Bitcoin Yarılanma Dönemi: Arz ve Talep ile İstatistiksel Analiz

Dördüncü Bitcoin Yarılanması'nın yaklaşmasıyla birlikte, önceki döngülerin araştırma sonuçlarına dikkatli bir şekilde yaklaşmalıyız. Örneklem büyüklüğü küçük olduğu için, bu modellerin geleceğe genelleştirilmesi zor. ABD spot Bitcoin ETF'sinin ortaya çıkışı, piyasa dinamiklerini yeniden şekillendirdi ve BTC talebine yeni bir referans noktası oluşturdu, bu da bu döngüyü benzersiz kılıyor. Mevcut fiyat hareketinin yalnızca uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcı olduğunu, arz ve talebi dengelemek için daha fazla yükselmesi gerektiğini düşünüyoruz.

Dördüncü Bitcoin yarılanmasına bir aydan fazla bir süre kaldı. Bu, madencilerin her blok için Bitcoin ödülünü 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye düşürecek. Geçmiş yarılanma döngülerini incelemek potansiyel fiyat hareketleri için bir referans sağlasa da, üç olayın örnek boyutu net bir model oluşturmak veya kesin tahminlerde bulunmak için yetersiz olabilir.

Amerika'daki spot BTC ETF'sinin piyasaya sürülmesi, Bitcoin'in pazar yapısını köklü bir şekilde değiştirdi. Sadece iki ay içinde, net akışlar onlarca milyar dolara ulaştı ve durumu geri döndürülemez bir şekilde değiştirdi. Başlıca kurumlar artık bu araçlar aracılığıyla yatırım yapabiliyor; bu seferki yarılanmanın etkisi, önceki üç döngüdeki gibi doğru bir şekilde yansıtılamayabilir. Mevcut teknik arz ve talep durumunu anlamak daha önemlidir, bu da Bitcoin'in potansiyelini daha iyi anlamamıza yardımcı olur.

Yeni Bitcoin arz kısıtlaması önemli bir değerlendirme faktörüdür, ancak sadece birçok faktörden biridir. 2020 yılının başından beri, işlem yapılabilir Bitcoin miktarı azalmaktadır ve bu, önceki döngülerle karşılaştırıldığında önemli bir değişiklik göstermektedir. Son veriler, 23'üncü yılın dördüncü çeyreğinin başından bu yana aktif BTC arzının 1.3 milyon artış gösterdiğini, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin'in ise yalnızca yaklaşık 150 bin olduğunu göstermektedir. Piyasanın arzı absorbe etme yeteneği artmış olsa da, bu piyasa dinamikleri arasındaki karmaşık etkileşimlerin fazla basitleştirilmemesi gerektiğini düşünüyoruz.

Her 210.000 blok kazıldığında, Bitcoin madencileri ödülleri yarılanma ile azalacak ve bu yaklaşık her dört yılda bir gerçekleşecek. Bu yarılanmanın bu yıl Nisan ayının ortalarında gerçekleşmesi bekleniyor ve Bitcoin'in günlük arzı yaklaşık 900'den 450'ye düşecek; yıllık arz oranı da %1,8'den %0,9'a düşecek. Yarılanmadan sonra, Bitcoin'in aylık üretimi yaklaşık 13.500, yıllık üretimi ise yaklaşık 164.250 olacak.

Yarılanma mekanizması 21 milyon Bitcoin tamamen çıkarılana kadar devam edecek, bu durumun 2140 civarında gerçekleşmesi bekleniyor. Yarılanmanın anlamı, Bitcoin'in benzersizliğini vurgulamaktır: sabit, deflasyonist bir arz planı ve nihayetinde bir arz sınırı oluşturur.

Gerçek mallardan farklı olarak, Bitcoin'in arzı esnek değildir. Ayrıca, Bitcoin bir büyüme hikayesidir; kullanıcı sayısı arttıkça ağın faydası artar ve bu da token değerini doğrudan etkiler. Buna karşılık, değerli metaller satın almanın bu tür bir büyüme beklentisi yoktur.

