SharpLink Gaming'in 4.25 milyar dolarlık finansmanı: Ethereum'un yerel işletmeleri için yeni bir dönem

Giriş

2025 Mayısında, SharpLink'e yapılan PIPE yatırımımızı tamamladık. Bu, yılın başından beri PIPE pazarını derinlemesine araştırmamızın aşamalı bir sonucudur. Yılın başından itibaren, CeDeFi entegrasyon trendini yakalamak için proaktif bir bakış açısıyla konumlanıyoruz ve dijital varlık rezervleriyle ilgili PIPE işlemlerine odaklanıyoruz. Bu çerçevede, tüm temsilci işlem vakalarını sistematik olarak inceledik ve SharpLink, şu ana kadar katıldığımız en kritik ve en temsilci işlem olmuştur.

Tam Metin

SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET) ile 4.25 milyar dolarlık PIPE işlemine katıldığımızı duyurmaktan mutluluk duyuyoruz. Bu yatırım, bize Ethereum rezervlerini strateji olarak kullanarak yatırım yapma konusunda benzersiz bir yatırım açılımı sağlıyor. Bu yatırım yapısı, opsiyon niteliği ve uzun vadeli sermaye artış potansiyeli ile birleşerek, Ethereum'un ABD sermaye piyasasındaki stratejik konumuna olan güçlü inancımızı yansıtmaktadır ve ayrıca kripto varlıkların kurumsal gelişim trendine dair genel değerlendirmemizle uyum içindedir.

Neden yatırım yapıyoruz

ETH vs BTC: Üretken Değerin Ayrımı

BTC'nin doğal gelir kapasitesinin eksikliği ile kıyaslandığında, Ethereum bir gelir getiren varlık olarak, doğal olarak staking gelirleri üretme özelliğine sahiptir. BTC'ye dayalı stratejiler esasen borç alarak coin satın alma yoluna gider, varlıkların kendi başına gelir üretme kapasitesi yoktur ve kaldıraç riski daha yüksektir. SBET ise ETH'nin staking gelirlerini ve DeFi ekosistemini doğrudan kullanma potansiyeline sahiptir ve zincir üzerinde bileşik faiz büyümesi gerçekleştirerek hissedarlara gerçek değer yaratabilir.

Şu anda, mevcut düzenleyici çerçeve altında onaylanmış bir ETH staking ETF yok, kamu piyasası temel olarak Ethereum'un kazanç katmanının ekonomik potansiyelini yakalayamıyor. SBET'in farklı bir yol sunduğunu düşünüyoruz: belirli bir platformun desteğiyle, şirketin protokolün yerel stratejisini hayata geçirme fırsatı var, bu da zincir üzerinde önemli getiriler elde etmelerini sağlayacaktır; modeli, gelecekteki ETH staking ETF'sinin performansından bile daha iyi bir beklentiye sahip.

Ayrıca, Ethereum'un örtük volatilitesi (69), Bitcoin'in (43) çok üzerinde, hisse senedi bağlantılı yapılar için asimetrik alım opsiyonları getirmektedir. Bu durum, dönüştürülebilir tahvil arbitrajı ve yapısal türev stratejileri uygulayan yatırımcılar için özellikle çekicidir------bu çerçevede, volatilite paraya dönüştürülebilir bir varlık haline gelir, risk kaynağı değil.

Bir platformun stratejik katılımı

Bir platform ile işbirliği yapmaktan büyük gurur duyuyoruz; bu platform 425 milyon dolarlık PIPE finansmanının lider yatırımcısıdır. Ethereum'un ticarileştirilmesinin en etkili uygulayıcısı olarak, bu platform teknik otorite, ürün ekosistemi derinliği ve operasyonel ölçek açısından benzersiz avantajlara sahiptir ve bu nedenle SBET'in Ethereum yerel işletme aracı haline gelmesini sağlamak için ideal bir yatırımcıdır.

Bir platform, Ethereum'un kurucu ortakları tarafından 2014 yılında kuruldu ve Ethereum'un açık kaynak temelini ölçeklenebilir gerçek uygulamalara dönüştürmede kritik bir rol oynadı: EVM ve zkEVM (Linea) ile tanınmış bir cüzdan arasındaki geçişte, bu cüzdan Web3'e on milyonlarca kullanıcı getirdi. Bu platform, birçok üst düzey yatırım kurumundan toplamda 700 milyon dolardan fazla fon topladı ve bir dizi başarılı stratejik satın alma deneyimine sahip olup, Ethereum ekosisteminde en derin şekilde entegre olan ticari işletmecidir.

