Bitcoin devi MicroStrategy'nin finansal sihri

MicroStrategy sadece Bitcoin'e büyük bir bahis değil, aynı zamanda bir kurumsal finansman devrimidir.

Milyarder Michael Saylor'un halka açık şirketi MicroStrategy, birçok kişi tarafından Bitcoin'e yönelik bir macera kumarı olarak görülüyor. Ancak dikkatlice incelendiğinde, bu bir başyapıt, geleneksel finansmanı kullanarak kripto para akımını teşvik etmenin zekice bir planıdır.

2024 Yılı Arifesi'nde, Vikiya Villası turuncu ve altın renginde muhteşem bir manzaraya dönüştürüldü. 500'den fazla kişi, yüzyıllık bu malikanenin özenle biçilmiş çimlerinde bir araya geldi; Versailles tarzı yemek salonu birçok siyasi figürü ağırlamıştı.

Bitcoin'un 100,000 doları aşması bu şölenin gerçek sebebidir. Garsonlar şampanya taşırken, meze tabaklarında B harfi basılıdır, altın renkli tayt giymiş dansçılar parlak turuncu küreleri sallayarak Bitcoin'in simgesel tonuna selam duruyor. Bahçenin ortasında dev bir iskambil kağıdı görünmektedir, Kral'ın yüzü utanmaz bir B harfi ile değiştirilmiştir.

Parti, süper bir yatın üzerinde devam ediyor. Bu 154 fit uzunluğundaki yat, Miami'nin siluetinde parlıyor. Bir servis aracı, Bitcoin yöneticileri, düşünce liderleri ve kurumsal yatırımcılarla dolup taşıyor; hepsi "Bitcoin modası" giysileri içinde. Dev bir projektör, Bitcoin'in milyonlara yükseleceğine dair tahminleri gösterirken, bir uzay kaskı takan DJ palmiye ağaçları arasında bas heavy müzik çalıyor.

Vikya Villası'nın sahibi Michael Saylor bu yıl 59 yaşında, sembolik siyah ceket, mavi kot pantolon ve B harfiyle baskılı tişört giymiş bir şekilde kalabalığın içinde dolaşıyor. Burada, Bitcoin Tanrı, Saylor ise onun peygamberi.

Kripto para, Saylor için ikinci bir doğuş gibi. İlk internet balonası döneminde, 100 milyar dolardan fazla kazandı ve kaybetti. 1989'da MIT'den mezun olduktan sonra, yazılım şirketi MicroStrategy'yi ortaklaşa kurdu. Şirket başlangıçta veri madenciliği ve iş zekası yazılımı işine odaklandı, daha sonra muhasebe sorunları nedeniyle düzenleyici kurumlarla çatışmaya girdi.

Sonraki yirmi yılda, MicroStrategy'nin performansı ortalama oldu ve piyasa değeri yaklaşık 1 milyar dolar civarında seyretti. 2020'de bu her şey değişti, o zaman Saylor, Bitcoin'i şirketin ana stratejisi olarak benimsemeye karar verdi.

Geçen yıl, düzenleyicilerin büyük kuruluşların Bitcoin ETF'sini onaylamasının ardından, kripto para fiyatları fırladı, 12 ay içinde iki katına çıktı ve Aralık başında 100.000 doları aştı. Noel öncesinde, MicroStrategy Nasdaq 100 endeksine katıldı ve bununla birlikte hisse senedi talebini artırdı. Geçen yıl hisse fiyatı %700'den fazla arttı çünkü tahvil ihraç etti ve daha fazla Bitcoin biriktirdi; şu anda 471107 adet ('e sahip. Saylor'un şirketi, Satoshi'den sonraki en büyük dijital varlık sahibidir. 2024 yılı boyunca, Saylor'un net varlığı 1.9 milyar dolardan 7.6 milyar dolara fırladı. Yeni yılın başlangıcından bir ay sonra, serveti 9.4 milyar dolara ulaştı.

![Forbes Kapak: Bitcoin'e Büyük Bahis])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d639186caafa53aa0e4c57279b43f4dd.webp(

MicroStrategy'nin şaşırtıcı kazançları, yalnızca 48 milyar dolar Bitcoin'e sahip olan küçük bir yazılım şirketinin neden 84 milyar dolar piyasa değerine sahip olduğunu anlayamayan eleştirmenler ve açığa satanların tepkisini çekti. Ancak eleştirmenler, MicroStrategy'nin iki alanda ustaca hareket ettiğini fark etmediler: biri geleneksel finans kurallarının geçerli olduğu, şirketlerin borç ve hisse senedi çıkardığı, kurumsal yatırımcıların alım satım yaptığı alan; diğeri ise Bitcoin'in daha iyi bir dünya getireceğine inanan sıkı bir inananlar grubunun hakim olduğu alan.

