görülen önlemin kaldırılmasına karşı hassasiyet gösterebilir, bu da vade primini etkileyebilir.
ABD tahvillerinin yurt dışındaki sahiplik durumu
ABD tahvili yatırımcılarının ülke ve yatırımcı türü
Yurt dışındaki ABD tahvili pozisyonunun vadesi
P18 Riskleri Algılama: Mali Sorumluluk
➢ Borç tavanı reformunun zamanlamasının son derece kritik olduğunu da fark ettik. Mevcut ekonomik ortamda, piyasa herhangi bir mali disiplinin gevşetilmesi olarak görülen duruma son derece duyarlı.
➢ Amerika'nın açık borçlarının GSYİH içindeki oranı şu anda yaklaşık %100, 2035 yılına kadar bu oranın %119'a çıkması bekleniyor.
➢ Aslında, borç tavanı mali harcamaları etkili bir şekilde sınırlamamıştır; bu nedenle, borç tavanının kaldırılması birçok bilinen olumsuz etkiyi ortadan kaldırsa da, aynı zamanda mali sorumluluk konusunda dışarıda endişelere yol açacaktır.
➢ Uzun vadede, piyasa güvenini sağlamlaştırmak için, herhangi bir iptal önleminin en iyisi, güvenilir bir bütçe açığını azaltma ve harcama kontrol planı ile birleştirilmesidir.
➢ Savunma dışı serbest harcamalar, gelirin yalnızca %14'ünü oluşturuyor ve 2035 yılına kadar %12'ye düşmesi bekleniyor. Diğer harcama kalemlerini azaltmayı veya vergi politikalarını ayarlamayı düşünmek gerekebilir.
Sol taraftaki grafik: Son dönem CBO bütçe tahminleri, sağ taraftaki grafik: Savunma dışı isteğe bağlı harcamaların toplam harcamalar içindeki payı
P19 Alternatif 1: Borç tavanı eylemlerini bütçe kararları ile ilişkilendirmek
➢ Borç tavanı sürecine etkisi:
➢ Sınırlı iyileştirme. Bütçe süreci ile doğrudan bağlantılı olmak, Maliye Bakanlığı'nın, harcama yasalarıyla onaylanmış olan herhangi bir fonun borçlanmasını sağlamasına olanak tanır ve böylece Kongre'nin borç tavanını müzakere aracı olarak kullanma olasılığını azaltır.
➢ Yıllık tahsis harcamalarının nasıl ele alınacağına özellikle dikkat etmek gerekir, örneğin borç faizleri, sosyal güvenlik giderlerinin yaşam maliyeti ayarlamaları (COLA) gibi.
➢ Aksi takdirde, hala bir borç tavanı çıkmazı ortaya çıkabilir.
➢ Verilere göre, 2022, 2023 ve 2024 yıllarındaki çeyreklerde, borç alma miktarı Hazine Bakanlığı'nın ilk tahmininden ortalama yaklaşık 74 milyar dolar daha fazla, toplamda tahminin yaklaşık 1 trilyon dolar üzerinde.
➢ Dış dünyanın mali sorumluluk algısı üzerindeki etkisi:
➢ Sınırlı etki, çünkü borç limiti hala mevcut, sadece harcama süreci ile bağlı ve Kongre hala bunun kontrolünü elinde bulunduruyor.
➢ Pazar ve yatırımcılar üzerindeki etkisi:
➢ Reform, makul olumlu etkiler getirecek ve çıkmazların meydana gelme sıklığını azaltma umudu taşıyacaktır.
P20 Alternatif 2: Hükümet yönetim organlarına, Kongre'de muhalefet önergesi sunulması koşuluyla borç tavanını artırma yetkisi verilmesi
➢ Borçlanma limiti sürecine etkisi:
➢ Önemli iyileştirmeler, Kongre'nin borç tavanını müzakere aracı olarak kullanma olasılığını büyük ölçüde azaltabilir.
➢ Kongre, bu gücü dengelemek için muhalefet önergesi sunarak hareket edebilir, ancak bu önergenin Senato ve Temsilciler Meclisi'nde sırasıyla çoğunluk desteği alması gerekmektedir; buna rağmen, Başkanın veto yetkisi vardır ve vetonun aşılması için Temsilciler Meclisi'nde üçte iki çoğunluk sağlanması gerekmektedir, bu nedenle zorluk oldukça fazladır.
➢ Mali sorumluluk algısı üzerindeki etkisi:
➢ Bazı insanlar tarafından mevcut mali yangın duvarını zayıflattığı düşünülebilir, ancak teorik olarak karşıt öneri mekanizması buna bir denge sağlar.
➢ Pazar ve yatırımcılar üzerindeki etkisi:
➢ Borç durgunluğunu önemli ölçüde azaltma olasılığı nedeniyle, genel piyasa etkisi olumlu yönde eğilim gösteriyor; ancak aynı zamanda bazı yatırımcıların mali kontrol gücünün zayıflaması konusunda endişelenmesi nedeniyle ölçülü bir olumsuz algı doğabilir.