Ethereum çekirdek tasarımının ortak mimarlarından biri olan bir kişi başkanlık yapması, yalnızca sembolik bir anlam taşımamaktadır. Ethereum çekirdek tasarımının ortak mimarlarından biri ve şu anda en önemli altyapı şirketlerinden birinin lideri olarak, Ethereum ürün yol haritası ve varlık yapısı hakkında kendine özgü ve kapsamlı bir anlayışa sahiptir. Wall Street'teki erken dönem deneyimi, ona sermaye piyasalarını yönetme becerisi kazandırarak SBET'in kurumsal finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre edilmesini sağlamaktadır.

SBET'te, benzersiz bir varlık ile en yetenekli yatırımcılar arasında bir kombinasyon görüyoruz. Bu işbirliği, protokolün yerel rezerv stratejisi ve protokolün yerel liderleri tarafından desteklenen güçlü bir pozitif döngü oluşturuyor. Belirli bir platformun liderliğinde, SBET'in, Ethereum'un üretken sermayesinin geleneksel sermaye piyasalarında kurumsal hale gelme ve ölçeklenme potansiyelini sergileyen bir bayrak gemisi vaka olabileceğine inanıyoruz.

Piyasa Değeri Karşılaştırması

SBET'in yatırım fırsatlarını anlamak için, farklı halka açık şirketlerin kripto rezerv stratejilerini analiz ettik:

Bir şirket: Kripto rezerv stratejisinin öncüsü

Bir şirket, kripto rezerv stratejisi için sektörde bir standart belirledi. 2025 Mayıs itibarıyla, toplamda 580.250 adet Bitcoin'e sahip olup, o zamanki piyasa değeriyle yaklaşık 63.7 milyar dolar ediyor. Şirketin stratejisi, düşük maliyetli borç ve öz sermaye finansmanı ihraç ederek Bitcoin satın almak. Bu model, birçok şirketin taklit etmesine yol açan bir dalga yarattı ve kripto varlıkların rezerv varlık olarak uygulanabilirliğini tam olarak sergiledi.

2025 Mayıs itibarıyla, şirket 580.250 Bitcoin (yaklaşık 63.7 milyar $) tutmakta ve hisse senetleri 1.78 kat mNAV (piyasa değeri/net varlık değeri) ile işlem görmektedir. Bu durum, yatırımcıların borsa aracılığıyla düzenlenmiş, kaldıraçlı kripto varlık pozisyonlarına olan güçlü talebini vurgulamaktadır. Bu prim, kaldıraçtan kaynaklanan yukarı yönlü potansiyel, endeks dahil olma yeterliliği ve doğrudan kripto para tutmaya göre sağlanan kolaylık gibi çeşitli faktörlerin birleşik etkisinin bir sonucudur.

Tarihsel verilere göre, 2022 Ağustos ile 2025 Ağustos arasında, şirketin mNAV'ı 1 ile 4.5 arasında dalgalanarak, piyasa duygusunun değerleme üzerindeki önemli etkisini yansıtmaktadır. Çarpan 4.5'e ulaştığında, genellikle Bitcoin boğa piyasası ve şirketin büyük alım işlemleri ile birlikte gelir, bu da yatırımcıların yüksek bir iyimserlik duygusu içinde olduğunu gösterir; çarpan 1'e geri döndüğünde ise, genellikle piyasa konsolidasyon aşamasında ortaya çıkar ve bu da yatırımcı güveninin döngüsel dalgalanmalarını ortaya koyar.

