Stabilcoin alanında lider figürler sektörün geleceği ve düzenleme hakkında görüşlerini paylaşıyor

Kripto para ve blockchain teknolojisinin hızla geliştiği günümüzde, Frax Finance kurucusu Sam Kazemian ve Aave kurucusu Stani Kulechov, kesinlikle stablecoin alanındaki iki önemli kişidir. Özel bir sohbet sırasında, stablecoin endüstrisinin hızlı büyümesi, kendi projelerinin yenilikçi geçmişi ve yaklaşan düzenleyici değişiklikler hakkındaki görüşlerini paylaştılar, özellikle 2022'deki kripto pazarındaki dalgalanmalardan sonra stablecoin'in nasıl sektörün odak noktası haline geldiği konusunda.

Onlar özellikle GENIUS yasasına dikkat ediyorlar, bu çığır açan yasama, stablecoinleri yasal para birimi haline getirebilir ve doları küresel düzeyde köklü bir şekilde değiştirebilir. Bu makale, Sam ve Stani'nin stablecoin piyasasına dair görüşlerini, bu yasadan beklentilerini ve stablecoinlerin gelecekteki finansal ekosistemi nasıl şekillendireceğine dair perspektiflerini derinlemesine inceleyecektir.

Stablecoin Rüzgarı ve Mevzuat Fırsatı

Sunucu: Şu anda stablecoin sektörü hızlı bir gelişim gösteriyor, yasama aşamasında Kongre'de birden fazla versiyon ilerliyor. Piyasa büyüklüğü şu anda yalnızca dolar M1 arzının %1.1'i olsa da, tüm sektör "bu sadece bir başlangıç" olarak düşünüyor gibi görünüyor. Sektörün ana katılımcıları olarak, mevcut gelişim aşamasını nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian：

Açıkçası, heyecanımı bastırmakta zorlanıyorum. Her gün yatırım raporları ve ETF bültenlerini okuduğumda, "AI" ve "stablecoin" kelimelerinin günümüz dünyasının en popüler iki alanı olarak listelendiğini görüyorum, başka hiçbir sektör bununla kıyaslanamaz. Bir stablecoin protokolünün kurucusu olarak, bu sektörün nihayetinde tüm dünya tarafından anlaşılmasını ve kabul edilmesini görmek harika bir his.

Frax'ı araştırmak ve inşa etmek için yıllarımızı harcadık, başlangıçta sadece deneysel bir "karışık model" iken, şimdi politika yapıcıların yasalarla desteklemeye istekli olduğu "resmi dijital dolar" yoluna evrildi, bu değişim büyük.

Stani Kulechov：

Sam'in hislerini tamamen anlıyorum. Stabilcoin kendisi oldukça sezgisel ve anlaşılır bir araçtır, özellikle küresel finansal çalkantılar ve fiat para birimlerinin değer kaybettiği bölgelerde, stabilcoin'in sağladığı finansal istikrar yerel para biriminden çok daha çekicidir.

Batı ülkelerinde bile, stablecoin'in değeri yalnızca "stabil" olmasında değil, aynı zamanda DeFi'nin getirilerini ana akım kullanıcıların anlayabileceği ve kullanabileceği bir şeye dönüştürmesindedir. Bu, finansal teknolojinin "kağıt para → dijital para → zincir üzerindeki varlıklar" doğal evriminin bir parçasıdır. Gerçekten de, sınır ötesi değer transferinde yeni bir paradigma açmıştır.

Stablecoin, Doları Tehdit Ediyor Mu?

Sunucu: Stabilcoinlerin, kaliteli para birimlerine erişimin zor olduğu piyasalara genişlemesinin değerinden bahsettiniz. Stabilcoinlerin, doların küresel para sistemi içindeki statüsünü nasıl etkilediği konusunda bazıları, stabilcoinlerin doların egemenliğine tehdit oluşturduğunu düşünüyor; diğer bir görüş ise stabilcoinlerin aslında doların küresel etkisini genişlettiğini belirtiyor. Bu konu hakkında ne düşünüyorsunuz?

Sam Kazemian：

Bence bu, stablecoin'lerin rolünü tamamen yanlış anlıyor. Gerçek tam tersidir: stablecoin'ler, doların "uzantısı"dır; doların küresel etkisinin uzantısıdır.