MicroStrategy'nin başarısının itici gücü, dalgalanmayı benimsemek ve geliştirmektir, bu da onun temel varlığının belirgin bir özelliğidir. Dalgalanma, geleneksel yatırımcıların en büyük düşmanı, ancak opsiyon tüccarları, hedge fonlar ve perakende spekülatörler için en iyi arkadaştır; bu da MicroStrategy'yi piyasadaki en aktif hisse senetlerinden biri haline getirir. Yıllık geliri nispeten düşük olmasına rağmen, sadece 496 milyon dolar, günlük işlem hacmi teknoloji devleriyle karşılaştırılabilir.

Saylor, şirketin çıkardığı 7.3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvillerin popülaritesinde tamamen haklı. İşlem günündeki her dakika, MicroStrategy'nin hisse fiyatı Bitcoin'in sürekli dalgalanmasına bağlı olarak anlık olarak artmakta ve bu da dönüştürülebilir tahvillerindeki yerleşik call opsiyonlarının örtülü volatilitesini artırmaktadır. Bunun nedeni, dönüştürülebilir tahvillerin, normal tahvillere kıyasla, borç sahiplerine güvenlik sağlamasıdır; bu borç sahipleri, vade tarihinden önce belirli bir fiyattan tahvillerini MicroStrategy hisselerine dönüştürme seçeneğine sahiptir. Yüksek örtülü volatilite, opsiyonların değerini artırır. Bu nedenle, Saylor neredeyse hiç faiz maliyeti ödemeden dönüştürülebilir tahvil ihraç edebilir.

Şu ana kadar, MicroStrategy tarafından ihraç edilen 6 adet tahvilin vade tarihleri 2027 ile 2032 yılları arasında değişmektedir ve faiz oranları %0 ile %2.25 arasında değişmektedir. Kamu tahvil piyasasında likiditenin azalmasıyla birlikte, kurumsal yatırımcılar aşırı getiri elde etme arzusundadır. MicroStrategy'nin tahvilleri, büyük yatırımcıların dijital varlıklara yatırım yapmasının az sayıda yolundan biri olmanın yanı sıra, piyasada en iyi performans gösteren tahvillerden biri olup, ihraç edildiğinden beri %250'den fazla getiri sağlamıştır. Hatta Kasım ayında ihraç edilen 3 milyar dolarlık beş yıllık sıfır kupon tahvil, kullanım fiyatı mevcut hisse senedi fiyatından %80 daha yüksektir ve sadece birkaç ay içinde %89 artış göstermiştir.

Saylor, çeyrek bazda performans ölçen kurumsal yatırımcıların, yatırım portföyü getirisini artırmak için yüksek riskli hisselerini almaya devam edeceklerini anladı. MicroStrategy'nin büyük miktarda dönüştürülebilir tahvil ihraç etmesi genellikle şirketin hisselerini seyreltebilir, ancak bu durumda, dönüştürülebilir tahviller yükseliş etkisi yarattı, çünkü bu tahviller gelecekte daha yüksek fiyatlı hisselere olan talebi temsil ediyordu. İkincil ihraç ve dönüştürülebilir tahvil ihraçları aracılığıyla, MicroStrategy'nin dolaşımdaki hisseleri 2020'den bu yana 97 milyon hisseye kadar büyüyerek 246 milyon hisseye ulaştı. Aynı dönemde, hisse fiyatı %2666 arttı. Ocak ayı sonlarında, hissedarları şirketin yetkilendirilmiş hisselerini 10.3 milyar hisseye önemli ölçüde artırma kararı aldı. Bu döngü kendi kendine işliyor: Milyarlarca düşük maliyetli veya maliyetsiz borç ve hisse senedi ihraç ederek, Bitcoin fiyatını büyük alımlarla artırıyor ve MicroStrategy’nin hisselerinin büyük dalgalanmasına neden oluyor. Sürekli olarak.