Benzer Şirket Karşılaştırması

BTC rezerv stratejisi benimseyen birkaç halka açık şirket üzerinde yatay bir analiz yaptık:

• BTC net varlıkları (BTC NAV) açısından, yani şirketin sahip olduğu Bitcoin'in toplam değeri, bir şirket 580,250 BTC (yaklaşık 63.7 milyar dolar) ile birinci sırada yer alıyor, ardından sırasıyla Metaplanet (7,800 BTC, yaklaşık 85.7 milyon dolar), SMLR (4,264 BTC, yaklaşık 46.8 milyon dolar), ALTBG (847 BTC, yaklaşık 9.3 milyon dolar) ve SWC (59 BTC, yaklaşık 6.4 milyon dolar) geliyor.
• BTC NAV ile piyasa değeri oranı (mNAV) açısından, SWC'nin prim oranı en yüksek seviyeye ulaşarak 27.06 kat oldu, bu durum esasen küçük BTC varlık tabanından ve piyasa coşkusundan kaynaklanıyor. ALTBG'nin mNAV'ı 8.32 kat, Metaplanet'in ise 5.29 kat olarak oldukça yüksek seviyelerde kalmaya devam ediyor; buna karşın, bir şirketin mNAV'ı 1.78 kat, SMLR'nin ise 1.25 kat, varlık ölçeği büyük ve borç olduğu için değerleme primi daha ılımlıdır.
• Yılın başından bu yana BTC getirisi ( BTC Yield YTD % ) (seyreltilmiş olarak ayarlanmış, hisse başına BTC'nin büyüme yüzdesi) açısından, küçük piyasa değerine sahip şirketler sürekli artış gösterdiklerinden hisse başına daha yüksek BTC büyüme oranı sergilemektedir, ALTBG %431'e ulaşırken, SWC %300'dür. Bu getiriler, sermaye verimliliği ve bileşik faiz yeteneğini yansıtmaktadır.
• Mevcut BTC rezerv büyüme hızı (Gün/Ay mNAV)'yi karşılamak için, ALTBG ile SMLR teorik olarak 5 ay içinde mevcut mNAV primini doldurmak için yeterli BTC'yi biriktirebilir, bu da NAV yakınsama işlemleri ve göreceli yanlış fiyatlandırma için potansiyel alpha alanı sağlar.
• Risk açısından, bir şirketin SMLR'a olan borcu, BTC NAV'ının sırasıyla %15.7 ve %21.3'ünü oluşturmakta, bu nedenle BTC fiyatı düştüğünde daha yüksek riskle karşı karşıya kalmaktadır; oysaki ALTBG ve SWC'nin hiç borcu yoktur, bu da riski daha kontrol edilebilir hale getirir.

Japon Metaplanet Örneği: Bölgesel Pazarın Değerleme Arbitrajı

Değerleme farklılıkları genellikle varlık rezerv büyüklüğü ve sermaye tahsis çerçevesindeki farklılıklardan kaynaklanır. Bununla birlikte, bölgesel sermaye piyasalarının dinamikleri de kritik öneme sahiptir ve bu değerleme farklılıklarını anlamanın önemli bir unsurudur. Temsil niteliğinde bir örnek olarak Metaplanet, bu şirket genellikle "Japonya'nın bir şirketi" olarak adlandırılır.

Değerleme priminin yalnızca sahip olduğu Bitcoin varlıklarını değil, aynı zamanda Japonya iç pazarına ilişkin yapısal avantajları da yansıttığını gösteriyor:

• NISA vergi sistemi avantajları: Japon perakende yatırımcıları, NISA (Japonya Kişisel Tasarruf Hesabı) aracılığıyla Metaplanet hisselerini aktif bir şekilde dağıtıyor. Bu mekanizma, yaklaşık 25.000 dolar kadar sermaye kazancının vergiden muaf olmasına izin veriyor; bu, doğrudan BTC tutulmasına kıyasla en yüksek %55 vergi oranı gerektirdiğinden, çekiciliği önemli ölçüde daha yüksek. Japonya'daki bir menkul kıymet verilerine göre, 26 Mayıs 2025 haftasında, Metaplanet tüm NISA hesapları arasında en çok satın alınan hisse senedi oldu ve bu durum, hisselerinin son bir ay içinde %224 oranında artış göstermesine yol açtı.
• Japon tahvil piyasası uyumsuzluğu: Japonya'nın borcunun GSYİH'ya oranı %235'e kadar yükseldi, 30 yıllık devlet tahvili (JGB) getirisi %3.20'ye ulaştı ve bu durum Japon tahvil piyasasının yapısal baskılarla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu bağlamda, yatırımcılar Metaplanet'in sahip olduğu 7,800 Bitcoin'i, yenin değer kaybı ve yerel enflasyon riski ile başa çıkmak için bir makro hedge aracı olarak giderek daha fazla görmeye başladı.