Tarihsel olarak stabilcoinleri iki aşamadan inceleyebiliriz:

• İlk aşama "merkeziyetsiz algoritma stablecoin" idealidir - tamamen piyasa mekanizmasıyla istikrar sağlama, nihayetinde çöküşle sonuçlanır;

• İkinci aşama, şu anda girdiğimiz realizm aşamasıdır: Eğer dolar ile sabitleniyorsanız, "en mükemmel" stablecoin tasarımı aslında Amerikan hükümetinin onayını almak olacaktır - onun doğrudan sizin bu token'ınızı "dolar" olarak tanımasını sağlamak.

İşte GENIUS yasasının devrim niteliğindeki yanı. Bu, stablecoin'lerin ilk kez "doların yasal niteliği"ne sahip olmasını sağlıyor, yani ABD Hazine Bakanlığı "bu uyumlu token dolar ile eşdeğerdir" dediğinde, bu gerçekten de dünya genelinde doları kabul eden tüm bankalar tarafından kabul edilebilir - artık sadece zincir üzerindeki "dijital varlık" değil, hukuki anlamda bir "dolar".

Stani Kulechov：

Dolar, ticaret ve hesaplama aracı olarak basit ve etkili olup, internetin yaygınlaşması küresel dolar ticaretini genişletmiştir. Gelecekte stabilcoin'lerin de benzer bir durumla karşılaşması bekleniyor, çünkü internetin kapsama alanı daha geniş olacaktır. Daha merkeziyetsiz bir sistemi gerçekleştirmek zaman ve geniş çaplı benimseme gerektirir, bu uzun vadeli bir süreçtir. Şu anda, teknolojinin ölçeği mevcut değeri genişletme üzerinde kendini göstermektedir.

Önümüzdeki 2-3 yıl içinde, stablecoin zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve 5-7 yıl içinde, menkul kıymet tokenleri stablecoin ve kripto yerel varlıkların toplamını aşacak. Geleneksel varlıkların zincire bağlanması, gerçek dünya varlıklarına fayda sağlıyor ve çoğunlukla dolar üzerinden fiyatlandırılıyor, bu da dolar ile yapılan işlemler kavramını güçlendiriyor, ancak bu mutlaka gelecekteki finansal sistemin nihai şekli değil. Önümüzdeki 10-15 yıl, ticaret ortamının benzersiz güvenlik ve birlikte çalışabilirliğe sahip yeni ortamlara dönüşümüne tanıklık edecek, bu da likiditeyi artıracak ve daha fazla ekosistem ilgisi yaratacak, gelecekte stablecoin ve ticaret değerinin yeni yollarını kuracaktır.

Menkul Kıymet Token'ları zincir üstü varlıkların nihai şekli mi?

Sunucu: Stani, az önce belirttiğin gibi, uzun vadede stablecoin'ler sadece bir geçiş dönemidir, menkul kıymet token'ları zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve hatta stablecoin'leri ve yerel kripto varlıkları geçecek. Hangi varlıklardan bahsediyorsun? Bu değerlendirmenin arkasındaki mantık nedir?

Stani Kulechov:

Bu geniş bir kavramdır; genellikle gerçek dünya varlıkları dediğimiz şey aslında menkul kıymet token'larını da kapsamaktadır. Kapsam, halka açık şirket hisseleri, özel hisse senetleri, borç araçları (örneğin devlet tahvilleri, şirket tahvilleri) ve gelecekte olası yapılandırılmış finansal ürünlere kadar uzanabilir.

Şu anda birçok stablecoin rezervi kısa vadeli ABD tahvilleri ile desteklenmektedir, bu varlık zaten zincir üzerinde işlev görmekte. Ancak zincir üzerindeki faiz oranı araçlarının olgunlaşmasıyla, daha yüksek getirili ve daha karmaşık risk seviyelerine sahip geleneksel varlıkların da zincire taşındığını göreceğiz - ki bu da finansal sistemin belkemiğidir.

Geçmişte birçok kaliteli varlığın likiditesi düşüktü, bu onların çekici olmamasından değil, yüksek giriş engellerinden ve sınırlı dağıtım kanallarından kaynaklanıyordu. DeFi, bu varlıkların "kapalı" finansal yapıdan kurtulmasını sağlayarak, doğrudan zincir üzerinde fiyatlandırma ve işlem yapabilen küresel erişime sahip bir likidite ağı sunuyor. Bu, tüm sermaye piyasası yapısını yeniden şekillendirecek.

GENIUS Yasası'nın Temel Etkileri: Kim "Dolar İhraç Edebilir"?

Sunucu: Sam, sen senatörler ve diğer yasama organları ile yaptığın diyaloglardan bahsettin. GENIUS yasası yürürlüğe girdikten sonra hangi yeni fırsatların açılacağını konuşabilir misin?