➢ Özellikle para piyasa fonları ve bankaların kısa vadeli devlet tahvillerine olan talebine destek sağlayacaktır.
P21 Alternatif 3: Geniş kapsamlı borç alma yetkisini hükümet yönetim organlarına devrederek, Kongre ve Başkan tarafından çıkarılan yasalara göre finansman sağlamak.
➢ Borçlanma sınırı sürecine etkisi:
➢ Pratikte, borç tavanının kaldırılmasıyla eşdeğerdir ve temel olarak politik tıkanıklığı ve temerrüt riskini ortadan kaldırır.
➢ Mali sorumluluk algısına etkisi:
➢ Bu, dışarıdan mali kısıtlamaların ve kontrolün gevşetilmesi olarak görülebileceği için, üç seçenek arasında en yüksek riskli olanıdır.
➢ Pazar ve yatırımcılar üzerindeki etkisi:
➢ Genel olarak, duraksama riskinin kaldırılması olumlu etkiler yaratacaktır; ancak aynı zamanda bazı yatırımcıların sınırsız harcamanın yol açabileceği mali risklerden endişe duyması nedeniyle, bu öneri algısal olarak belirli bir belirsizlik getirebilir.
➢ Kısa vadeli devlet tahvillerine (örneğin para piyasası fonları ve bankalar) olan talebin olumlu etkisi önemli olabilir, ancak mali disiplin konusundaki endişelerle dengelenmelidir.
P22 Vaka Çalışması: Avustralya
➢ 2013 yılında, mali şeffaflığı artırmak amacıyla, Avustralya borcunun belirli bir eşiği (50 milyar USD) aştığında borçlanma sınırını kaldırdı.
➢ Henüz sıkı bir karşılaştırmalı çalışma yapılmamış olmasına rağmen, veriler borçlanma tavanının kaldırılmasının ardından tahvil getirilerinin ve vade primlerinin düştüğünü göstermektedir.
➢ Ancak aşağıdaki üç belirgin farkın Amerika ile olduğunu unutmamak gerekir:
O zaman Avustralya'nın borç/GSMH oranı yalnızca %30'du, bu da ABD seviyesinin çok altında.
Avustralya devlet tahvilleri uluslararası rezerv varlık statüsüne sahip değildir (önem derecesi düşüktür);
Avustralya hükümeti tahvil piyasasının boyutu, ABD'ye göre çok daha küçüktür.
Sol tarafta: Avustralya'nın borç/GSMH oranı 2013 yılında çok düşüktü.
Sağdaki resim: Getiri oranı ve vade priminin sonrasında düştüğü
P23 Kısa Özet
➢ Mevcut borç tavanı uygulamaları, küresel finansal sistem üzerinde çeşitli olumsuz etkiler yaratmış ve vergi mükellefleri için maliyetleri artırma potansiyeline sahip.
➢ Aslında, borç limiti harcamaları kısıtlamadı; borç limiti kaldırılması, bilinen birçok olumsuz etkiyi azaltabilir, ancak mevcut ekonomik ortamda mali sorumlulukla ilgili piyasa algı riski artıracaktır.
➢ Eğer Kongre borç tavanını kaldırmaya ve aynı zamanda mali kurallar ve hedefler etrafında bir sistem getirmeye karar verirse (2020 GAO raporunda belirtildiği gibi), bu daha ideal olacaktır.
➢ Gelecek analiz için diğer dikkate alınması gereken faktörler şunlardır:
• Borç limiti, GSYİH yüzdesi ile nicelendirilmeli mi;
• Ekonomik büyümeyle birlikte, borç tavanı buna göre artırılmalıdır;
• Bu tür reformlar bir panzehir olmasa da, finansal yönetimi daha istikrarlı hale getirebilir;
• Ayrıca, çözülmesi gereken bazı teknik sorunlar da bulunmaktadır (örneğin GDP verilerinin düzeltilmesi sorunu);
• Borç tavanının yalnızca halka açık piyasada işlem gören borçlarla sınırlı tutulup tutulmaması gerektiği?
• ABD hükümetinin sahip olduğu borçların (örneğin sosyal güvenlik yükümlülüklerini destekleyen borçlar) borç tavanından çıkarılıp çıkarılamayacağı;
• Borç sürdürülebilirliği veya ekonomik durum analiz edilirken, çoğu analist "açıkça tutulmuş borçlara" odaklanmaktadır, yani hükümet içi borçları kapsamamaktadır;
• Gerçek uygulamada, bu aynı zamanda hükümet içindeki borçların geçici olarak azaltılmasıyla ilgili bazı olağanüstü önlemleri ortadan kaldıracaktır.
Tam metin bitti