Tokenizasyon hisse senetleri: Yeni şişede eski şarap finansal verimlilik devrimi

*Orijinal Başlık: *Yeni Cilt, Eski İçgüdüler

Orijinal yazar: PRATHIK DESAI

Orijinal metin çevirisi: Saoirse, Foresight News

1980'lerin sonlarında Nathan Most, Amerika Birleşik Devletleri Borsa'sında çalışıyordu. Ancak o ne bir banker ne de bir trader'dı, yıllardır lojistik sektöründe çalışan bir fizikçiydi ve metal ile emtia taşımacılığı yapmıştı. O, finansal araçlarla değil, pratik sistemlerle ilgileniyordu.

O dönemde, ortak fonlar yatırımcıların geniş bir piyasa erişimi sağlamanın ana akım yoluydu. Bu tür ürünler çeşitlendirilmiş yatırım fırsatları sunsa da, işlem gecikmesi sorunuyla karşı karşıyadır: Yatırımcılar işlem gününde istedikleri zaman alım satım yapamazlar, emir verdikten sonra piyasa kapanana kadar işlem fiyatını öğrenemezler (bu işlem modeli günümüzde de devam etmektedir). Gerçek zamanlı hisse senedi alım satımına alışkın olan yatırımcılar için bu gecikmeli işlem deneyimi çoktan modası geçmiş durumdadır.

Bunun için Nathan Most, S&P 500 endeksini izleyen ancak tek bir hisse senedi gibi işlem görebilen bir ürün geliştirmeyi önerdi. Özellikle, tüm endeksin yapılandırılmış bir şekilde paketlenip borsa üzerinde yeni bir biçimde işlem görmesi gerektiğini belirtti. Bu fikir başlangıçta şüpheyle karşılandı, çünkü ortak fonların tasarım mantığı hisse senedi ticaretinden farklıdır, ilgili yasal çerçeve henüz boş durumdadır ve piyasanın bu tür bir talebi olmadığı görünmektedir.

Ama yine de bu planı ilerletmeye kararlıydı.

1993 yılında, Standard & Poor’s Depo Sertifikası (SPDR) SPY işlem kodu ile ilk kez tanıtıldı; bu aslında bir borsa yatırım fonunun (ETF) ilkiydi: yüzlerce hisse senedini temsil eden bir yatırım aracı. Başlangıçta niş bir ürün olarak görülse de, zamanla dünyanın en aktif işlem gören menkul kıymetlerinden biri haline geldi. Çoğu işlem gününde, SPY'nin işlem hacmi takip ettiği bileşen hisselerini bile aştı. Bu sentetik ürünün likiditesi, nihai varlıklarını bile geride bıraktı.

Bugün, bu tarih yeniden ilham verici bir anlama sahip. Sebep, yeni bir fonun ortaya çıkması değil, blok zincirinde gerçekleşen devrimlerdir.

Robinhood, Backed Finance, Dinari ve Republic gibi yatırım platformları, tokenleştirilmiş hisse senetlerini peş peşe piyasaya sürüyor. Bu blok zinciri tabanlı varlıklar, Tesla, Nvidia ve hatta OpenAI gibi özel şirketlerin hisse fiyatlarını yansıtmayı amaçlıyor.

Bu tokenler, sahiplerinin ne hissedar ne de oy hakkına sahip olduğu "risk açığı araçları" olarak konumlandırılmıştır. Bu, geleneksel anlamda hisse senedi satın almak değildir; bunun yerine, hisse senedi fiyatına bağlı bir tokena sahip olunmaktadır. Bu ayrım son derece önemlidir ve bu nedenle tartışmalara yol açmıştır; OpenAI ve Elon Musk, Robinhood'un sunduğu tokenleştirilmiş hisse senetleri konusunda endişelerini dile getirmiştir.

@OpenAINewsroom

Robinhood CEO Tenev daha sonra bu tokenlerin aslında perakende yatırımcılara bu özel varlıklara erişim sağlamak için bir kanal olduğunu açıklamak zorunda kaldı.

