Küresel Makro Çalkantılar Altında Kripto Piyasası Görünümü: 2025'in İkinci Yarısı Yatırım Stratejileri

I. Özet

2025 yılının ilk yarısında, küresel makro ortam sürekli belirsizliğini koruyor. Federal Reserve'in birden fazla kez faiz indirimini durdurması, para politikalarının gözlem aşamasına girdiğini yansıtıyor ve jeopolitik çatışmaların yükselmesi, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamakta. Beş büyük makro boyuttan hareketle, zincir üstü veriler ve finansal modellerle birleştirerek, ikinci yarıda kripto piyasasının fırsatlarını ve risklerini sistematik bir şekilde değerlendiriyoruz ve Bitcoin, stabilcoin ekosistemi, DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç ana strateji önerisi sunuyoruz.

İki, Küresel Makro Çevre İncelemesi (2025 İlk Yarısı)

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmektedir. Büyümenin zayıf, enflasyonun yapışkan, para politikası görünümünün belirsiz ve jeopolitik gerilimlerin sürekli artışta olduğu çoklu faktörlerin iç içe geçmesiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma görülmektedir. Makroekonomi ve para politikasının belirleyici mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunları" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrim geçirmektedir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin öncü alanı olarak, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar göstermektedir.

Öncelikle, politika yolunun gözden geçirilmesi açısından, 2025 yılı başında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimi" beklentisi üzerinde bir uzlaşıya varmıştı; özellikle 2024 yılı dördüncü çeyrekte PCE'nin aylık artış hızının belirgin şekilde düşmesi bağlamında, piyasa genel olarak 2025'in "sabit büyüme + ılımlı enflasyon" altında bir genişleme döneminin başlangıcına gireceğini bekliyordu. Ancak, bu iyimser beklentiler 2025 yılı Mart ayındaki toplantıda gerçeklerle karşılaştı. O sırada herhangi bir değişiklik yapılmadı, ancak toplantı sonrası yapılan açıklamada "enflasyonun hedefe ulaşmadığı" vurgulandı ve işgücü piyasasının halen sıkı olduğu konusunda uyarıda bulunuldu. Ardından, Nisan ve Mayıs aylarında art arda iki kez CPI'nin yıllık artış oranı beklenenden daha fazla yükseldi ve çekirdek PCE'nin yıllık artış hızı sürekli olarak %3'ün üzerinde kalmaya devam etti; bu da "yapışkan enflasyonun" piyasa beklentilerinin aksine azalmadığını yansıtıyor.

Enflasyonun yeniden yükselme baskısı ile karşı karşıya kalındığında, Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimini durdurma" seçeneği tercih edildi ve nokta grafiği aracılığıyla 2025 yılı için yıllık faiz indirim sayısı beklentisi, yıl başındaki üç ayarlamadan ikiye düşürüldü; yıl sonu beklentisi %4,9'un üzerinde kalmaya devam etti. Daha kritik olan, basın toplantısında, artık "veri bağımlılığı + bekleme gözlem" aşamasına geçildiği ve önceki piyasa yorumlarının aksine "gevşeme döngüsünün onay süreci" olmadığına işaret edildi. Bu, para politikasının "yönlendirme" anlayışından "zamanlama yönetimi" anlayışına geçiş yaptığını ve politika yolunun belirsizliğinin kayda değer şekilde arttığını göstermektedir.

Diğer yandan, 2025 yılının ilk yarısında mali politika ile para politikası arasında "bölünmenin derinleştiği" bir fenomen de ortaya çıkıyor. Hükümetin "güçlü dolar + güçlü sınır" stratejisini hızla ilerletmesiyle, Hazine, Mayıs ortasında çeşitli finansal araçlar aracılığıyla "borç yapısını optimize etme" niyetini açıkladı; bu, dolar stabil coin'lerinin uyum yasası sürecini teşvik etmeyi içeriyor, Web3 ve finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarını dışa akıtarak, belirgin bir bilanço genişlemesi olmadan likidite enjekte etmeyi deniyor. Bu maliyet odaklı büyüme önlemleri ile "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu baskılamak" yönündeki para politikası açıkça ayrışmış durumda, piyasa beklenti yönetimi giderek daha karmaşık hale geliyor.

Hükümetin gümrük politikası, ilk yarıda küresel piyasalardaki dalgalanmanın önde gelen değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren, Çin'in yüksek teknoloji ürünleri, elektrikli araçlar ve temiz enerji ekipmanlarına %30-50 arasında değişen yeni bir gümrük vergisi uygulanmaya başlandı ve kapsamın daha da genişletileceği tehdidinde bulunuldu. Bu önlemler yalnızca bir ticaret misillemesi değil, daha çok "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma amacını gütmektedir ve böylece faiz indirimine zorlamaktadır. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı sabiti arasındaki çelişki ön plana çıkmaktadır. Bazı piyasa katılımcıları, doların hâlâ bağımsızlık taşıyıp taşımadığını sorgulamaya başladı ve bu durum, ABD tahvillerinin uzun vadeli getirisinin yeniden fiyatlandırılmasına neden oldu. 10 yıllık ABD tahvili getirisi, bir ara %4.78'e yükseldi ve 2 yıllık ile 10 yıllık arasındaki vade farkı Haziran'da yeniden negatife döndü, ekonomik durgunluk beklentileri yeniden yükseldi.

