Varlık Tokenizasyonu: Temel Mantık ve Büyük Ölçekli Uygulama Yolu

2023 yılında blockchain alanında en çok dikkat çeken konu, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu (Real World Asset Tokenization, RWA) şüphesizdir. Bu kavram sadece Web3 dünyasında değil, aynı zamanda birçok ülkenin geleneksel finansal kurumları ve hükümet düzenleyici otoriteleri tarafından da büyük bir önemle karşılanmakta ve stratejik bir gelişim yönü olarak görülmektedir. Örneğin, birçok yetkili finans kurumu kendi tokenizasyon araştırma raporlarını ardışık olarak yayımladı ve ilgili pilot projeleri aktif bir şekilde ilerletmektedir.

Ayrıca, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi, 2023 yılına ait yıllık raporunda, tokenizasyonun Hong Kong'un finansal geleceğinde kritik bir rol oynayacağını açıkça belirtti. Ayrıca, Singapur Finansal Yönetim Otoritesi, Japonya Finansal Hizmetler Ajansı ve birçok finans devinin iş birliğiyle, varlık tokenizasyonunun büyük potansiyelini derinlemesine keşfetmek için "Koruyucu Proje" (Project Guardian) adlı bir girişimi başlattı.

RWA konusu oldukça popüler olmasına rağmen, sektörde RWA'nın anlaşılmasında farklılıklar var ve bunun uygulanabilirliği ve geleceği etrafındaki tartışmalar da oldukça tartışmalı.

Bir yandan, RWA'nın sadece piyasa spekülasyonu olduğu ve derinlemesine incelemeye dayanamayacağı görüşü var;

Öte yandan, bazı insanlar RWA'ya oldukça güveniyor ve geleceğinden umutlular.

Bu arada, RWA'nın farklı bakış açılarını analiz eden makaleler de yağmurdan sonra filizlenir gibi ortaya çıkıyor.

Bu yazı, RWA hakkında bir anlayış perspektifi paylaşmayı, RWA'nın mevcut durumu ve geleceği üzerine daha derinlemesine tartışma ve analiz yapmayı amaçlamaktadır.

Temel Görüşler:

• Gerçek Dünya Varlık Tokenizasyonu (Real World Asset Tokenization) gelecekteki önemli gelişim yönü, geleneksel finans kurumları, düzenleyici kurumlar ve merkez bankaları gibi yetkili kurumlar tarafından izinli zincir (Permission Chain ) üzerine inşa edilen DeFi teknolojisini kullanan yeni bir finansal sistemin oluşturulması olacaktır. Bu sistemin gerçekleştirilmesi için gerekenler; hesaplamalı sistem (blok zincir teknolojisi) + hesaplamalı olmayan sistemler (hukuk sistemi gibi) + zincir üzerindeki kimlik sistemi ve gizlilik koruma teknolojisi + zincir üzerindeki yasal para (CBDC, tokenize mevduatlar, yasal stabilcoin) + eksiksiz altyapı (düşük eşik cüzdanlar, oracle'lar, çapraz zincir teknolojileri vb.) dir.

• Blok zinciri, bilgisayar ve ağ gelişiminden sonra, sözleşmelerin dijitalleştirilmesini etkili bir şekilde destekleyen ilk teknik araçtır. Bu nedenle, blok zincirinin esasen bir dijital sözleşme platformu olduğunu söyleyebiliriz ve sözleşme, varlıkların temel ifade biçimidir. Token (, sözleşme oluşturulduktan sonra varlıkların dijital taşıyıcısıdır, bu nedenle blok zinciri, varlıkların dijital ifadeleri/ tokenlaşma ifadeleri, yani dijital varlıklar/tokenlaşmış varlıklar için ideal bir altyapı haline gelmiştir.

• Blok zinciri, birden fazla tarafın ortaklaşa bakımını yaptığı dağıtık bir sistem olarak, dijital sözleşmelerin oluşturulması, doğrulanması, depolanması, dolaşımı ve yürütülmesi gibi diğer ilgili işlemleri destekleyerek güven sorununu çözmektedir. Ayrıca "hesaplama sistemi" olarak, blok zinciri insanın "sürecin tekrarlanabilir, sonucun doğrulanabilir" taleplerini karşılayabilmektedir, bu nedenle DeFi, finansal sistemdeki "hesaplama" yeniliği haline gelmiş, finansal faaliyetlerdeki "hesaplama" kısmını değiştirmiştir. Otomatik yürütme, maliyetleri azaltma ve verimliliği artırma sağlarken aynı zamanda programlanabilirliği de mümkün kılmaktadır; ancak "hesaplama dışı" kısım yani insanın bilişine dayalı kısım blok zinciri ile ikame edilememektedir. Bu nedenle mevcut DeFi sistemi krediyi kapsamamaktadır, krediye dayalı teminatsız borçlanma mevcut DeFi sisteminde henüz gerçekleştirilmemiştir. Bu durumun nedenleri arasında, blok zincirinin "ilişki kimliği" ifade eden bir kimlik sisteminden yoksun olması ve tarafların haklarını güvence altına alan bir hukuk sisteminin olmaması bulunmaktadır.