Şirket tarafından ihraç edilen geleneksel hisse senetlerinden farklı olarak, bu token'lar üçüncü şahıslar tarafından oluşturulmuştur. Bazı platformlar, gerçek hisse senetlerini saklayarak 1:1 destek sunduklarını iddia ederken, diğerleri tamamen sentezlenmiş varlıklar sunmaktadır. İşlem deneyimi tanıdık olsa da, fiyat hareketleri hisse senetleriyle uyumlu, arayüzler aracılık uygulamalarına benzer, ancak arka plandaki hukuki ve finansal gerçeklik genellikle daha zayıftır.

Yine de, belirli bir tür yatırımcıyı, özellikle de doğrudan ABD borsa işlemlerine katılamayan ABD dışındaki yatırımcıları çekiyorlar. Lagos, Manila veya Bombay'da yaşıyorsanız ve Nvidia'ya yatırım yapmak istiyorsanız, genellikle yurt dışı bir aracı hesap açmanız, yüksek minimum depozitoları karşılamanız ve uzun bir işlem sürecinden geçmeniz gerekir. Ancak tokenleştirilmiş hisse senetleri, zincir üzerinde işlem gören ve borsa temel hisse senedi hareketlerini takip eden tokenler olarak, bu işlem engellerini ortadan kaldırıyor. Elektronik para transferine gerek yok, form doldurmaya gerek yok, erişim kısıtlaması yok, sadece bir cüzdan ve bir ticaret piyasası yeterli.

Bu yatırım kanalları yenilikçi görünse de, çalışma mekanizmaları geleneksel finansal araçlarla benzerlikler taşımaktadır. Ancak gerçek sorunlar hala var: Robinhood, Kraken ve Dinari gibi çoğu platform, ABD borsalarının dışındaki yeni pazarlarda faaliyet göstermemektedir. Hindistan kullanıcıları örneğinde olduğu gibi, bu kanallar aracılığıyla tokenleştirilmiş hisse senedi satın almanın yasal veya pratik olarak mümkün olup olmadığı halen belirsizdir. Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin gerçekten küresel piyasa katılımını genişletmesi isteniyorsa, karşılaşacağı engeller sadece teknik düzeyde değil, aynı zamanda düzenleyici, coğrafi ve altyapısal gibi çoklu zorlukları da içerecektir.

Türev ürünlerin çalışma mantığı

Vadeli sözleşmeler, uzun bir süre boyunca, hedef varlığı doğrudan elinde bulundurmadan, beklenen ticarete dayalı bir yol sunmuştur; opsiyonlar, yatırımcıların gerçekten hisse senedi satın almak zorunda kalmadan, onun dalgalanma büyüklüğü, yükseliş ve düşüş zamanlaması veya yönü üzerine bahis oynamalarını sağlar. Hangi durumda olursa olsun, bu araçlar, temel varlıkların yatırımında bir "alternatif yol" haline gelmiştir.

Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin doğuşu da benzer bir mantığa sahiptir. Bunlar, geleneksel hisse senedi pazarını değiştireceğini iddia etmiyor, aksine uzun süreli olarak kamusal yatırımdan dışlanan kitlelere başka bir katılım yolu sunuyor.

Yeni türev ürünlerin gelişimi genellikle izlenebilir bir yol izler: İlk aşamada pazar kafa karışıklığı içindedir, yatırımcılar fiyatlandırma konusunda belirsizdir, tüccarlar riskten kaçınırken, düzenleyici kurumlar bekle-gör yaklaşımını benimser; ardından spekülatörler devreye girer, ürün sınırlarını test eder ve piyasa verimsizliklerinden yararlanarak arbitraj yaparlar; eğer ürün pratik olduğu kanıtlanırsa, yavaş yavaş ana akım katılımcılar tarafından kabul edilir ve nihayetinde piyasa altyapısı haline gelir. Endeks vadeli işlemleri, ETF'ler, hatta CME (Chicago Ticaret Borsası) ve Binance'ın Bitcoin türevleri de bu şekilde gelişmiştir. Başlangıçta tamamen sıradan yatırımcılar için değil, daha çok spekülatörlerin oyun alanı gibiydi: Daha hızlı işlem yapılmasına rağmen, riskler daha yüksek olsa da, daha esnek olmuştur.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri benzer bir yol izleyebilir: Öncelikle perakende yatırımcılar, OpenAI gibi satın alınması zor olan varlıkları veya henüz halka açılmamış şirketleri speküle etmek için bunları kullanabilir; ardından arbitrajcılar, token ile hisse senedi arasındaki fiyat farkının kazanç sağladığını fark edip piyasaya girebilir; eğer işlem hacmi istikrarlı kalırsa, altyapı da buna ayak uydurursa, özellikle uyum çerçevesinin geliştiği yargı bölgelerinde kurumsal sektör de katılabilir.