SBET: Küresel ETH lider varlıklarını düzenleme

Kamu pazarında faaliyet gösterirken, bölgesel sermaye akışları, vergi sistemleri, yatırımcı psikolojisi ve makroekonomik durum, hedef varlıkla aynı derecede önemlidir. Bu yargı bölgeleri arasındaki farklılıkları anlamak, kripto varlıkların kamu hisseleriyle birleşimindeki asimetrik fırsatları keşfetmek için anahtardır.

SBET, ETH sermayesini merkez alan ilk halka açık şirket olarak, stratejik yargı tahvilinden yararlanma potansiyeline de sahiptir. SBET'in, Asya pazarında (örneğin Hong Kong borsası veya Nikkei) ikili listeleme gerçekleştirme fırsatı olduğunu düşünüyoruz; bu, bölgesel likiditeyi daha da artıracak ve anlatı sulandırma riskine karşı koruma sağlayacaktır. Bu tür bir piyasa geçiş stratejisi, SBET'in dünya genelinde en temsilci Ethereum yerel halka açık varlığı olarak konumunu pekiştirmesine ve kurumsal düzeyde tanınma ve katılım elde etmesine yardımcı olacaktır.

Kripto sermaye yapısının kurumsallaşma eğilimi

CeFi ve DeFi'nin birleşimi, kripto pazarındaki evrimin kritik bir dönüm noktasını işaret eder; bu, kripto pazarının giderek olgunlaştığını ve daha geniş bir finansal sisteme entegre olmaya başladığını gösterir. Öte yandan, bazı protokoller, merkezi bileşenleri zincir üzerindeki mekanizmalarla birleştirerek kripto varlıkların kullanılabilirliğini ve erişilebilirliğini genişletiyor ve bu eğilimi yansıtıyor.

Diğer yandan, kripto varlıkların geleneksel sermaye piyasalarıyla entegrasyonu, daha derin bir makro finansal dönüşümün yansımasını gösteriyor: Yani, kripto varlıkların, uyumlu ve kurumsal kaliteye sahip bir varlık sınıfı olarak giderek daha fazla kabul gördüğünü. Bu evrim süreci üç ana aşamaya ayrılabilir; her bir aşama, piyasa olgunluğunda bir sıçramayı temsil ediyor:

• GBTC: Kurumsal yatırımcılar için en eski BTC yatırım kanallarından biri olarak, GBTC, düzenlenmiş bir piyasa erişimi sağlar, ancak geri alma mekanizmasının eksikliği, fiyatın uzun vadede net değerden (NAV) sapmasına neden olur. Yenilikçi olmasına rağmen, geleneksel paketlenmiş ürünlerin yapısal sınırlamalarını da ortaya koymaktadır.
• Spot BTC ETF: SEC onayını 2024'ün Ocak ayında aldıktan sonra, spot ETF, fiyatın NAV'yi yakından takip etmesini sağlamak için günlük yaratım/geri alım mekanizmasını tanıttı ve likidite ile kurumsal katılımı önemli ölçüde artırdı. Ancak, doğası gereği pasif bir araç olduğundan, staking, gelir veya aktif değer yaratma gibi kripto varlıkların asli potansiyelinin önemli bir bölümünü yakalayamamaktadır.
• Kurumsal Hazine Stratejisi: Bir şirket, Metaplanet ve şimdi de SharpLink gibi şirketler, kripto varlıkları finansal operasyonlarına dahil ederek stratejinin evrimini daha da ileriye taşıdılar. Bu aşama, pasif tutmaktan öteye geçerek, sermaye verimliliğini artırmak ve hissedar getirisini teşvik etmek amacıyla bileşik getiri, varlık tokenizasyonu, zincir üzerindeki nakit akışı oluşturma gibi stratejileri kullanmaya başladı.

GBTC'nin katı yapısından, spot ETF'nin mekanizma kırılmasına, şimdi ise getiri optimizasyonuna yönelik rezerv modeli yükselişine kadar, bu evrimsel iz, kripto varlıkların modern sermaye piyasalarının yapısına adım adım entegre olduğunu açıkça göstermektedir; bu da daha güçlü bir likidite, daha yüksek bir olgunluk ve daha fazla değer yaratma fırsatı getirmektedir.

Risk Uyarısı