Bu arada, jeopolitik gerginliklerin devam etmesi piyasa duyarlılığı üzerinde önemli bir etki yaratıyor. Ukrayna, Haziran başında Rus stratejik bombardıman uçağı TU-160'ı başarıyla imha etti ve bu, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta bir söz düellosuna yol açtı; Orta Doğu'da ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı, Mayıs sonlarında muhtemel Husi saldırısına maruz kaldı ve bu, ham petrol arz beklentilerini olumsuz etkiledi. Brent petrol fiyatı 130 doları aştı ve 2022'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. 2022'deki piyasa tepkisinden farklı olarak, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un eş zamanlı yükselişini tetiklemedi, aksine güvenli liman fonlarının altın ve kısa vadeli ABD tahvil piyasasına akmasına neden oldu; altının spot fiyatı bir ara 3450 doları geçti. Bu piyasa yapısı değişikliği, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok bir likidite ticaret ürünü olarak görüldüğünü, makro güvenli liman varlığı olarak değil, göstermektedir.

Küresel sermaye akışları açısından bakıldığında, 2025 yılı ilk yarısında belirgin bir "gelişen piyasalardan çıkma" eğilimi gözlemleniyor. Veriler, Q2 gelişen piyasa tahvillerinde net sermaye çıkışının 2020 Mart'taki pandemi sonrası en yüksek seviyeye ulaştığını gösterirken, Kuzey Amerika piyasası ise ETF'leşmenin getirdiği istikrar nedeniyle nispeten net sermaye girişi elde etti. Şifreleme piyasası bu durumdan tamamen etkilenmedi. Her ne kadar Bitcoin ETF'si yıl içinde toplamda 6 milyar dolardan fazla net giriş sağlamış ve güçlü bir performans sergilemiş olsa da, küçük ve orta ölçekli tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekli sermaye çıkışlarıyla karşılaşarak "varlık katmanlaşması" ve "yapısal döngü" gibi belirgin işaretler göstermektedir.

Özetle, 2025 yılının ilk yarısı, yüksek derecede yapılandırılmış bir belirsizlik ortamı sunmaktadır: Para politikası beklentileri sert bir şekilde çekişiyor, maliye politikası niyetleri dolar kredisine sızıyor, jeopolitik olayların sıklığı yeni makro değişkenler oluşturuyor, sermaye gelişmiş piyasalara geri dönüyor, güvenli liman fonlarının yapısı yeniden şekilleniyor; bunların hepsi kripto piyasasının ikinci yarısındaki işletim ortamı için karmaşık bir temel oluşturuyor. Bu sadece basit bir "faiz indirimi olup olmayacağı" meselesi değil, aynı zamanda dolar temelli kredi yeniden yapılandırması, küresel likidite hakimiyeti mücadelesi ve dijital varlıkların meşruiyetinin entegrasyonu etrafında çoklu cephelerdir. Ve bu savaşta, kripto varlıklar, kurumsal boşluklar ve likidite yeniden dağılımında yapısal fırsatlar arayacaktır. Bir sonraki aşamadaki piyasa, artık tüm coinlere ait değil, makro yapıyı anlayan yatırımcılara aittir.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırılması ve Şifreleme Para Birimlerinin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılanma sürecinden geçiyor. Bu yeniden yapılanma, teknik düzeydeki ödeme aracı evriminden kaynaklanmamakta, aksine küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizi ile ilişkilidir. 2025'in ilk yarısında makro çevrenin şiddetli dalgalanmalarının gölgesinde, dolar hegemonisi hem iç politika tutarlılığı dengesizliği ile karşı karşıya kalmakta, hem de çok taraflı para deneylerinin otoritesine meydan okuyan dış zorluklarla karşılaşmaktadır; bu süreç, şifreleme para birimlerinin piyasa konumu, düzenleme mantığı ve varlık rolleri üzerinde derin etkiler bırakmaktadır.

İç yapısı açısından, dolar kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması"dır. Son on yılda, bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak, politika mantığı açık ve öngörülebilirdi: Ekonomi aşırı ısındığında sıkılaştırma, durgunluk döneminde gevşetme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirleme. Ancak, 2025'te bu mantık, hükümetin temsil ettiği "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmaktadır. Biden dönemindeki mali genişleme ve para bağımsızlığına bağlılık, giderek "maliye öncelikli maliye" stratejisi olarak yeniden şekillenmektedir; bunun özünde, doların küresel hakimiyetini kullanarak, iç enflasyonu tersine ihraç etmek ve dolaylı olarak maliye döngüsüne uydurmak için politika yolunu ayarlamaktır.