Yarılanmanın Bitcoin üzerindeki etkisini analiz etmenin sınırlamaları vardır, çünkü yalnızca üç Yarılanma olayı yaşadık. Önceki Yarılanmalar ile fiyat arasındaki korelasyon üzerine yapılan araştırmalar dikkatli bir şekilde yorumlanmalıdır; örneklem büyüklüğü küçük olduğundan, desenleri genellemek zordur. Daha güçlü sonuçlar elde etmek için daha fazla Yarılanma döngüsüne ihtiyaç vardır. Ayrıca, korelasyon nedensellik değildir; piyasa duyarlılığı, benimseme trendleri ve makroekonomik durum gibi faktörler fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'si, yeni talep noktaları oluşturarak piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor. ETF akışlarının, çoğu arzı yavaş ve sürekli bir şekilde emmesi bekleniyor. Şu anda ETF'nin günlük BTC spot işlem hacmi yaklaşık 4-5 milyar dolar olup, bu da dünya genelindeki merkezi borsaların toplam işlem hacminin %15-20'sini oluşturuyor ve kurumsal yatırımcılara yeterli likidite sağlıyor. Uzun vadede, bu istikrarlı talep Bitcoin fiyatı üzerinde olumlu bir etki yaratabilir, daha dengeli bir piyasa oluşturabilir ve merkezi satışların volatilitesini azaltabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'si, son iki ayda 9.6 milyar dolar net girdi çekti ve yönetim altındaki toplam varlık 55 milyar dolara ulaştı. Bu süre zarfında, ETF'nin elinde tuttuğu BTC'nin net artışı (180,000 adet), yeni çıkarılan arzın (55,000 adet) neredeyse üç katına çıktı. Küresel olarak tüm spot Bitcoin ETF'leri şu anda yaklaşık 1.1 milyon Bitcoin tutuyor ve bu, toplam dolaşım arzının %5.8'ini oluşturuyor.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir veya artırabilir, çünkü büyük aracı kurumlar bu ürünleri henüz müşterilerine sunmadı. ABD para piyasası fonlarında hâlâ 6 trilyon dolardan fazla para bulunduğu ve yaklaşan faiz indirimleriyle birlikte, bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda işsiz sermaye girmesi muhtemeldir.

ETF'lerin sahip olduğu Bitcoin, ağa istikrar riski oluşturmayacaktır, çünkü yalnızca Bitcoin'e sahip olmak, merkeziyetsiz ağa veya düğümlerini kontrol etmeye etki edemez. Finansal kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamamaktadır, ancak kullanılabilir hale geldiğinde büyük katılımcıların piyasa yapısını değiştirebilir. Düzenleyici otoritelerin onayı birkaç ay daha sürebilir.

Eğer ABD ETF'sinin yeni akış hızının Şubat ayındaki 6 milyar dolardan aylık net akışın 1 milyar dolara yavaşladığını varsayırsak, basit bir model, aylık yaklaşık 13,500 BTC (Yarılanma sonrası) madenciliğine karşılık olarak Bitcoin'in ortalama fiyatının 74,000 dolara yakın olması gerektiğini gösteriyor. Ancak, madenciler piyasada tek başına Bitcoin arz kaynağı değildir. Yeni madencilik yapılan Bitcoin ile ETF akışları arasındaki dengesizlik, yalnızca uzun vadeli döngüsel arz eğiliminin küçük bir parçasıdır.

Ticaret yapılabilir Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, dolaşım arzı ile likit olmayan arz arasındaki farkı hesaplamaktır. Glassnode verilerine göre, son dört yılda kullanılabilir Bitcoin arzı seviyesi düşüş eğilimindedir; 2020 yılının başındaki 5,3 milyon BTC zirvesinden şu anda 4,6 milyona kadar gerilemiştir. Bu, önceki üç Yarılanma döneminde gözlemlenen kullanılabilir arzın sürekli artış eğiliminde önemli bir değişikliktir.

İlk bakışta, Bitcoin ticaretinin kullanılabilirliğinin azalması, özellikle ETF'nin getirdiği yeni kurumsal talebi göz önünde bulundurulduğunda, performansının ana teknik desteği gibi görünüyor. Ancak, bu çerçeve, Bitcoin piyasası likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tam olarak yansıtamaz çünkü "likit olmayan arz" statik arz anlamına gelmez.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç ana faktörü göz ardı etmemelidir:

1. Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "sıkışmış" değildir. Uzun vadeli sahipler (toplam pozisyonun %83.5'i) fiyat hassasiyetine daha az duyarlıdır, ancak bazıları fiyat arttığında kâr elde edebilir.

2. Bazı sahipler, Bitcoin'i teminat olarak kullanarak likidite sağlayabilir ve bunun "likit olmayan" özelliklerini etkileyebilir.

3. Madenciler, işlerini genişletmek veya maliyetleri karşılamak için rezervlerini (şu anda toplam 1,8 milyon BTC) satabilir.

4. 300 milyon BTC civarındaki kısa vadeli tutulma miktarı göz ardı edilemez, spekülatörler fiyat dalgalanmalarından kar elde edip çıkabilirler.