Geçen yılın Ağustos ayında, Saylor tamamen yeni bir finansal gösterge icat etti, adı Bitcoin Getirisi veya BTC Getirisi. Bu "getiri", üretilen herhangi bir gelirle ilgili değildir, yalnızca şirketin sahip olduğu Bitcoin ile şirketin tamamen seyreltildiği hisse senedi oranının zaman içindeki değişimiyle ölçülen yüzdedir. Başlangıçta hedefi her yıl %4 ila %8 büyümekti, ancak MicroStrategy'nin Ocak ayında açıkladığı verilere göre, dördüncü çeyrekte Bitcoin getirisi %48, 2024 yılı için ise %74,3'tür.

Ekim ayında, Saylor, önümüzdeki üç yıl içinde 42 milyar dolar kadar fon toplamak amacıyla "21/21" adında bir plan açıkladı; bunun yarısı hisse senedi finansmanı, diğer yarısı ise borç finansmanı ile ) daha fazla Bitcoin satın almak için kullanılacak. Sadece Kasım ve Aralık aylarında, şirket yaklaşık 18 milyar dolar değerinde neredeyse 200,000 Bitcoin satın aldı.

Bitcoin fiyatı sürekli yükseldiği sürece her şey çok kolay olacak, ama eğer Bitcoin daha önceki birçok gibi çökerse ne olacak?

Dünyanın sonu gerçekten gelmedikçe, MicroStrategy'nin bir sorunu olmamalıdır. Bitcoin'in mevcut 100.000 doların üzerindeki seviyeden %80'den fazla düşmesi ve en az iki yıl boyunca bu seviyede kalması gerekir ki MicroStrategy mevcut borcunu ödeyemez hale gelsin. Saylor, sermaye piyasalarını ve tahvil yatırımcılarının davranışlarını kullanma konusundaki yeteneğini bir kez daha gösterdi.

MicroStrategy'nin çıkardığı 70 milyar dolarlık borç, tamamen teminatsızdır ve teknik olarak, şirketin varlıklarındaki herhangi bir Bitcoin teminat olarak kullanılamaz. Ayrıca, şirketin mevcut hisse fiyatı olan 373 dolar üzerinden hesaplandığında, 40 milyar dolardan fazla borcu "değerine sahip" veya aslında özkaynağa dönüşmüştür.

Başka şirketlerin Saylor'un Bitcoin finans mühendisliğini kopyalamasını ne engelliyor? Hiçbir şey. Birçok şirket taklit etmeye başladı. İstatistiklere göre, yaklaşık 90 halka açık şirket, bazı tanınmış firmalar dahil, Bitcoin'i bilançolarına dahil etti.

Taklitçiler, MicroStrategy'nin muhaliflerine mühimmat sağlıyor. Bazı yatırım kurumları, MicroStrategy hisselerinin artık nadir ve benzersiz bir Bitcoin edinme yolu temsil etmediğini belirten kısa pozisyon raporları yayımladı. Ancak bazı analistler, akış hizmetleri alanındaki Netflix gibi, MicroStrategy'nin öncü avantajı ve ölçeğinin onu farklı kıldığını düşünüyor.

Vikya villasında havuzun kenarında oturan Saylor, eleştirmenlere aldırış etmedi. "Son 40 yıldır geleneksel ticaret bilgisi, sermayenin bir yükümlülük olduğunu, volatilitenin ise kötü olduğunu düşünüyor. Bitcoin standartları, sermayenin bir varlık olduğunu, volatilitenin de iyi bir şey olduğunu belirtir - bu onun özelliğidir," diye ısrar etti, "onlar düz bir dünyada yaşıyorlar, Kopernik'ten önceki bir çağda. Biz saatte 60 mil hızla giden bir trenin içindeyiz, üzerinde 30 ton ağırlığında bir giroskop dönerken, dünyanın diğer yerlerindeki insanlar rayların kenarında duruyorlar, kıpırtısız."

Bu, Michael Saylor'ın Güneş'e yaklaşmasının ilk kez değil.

1965 yılında Nebraska eyaletinin Lincoln şehrindeki bir hava üssünde doğdu, erken yaşlarda askeri disiplinle iç içe büyüdü. Hava Kuvvetleri Yedek Subay Okulu'ndan tam burs alarak Massachusetts Teknoloji Enstitüsü'nde havacılık ve uzay mühendisliği okudu. Boş zamanlarında rock grubunda gitar çalmayı ve planör kullanmayı seviyor. 1987 yılında en yüksek onurla mezun oldu ve hava kuvvetleri teğmeni olarak atandı, ancak savaş uçağı pilotu olma hayali kalp üfürümü nedeniyle rafa kaldırıldı, bu da sadece yanlış bir teşhis olduğu kanıtlandı.