• Geleneksel finansal sistem açısından, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu )Real World Asset Tokenization('ın anlamı, blockchain üzerinde gerçek dünya varlıklarının (hisse senetleri, finansal türevler, para, haklar vb. gibi) dijital temsillerinin oluşturulmasıdır. Bu, dağıtılmış defter teknolojisinin faydalarını geniş bir varlık kategorisine yayarak değişim ve hesaplamayı gerçekleştirmektedir.

• Finansal kurumlar, DeFi teknolojisini benimseyerek verimliliği artırmakta, akıllı sözleşmeleri geleneksel finansal sistemdeki "hesaplama" aşamalarının yerine kullanarak, belirlenen kurallar ve koşullar uyarınca çeşitli finansal işlemleri otomatik olarak gerçekleştirmekte ve programlanabilirlik özelliklerini güçlendirmektedir. Bu, hem insan maliyetlerini düşürmekte hem de belirli durumlarda şirketlere yeni olanaklar sunmakta, özellikle de KOBİ'lerin (SMSE) finansman sorunlarına yenilikçi çözümler sağlamakta ve bu, finansal sisteme son derece potansiyel bir kapı açmaktadır.

• Geleneksel finans alanı ve çeşitli ülkelerin hükümetlerinin blok zinciri ve tokenizasyon teknolojilerine olan ilgisi ve kabulü arttıkça, blok zinciri altyapı teknolojisinin sürekli olarak gelişmesiyle birlikte, blok zinciri, geleneksel dünya yapısıyla entegrasyona doğru ilerliyor ve gerçek dünya uygulama senaryolarındaki gerçek sorunları çözme yolunda, somut ve uygulanabilir çözümler sunmayı hedefliyor; bu, gerçek dünya ile bir kopukluk içinde olan bir "paralel evren" ile sınırlı kalmak yerine.

• Gelecekte farklı yargı alanları ve düzenleme sistemlerinin olduğu izinli zincir yapısında, çapraz zincir teknolojisi, birlikte çalışabilirlik ve likidite ayrışması sorunlarını çözmek için son derece önemlidir. Gelecekte zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıklar, kamu blok zincirlerinde ve finansal kurumlar tarafından işletilen düzenlemeye tabi izinli zincirlerde bulunacaktır ve CCIP benzeri çapraz zincir protokolleri aracılığıyla herhangi bir blok zincirindeki tokenleştirilmiş varlıkları bağlayarak birlikte çalışabilirlik sağlanacak, tüm zincirler arasında etkileşim kurulacaktır.

• Şu anda, dünya genelinde birçok ülke, blok zinciri ile ilgili yasaların ve düzenleyici çerçevelerin uygulanmasını aktif olarak ilerletmektedir. Bu arada, blok zincirinin altyapısı, cüzdanlar, çapraz zincir protokolleri, oracle'lar, çeşitli ara yazılımlar vb. hızla geliştirilmektedir. Merkez bankası dijital para birimi CBDC sürekli olarak uygulanmakta, daha karmaşık varlık türlerini ifade edebilen token standartları, örneğin ERC-3525, sürekli olarak ortaya çıkmaktadır. Ayrıca, gizlilik koruma teknolojisinin, özellikle sıfır bilgi kanıtı teknolojisinin sürekli gelişimi ve zincir üzerindeki kimlik sisteminin giderek olgunlaşması ile, blok zinciri teknolojisinin büyük ölçekli uygulanmasının eşiğindeyiz gibi görünüyor.

![RWA varlık tokenizasyonu: Temel mantığın analizi ve büyük ölçekli uygulama gerçekleştirme yolları])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7eba8a51d66cd568f8367b342de126ae.webp(

I. Varlık Tokenizasyonu Arka Planı Tanıtımı

Varlık tokenizasyonu, varlıkların bir token (Token) biçiminde ifade edildiği süreçtir ve genellikle tokenleştirilebilen varlıklar fiziksel varlıklar (gayrimenkul, koleksiyonlar vb.) ve maddi olmayan varlıklar (finansal varlıklar, karbon kredileri vb.) olarak ikiye ayrılır. Geleneksel defter sistemlerinde kayıtlı olan varlıkların paylaşılan programlanabilir bir defter platformuna aktarılması, geleneksel finansal sistem için yıkıcı bir yenilik olup, hatta insanlığın gelecekteki finans ve para sistemlerini etkileyebilir.