Erken dönem piyasası oldukça karmaşık görünebilir: likidite yetersiz, alım-satım farkları büyük, hafta sonları ise aniden fiyat atlayabiliyor. Ancak türev piyasaları her zaman böyle başlar, asla mükemmel bir kopya değildir, daha çok bir stres testi gibidir - piyasayı, varlığın kendisi ayarlanmadan önce, insanların gerçekten talep edip etmediğini görmeye zorlar.

Bu modelin ilginç bir yanı var, ona avantaj da diyebilirsiniz, dezavantaj da, tamamen bakış açınıza bağlı — zaman farkı meselesi.

Geleneksel hisse senedi piyasalarının açılış ve kapanış saatleri vardır; çoğu hisse senedi türev ürünü de borsa saatlerine göre işlem görür. Ancak tokenleştirilmiş hisse senetleri bu kurallara uymak zorunda değildir. Örneğin, bir Amerikan hisse senedi Cuma günü 130 dolardan kapandığında, Cumartesi günü büyük bir haber patlak verebilir (örneğin, mali raporların önceden sızdırılması veya jeopolitik olaylar). Bu durumda, hisse senedi henüz açılmamışken, tokenlar zaten yükselmeye veya düşmeye başlamış olabilir. Böylece, yatırımcılar borsa kapalıyken haberlerin etkisini işlemlerine dahil edebilirler.

Sadece tokenleştirilmiş hisse senedi işlem hacmi geleneksel hisse senetlerini önemli ölçüde aştığında zaman farkı bir sorun haline gelecektir. Vadeli işlem piyasası, bu tür sorunlarla başa çıkmak için finansman oranları ve teminat ayarlamaları yapar, ETF ise fiyatları stabilize etmek için belirlenen piyasa yapıcılar ve arbitraj mekanizmalarına güvenir. Ancak tokenleştirilmiş hisse senetleri bu mekanizmaları henüz kurmadığı için fiyatlar kayabilir ve likidite yetersiz olabilir; hisse senedi fiyatlarına ne kadar uyacakları ise ihraç edenin güvenilirliğine bağlıdır.

Ama bu tür bir güven pek güvenilir değil. Örneğin, Robinhood'un Avrupa Birliği'nde OpenAI ve SpaceX'in tokenleştirilmiş hisse senetlerini piyasaya sürmesi durumunda, her iki şirket de katılmadıklarını reddetti ve bu işle ilgili ne işbirliği ne de resmi bir ilişkileri olduğunu iddia etti.

Bu, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin kendisinde bir sorun olduğu anlamına gelmiyor; sadece düşünmelisiniz: Şu anda satın aldığınız şey, fiyat açığı mı, yoksa haklar ve talep hakkının belirsiz olduğu türev ürünler mi?

@amitisinvesting

Bu konu hakkında endişeli olanlar dikkat etsin, aslında pek de önemli bir şey yok. OpenAI bu açıklamayı sadece temkinli olmak için yaptı, sonuçta bunu yapmak zorundalar. Robinhood ise, OpenAI'nin özel pazardaki değerini takip etmek için bir token çıkardı, diğer 200'den fazla şirketin token'ları gibi. Aslında bu şirketlerin hisselerini satın almıyorsunuz, ama hisseler kendileri birer belgeler; bu varlıkların dijital formu ise asıl önemli olan. Gelecekte binlerce merkeziyetsiz borsa olacak, OpenAI özel veya halka açık olsun, onu işlem yapabileceğiniz yerler olacak. O zaman likidite bol olacak, alım satım spread'leri büyük ölçüde daralacak ve dünyanın dört bir yanındaki insanlar işlem yapabilecek. Robinhood, sadece bu adımı atan ilk oldu.