Bu arz kaynaklarını dikkate almadan, Yarılanma ve ETF talebinin kaçınılmaz bir kıtlığa yol açacağını basitçe düşünmek fazla basit bir yaklaşım. Önümüzdeki Yarılanma olayının arkasındaki gerçek arz-talep dinamiklerini belirlemek için daha kapsamlı bir değerlendirme gereklidir.

Bitcoin ETF'ye dahil edilmesine rağmen, aktif dolaşım arzının büyüme hızı ETF'ye toplam akış miktarını büyük ölçüde aştı. 23. yılın dördüncü çeyreğinden itibaren, aktif BTC arzı 1.3 milyon arttı, oysa yeni çıkarılan Bitcoin yalnızca yaklaşık 150 bin.

Kısmen aktif arz, madencilerin rezervlerini satmasından gelmektedir; bu hem fiyat hareketlerinden yararlanmak hem de gelirlerin düştüğü zamanlarda likidite oluşturmak içindir. Ancak, 1 Ekim 2023'ten 11 Mart 2024'e kadar madenci cüzdanlarının net bakiyesi yalnızca 20,471 adet Bitcoin azalmıştır; bu da yeni aktif Bitcoin arzının esasen diğer kaynaklardan geldiğini göstermektedir.

Önceki döngülerde, aktif arz miktarındaki değişim yeni çıkarılan Bitcoin büyüme hızının beş katından fazla oldu. 2017 ve 2021 döngülerinde, aktif arz neredeyse iki katına çıktı ve sırasıyla 11 ay içinde 3.2 milyon ve 7 ay içinde 2.3 milyon arttı. Aynı dönemde çıkarılan Bitcoin miktarı ise yaklaşık 600 bin ve 200 bin olarak gerçekleşti.

Aynı zamanda, bu dönemde pasif arz miktarı üç aydır sürekli olarak düşüyor, bu da uzun vadeli yatırımcıların satışa geçmeye başladığını gösterebilir. 2017 ve 2021 döngülerinde, pasif arz miktarının zirveye ulaşması ile döngüdeki en yüksek fiyat arasında yaklaşık bir yıl süre geçti. Mevcut döngünün pasif Bitcoin miktarının 2023 Aralık'ta zirveye ulaştığı görünüyor.

Ancak, bu Bitcoin'lerin ne kadarının borsalara aktarıldığı, çapraz zincir köprülerinde kilitlendiği veya diğer finansal işlemler için kullanıldığı henüz net değil. Glassnode verilerine göre, bu yıl Bitcoin'in borsalara giriş hacmi iki katına çıkmasına rağmen, borsalardaki Bitcoin bakiyesi net olarak 80,000 azalmıştır. Bu, ETF dışında, uzun vadeli ve kısa vadeli sahiplerden borsalara olan akışın miktarını dengelemeye yardımcı olan başka fon havuzlarının olduğunu göstermektedir.

Spot piyasasının arz ve talep dinamikleri, yalnızca sermaye akışının bir kısmını yansıtır. Bitcoin, emtia benzeri bir türev çarpan etkisi gösterirken, ödenmemiş Bitcoin türevlerinin nominal değeri, fiziksel Bitcoin piyasa değerinin belirgin şekilde üzerindedir. Türevler piyasası, spot işlem hacmini birkaç kat artırdığı için yalnızca spot kamu borsa verilerini analiz etmek, Bitcoin ekonomisindeki gerçek likidite ve benimseme durumunu tam olarak yansıtamaz.

Bu nedenle, "uyku" Bitcoin'in aktivitesindeki artış, önceki boğa piyasası zirvesi ile örtüşse de, mevcut ortamda arz ve talep etkileşiminin kesin dinamikleri hâlâ belirsizdir.

Bu döngü farklı olabilir. ABD spot Bitcoin ETF'sinin sürekli günlük net akışı, bu varlık sınıfının önemli bir itici gücü olmaya devam edecek. Yeni çıkarılan Bitcoin arzının yarılanmasıyla birlikte, piyasa dinamikleri daha da sıkılaşacak. Ancak bu, arz sıkışıklığına gireceğimiz anlamına gelmiyor. Bitcoin spot ETF'si, artık ana akım finansal kurumların geleneksel portföylerine dahil edebileceği yeni bir dijital varlık sınıfı haline geldi ve bu, Bitcoin'in ana akım benimsenmesinde önemli bir dönüm noktasını işaret ediyor. Bu nedenle, mevcut fiyat hareketinin sadece uzun vadeli bir boğa piyasasının başlangıcı olduğunu ve arz-talep dinamiklerinin dengelenmesi için daha fazla artış gerektiğini düşünüyoruz.