Bu tür bir politika kesintisinin en açık yansıması, Hazine Bakanlığı'nın sürekli olarak doların uluslararasılaşma yolunu şekillendirmesi ve geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, 2025 Mayıs'ında Hazine Bakanlığı tarafından önerilen "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilmesi yoluyla küresel dışa açıklığı desteklediğini açıkça belirtmektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus makinesi"nden "teknolojik platform devleti"ne evrimi niyetidir; aslında, yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla dijital doların "dağıtık para genişleme kapasitesi"ni şekillendirmektir. Bu sayede dolar, merkez bankası bilançolarını aşarak, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam edebilmektedir. Bu yol, dolar stabilcoinleri, zincir üzerindeki devlet tahvilleri ve ABD emtia düzenleme ağını "dijital dolar ihracat sistemi" olarak birleştirerek, doların dijital dünyadaki kredi ağ etkisini güçlendirmeyi hedeflemektedir.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para birimleri ile şifreleme varlıkları arasındaki sınırların kaybolması" endişelerini de tetikledi. Dolar stabil coinlerinin kripto ticaretindeki hakimiyeti devam ettikçe, bu varlıkların doğası giderek "doların dijital temsili" haline dönüşmekte, "şifreleme yerel varlıkları" olmaktan çıkmaktadır. Buna karşılık, tamamen merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un, ticaret sistemindeki görece ağırlıkları sürekli olarak azalmaktadır. 2024 sonundan 2025 Q2'ye kadar, veriler, dünya çapındaki ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacminde, USDT'nin diğer varlıklarla olan işlem çiftlerinin oranının %61'den %72'ye yükseldiğini, BTC ve ETH'nin spot ticaret oranlarının ise düştüğünü göstermektedir. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yuttuğunu" göstermektedir; dolar stabil coinleri, kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline gelmiştir.

Bu arada, dışardan gelen meydan okumalar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir testle karşı karşıya kalıyor. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, yerel para birimleri ile yapılan ödemeleri, ikili takas anlaşmalarını ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor. Bu durum, doların küresel ödemelerdeki tekeli zayıflatmayı ve "dolarizasyonu azaltma" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçmesini amaçlıyor. Şu anda SWIFT sistemi ile karşıt bir etkili ağ oluşturulmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi doların ödeme ağları üzerinde kenar baskılar oluşturdu. Örneğin, Çin'in öncülüğünde e-CNY, Orta Asya, Ortadoğu ve Afrika'daki birçok ülke ile sınır ötesi ödeme arayüzlerinin bağlantısını hızlandırmakta ve merkez bankası dijital para birimlerinin (CBDC) petrol, gaz ve emtia ticaretindeki kullanım senaryolarını araştırmaktadır. Bu süreçte, şifreleme varlıkları iki sistem arasında sıkışmış durumda ve "kurumsal aidiyet" sorunu giderek daha belirsiz hale gelmektedir.

Bitcoin, bu düzen içindeki özel bir değişken olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlik karşıtı enflasyon varlığı" ve "kurumsal boşluklardaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para biriminin değer kaybı ve sermaye kontrolüne karşı korunmak için yoğun bir şekilde kullanıldı; özellikle Arjantin, Türkiye, Nijerya gibi para birimi istikrarsız ülkelerde, BTC ve USDT'nin oluşturduğu "yerel dolarlaşma ağı", haneler için riskten korunma ve değer saklama konusunda önemli bir araç haline geldi. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025 yılının ilk çeyreğinde, P2P ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika bölgelerine akan BTC toplamının geçen yıla göre %40'tan fazla arttığını gösteriyor; bu tür işlemler, yerel merkez bankası düzenlemesinden önemli ölçüde kaçınarak, Bitcoin'in "gri riskten korunma varlığı" işlevini pekiştirdi.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un hâlâ ulusal kredi mantık sistemi içine alınmaması nedeniyle, "politika stres testleri" karşısında risk alma yeteneklerinin yetersiz kalmasıdır. 2025 yılı ilk yarısında, DeFi projeleri ve anonim ticaret protokolleri üzerindeki denetim baskısı artarak devam edecek, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV ara düğümlerine yeni bir soruşturma başlatılacak, bu da bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çıkış yapmasına neden olacaktır. Bu, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden domine etmesi sürecinde, kripto varlıkların kendi rollerini yeniden konumlandırması gerektiğini, artık "finansal bağımsızlık" sembolü olmaktan çok, "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı olma olasılığının daha yüksek olduğunu yansıtmaktadır.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanı ile finansal yürütme katmanına yönelik çiftli evrimi ile, temel işlevi "akıllı sözleşme platformu"dan "kurumsal erişim platformu"na doğru evrim geçiriyor. Hem RWA varlıklarının zincir üzerinde çıkarılması, hem de hükümet/şirket düzeyinde stabilcoinlerin dağıtımı ile giderek daha fazla faaliyet, Ethereum'u uyumlu yapılarına dahil edecek. Geleneksel finansal kurumlar, Ethereum uyumlu zincir üzerinde altyapı dağıtımı yapmıştır, DeFi ile.