Bu ürünlerin altyapısı da oldukça çeşitli. Bazıları Avrupa düzenleme çerçevesinde piyasaya sürülmüşken, bazıları akıllı sözleşmelere ve offshore saklama kuruluşlarına dayanıyor. Dinari gibi az sayıda platform, daha uyumlu bir iş modeli denemekte, ancak çoğu platform yasal sınırları araştırmaya devam ediyor.

Amerikan menkul kıymet düzenleyici kurumları henüz net bir tutum sergilemedi. Amerikan SEC, token ihraçları ve dijital varlıklar konusunda bir tutum belirtmiş olsa da, geleneksel hisse senetlerinin tokenleştirilmesi ürünleri hala gri alanda. Platformlar bu konuda son derece temkinli; örneğin Robinhood, ürünü önce Avrupa Birliği'nde piyasaya sürerek, ABD pazarında henüz cesaret edemedi.

Ancak talep artık çok net.

Republic platform, SpaceX gibi özel şirketlere sentetik yatırım kanalları sağladı, Backed Finance ise halka açık hisseleri paketleyerek Solana blok zincirinde ihraç etti. Bu girişimler henüz erken aşamada, ama asla durmadı; arkasındaki model, katılım eşiği sorununu çözmeyi vaat ediyor, finansın kendisinin mantığını değil. Tokenleştirilmiş hisseler, hisse kazançlarını artırmayabilir, çünkü zaten böyle bir niyeti yok; belki de amacına, sıradan insanların katılımını daha kolay hale getirmek.

Perakendeciler için katılabilmek genellikle en önemli olanıdır. Bu açıdan bakıldığında, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin geleneksel hisse senetleriyle rekabet etmekten ziyade "katılım kolaylığı" açısından yarıştığını söyleyebiliriz. Eğer yatırımcılar, stabilcoin sahip oldukları uygulamada birkaç tıklama ile Nvidia hisse senedinin artış ve azalışlarına maruz kalabiliyorsa, bu ürünün sentetik olup olmadığına pek aldırış etmeyebilirler.

Bu tür bir tercih daha önce de görülmüştür. SPY borsa yatırım fonu, paketlenmiş ürünlerin ana akım ticaret pazarına dönüşebileceğini kanıtladı; fark sözleşmeleri (CFD), vadeli işlemler, opsiyonlar gibi diğer türev ürünler de öyle. Başlangıçta bunlar sadece trader'ların araçlarıydı, ancak sonunda daha geniş bir kullanıcı kitlesine hizmet etmeye başladılar.

Bu türev ürünler, baz varlıkların hareketlerini sıkça önde götürürler; piyasa dalgalanmalarında, yavaş tepki veren geleneksel piyasalardan daha hızlı bir şekilde duyguları yakalarlar, korku veya açgözlülüğü büyütürler.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri benzer bir yola girebilir.

Mevcut altyapı hala erken aşamalarda, likidite dalgalı, düzenleyici çerçeve belirsiz. Ancak temel mantık açıkça ortada: varlık fiyatlarını yansıtan, kolayca elde edilebilen ve sıradan insanların kullanmaya istekli olduğu bir şey yaratmak. Eğer bu "ikame" istikrara kavuşursa, daha fazla işlem hacmi içine akacaktır. Sonunda, bu artık dayanak varlığın gölgesi değil, piyasanın yön göstereni haline gelecektir.

Nathan Most başlangıçta borsa piyasasını yeniden şekillendirmeyi planlamadı, sadece verimlilik açıklarını gördü ve daha akıcı bir etkileşim yolu aradı. Günümüzdeki token ihraççıları da aynı şeyi yapıyor, sadece o zamanki fonların "paketini" akıllı sözleşmelere dönüştürdüler.

Gözlemlenmesi gereken, bu yeni araçların piyasa büyük bir düşüş yaşadığında güveni koruyup koruyamayacağıdır. Sonuçta bunlar gerçek hisse senedi değil, düzenlenmemiştir, sadece "hisse senedine yakın araçlar"dır. Ancak geleneksel finansal sistemden uzaklaşan veya uzak bölgelerde yaşayan birçok insan için "yakın olmak" zaten yeterlidir.

Kaynak: Foresight News

View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
  • Reward
  • Comment
  • Share
Comment
0/400
No comments
Trade Crypto Anywhere Anytime
qrCode
Scan to download Gate app
Community
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)