Öncelikle gözlemlenen bir olguyu ortaya koymak gerekir: "RWA varlık tokenizasyonu ile ilgili algılar esasen iki tamamen farklı görüş grubuna sahiptir", bunlara Crypto'nun RWA'sı ve TradFi'nin RWA'sı denir; bu yazıda ele alınan RWA, TradFi perspektifindeki RWA'dır.

) Kripto perspektifinden RWA

Öncelikle Crypto'nun RWA'sından bahsedelim: Crypto'nun RWA'sı, Crypto dünyasının gerçek dünya finansal varlık getirilerine olan tek taraflı talebi olarak adlandırılmaktadır. Bu durumu etkileyen ana arka plan, Fed'in sürekli olarak faiz artırması ve bilanço küçültmesiyle birlikte, yüksek faizlerin riskli piyasa değerlemelerini büyük ölçüde etkilemesidir. Bilanço küçültmesi, kripto piyasasındaki likiditeyi önemli ölçüde azaltmış ve DeFi piyasasındaki getirilerin sürekli düşmesine neden olmuştur. Bu aşamada, yaklaşık %5 civarında olan ABD hazine bonosunun risksiz getirisi, kripto piyasasında oldukça ilgi çekici hale gelmiştir. Bu yıl MakerDAO'nun ABD hazine bonosunu büyük ölçüde satın alması, en çok dikkat çeken olayların başında gelmektedir. 2023 yılı 20 Eylül itibarıyla MakerDAO, 2.9 milyar dolardan fazla ABD hazine bonosu ve diğer gerçek dünya varlıkları satın almıştır.

MakerDAO'nun ABD Hazine tahvilleri satın almasının önemi, DAI'nin dış kredi yeteneğinden faydalanarak desteklediği varlıkları çeşitlendirmesidir. Ayrıca, ABD Hazine tahvillerinin sağladığı uzun vadeli ek gelir, DAI'nin kendi döviz kurunu istikrara kavuşturmasına, arz esnekliğini artırmasına ve bilançosunda ABD Hazine tahvillerinin yer alması, DAI'nin USDC'ye olan bağımlılığını azaltarak tek nokta riskini düşürmesine yardımcı olabilir. Bununla birlikte, ABD tahvili gelirleri tamamen MakerDAO'nun hazinesine gireceğinden, MakerDAO son zamanlarda ABD tahvillerinin bir kısmından elde ettiği kazançları paylaşarak DAI'nin faiz oranını %8'e çıkararak DAI'ye olan talebi artırmıştır.

MakerDAO'nun yaklaşımı, açıkça her projenin kopyalayabileceği bir şey değildir. MRK token fiyatının fırlaması ve RWA konseptine yönelik piyasa heyecanının artmasıyla birlikte, yalnızca daha büyük ve uyumlu bir yol izleyen bazı RWA kamu blok zinciri projeleri dışında, çeşitli RWA konsept projeleri ortaya çıkmaktadır. Gerçek dünyadaki çeşitli varlıklar, tokenleştirilip satılmak üzere blockchain'e taşınmak için her türlü yol denenmektedir; bunlar arasında oldukça garip varlıklar da bulunmaktadır, bu da tüm RWA alanında bir karmaşa yaratmaktadır.

Kripto para dünyasındaki RWA mantığı, gelir üreten varlıkların (örneğin, ABD tahvilleri, sabit gelir, hisse senetleri gibi varlıkların gelir hakları) gelir haklarını zincire aktarmak, zincir dışı varlıkları zincire teminat olarak koyarak zincir üzerindeki varlıkların likiditesini elde etmek ve çeşitli gerçek dünya varlıklarını (örneğin, kum, maden, emlak, altın gibi) zincir üzerinde işlem yapmak üzere taşımak etrafında şekillenmektedir.