24 yaşındayken, Massachusetts Institute of Technology kardeşlik üyeleriyle birlikte MicroStrategy'yi kurdu. O zamanlar, veri analitiğinin potansiyelini çok az kişi biliyordu ve şirket bu alana öncülük etti. İnternet patlaması sayesinde, şirket 1998 yılında halka açıldı ve 2000 yılına gelindiğinde piyasa değeri 24 milyar doları aştı. Saylor'un net varlığı 14 milyar dolara kadar yükseldi, o bir teknoloji vaizi haline geldi ve verinin su gibi akacağı bir dünyayı öngördü.

Sonunda, şirket çöküşle karşılaştı. 10 Mart 2000'de, MicroStrategy'nin hisse fiyatı hisse başına 313 dolar zirvesine ulaştı ve bu, halka arz fiyatının 60 katından fazla bir değere işaret ediyordu. İki hafta sonra, şirket mali performansını yeniden açıklaması gerektiğini duyurdu ve hisse fiyatı hemen 72 dolara düştü. Düzenleyici kurumlar, Saylor ve diğerlerini muhasebe dolandırıcılığıyla suçladı, MicroStrategy daha sonra bu suçlamalarla ilgili 11 milyon dolara anlaşmaya vardı. İki yıl içinde, şirketin hisse fiyatı 1 doların altına düştü. Saylor'un 13 milyar dolarlık serveti de bu süreçte yok oldu.

2020 yılında, hükümetin yıllardır uyguladığı niceliksel genişleme politikaları ve COVID-19 ile ilgili teşvik önlemlerine harcanan on binlerce milyar dolar sonrasında, Saylor, MicroStrategy'nin bilançosunda kalan 5.3 milyon dolarlık nakit ve kısa vadeli yatırımların en iyi şekilde Bitcoin'e yatırım için kullanılacağına inanıyor. Amerikan hükümeti istediği kadar dolar basabilir ------ ve bunu yapmak için çabalıyor ------ ancak Bitcoin'in tasarımında katı bir üst sınır var: Bitcoin sayısı asla 21 milyon adeti geçmeyecek.

Eğer Bitcoin fiyatı düşerse, MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatı Bitcoin'in kendisinden daha kötü ve daha hızlı düşecektir. Ancak, Saylor'un çok zeki olduğu için onu göz ardı etmeyin. Birçok diğer şirket de MicroStrategy'yi takip etti ------ şirket şimdi kendisini "dünyanın ilk ve en büyük Bitcoin hazinesi" olarak tanımlıyor.

Bazı halka açık şirketler, hayatta kalmak için Bitcoin'e bile bağımlı hale geldi. Örneğin, Tokyo'daki bir otel zinciri, pandemi sırasında hayatta kalma kriziyle karşı karşıya kaldığında, elindeki otellerin çoğunu sattı ve hisse senedi ile tahvil ihraç etti; 70 milyon dolarlık Bitcoin ile otel satın aldı. Şirketin hisseleri 2024'te %2600 arttı, elindeki Bitcoin'in değeri yalnızca 183 milyon dolar olmasına rağmen, şu anki piyasa değeri 1 milyar dolar. Şirketin ana sayfasında artık "Bitcoin ile geleceği güvence altına alıyoruz" yazıyor, otellerden neredeyse hiç bahsedilmiyor.

Birçok şirketin bu kadar aşırı bir yola gitmesi pek olası olmasa da, Bitcoin sahiplerinin sayısı kesinlikle artacak. Bu yıl Ocak ayında, ABD Finansal Muhasebe Standardları Kurulu, daha önce şirketlerin çeyrek raporlarında kripto paranın değer düşüşünü yalnızca zarar olarak kaydetmelerine izin veren bir kuralı değiştirdi; artık kripto para, piyasa değeri üzerinden değerlendirilecek ve aynı anda kar-zarar hedge işlemlerine izin verilecek. Kuralların değiştirilmesi için lobi yapan MicroStrategy şirketi için bu, gelecekteki birkaç çeyrekte kazanç anlamına gelebilir ve önemli borsa endekslerine dahil edilebilir.

Günümüzde dünya genelinde yüzlerce büyük halka açık şirketin elindeki nakit, mevcut operasyon ve borçlarının ihtiyaç duyduğunun iki katından fazlasıdır. Bunların en ünlüsü büyük bir holding şirketidir.