Sam Kazemian：

Doların finansal sistemde birçok tanımı vardır, Federal Rezerv M1, M2, M3 gibi sınıflandırmalarla farklı dolar varlık türlerini ayırır. M1 para, ekonomide hemen kullanılabilir parayı ifade eder, bu da banka mevduatlarını, talep mevduatlarını ve hızlı bir şekilde nakde dönüştürülebilen para piyasa fonlarını içerir. M2 para biçimleri ise daha fazla risk taşır, örneğin dolara endeksli ancak sigortalanmayan banka borçları, bu varlıklar geleneksel anlamda para olmaktan ziyade dolara endeksli yatırımlar gibidir.

19. yüzyıldan beri, M1 türü para arzı yetkisi Amerika Birleşik Devletleri federal özel bankalarının münhasır ayrıcalığı olmuştur. Hızlı erişime sahip paralar yaratabilirler; örneğin, vadesiz mevduatlar, para piyasası fonları vb. Şimdi ise, GENIUS yasası bu yetkiyi stablecoin ihraççılarına devretmektedir. Bazı özel bankalar olmayan varlıklar, M1 parayı esnek ve yenilikçi bir şekilde ihraç edebilirler. Bu yüzden bazı bankalar, daha önce bu yasaya karşı çok dirençli olmalarına rağmen, şimdi bu yasanın geçmesini bekliyor gibi görünüyor; çünkü M1 paranın arzı üzerindeki tekellerini korumayı tercih ediyorlar.

GENIUS yasası ve ödeme stablecoin'leri tarihi bir öneme sahiptir, çünkü bu, sıkı düzenlemeler altında ilk kez lisanslı olmayan bankaların M1 para birimini ihraç etmesine izin vermektedir. Bu düzenlemeler, stablecoin'lerin yüksek güvenlikteki varlıklarla desteklenmesi gerektiğini, örneğin para piyasası fonu menkul kıymetleri, hazine bonoları, Fed ters repo işlemleri ve sigortalı mevduat sertifikaları gibi varlıklarla desteklenmesini gerektirmektedir. Şu anda, FRXUSD, ilk ödeme stablecoin lisanslı varlığı olma çabası içindedir. Bu gelişme, şu anda piyasa tarafından tamamen fiyatlandırılmamıştır ve önümüzdeki birkaç ay içinde bankaların yasal stablecoin ihraç etmesine dair daha fazla haberle birlikte kademeli olarak tanınabilir.

Stani Kulechov:

Stabilcoin gibi alanlardaki düzenleyici onayların mantıklı görünmesine rağmen, asıl mesele bu düzenlemelerin getireceği kısıtlamalardır, özellikle de yenilik açısından. DeFi'ye girmeden önce finansal teknoloji ile de ilgilendim, o dönemde P2P borç verme ve kitle fonlama platformları oldukça aktiftik, ancak sonrasında gelen düzenleyici çerçeve birçok küçük girişim ekibinin yüksek uyum maliyetlerini karşılayamayacağı için zorunlu olarak piyasadan çekilmesine neden oldu.

Bu nedenle, anahtar GENIUS yasasının net ve kapsayıcı kurallar belirlemesi gerektiğidir. Aşırı ihtiyat nedeniyle yenilikçilerin geri çekilmesine izin verilmemelidir. Neyse ki, şu anda kripto sektöründe bu süreci ilerletmek için çalışan çok profesyonel yasama temsilcileri var.

Birçok tarafın dolar ihraç edebilmesi, birbirleriyle rekabet edecekler mi?

Sunucu: Bazı geleneksel bankalar kendi stablecoin'lerini çıkarmayı planlıyor. Gelecekte stablecoin'ler arasında bir rekabet ortaya çıkacak mı, hatta "dolar enflasyonu" sorunu yaşanacak mı?

Stani Kulechov:

Aslında bunun bir "rekabet" olduğunu düşünmüyoruz. Bizim açımızdan, stabilcoinler daha çok bir "ödeme kanalı" veya "ray" gibi - her kullanıcı duruma göre en uygun rayı seçiyor, örneğin USDC, GHO, frxUSD vb. Bir ekosistem içinde, birçok kullanıcının stabilcoin tutma süresi 6 aydan fazla, bu da onların sadece dolaşım aracı değil, aynı zamanda uzun vadeli değer saklama aracı olduğunu gösteriyor.