Bu nedenle, Crypto'nun RWA'sının, kripto dünyasının gerçek dünya varlıklarına tek taraflı bir talebini yansıttığını görebiliriz. Bu bağlamda uyumluluk açısından hala birçok engel bulunmaktadır. MakerDAO'nun yaklaşımı, aslında MakerDAO ekibinin uyumlu yollarla para giriş ve çıkışı yapması ve normal yollarla ABD Hazine tahvilleri satın alarak bunların gelirini elde etmesi şeklindedir; bunları zincir üzerinde satmak yerine. Dikkate değer olan, zincir üzerindeki sözde RWA ABD tahvillerinin kendisi değil, gelir haklarıdır. Ayrıca, bu süreç, ABD Hazine tahvillerinin ürettiği yasal para birimi gelirinin zincir üzerindeki varlıklara dönüştürülmesi adımlarını içerdiğinden, işlem karmaşıklığını ve sürtünme maliyetlerini artırmaktadır.

RWA kavramının hızla yükselişi sadece MakerDAO'ya atfedilemez. Aslında, geleneksel finans dünyasından "Para, Token ve Oyunlar" başlıklı bir araştırma raporu da sektörde büyük yankı uyandırdı. Bu rapor, birçok geleneksel finans kurumunun RWA'ya olan yoğun ilgisini ortaya koydu ve aynı zamanda piyasada birçok spekülatörün heyecanını körükledi. Bu spekülatörler, büyük finans kurumlarının bu alana katılmak üzere olduğunu yayarak piyasanın beklentilerini ve spekülasyon atmosferini daha da artırdılar.

TradFi perspektifinden RWA

RWA'ya Crypto perspektifinden bakıldığında, esasen kripto dünyasının geleneksel finansal dünya varlıklarının getiri oranlarına tek taraflı bir talep ifade ettiği görülmektedir. Bu mantık üzerine inşa edildiğinde, geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, kripto pazarındaki fon büyüklüğü geleneksel finansın trilyon dolarlık pazarına kıyasla neredeyse önemsizdir; ister ABD tahvilleri ister başka herhangi bir finansal varlık olsun, eğer amaç sadece bir blockchain üzerindeki satış kanadı açmaksa, bu hiç gerekli değildir.

Bu nedenle, geleneksel finans (TradFi) perspektifinden bakıldığında, RWA, geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans (DeFi) arasındaki iki yönlü bir etkileşimdir. Geleneksel finans dünyası için, akıllı sözleşmelere dayalı otomatik uygulama ile gerçekleştirilen DeFi finansal hizmetleri, devrim niteliğinde bir finansal teknoloji aracıdır. Geleneksel finans alanındaki RWA, DeFi teknolojisini kullanarak varlıkların tokenleştirilmesiyle nasıl birleştirileceğine daha fazla odaklanmaktadır; böylece geleneksel finans sistemini güçlendirerek maliyetleri düşürme, verimliliği artırma ve geleneksel finansın mevcut sorunlarını çözme hedeflenmektedir. Odak noktası, tokenleştirmenin geleneksel finans sistemine sağladığı faydalar üzerine kuruludur, yalnızca yeni bir varlık satış kanalı aramak değil.

RWA'nın mantığını ayırt etmek gereklidir. Çünkü farklı bakış açılarındaki RWA'nın arkasındaki temel mantık ve gerçekleştirme yolları oldukça farklıdır. Öncelikle, blok zinciri türünü seçerken, ikisi de farklı gerçekleştirme yollarına sahiptir. Geleneksel finansın RWA'sı, izinli zincir (Permission Chain) temelinde bir yol izlerken, kripto dünyasının RWA'sı kamu zinciri (Public Chain) temelinde bir yol izlemektedir.

Kamu blok zincirinin erişim gereksinimi olmaması, merkeziyetsizlik ve anonimlik gibi özellikleri nedeniyle, kripto finansmanın RWA'sı yalnızca proje sahiplerinin büyük uyum engelleriyle karşılaşmakla kalmayıp, kullanıcılar da Rug gibi olumsuz olaylarla karşılaştıklarında yasal haklarının korunmamasıyla da karşı karşıya kalmaktadır. Üstelik, hacker faaliyetlerinin yaygınlığı, kullanıcıların güvenlik bilincinin yüksek olmasını gerektirmektedir. Bu nedenle, kamu blok zinciri, gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilerek ihraç edilmesi ve ticaretinin yapılması için uygun olmayabilir.

Ve geleneksel finans RWA'ya dayalı izinli zincirler, farklı ülkelerin ve bölgelerin yasal uyumu için temel ön koşulları sağlar; aynı zamanda, KYC'nin zincir üzerinde gerçekleştirilmesi, zincir üzerindeki kimlik sisteminin oluşturulması, RWA'nın gerçekleştirilmesi için gerekli bir ön koşuldur. Yasal sistemin sağladığı güvence altında varlıklara sahip olan kurumlar, uyumlu ve yasal bir şekilde tokenleştirilmiş varlıkları ihraç edebilir veya ticaretini yapabilir.