Aave V4'te, bu stabilcoinleri temel teminat olarak kabul etmek için "GSM"'yi de tasarladık; örneğin, USDC ve USDT şu anda entegre edilmiştir. Gelecekte Frax, yönetişim süreci aracılığıyla dahil edilebilir ve tüm protokolün esnekliğini ve risk direncini artırabilir.

Sam Kazemian：

Tamamen katılıyorum. Dijital dolar, bir kazanç oyunu. Küresel M1 piyasasının büyüklüğü 20 trilyon dolar, oysa şu anda zincir üzerindeki stabilcoinlerin toplam piyasa değeri sadece %1. Bu, tüm sektörün nüfuz oranının hala çok düşük olduğu anlamına geliyor.

frxUSD sadece üç ay önce piyasaya sürüldü ve şu anda belirli bir ekosistem entegrasyonu için başvuruda bulunuyor. Gelecekte, DeFi'ye katılan daha fazla uyumlu stablecoin olacağına inanıyorum, bu da dijital dolar sisteminin daha çeşitli ve sağlam hale gelmesini sağlayacak. Frax'ın hedefi, bu sistemdeki "temel dijital dolar" haline gelmektir.

Dijital Doların Yeni Düzeni: Frax ve Aave

Sunucu: Sam, son zamanlarda Frax'ı L2'den L1'e taşıdınız ve hatta mevcut yönetişim tokeni FXS'i yeniden yapılandırdınız. Bu, "stablecoin uyumluluğu" için önceden bir hazırlık mı?

Sam Kazemian:

Tamamen doğru. Genel yapımız "algoritmik stabilcoin protokolü"nden "dijital dolar ihraç + uzlaşma ağı"na dönüştü. Önceki Frax Share (FXS) adı değişerek Frax oldu ve gas, yönetişim tokeni haline geldi; frxUSD ise tamamen yeni, yasal olarak uyumlu bir ödeme stabilcoinidir.

Bunu "belirli bir projenin doğru versiyonu" olarak adlandırmayı tercih ediyoruz. Proje, başlangıçta küresel bir dijital para birimi oluşturmaya çalıştı, ancak siyasi engeller nedeniyle başarısız oldu. Şimdi, zaman olgunlaştı ve politika desteği sağlandı, "uyumlu bir şekilde dolar ihraç etmek" hedefini seçiyoruz ve Fraxtal adlı yüksek performanslı EVM zincirinde stablecoin ihraç, çapraz zincir hesaplaşma ve değer transferini gerçekleştireceğiz.

Sunucu: Stani, Aave L1 veya L2'yi seçmedi, bunun yerine V4'ün "birleşik likidite mimarisi"ni inşa etti. Neden bu yolu seçtiniz?

Stani Kulechov：

V4 henüz piyasaya sürülmemiş olmasına rağmen, ilgili öneriler geçen yıl kabul edildi ve şu anda geliştirme süreci sona yaklaşmaktadır. Gelecekte zincir üzerindeki varlık türlerinin son derece çeşitli olacağını ve risk eğrisinin de uzayacağını düşünüyoruz. Bu nedenle V4, "likidite merkezi + risk dalları" tasarımını getirmiştir. Farklı varlık sınıfları (örneğin, RWA, yüksek riskli DeFi varlıkları vb.) farklı "dal piyasalarına" tahsis edilebilir, ancak yine de likidite "merkez" üzerinden merkezi olarak yönetilebilir.

Bu şekilde, kullanıcı deneyimi daha basit hale geliyor, fonların kullanım verimliliği artıyor ve sistem riski de etkili bir şekilde izole ediliyor. Ayrıca, "risk priması mekanizması"nı da devreye aldık; yüksek riskli teminatlar daha yüksek faiz ödeyecek, böylece genel borçlanma maliyet yapısı optimize edilecektir.

Frax ve Aave iş birliği tasarımı: "Dijital Dolar"'ın DeFi kazançlarına doğrudan katılması

Sam Kazemian：

O zaman bir "açık öneri" yapacağım. Frax finans teknolojisi uygulamasında FraxNet ödül programını başlatmayı planlıyoruz, frxUSD tutan kullanıcılar, yönetsiz cüzdanlarında ABD tahvili seviyesinde risksiz getiri elde edebilirler.

Ancak daha ileri gitmek istiyorum - frxUSD sahiplerinin varlıklarını doğrudan bir platforma yatırmalarını sağlamak, gerçek borç verme piyasası aracılığıyla kazanç elde etmelerini sağlamak. Bu, "dijital dolar + zincir üzerindeki kazançlar" kombinasyonunu gerçek hale getirecek ve bu platformu yasal olarak bağlantı kuran ilk platform haline getirecek.